線索一：目前主要指數(shù)處于歷史最低PB水平，后續(xù)市場分化主要取決于自預(yù)期盈利增速

市場PB估值分位數(shù)來到歷史后1%區(qū)間；歷史經(jīng)驗(yàn)看，后續(xù)市場兼具彈性和持續(xù)性。我們計(jì)算了歷次上證指數(shù)PB水平進(jìn)入后1%后，未來1、2、3和6月的漲跌幅。整體看，當(dāng)市場進(jìn)入后1%的歷史分位后，后續(xù)市場漲跌幅均為正，且隨著時(shí)間推移，漲跌幅持續(xù)上行，持續(xù)性較強(qiáng)。

在市場估值處于歷史后5%的時(shí)間中，后續(xù)市場短期分化只取決于預(yù)期利潤增速；長期發(fā)展，低估值+高增長方向延續(xù)性更強(qiáng)。3月維度下，市場的主要分化來自于預(yù)期凈利潤增速的高低，高低估值間未來各股漲跌幅的分化差別較小。12月維度下，低估值+高增速優(yōu)勢明顯，表明隨著時(shí)間推移，低估值有助于增強(qiáng)行情延續(xù)性。 

從最新的各行業(yè)明年預(yù)期凈利潤增速看，電子、軍工、化工、計(jì)算機(jī)等方向的預(yù)期凈利潤增速更高。

線索二：歷次市場底部的指引

歷次市場底部的第一波主要來自“超跌反彈”，持續(xù)時(shí)間5周左右。除了2020年3月和2021年9月，每一次市場的底部反彈均有明顯超跌反彈跡象。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，市場企穩(wěn)前2月的跌幅對(duì)未來行情的預(yù)見性最好，并且“超跌反彈”的持續(xù)性往往為5周。

從過去1個(gè)月及2個(gè)月的各行業(yè)漲跌幅看，電新、食品飲料、地產(chǎn)后周期、非銀等方向的前期跌幅較大，后續(xù)“超跌反彈”的概率較大。

拉長時(shí)間看，成長風(fēng)格在市場企穩(wěn)反彈后的收益率更高，主要行業(yè)包括消費(fèi)+TMT。在經(jīng)歷5周的超跌反彈后，市場會(huì)出現(xiàn)明顯風(fēng)格間分化。拉長到2個(gè)季度的時(shí)間，市場在底部企穩(wěn)后，成長風(fēng)格往往占優(yōu)。行業(yè)層面，社服、食飲、醫(yī)藥等消費(fèi)行業(yè)，以及傳媒、電子、計(jì)算機(jī)等TMT 行業(yè)在市場底部反彈后往往有較好表現(xiàn)。

線索三：順周期方向已出現(xiàn)盈利拐點(diǎn)，大盤價(jià)值方向性價(jià)比更高

9月以來，成長價(jià)值相對(duì)均衡，大盤明顯跑贏小盤。歷史經(jīng)驗(yàn)上，小盤、成長風(fēng)格的共振，大盤、價(jià)值的共振往往較為明顯；但近期小盤明顯跑贏大盤，而成長價(jià)值相對(duì)均衡，表明市場或主要反映流動(dòng)性邏輯，而非對(duì)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期。

高經(jīng)濟(jì)相關(guān)方向的利潤增速優(yōu)先改善，并且外資持有順周期方向資產(chǎn)的意愿更強(qiáng)，或成為后續(xù)市場主線。目前，弱經(jīng)濟(jì)相關(guān)指數(shù) VS 強(qiáng)經(jīng)濟(jì)相關(guān)指數(shù)并未明顯分化，但高經(jīng)濟(jì)相關(guān)方向的利潤增速優(yōu)先改善，并且外資對(duì)順周期方向的持倉意愿更強(qiáng)。在盈利增速和外資持倉兩方面影響下，后續(xù)順周期、大盤價(jià)值方向或成為后續(xù)市場主線。

從最新的外資持倉風(fēng)格看，大盤價(jià)值邊際持倉意愿優(yōu)于大盤成長，小盤價(jià)值的持倉持續(xù)改善，意味著外資相對(duì)看好價(jià)值風(fēng)格。外資對(duì)經(jīng)濟(jì)高相關(guān)性行業(yè)的相對(duì)持倉在上升，順周期、大盤價(jià)值風(fēng)格的方向或成為后續(xù)市場主線。