美聯(lián)儲停止加息后美國債市表現(xiàn)如何？

具體從每輪美聯(lián)儲加息周期來看，美債利率往往隨加息結(jié)束停止上漲，并在降息后大幅下行。美債利率，尤其是短期美債利率，往往在最后一次加息附近時點達到高點，此后往往跟隨降息或降息預(yù)期升溫而下行，其下行趨勢也會在衰退期間內(nèi)持續(xù)。若加息停止后降息預(yù)期并不強烈，也會導(dǎo)致加息停止后、降息時點之前美債利率走勢通常較為平緩，例如2004-2006年那輪加息周期。

加息結(jié)束后，中長期而言，不同期限美債利率均出現(xiàn)震蕩下行趨勢，其中短期美債利率下行幅度更大。加息時期緊縮的貨幣政策助推美債利率上行，而由于短期美債利率與貨幣政策關(guān)聯(lián)更為緊密，當(dāng)加息周期步入尾聲時，短期美債利率往往會失去上行推力，因而短期美債通常于加息結(jié)束時點附近達到利率高點。

在每輪加息結(jié)束后，不同期限美債利率均出現(xiàn)了不同幅度的震蕩下行，其中短期利率往往會出現(xiàn)更大幅度的下行，在加息結(jié)束后12個月內(nèi)，1年期美債利率的下行幅度通常超過100bps。此前尚不明朗的加息預(yù)期在連續(xù)維持利率不變的決定中逐漸明確，12月議息會議中美聯(lián)儲主席鮑威爾的鴿派發(fā)言進一步暗示了加息大概率已落幕（2023年7月大概率為最后一次加息），并且釋放2024年鴿派降息信號，引發(fā)市場較為樂觀的降息預(yù)期，1年期美債利率也于10月見頂回落。

長期美債利率在加息結(jié)束后或因通脹壓力、遠期降息時點不明朗等因素震蕩徘徊甚至上行。長期美債利率除了受貨幣政策影響之外，還會受未來通脹壓力、遠期的貨幣政策變動預(yù)期等因素影響，因而長端美債利率往往在加息結(jié)束的短期內(nèi)震蕩徘徊而非立即快速下行，甚至可能出現(xiàn)上行趨勢（例如滯脹時期）。例外的是在軟著陸時期，由于美聯(lián)儲會在經(jīng)濟惡化前采取“預(yù)防式降息”，因而長期美債利率會跟隨降息在加息結(jié)束后較快下行。

停止加息后美國股市表現(xiàn)如何？

標普500與納指通常于加息結(jié)束前1-2個月或加息結(jié)束后開始下跌。雖然在每輪加息結(jié)束后的股指漲跌表現(xiàn)不一，但是除了2020年經(jīng)濟衰退，標普500與納斯達克指數(shù)往往在加息結(jié)束前1-2個月或加息結(jié)束后開始下跌，其中納斯達克指數(shù)跌幅更大。而納指與標普500指數(shù)結(jié)束下跌時點往往為美國經(jīng)濟開始復(fù)蘇時點附近。

在加息結(jié)束后，若美國經(jīng)濟步入衰退，標普500指數(shù)通常會出現(xiàn)一段時期的下行走勢。在美聯(lián)儲加息期間，標普500指數(shù)價格往往會受利率上升以及估值壓制等因素的影響而保持震蕩或偏弱態(tài)勢。為使經(jīng)濟在疫情后較快恢復(fù)，本輪加息開始前，美國通過財政政策與貨幣政策刺激推動經(jīng)濟保持強勁增長，因而標普500指數(shù)在加息周期中比較特別地呈現(xiàn)出持續(xù)上漲態(tài)勢。在加息結(jié)束后，若美國經(jīng)濟實現(xiàn)軟著陸，則標普500指數(shù)通常呈現(xiàn)出持續(xù)上漲。而在加息結(jié)束后，若美國經(jīng)濟步入衰退，則標普500指數(shù)通常會出現(xiàn)一定程度的下跌，尤其是在因股市崩盤而引發(fā)的經(jīng)濟衰退中。

納斯達克指數(shù)與標普500指數(shù)大體趨勢一致，常于經(jīng)濟衰退期走弱，且其變動幅度往往大于標普500指數(shù)。若加息停止后，美國經(jīng)濟軟著陸，在美聯(lián)儲“預(yù)防式降息”、經(jīng)濟企穩(wěn)的背景下，納指通常呈現(xiàn)出持續(xù)上升的態(tài)勢。而若在加息停止后美國經(jīng)濟陷入衰退，納指通常也會跟隨經(jīng)濟走弱而下跌，在股市崩盤引發(fā)的經(jīng)濟衰退中納指走弱程度更大，階段性高點往往在加息停止前夕達到。同時，由于納斯達克指數(shù)中成長股、科技股占比更多，其對利率的敏感性也更高，因而納指波動幅度往往較標普500指數(shù)更大，同時在經(jīng)濟復(fù)蘇階段其反彈斜率也更大。

預(yù)計美國經(jīng)濟于今年上半年步入衰退，美聯(lián)儲或于今年年中附近降息，短期10年期美債利率或?qū)挿鹗?，降息落地前夕美債利率或開啟下行趨勢。隨著勞動力市場增長走弱，薪資增速放緩，美國居民可支配收入增速也持續(xù)下降，面臨環(huán)比負增長壓力，疊加超額儲蓄即將耗盡，我們預(yù)計未來美國消費支撐不足。同時在高利率背景下，階段性增加的到期貸款規(guī)模將給企業(yè)經(jīng)營持續(xù)加壓，雖有政府財政擴張但也很難避免企業(yè)投資的下行趨勢，私人存貨或也將隨需求降溫而下跌。我們預(yù)計美國經(jīng)濟或于今年上半年開始惡化，但美國經(jīng)濟下行幅度或有限，預(yù)計美聯(lián)儲可能在今年年中附近降息。

在加息大概率結(jié)束背景下，我們預(yù)計各期限美債利率峰值已過，短期而言，長期美債利率在通脹壓力和降息預(yù)期等因素的影響下未必立即快速下行，有可能出現(xiàn)寬幅震蕩。在降息落地之后，不同期限美債利率或?qū)⒊掷m(xù)震蕩下行，其中受貨幣政策影響更大的短期美債利率下行幅度或更大。而股市方面，我們預(yù)計標普500指數(shù)和納指在短期存在一定的下行壓力，或出現(xiàn)震蕩行情，在美國經(jīng)濟開始衰退后或出現(xiàn)階段性下跌，預(yù)計股指在美國經(jīng)濟復(fù)蘇開始時點附近見底。