目前內(nèi)外價(jià)差逐步縮小,遠(yuǎn)月進(jìn)口到港減少

綜合考慮玉米市場四季度供需情況，我們解釋本輪玉米市場價(jià)格下跌主要原因在于：進(jìn)口谷物階段性大量到港，導(dǎo)致飼料企業(yè)對國產(chǎn)玉米需求階段性顯著下降，進(jìn)而使得國產(chǎn)玉米價(jià)格出現(xiàn)下跌。新季玉米上市期間玉米貿(mào)易商及終端用糧企業(yè)維持安全庫存滾動(dòng)，不愿大量建庫，進(jìn)而導(dǎo)致農(nóng)戶短期賣糧壓力加大，最后由此產(chǎn)生的結(jié)果是國產(chǎn)玉米價(jià)格出現(xiàn)進(jìn)一步下跌。綜合評(píng)估2024年一季度國內(nèi)玉米市場供需情況，我們認(rèn)為當(dāng)前玉米市場高供給、低需求的局面將在明年一季度發(fā)生轉(zhuǎn)變。本文主要從國際和國內(nèi)谷物市場來闡述未來一段時(shí)間玉米市場供需情況，以此來分析未來國內(nèi)玉米市場價(jià)格走勢。

根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部發(fā)布的12月玉米供需報(bào)告，2023/2024年度全球玉米產(chǎn)量約為12.2億噸，環(huán)比增加128萬噸，同比增加7134萬噸。需求方面，2023/2024年度全球玉米消費(fèi)量約為12.06億噸，環(huán)比增加192萬噸，同比增加4389萬噸。出口方面，2023/2024年度全球主產(chǎn)國玉米出口量約為2.01億噸，環(huán)比增加184萬噸，同比增加2489萬噸。庫存方面，2023/2024年度全球玉米期末庫存約為3.15億噸，環(huán)比增加23萬噸，同比增加1767萬噸。綜上可知，2023/2024年度全球玉米產(chǎn)量增幅較大且全球玉米主產(chǎn)國出口量同比增加較為明顯。與此同時(shí)，我們可以從CBOT玉米期貨價(jià)格走勢來驗(yàn)證和說明國際市場玉米供需情況確實(shí)處于寬松狀態(tài)。以CBOT玉米2403合約為例，玉米價(jià)格從10月下旬的520美分/蒲式耳下跌至目前的470美分/蒲式耳，跌幅約為9.6%。綜合考慮當(dāng)前國際市場玉米出口實(shí)際情況，巴西玉米出口高峰期即將結(jié)束，未來一段時(shí)間全球玉米進(jìn)口國或重新轉(zhuǎn)向美國市場。

具體而言，同樣參考美國農(nóng)業(yè)部公布的12月玉米供需報(bào)告及周度銷售報(bào)告可知，2023/2024年度美國玉米出口目標(biāo)數(shù)量約為5334萬噸，截至12月14日美國玉米出口數(shù)量約為2817萬噸，出口銷售進(jìn)度約為53%，出口進(jìn)度處于中性偏快水平。分項(xiàng)來看，當(dāng)前美玉米出口目的地主要為：墨西哥、日本、南美及中國等區(qū)域。考慮到當(dāng)前美玉米銷售進(jìn)度，我們評(píng)估美玉米后期出口銷售壓力在下降。因此，在考慮美玉米飼用及燃料乙醇需求未明顯減弱情況下，美玉米價(jià)格在當(dāng)前位置繼續(xù)下跌空間較為有限，這在很大程度上也將支撐國內(nèi)玉米價(jià)格企穩(wěn)。

參考機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)，截至12月25日，明年3月到華南港口的進(jìn)口玉米價(jià)格約為2235元/噸。參考大連商品交易所玉米3月合約估算，廣東港口國產(chǎn)玉米價(jià)格約為2550元/噸。目前遠(yuǎn)月國際和國內(nèi)玉米價(jià)差約為315元/噸，二者價(jià)差處于中性偏低水平。按照目前進(jìn)口玉米實(shí)際情況，進(jìn)口商用玉米主要考慮兩部分：一是配額內(nèi)進(jìn)口玉米利潤和數(shù)量，二是國內(nèi)保稅區(qū)企業(yè)進(jìn)口玉米利潤和數(shù)量。當(dāng)前國內(nèi)配額內(nèi)進(jìn)口玉米數(shù)量設(shè)定為720萬噸，因此這部分進(jìn)口玉米對于階段性玉米價(jià)格影響較為有限。我們認(rèn)為，當(dāng)前時(shí)間節(jié)點(diǎn)需要關(guān)注的是，國內(nèi)保稅區(qū)玉米加工企業(yè)進(jìn)口玉米有無利潤。綜合評(píng)估保稅區(qū)企業(yè)進(jìn)口玉米加工成本及銷售稅費(fèi)等因素，截至12月25日，明年3月份到華南保稅區(qū)的進(jìn)口玉米粉成本約為2350元/噸。需要說明的是，由于玉米粉飼用價(jià)值低于玉米，如按照營養(yǎng)價(jià)值折算成等價(jià)玉米，則保稅區(qū)玉米加工企業(yè)實(shí)際進(jìn)口玉米成本約為2470元/噸。因此，可以看到在目前內(nèi)外玉米價(jià)差下，保稅區(qū)玉米加工企業(yè)進(jìn)口玉米利潤是處于較低水平的?；诖?，則可以預(yù)估到明年3月保稅區(qū)玉米加工企業(yè)采購進(jìn)口玉米到港量將明顯下降。參考目前內(nèi)外價(jià)差及美國農(nóng)業(yè)部發(fā)布的周度銷售報(bào)告，我們預(yù)估2024年3—5月進(jìn)口玉米到港量分別為：132萬噸、102萬噸、142萬噸，未來進(jìn)口玉米到港數(shù)量將遠(yuǎn)低于2023年11月的322萬噸峰值。

替代品飼用價(jià)值無優(yōu)勢,飼企提高玉米添加

自2020年以來，國產(chǎn)玉米價(jià)格快速上漲且在部分時(shí)間段內(nèi)超過國產(chǎn)小麥價(jià)格，因此飼料企業(yè)在飼料配方中紛紛增加國產(chǎn)小麥用量，減少國產(chǎn)玉米用量。自2020年8月以來，國家為了穩(wěn)定國產(chǎn)小麥和玉米價(jià)格，開始大量投放最低收購價(jià)小麥。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2020年至2022年最低收購價(jià)小麥成交量分別為：2274萬噸、2717萬噸、706萬噸。2020年至2022年間由于國家及時(shí)、有效、快速地向市場大量投放最低收購價(jià)小麥，短期內(nèi)國內(nèi)谷物供應(yīng)量快速增加，及時(shí)穩(wěn)定了國內(nèi)玉米價(jià)格，使得國內(nèi)玉米價(jià)格維持在合理區(qū)間內(nèi)運(yùn)行。2023年6月以來，華北新季小麥?zhǔn)斋@期間持續(xù)下雨，導(dǎo)致華北部分區(qū)域小麥發(fā)芽，這部分品質(zhì)較差小麥無法進(jìn)入食用領(lǐng)域，轉(zhuǎn)而進(jìn)入飼用領(lǐng)域。根據(jù)2020年中國統(tǒng)計(jì)年鑒數(shù)據(jù)以及5月末華北降雨區(qū)域估算，華北區(qū)域芽麥產(chǎn)量約為1780萬噸。其中，河南區(qū)域芽麥產(chǎn)量約為1100萬噸，安徽區(qū)域芽麥產(chǎn)量約為680萬噸。2023年6月華北區(qū)域芽麥價(jià)格約為2200元/噸，而當(dāng)時(shí)華北區(qū)域玉米價(jià)格約為2750元/噸。由于芽麥飼用價(jià)值非常明顯，因此在這一時(shí)期飼料企業(yè)紛紛變更飼料配方，提高芽麥添加比例，減少玉米需求。參考中國飼料工業(yè)協(xié)會(huì)2022年度數(shù)據(jù)、芽麥與國產(chǎn)玉米價(jià)差及飼料企業(yè)芽麥添加比例，我們估算2023年6—10月飼料企業(yè)芽麥月度用量分別為：100萬噸、400萬噸、450萬噸、250萬噸。然而，自2023年11月以來，芽麥價(jià)格快速上漲，國產(chǎn)玉米價(jià)格大幅下跌，導(dǎo)致國產(chǎn)玉米飼用價(jià)值開始凸顯。飼料企業(yè)自11月中下旬開始逐步提高國產(chǎn)玉米用量，減少小麥用量。

圖為華北區(qū)域小麥與玉米價(jià)差走勢（單位：元/噸）

2020年至今國家除了投放最低收購價(jià)小麥穩(wěn)定市場，還投放了定向飼用稻谷來穩(wěn)定國內(nèi)谷物市場價(jià)格。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2020—2023年國內(nèi)定向飼用稻谷累計(jì)成交量分別為：922萬噸、1499萬噸、2849萬噸、1476萬噸。其中，2022年定向飼用稻谷的大量投放在很大程度上抑制了國內(nèi)谷物市場價(jià)格快速上漲，使得國內(nèi)玉米重新回到合理價(jià)格水平。我們以大連商品交易所1月玉米合約為例，玉米價(jià)格從2022年6月的2930元/噸快速下跌至2650元/噸。此外，參考國家糧油信息中心數(shù)據(jù)，當(dāng)前國內(nèi)稻谷每年產(chǎn)量約為2.1億噸，國內(nèi)稻谷消費(fèi)量約為2.02億噸，稻谷每年產(chǎn)需結(jié)余量約為800萬噸。分區(qū)域看，我國東北區(qū)域稻谷產(chǎn)需結(jié)余量較大，每年需要進(jìn)行托市收儲(chǔ)。2020—2023年期間投放的定向飼用稻谷也主要來自東北區(qū)域。參照目前國內(nèi)稻谷市場產(chǎn)需結(jié)余量，我們認(rèn)為國產(chǎn)稻谷在穩(wěn)定國內(nèi)谷物市場價(jià)格方面的重要性越來越高。綜上所述可知，國內(nèi)稻谷市場供應(yīng)較為充裕，在穩(wěn)定國內(nèi)谷物市場價(jià)格方面起到了巨大作用。但需要說明的是，一方面由于國家提高了定向飼用稻谷拍賣底價(jià)，另一方面國產(chǎn)玉米價(jià)格大幅下跌，導(dǎo)致定向飼用稻谷飼用價(jià)值也在逐漸下降。比較2023年11月以來國產(chǎn)玉米價(jià)格和定向飼用稻谷價(jià)格，國產(chǎn)玉米飼用價(jià)值開始凸顯。

綜上所述，自2023年11月中下旬以來，國產(chǎn)玉米飼用價(jià)值高于小麥和飼用稻谷，飼料企業(yè)在配方中也開始重新加大國產(chǎn)玉米添加比例，減少國產(chǎn)小麥和飼用稻谷用量。同樣，參考目前2403玉米期貨價(jià)格及預(yù)期小麥價(jià)格和飼用稻谷價(jià)格，我們認(rèn)為在未來2—3月國產(chǎn)玉米飼用價(jià)值依然最具性價(jià)比。因此，可以預(yù)期在未來2—3月國內(nèi)飼料企業(yè)對玉米需求量將顯著增加。

終端面臨補(bǔ)庫,2024年一季度價(jià)格相對樂觀

綜合考慮2024年一季度進(jìn)口谷物到港及能量谷物飼用價(jià)值，我們預(yù)估，隨著進(jìn)口谷物環(huán)比減少及玉米飼用價(jià)值凸顯，國內(nèi)飼料企業(yè)對玉米需求量將達(dá)到相對峰值水平。目前玉米市場的實(shí)際情況是，中大型玉米貿(mào)易商庫存處于偏低水平，東北產(chǎn)區(qū)農(nóng)戶售糧進(jìn)度同比處于偏快水平?？紤]到春節(jié)過后東北產(chǎn)區(qū)農(nóng)戶賣糧壓力進(jìn)一步趨弱，渠道及終端用糧企業(yè)被動(dòng)補(bǔ)庫驅(qū)動(dòng)加強(qiáng)，玉米市場或重新回到賣方市場，玉米價(jià)格將出現(xiàn)一輪反彈。除了上述基本面因素之外，政策性因素對玉米價(jià)格影響也不容忽視。如果明年一季度玉米價(jià)格出現(xiàn)快速上漲，國家可能重新投放進(jìn)口儲(chǔ)備玉米和其他政策性谷物，以此來抑制玉米價(jià)格上漲幅度，確保玉米價(jià)格合理平穩(wěn)運(yùn)行?；谀壳澳芰抗任镲曈脙r(jià)值及明年一季度谷物市場供需情況，我們對于2024年一季度玉米價(jià)格相對樂觀，預(yù)估玉米價(jià)格會(huì)出現(xiàn)階段性反彈?；谏鲜雠袛?，我們建議大型飼料企業(yè)在當(dāng)前玉米價(jià)格下，可適當(dāng)提高玉米庫存天數(shù)。但整體庫存天數(shù)依然需要根據(jù)企業(yè)對價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)接受度，將價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)控制在合理范圍之內(nèi)。