調研時間：12月25日-29日

報告導讀：

本次調研以探究東北地區(qū)化肥現(xiàn)貨市場實際情況為目標，為投資者展示尿素行業(yè)各環(huán)節(jié)現(xiàn)狀。其中包括中游大型農資貿易商、復合肥廠、基層農資貿易商、基層農資商店以及基層農戶。

市場現(xiàn)狀：筆者對化肥產業(yè)鏈自下而上進行闡述

基層農戶：當前玉米價格偏低，種植利潤低。基層農戶對玉米的銷售進度和往年相比較為緩慢，2022年底的銷售進度100%，當前為50%。目前由于基層農戶現(xiàn)金流不足導致對化肥及種子的采購進度有所延后。三位調研的農戶當前均未采購化肥及種子。預計玉米銷售的最后時間節(jié)點在2月至3月（春節(jié)前后），因為正月十五一過，雪開始化凍，農村的儲存條件不好，玉米會受潮，銷售會更加困難。整體來看，東北地區(qū)基層農戶化肥庫存低，糧食價格低導致現(xiàn)金流周轉緩慢是主要矛盾，基層需求后置明顯。

基層貿易商：由于基層農戶需求啟動緩慢導致鄉(xiāng)鎮(zhèn)級農資商店給到基層貿易商的訂單弱于往年?；鶎淤Q易商A2023年底銷售尿素2000噸，往年銷售2萬至3萬噸尿素，銷售進度為往年10%左右。由于基層訂單跟進緩慢，目前貿易商A出現(xiàn)小幅累庫的情況，當前為4000噸庫存，往年為2000噸尿素庫存。整體來看，東北地區(qū)基層貿易商由于基層啟動延后導致現(xiàn)金流整體周轉緩慢，庫存處在中性偏高的狀態(tài)。但由于銷售進度較低，伴隨需求啟動，庫存將逐漸下降。

大型農資貿易商：由于基層貿易商現(xiàn)金周轉緩慢，大型貿易商今年收款進度在20%-30%，往年同期在40%左右，尿素庫存已經小幅高于往年同期。整體來看，黑龍江地區(qū)貿易商在終端訂單偏少的情況下，囤貨量已經中性偏高，是否進一步囤貨取決于下游需求是否啟動。普通貿易商由于資金周轉緩慢整體囤貨能力也較為有限。

復合肥工廠：目前復合肥銷售進度慢于往年同期，整體原料采購以剛需采買為主，保證生產即可。整體來看，復合肥工廠普遍認為，2023年底存在需求后置的情況，需要等待終端農戶的需求啟動，在此之前復合肥工廠不會進行囤貨行為。

觀點：我們認為，短期而言，當下東北地區(qū)基層農戶的弱需求為現(xiàn)貨市場當下行情承壓的主要矛盾，目前中游環(huán)節(jié)整體來看庫存已經中性略高，貿易商進一步的囤貨能力較為有限。中期而言，我們認為需求沒有明顯下降而是體現(xiàn)在需求后置，根據當前的銷售進度來看，伴隨春節(jié)前后農戶賣糧變現(xiàn)需求啟動，整體東北地區(qū)的需求彈性或大于貿易商的供應彈性?？偠灾枨鬄槟蛩匕鍓K當下的主要矛盾，短期現(xiàn)貨價格承壓，中期預計有反彈。盤面或形成弱現(xiàn)實與強預期格局之下的震蕩行情。

一、復合肥生產企業(yè)A

12月25日國泰君安尿素調研小組前往吉林省長春市復合肥生產企業(yè)A進行調研。

1、企業(yè)A概況

企業(yè)A擁有4條總計120萬噸高塔肥料生產線，60萬噸摻混肥料生產線，50萬噸料漿法肥料生產線，20萬噸鉀肥擠壓造粒生產線，10萬噸控釋包膜尿素生產線。年產能達到260萬噸。企業(yè)A擁有4條鐵路專用線，化肥和糧食儲備能力達100萬噸，年吞吐能力達300萬噸，生產基地位于黃金玉米帶中心區(qū)域，具有優(yōu)越的物流及地理優(yōu)勢，覆蓋東北三省及蒙東地區(qū)。

2、企業(yè)A生產情況

開工率（目前）：工廠開工率50%。

開工率（計劃）：預計2024年1月中旬提負荷至100%。

產量：正常情況一條產線一天可以達到800-900噸/日，最高產量可以達到1100噸/日。工廠滿負荷開工可以達到日產7000-8000噸，一個月超過20萬噸產量。

開停成本：高塔開停成本2萬一次。

配方調整：復合肥工廠的配方較為固定，即使出現(xiàn)硫酸銨及氯化銨比尿素性價比高的情況下，整體對尿素的替代量非常有限。

3、企業(yè)A訂單銷售情況

2022年7月至2023年7月：實際銷售量60萬噸。2022年12月的訂單預收為50萬噸，其中20萬噸復合肥被買斷。

2023年7月至2024年7月：預計銷售量80萬噸。2023年12月的訂單預收為65萬噸，其中30萬噸復合肥被買斷。

總結：今年比去年銷售情況有所提升。主要原因在于復合肥生產企業(yè)A在東北地區(qū)知名度提升，市場占有率有所提高。

4、企業(yè)A貿易情況

貿易輻射范圍為東北三省（遼寧，吉林，黑龍江）以及內蒙古東部。目前復合肥企業(yè)A生產11萬噸，發(fā)貨9萬噸，將產成品庫存維持在低位。

5、基層需求情況

短期而言，基層需求弱，拿貨積極性不高，主要原因在于，其一，糧食價格偏低，目前黑龍江玉米8毛/斤，農戶種植利潤低。玉米低價格局下，農戶將農產品變現(xiàn)的積極性較低從而導致農戶到基層經銷商的現(xiàn)金流沒有2022年四季度充裕，采購能力下降。其二，目前貿易商以及基層經銷商對化肥板塊的價格觀望意愿較濃，因此投機囤貨需求不明顯，剛需采購為主。其三，目前貿易商庫存中性偏高，需求遲緩背景下，囤貨能力下降。

中期而言，基層需求有所反彈。主要原因在于，需求沒有消失更多體現(xiàn)在需求的后置。東北地區(qū)基層大規(guī)模啟動最晚在3月份，最早在春節(jié)前后就會啟動。東北地區(qū)的農業(yè)需求季節(jié)性為3-4月開始底肥，6月份生產追肥用的化肥（均衡肥或高氮肥），7月追肥。東北玉米生產周期長，一年只追一次肥。由于復合肥企業(yè)A產能大，產量釋放快，因此滿負荷生產能夠滿足需求啟動。

長期而言，農業(yè)需求有擴張可能性，主要體現(xiàn)在追肥的階段。其一，水肥一體化，這幾年國家對水肥一體化有政策扶持，每畝高標準農田能補3000元，高標準農田存在擴張預期。其二，種植機械化程度進一步提高。東北地區(qū)近年來復合肥的使用量占比有所提高，對尿素的直接施肥占比有所下滑。

6、企業(yè)A化肥儲備

企業(yè)A今年國儲45萬噸，省儲7萬噸，合計52萬噸，其中尿素13.5萬噸，其他是高氮復合肥和磷肥、鉀肥。根據2022年的政策是11月80%，12月100%儲備量，2023年是11月40%，12月70%，1月100%儲備量，企業(yè)A嚴格按照要求進行承儲。

7、企業(yè)A原材料采購

尿素采購策略：剛需采買，保證生產量。原因在于對后期價格持謹慎態(tài)度，其一，高供應壓力。其二，弱出口。由于基層訂單較弱，不愿意大規(guī)模采買，也不愿意看到成品肥庫存的積壓。

原材料庫存：目前10天，最低原料庫存需要維持在5天。

原料采購工廠：大顆粒（中煤，天澤，英仕達，蘭花），小顆粒（博源，烏蘭），烏蘭鐵路運費50元/噸，汽運90-100元/噸。山東到東北鐵運170-180元/噸。

二、復合肥生產企業(yè)B調研

12月26日國泰君安尿素調研小組前往吉林省長春市企業(yè)B進行調研。

1、東北整體情況

基層備貨量較少，原因主要由于東北每年秋收為10月份，今年玉米現(xiàn)貨價格回落影響了基層對農資的購買力。東北地區(qū)需求啟動回暖期可能是在春節(jié)之后，1月份由于貿易商及復合肥工廠觀望心態(tài)較濃，價格預計以僵持為主。

東北供銷特點：儲存周期長，銷售周期短。春節(jié)期間為到貨量最大的時間階段。

2、企業(yè)B概況

企業(yè)B主要從事糧食、化肥、種子、種植四大板塊業(yè)務。年經營糧食260萬噸，化肥110萬噸，種子1200萬斤。糧食、化肥經營規(guī)模位居東北地區(qū)前列，是一家集“種、肥、藥、糧”為一體的現(xiàn)代化農業(yè)產業(yè)鏈運營商。

3、企業(yè)B生產情況

開工率（目前）：兩套40萬噸復合肥裝置，一套30萬噸高塔，兩套摻混肥裝置，均為滿負荷生產。

開工率（計劃）：滿負荷狀態(tài)會維持到4月中旬。

產量：每日4000-4500噸產量。

原材料年度用量：小顆粒以及大顆粒尿素用量25-30萬噸。

原材料庫存：可以用到1月末至2月初，預計在1月下旬適當補貨，以逢低剛需采買為主，維持1個月的安全庫存。

銷售策略：價格保底銷售，品牌經銷渠道穩(wěn)定。

4、企業(yè)B訂單銷售情況

銷售量：往年復合肥銷售量在65至70萬噸。2023年復合肥銷量超過70萬噸。

訂單情況：比2022年同期低，去年訂單同期能達到70%左右。今年訂單在30-40%。訂單進度慢的主要情況在于農戶由于糧食價格低現(xiàn)金流偏弱，對農資采購積極性較低。

5、基層需求情況

短期而言，基層貿易商囤貨意愿較低，主要原因在于2023年四季度囤貨的經銷商有所虧損，采購積極性大幅走弱?；鶎愚r戶庫存偏低，復合肥工廠原料庫存偏中性。主要矛盾在于終端農戶的需求偏弱，低糧食價格制約了基層對化肥備肥的購買力。

中期而言，伴隨春節(jié)前后，東北基層需求預計將有所啟動?；鶎臃矫?，春節(jié)之后農戶會將一部分玉米出售變成現(xiàn)金提升化肥購買力。農資經銷商方面，會根據基層的啟動時間而提前進行少量囤貨等待春耕季銷售。

長期而言，農戶對尿素整體的剛需偏穩(wěn)定，糧食價格的波動會影響農戶的備肥節(jié)奏，但不會影響全年的最終實際用量。年度級別的尿素消耗量更多是考量土地種植面積及每畝折純用量為主。

6、企業(yè)B化肥儲備

企業(yè)B今年國儲35萬噸，省儲10萬噸，合計45萬噸。目前嚴格按照國儲要求完成儲備任務。東北地區(qū)，今年是第一個月40%，第二個月70%，第三個月100%儲備量，第四個月120%。

7、玉米情況

整體來看：今年東北部分地區(qū)有大豆轉種玉米的情況，是玉米種植面積增加的原因之一。今年玉米豐收主要在于氣候條件好于往年。2023年東北地區(qū)玉米增產情況在10%左右。近年來東北三省一直在推行密植技術（每畝地的種植株數增加）。密植出來的玉米與正常田地的玉米品質相同。預計2024-2025年玉米的密植技術將進一步推廣，主要原因在于近年采用密植技術的農戶收益高。

玉米利潤：包地的已經接近跌破成本。農民自己種地由于不算人工成本所以仍有較小的利潤。即使在低利潤種植格局之下，農戶的種植積極性降低可能性較小，主要原因在于除了種地沒有其他的選擇。如果農戶的種植意愿太低，地租大概率會下降。種植利潤對種植面積影響較小。

玉米價格：當下玉米價格偏低，尤其是黑龍江地區(qū)。玉米價格偏弱主要由于供應有增量背景下需求存在一定下降。偏低價格格局之下，農戶表現(xiàn)出兩種心態(tài)，第一種希望囤貨挺價惜售。第二種主動去貿易商處出售，但由于貿易商需求較弱，整體農戶的玉米銷售情況不佳。目前吉林省的玉米流出進度約在20%，預計后期有國家收儲的可能性。

玉米與化肥的關系：2022年底，玉米售價高，農戶現(xiàn)金流充裕，對化肥購買量大且積極性高。2023年底，玉米價格偏低，農戶現(xiàn)金流偏弱，對化肥采購量少且積極性低。但是到了用肥的時間節(jié)點，農戶仍需要采購足量的化肥進行耕種，因此終端農戶的需求并不會消失更多體現(xiàn)在后置。預計東北農戶的最早賣糧時間在春節(jié)前后，最晚賣糧時間在3月前后糧食返潮之前。賣糧變現(xiàn)購買種子、化肥、農藥。由于包地種玉米的農戶2020-2023年利潤較高，因此整體化肥購買能力仍在。

三、農資生產貿易企業(yè)C調研

12月27日國泰君安尿素調研小組前往吉林省長春市農資生產貿易企業(yè)C進行調研。

1、東北地區(qū)整體情況

基本情況：東北地區(qū)對大小顆粒尿素需求量約在590-600萬噸/年。農業(yè)約540萬噸/年，工業(yè)約在50-60萬噸/年。540萬噸農業(yè)需求之中，410萬噸作為原料生產復合肥，130萬噸為直施需求。410萬噸復合肥原材料之中，240萬噸為小顆粒尿素，170萬噸為大顆粒尿素需求。東北地區(qū)小顆粒尿素自給自足，主要缺口在大顆粒尿素。

2、企業(yè)C生產情況

開工率：滿負荷開工。

產量：單個高塔日產800-900噸。

原材料用量：原料用量隨配方變化而改變，高的時候單個高塔尿素用量在300噸左右，低的時候在140-150噸左右。

原料采購模式：剛需采買，滿足10天左右的供應。

原材料庫存：10至15天左右。

產成品銷售總量：40-50萬噸銷量每年，銷量有所增加。

訂單情況：銷售進度和去年持平。去年市場啟動早，今年市場啟動比較晚。

3、基層情況調研

企業(yè)C表示，當下時間節(jié)點，農戶預計整體存貨量少?；鶎淤Q易商整體復合肥及尿素庫存或高于2022年同期，主要是由于四季度對社會庫存的持續(xù)補充。

四、綏化基層調研

12月28日國泰君安尿素調研小組前往綏化基層進行調研。

1、基層貿易商D基本情況

貿易量：4-5萬噸尿素，4-5萬噸復合肥。

進貨量：2022年底從上游尿素拿貨量約在2-3萬噸，今年從上游拿貨量約在5000-6000噸。今年拿貨少主要原因在于農戶由于糧食惜售現(xiàn)金少，給化肥貿易商下的訂單少，當下貿易商整體的現(xiàn)金流周轉緩慢。往年12月農戶開始訂農資，2023年底有延后。1月份是否持續(xù)拿貨需要看庫存銷售情況，如果庫存能賣掉一部分變現(xiàn)才會后續(xù)采購，如果現(xiàn)金流仍較薄則需求較弱。

庫存：目前4000噸尿素，往年同期2000噸尿素。

銷售情況：2023年底銷售尿素2000噸，往年銷售2-3萬噸尿素，銷售進度在往年10%左右。

銷售模式：先錢后貨。

農戶用肥模式：底肥用復合肥（均衡肥），底肥4月20日左右到5月。追肥只用尿素，追肥時間在6月中旬到7月。

2、玉米需求

貿易商D表示密植技術對尿素需求增量明顯，普通農田一坰地需要1500-1600斤尿素，密植玉米地需要2400-2500斤尿素，密植地尿素土地每畝增量約為50%。近年來，通過密植方式種玉米的農戶整體的種植利潤較高，玉米的單產高且質量好。在地租貴的情況下，玉米單產低就會賠錢，所以密植的種植比例有所提高。目前玉米及種子銷售進度相比2022年底均偏慢。黑龍江密植整體的推進程度在80%-90%。此外，降水量與尿素用量的相關性偏低。糧食的價格與尿素價格呈現(xiàn)階段性相關，主要原因在于農戶對尿素價格敏感度高，認為糧食價格下跌的背景下化肥的價格也需要下跌。2023年底農戶化肥買得慢也和2022年底大量備肥在上半年賠錢也有一定關系。

3、綏化基層玉米種植大戶調研：

三個玉米種植戶，A種植戶種50坰地，B種植戶種60坰地，C種植戶種40坰地。

綏化當地種植情況：當地種玉米大多數都是密植，配合機械化施肥。但是現(xiàn)在暫時還沒有滴灌，密植是近10年以來逐漸推廣起來的，會增加20%左右的化肥用量。

當地基本情況：當地是4月底種玉米，屬于春玉米中的第二茬，種的稍微晚一些。種的早的地方3月中下旬就開始種了。農歷五月初五（端午節(jié)，24年是6月5日）的時候追肥。不能過晚追肥，因為如若玉米長太高，追肥的農機開不進去，人工可以稍晚一些。當地機械化程度高。賣玉米預計在春節(jié)前后，因為正月十五一過，雪開始化凍，農民的儲存條件不好，玉米會受潮，就賣不掉了。

2022年情況：玉米賣得早，價格好，2022年12月底玉米已經賣完，第二年要用的化肥也訂完，等用的時候發(fā)貨。此外，12月底玉米種子亦準備完畢。由于玉米價格好，賣得好，種植積極性也高，每公頃玉米地底肥用了14袋。往年是12袋。B種植戶認為多用化肥是可以讓玉米增產的。追肥還是每公頃8袋尿素，常年穩(wěn)定變化較小。

2023年情況：今年玉米價格便宜，0.88元/斤，種植戶沒有利潤。每公頃的地租去年是1.5至1.7萬，每公頃打出來玉米大概有2.8萬斤，收入2.4萬，化肥三四千，機械租金算進去，這個價格今年種玉米不掙錢。現(xiàn)在糧食就賣了一半左右，去年都賣干凈了。明年要用的化肥，追肥的尿素，都沒買，但是最后還是要種地，而且大概率種玉米。因為種大豆全靠補貼，每公頃3000至4000元的補貼，不補貼就虧損。C種植戶認為明年底肥不會減少，因為土地越種越薄，肥力會下降，而且一旦增加了施肥量，后續(xù)再把這個增量減掉，作物產量會掉得很明顯，所以明年種地底肥還是14袋，追肥8袋，但是不會再增了。C種植戶現(xiàn)在沒有備肥，也沒有買種子。

五、農資貿易企業(yè)D調研

12月29日國泰君安尿素調研小組前往農資貿易企業(yè)D進行調研。

1、黑龍江現(xiàn)狀

黑龍江地區(qū)由于當前糧食價格偏低，導致整體終端市場對尿素現(xiàn)貨承接力較弱。往年年底伴隨東北儲備以及復合肥工廠采購原料，周邊尿素生產企業(yè)庫存以季節(jié)性下降為主。今年年底，由于終端需求遲遲不啟動，周邊的尿素生產企業(yè)仍處在累庫的狀態(tài)。往年東北區(qū)域是下游推著上游走，但今年下游啟動明顯滯后。黑龍江地區(qū)需求啟動比吉林還要晚一些。當前，黑龍江地區(qū)貿易商在終端訂單偏少的情況下，囤貨量已經中性偏高，是否進一步囤貨取決于下游需求是否啟動。小貿易商由于資金周轉緩慢整體囤貨能力也較為有限。

2、企業(yè)D情況

企業(yè)D為貿易企業(yè)，主要從事對化肥的分銷以及貿易服務。該企業(yè)在黑龍江省內有12家分銷公司。

貿易體量：化肥板塊一年在550萬噸，尿素130萬噸附近。貿易體量以穩(wěn)定為主。

采購模式：以銷定采，不建立過多的庫存。1月是否向工廠大規(guī)模拿貨取決于終端農需在1月是否啟動。

訂單銷售情況：今年摻混肥收款進度在20-30%，往年同期在40%左右。預計在春節(jié)前后基層農需有望啟動。往年來看需求啟動往上傳導時間較短。

庫存情況：比往年同期高一點。

黑龍江整體貿易庫存情況：和往年比差不多，中性略偏高。

3、下游復合肥工廠信息

復合肥工廠開工率：目前30-40%，預計1月份開工率回升的難度較大。

原料庫存：維持20天左右的運轉。

原料采購：由于產成品銷售緩慢，原料采購偏謹慎，穩(wěn)定供應，不多囤。

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