2023年接近尾聲，這一年的資本市場表現(xiàn)極不尋常，尤其是大宗商品市場，受到美元、利率、氣候變化、地緣政治等多重因素的影響，價格出現(xiàn)了大幅波動。我們從幾組數(shù)據(jù)可以清晰的發(fā)現(xiàn)：截至12月19日，大宗商品市場投資基準S&P GSCI的交易價格今年以來下跌了10%；標普高盛能源指數(shù)SPGSEN下跌12%；彭博商品指數(shù)BCOM今年已下跌12%，其中彭博能源分類指數(shù)下跌24%，這兩個指數(shù)都創(chuàng)下了2018年以來最大年度百分比跌幅。

大宗商品的嚴冬似乎已經(jīng)來臨，但冬天來了，春天還會遠嗎？2024年的1季度，大宗商品仍將面臨更多的不確定性和挑戰(zhàn)，供應(yīng)短缺引發(fā)的超級周期是否將繼續(xù)，衰退前景下，大宗商品是否仍能逆勢上漲，是投資者關(guān)注的焦點。本文將從供需、貨幣、政治和氣候等方面，對2023年的大宗商品市場做一個回顧，并對2024年一季度的表現(xiàn)進行分析預(yù)測。

一、供需：能源和農(nóng)產(chǎn)品供不應(yīng)求，金屬與工業(yè)品供過于求

2023年，由于新冠疫情的反復(fù)、全球產(chǎn)業(yè)鏈的中斷和極端天氣的頻發(fā)，大宗商品的供應(yīng)受到了嚴重的影響，導(dǎo)致了市場的供不應(yīng)求，推動了價格的上漲。尤其是能源和農(nóng)產(chǎn)品，由于需求的彈性較低，供應(yīng)的短缺更加明顯，價格的漲幅也更加顯著。

2024年一季度，能源和農(nóng)產(chǎn)品的供需格局不會有太大的改變，供應(yīng)仍然難以滿足需求，價格仍然有支撐。一方面，能源和農(nóng)產(chǎn)品的供應(yīng)受到的限制因素較多，難以在短期內(nèi)恢復(fù)正常。例如，石油的供應(yīng)受到產(chǎn)油國的減產(chǎn)協(xié)議、美國的頁巖油產(chǎn)量下降、伊朗的核協(xié)議僵局和俄烏戰(zhàn)爭的影響；農(nóng)產(chǎn)品的供應(yīng)受到氣候變化、病蟲害、貿(mào)易政策和庫存水平的影響。另一方面，能源和農(nóng)產(chǎn)品的需求仍然保持旺盛，隨著全球經(jīng)濟的復(fù)蘇和疫情的緩解，消費者的信心和購買力將有所提高，尤其是在新興市場和發(fā)展中國家，能源和農(nóng)產(chǎn)品的需求將有更大的增長空間。

相比之下，金屬和工業(yè)品的供需格局則有所不同，供應(yīng)相對充足，需求相對疲軟，價格面臨下行壓力。一方面，金屬和工業(yè)品的供應(yīng)受到的干擾較少，生產(chǎn)能力和庫存水平較高，隨著全球產(chǎn)業(yè)鏈的恢復(fù)和優(yōu)化，供應(yīng)將有所增加。化工品的供應(yīng)受益于美國、中東等地的原油產(chǎn)量恢復(fù)，以及亞洲、歐洲等地的新建和擴建項目。另一方面，金屬和工業(yè)品的需求受到全球經(jīng)濟增長放緩、貿(mào)易摩擦升級、美元走強等因素的制約，增長動力不足。例如，鐵礦石的需求受制于中國鋼鐵產(chǎn)能的去產(chǎn)能和環(huán)保政策，以及全球基建投資的減少；化工品的需求受制于汽車、電子、紡織等下游行業(yè)的低迷，以及替代品和循環(huán)經(jīng)濟的發(fā)展。

二、貨幣：美元走弱助推大宗商品，但幅度有限

2023年，美元指數(shù)在上半年穩(wěn)中有升，表現(xiàn)的較為強勢，但是近段時間以來，美元指數(shù)持續(xù)走落，自10月份的高點已回落5%，這其實對大宗商品市場形成了利好，由于在全球經(jīng)濟中，大宗商品交易多以美元計價，因此美元走弱意味著大宗商品價格變得更加便宜，也意味著其他市場的貨幣相對于美元升值，使他們有額外的購買力買入大宗商品。

進入12月今年最后一次的美聯(lián)儲議息會議轉(zhuǎn)鴿，不僅暗示加息或許已經(jīng)結(jié)束，聯(lián)儲主席鮑威爾更是表示已經(jīng)開始考慮降息。因此2024年一季度，美元走弱的趨勢可能會延續(xù)，但幅度有限，對大宗商品市場的提振作用也有限。一方面，美元走弱的主要原因是美國經(jīng)濟增長放緩、通脹上升、財政赤字擴大、聯(lián)邦儲備委員會暫停加息等因素，這些因素在2024年一季度仍然存在，甚至可能加劇。另一方面，美元走弱的空間也受到其他主要貨幣的走勢、全球風險偏好、國際收支等因素的制約，這些因素在2024年一季度可能出現(xiàn)變化。

三、地緣政治：俄烏沖突、巴以沖突對能源市場有較大影響

遲遲未能解決的俄烏沖突以及愈演愈烈的巴以沖突在2023年給本不平靜的大宗商品市場又添了一把火，這在能源市場表現(xiàn)的淋漓盡致。烏克蘭是俄羅斯輸送天然氣到歐洲的重要通道，俄烏戰(zhàn)爭導(dǎo)致了歐洲的天然氣供應(yīng)中斷，推動了天然氣價格的飆升。同時，由于俄羅斯是全球最大的石油生產(chǎn)國之一，俄烏戰(zhàn)爭也引發(fā)了石油市場的恐慌，推動了石油價格的上漲。今年10月突發(fā)的巴以沖突，又給盛產(chǎn)石油的中東地區(qū)帶入了泥淖。

2024年一季度，俄烏戰(zhàn)場與加沙地區(qū)的沖突能否妥善解決還是未知數(shù)，但國際社會對沖突各方進行了積極的外交努力，雖然雙方的利益和立場存在很大的分歧，戰(zhàn)爭的根源和影響也很深遠，難以在短期內(nèi)消除，但對能源市場的影響已經(jīng)逐步減弱。

四、氣候：全球變暖對農(nóng)產(chǎn)品市場影響顯著

2023年，全球氣候變化的趨勢和影響進一步顯現(xiàn)，全球變暖導(dǎo)致了全球的極端天氣事件的增加，包括干旱、洪水、風暴、火災(zāi)等，對大宗商品市場產(chǎn)生了重大的影響，尤其是農(nóng)產(chǎn)品市場。由于農(nóng)產(chǎn)品的生產(chǎn)和分布受到氣候條件的制約，全球變暖導(dǎo)致了農(nóng)產(chǎn)品的產(chǎn)量和質(zhì)量下降，供應(yīng)和需求失衡，價格波動加劇。例如，全球變暖導(dǎo)致了美國、巴西、阿根廷等主要糧食生產(chǎn)國的干旱，影響了玉米、大豆、小麥等作物的收成；全球變暖導(dǎo)致了中國、印度、泰國等主要水稻生產(chǎn)國的洪水，影響了水稻的種植和收獲。

2024年一季度，全球變暖的趨勢和影響不會有太大的改變，對農(nóng)產(chǎn)品市場的影響仍然顯著，但幅度有所減弱。一方面，全球變暖的主要原因是全球的溫室氣體排放，這些排放在2024年一季度仍然存在，甚至可能增加。另一方面，全球變暖的影響也受到全球的氣候變異、適應(yīng)能力、減緩措施等因素的制約，這些因素在2024年一季度可能出現(xiàn)變化。

結(jié)論：大宗商品市場面臨挑戰(zhàn) 走勢將分化

綜上所述，2024年一季度，大宗商品市場將面臨更多的不確定性和挑戰(zhàn)，價格走勢將呈現(xiàn)出分化的態(tài)勢，能源和農(nóng)產(chǎn)品價格有望保持高位，而金屬和工業(yè)品價格則面臨下行壓力。這主要取決于供需、貨幣、政治和氣候等方面的因素，這些因素在2024年一季度可能發(fā)生變化，對大宗商品市場產(chǎn)生影響，投資者應(yīng)該密切關(guān)注這些因素的動向，做好風險管理和機會把握。

當然，投資者在面對市場的諸多不確定性時，做好合理的風險對沖顯得尤為重要，我們可以利用芝商所的農(nóng)產(chǎn)品期貨如玉米期貨（ZC）和小麥期貨（ZW）來對沖大宗商品的波動風險。本來農(nóng)產(chǎn)品期貨的主要功能之一就是套期保值，也就是對交易本身所涉及的價格風險進行管理。套期保值的實質(zhì)操作就是在期貨市場上設(shè)立頭寸，而該期貨頭寸剛好與交易者在當前現(xiàn)貨市場上持有的頭寸相反。如果交易者未來會在現(xiàn)貨市場上進行出售，那么現(xiàn)在比較適當?shù)奶灼诒Ｖ挡呗允琴u出期貨；如果未來會在現(xiàn)貨市場上進行購買，那么現(xiàn)在較適當?shù)奶灼诒Ｖ挡呗允琴I入期貨。

具體來說，農(nóng)民、銷售商和谷物倉儲商需要防范農(nóng)產(chǎn)品價格下跌帶來的風險，食品加工商、飼料生產(chǎn)商和進口商則需要設(shè)法抵御價格上漲帶來的風險。假如農(nóng)民的作物仍然在生長階段，那么該農(nóng)民相當于擁有作物的現(xiàn)貨多頭，為了為了套期保值和鎖定賣出價格，他可以持有期貨市場的空頭頭寸，方法是現(xiàn)在賣出期貨合約，等到在現(xiàn)貨市場中出售自己的作物時，再將其回購。

而對于食品加工商、飼料生產(chǎn)商和進口商而言，在購入原材料作物之前，其相當于持有現(xiàn)貨空頭頭寸，價格上漲對其則是不利的，其可以通過持有期貨市場的多頭頭寸來鎖定購買價格，等到原材料農(nóng)作物購入之后，再將期貨多頭合約平倉。

芝商所農(nóng)產(chǎn)品期貨和期權(quán)第三季度成交量達到歷史最高水平，ADV 達到 140 萬份合約，與去年第三季度相比，日均交易量增長了 19%。這種持續(xù)增長為客戶提供了更大的流動性和管理風險的方法。