美聯(lián)儲(chǔ)停止加息后美國(guó)債市表現(xiàn)如何？

具體從每輪美聯(lián)儲(chǔ)加息周期來(lái)看，美債利率往往隨加息結(jié)束停止上漲，并在降息后大幅下行。美債利率，尤其是短期美債利率，往往在最后一次加息附近時(shí)點(diǎn)達(dá)到高點(diǎn)，此后往往跟隨降息或降息預(yù)期升溫而下行，其下行趨勢(shì)也會(huì)在衰退期間內(nèi)持續(xù)。若加息停止后降息預(yù)期并不強(qiáng)烈，也會(huì)導(dǎo)致加息停止后、降息時(shí)點(diǎn)之前美債利率走勢(shì)通常較為平緩，例如2004-2006年那輪加息周期。

加息結(jié)束后，中長(zhǎng)期而言，不同期限美債利率均出現(xiàn)震蕩下行趨勢(shì)，其中短期美債利率下行幅度更大。加息時(shí)期緊縮的貨幣政策助推美債利率上行，而由于短期美債利率與貨幣政策關(guān)聯(lián)更為緊密，當(dāng)加息周期步入尾聲時(shí)，短期美債利率往往會(huì)失去上行推力，因而短期美債通常于加息結(jié)束時(shí)點(diǎn)附近達(dá)到利率高點(diǎn)。

在每輪加息結(jié)束后，不同期限美債利率均出現(xiàn)了不同幅度的震蕩下行，其中短期利率往往會(huì)出現(xiàn)更大幅度的下行，在加息結(jié)束后12個(gè)月內(nèi)，1年期美債利率的下行幅度通常超過(guò)100bps。此前尚不明朗的加息預(yù)期在連續(xù)維持利率不變的決定中逐漸明確，12月議息會(huì)議中美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾的鴿派發(fā)言進(jìn)一步暗示了加息大概率已落幕（2023年7月大概率為最后一次加息），并且釋放2024年鴿派降息信號(hào)，引發(fā)市場(chǎng)較為樂(lè)觀的降息預(yù)期，1年期美債利率也于10月見(jiàn)頂回落。

長(zhǎng)期美債利率在加息結(jié)束后或因通脹壓力、遠(yuǎn)期降息時(shí)點(diǎn)不明朗等因素震蕩徘徊甚至上行。長(zhǎng)期美債利率除了受貨幣政策影響之外，還會(huì)受未來(lái)通脹壓力、遠(yuǎn)期的貨幣政策變動(dòng)預(yù)期等因素影響，因而長(zhǎng)端美債利率往往在加息結(jié)束的短期內(nèi)震蕩徘徊而非立即快速下行，甚至可能出現(xiàn)上行趨勢(shì)（例如滯脹時(shí)期）。例外的是在軟著陸時(shí)期，由于美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在經(jīng)濟(jì)惡化前采取“預(yù)防式降息”，因而長(zhǎng)期美債利率會(huì)跟隨降息在加息結(jié)束后較快下行。

停止加息后美國(guó)股市表現(xiàn)如何？

標(biāo)普500與納指通常于加息結(jié)束前1-2個(gè)月或加息結(jié)束后開(kāi)始下跌。雖然在每輪加息結(jié)束后的股指漲跌表現(xiàn)不一，但是除了2020年經(jīng)濟(jì)衰退，標(biāo)普500與納斯達(dá)克指數(shù)往往在加息結(jié)束前1-2個(gè)月或加息結(jié)束后開(kāi)始下跌，其中納斯達(dá)克指數(shù)跌幅更大。而納指與標(biāo)普500指數(shù)結(jié)束下跌時(shí)點(diǎn)往往為美國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始復(fù)蘇時(shí)點(diǎn)附近。

在加息結(jié)束后，若美國(guó)經(jīng)濟(jì)步入衰退，標(biāo)普500指數(shù)通常會(huì)出現(xiàn)一段時(shí)期的下行走勢(shì)。在美聯(lián)儲(chǔ)加息期間，標(biāo)普500指數(shù)價(jià)格往往會(huì)受利率上升以及估值壓制等因素的影響而保持震蕩或偏弱態(tài)勢(shì)。為使經(jīng)濟(jì)在疫情后較快恢復(fù)，本輪加息開(kāi)始前，美國(guó)通過(guò)財(cái)政政策與貨幣政策刺激推動(dòng)經(jīng)濟(jì)保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，因而標(biāo)普500指數(shù)在加息周期中比較特別地呈現(xiàn)出持續(xù)上漲態(tài)勢(shì)。在加息結(jié)束后，若美國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)軟著陸，則標(biāo)普500指數(shù)通常呈現(xiàn)出持續(xù)上漲。而在加息結(jié)束后，若美國(guó)經(jīng)濟(jì)步入衰退，則標(biāo)普500指數(shù)通常會(huì)出現(xiàn)一定程度的下跌，尤其是在因股市崩盤(pán)而引發(fā)的經(jīng)濟(jì)衰退中。

納斯達(dá)克指數(shù)與標(biāo)普500指數(shù)大體趨勢(shì)一致，常于經(jīng)濟(jì)衰退期走弱，且其變動(dòng)幅度往往大于標(biāo)普500指數(shù)。若加息停止后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸，在美聯(lián)儲(chǔ)“預(yù)防式降息”、經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的背景下，納指通常呈現(xiàn)出持續(xù)上升的態(tài)勢(shì)。而若在加息停止后美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退，納指通常也會(huì)跟隨經(jīng)濟(jì)走弱而下跌，在股市崩盤(pán)引發(fā)的經(jīng)濟(jì)衰退中納指走弱程度更大，階段性高點(diǎn)往往在加息停止前夕達(dá)到。同時(shí)，由于納斯達(dá)克指數(shù)中成長(zhǎng)股、科技股占比更多，其對(duì)利率的敏感性也更高，因而納指波動(dòng)幅度往往較標(biāo)普500指數(shù)更大，同時(shí)在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段其反彈斜率也更大。

預(yù)計(jì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)于今年上半年步入衰退，美聯(lián)儲(chǔ)或于今年年中附近降息，短期10年期美債利率或?qū)挿鹗?，降息落地前夕美債利率或開(kāi)啟下行趨勢(shì)。隨著勞動(dòng)力市場(chǎng)增長(zhǎng)走弱，薪資增速放緩，美國(guó)居民可支配收入增速也持續(xù)下降，面臨環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)壓力，疊加超額儲(chǔ)蓄即將耗盡，我們預(yù)計(jì)未來(lái)美國(guó)消費(fèi)支撐不足。同時(shí)在高利率背景下，階段性增加的到期貸款規(guī)模將給企業(yè)經(jīng)營(yíng)持續(xù)加壓，雖有政府財(cái)政擴(kuò)張但也很難避免企業(yè)投資的下行趨勢(shì)，私人存貨或也將隨需求降溫而下跌。我們預(yù)計(jì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)或于今年上半年開(kāi)始惡化，但美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行幅度或有限，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)可能在今年年中附近降息。

在加息大概率結(jié)束背景下，我們預(yù)計(jì)各期限美債利率峰值已過(guò)，短期而言，長(zhǎng)期美債利率在通脹壓力和降息預(yù)期等因素的影響下未必立即快速下行，有可能出現(xiàn)寬幅震蕩。在降息落地之后，不同期限美債利率或?qū)⒊掷m(xù)震蕩下行，其中受貨幣政策影響更大的短期美債利率下行幅度或更大。而股市方面，我們預(yù)計(jì)標(biāo)普500指數(shù)和納指在短期存在一定的下行壓力，或出現(xiàn)震蕩行情，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始衰退后或出現(xiàn)階段性下跌，預(yù)計(jì)股指在美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇開(kāi)始時(shí)點(diǎn)附近見(jiàn)底。