A股“新投資范式”：美債利率higher for longer，中債利率lower for longer。新范式的背后是海外特殊性（decoupling風(fēng)險(xiǎn)外溢推升通脹）+國(guó)內(nèi)特殊性（經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇弱預(yù)期+疫后資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)緩慢）。23年新范式表現(xiàn)為：“中美利差倒掛且持續(xù)走闊+中美股市ERP之差在歷史低位持續(xù)徘徊”。我們定位24年為新范式回眸期：中美利差短周期收窄，中資股有望上行，港股更優(yōu)，人民幣匯率升值，區(qū)間風(fēng)格偏向成長(zhǎng)/小盤(pán)。

政策不確定性落地有望引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期邊際改善，備戰(zhàn)春季躁動(dòng)。盡管本周美債利率連續(xù)下行、進(jìn)一步確認(rèn)“海外政策底”，但A股走勢(shì)偏弱，主要源于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與政策預(yù)期偏弱。但我們認(rèn)為市場(chǎng)預(yù)期已經(jīng)處于低位，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)和近期政策力度并未顯著低于市場(chǎng)預(yù)期，反倒使得政策不確定性落地。當(dāng)下在中美政策底共振、中美利差回落、產(chǎn)業(yè)主題活躍、政策仍有望發(fā)力的背景下，布局春季躁動(dòng)。

當(dāng)前市場(chǎng)賠率已比較合意，在這個(gè)位置上“底部找機(jī)會(huì)”更重要。借鑒歷史四輪市場(chǎng)底的經(jīng)驗(yàn)尋找進(jìn)攻方向。08/12/18/22年市場(chǎng)觸底后的占優(yōu)品種：（1）行業(yè)風(fēng)格來(lái)看：如果是強(qiáng)政策刺激的底部（08年/22年），價(jià)值股持續(xù)占優(yōu)；如果是政策力度審慎、政策對(duì)市場(chǎng)沒(méi)有顯著的定價(jià)權(quán)的底部（12/18年），行情演繹分作三階段：價(jià)值股短期占優(yōu)、但行情僅在月度級(jí)別，此后便會(huì)切向成長(zhǎng)，再往后取決于產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和增量資金環(huán)境。本輪來(lái)看，強(qiáng)政策刺激的概率偏低，市場(chǎng)演繹更可能落在12/18年的情境下。在這種情況下，成長(zhǎng)股的戰(zhàn)略配置價(jià)值更高，其也是24年產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的重要方向（智能化/出海）。我們繼續(xù)看好成長(zhǎng)復(fù)蘇類資產(chǎn)：消費(fèi)電子鏈、半導(dǎo)體設(shè)計(jì)、創(chuàng)新藥、機(jī)器人、汽車零部件等。（2）因子來(lái)看：市場(chǎng)底后的占優(yōu)因子為“小盤(pán)”、“低估值”和“反轉(zhuǎn)”，即小市值、低PB分位數(shù)、前期跌幅較大的公司。

布局春季躁動(dòng)，擇優(yōu)供需格局優(yōu)化的成長(zhǎng)復(fù)蘇資產(chǎn)。23年我們提出A股新投資范式：美債利率higher for longer，中債利率lower for longer。長(zhǎng)期來(lái)看，“杠鈴策略”成為應(yīng)對(duì)不確定性的反脆弱投資策略。24年為新范式“回眸期”，兩大會(huì)議后政策不確定性落地，疊加中美政策底共振，布局春季躁動(dòng)行情。歷史市場(chǎng)底之后小盤(pán)、低估值、反轉(zhuǎn)因子更優(yōu)，穩(wěn)增長(zhǎng)政策定力較強(qiáng)下成長(zhǎng)股配置價(jià)值更高。建議沿著三個(gè)“供給側(cè)”線索來(lái)觀察需求的邊際改善，配置：1. 供給出清+需求邊際回暖的成長(zhǎng)復(fù)蘇品種（消費(fèi)電子鏈、半導(dǎo)體設(shè)計(jì)、創(chuàng)新藥、機(jī)器人）；2. 中國(guó)優(yōu)勢(shì)制造+美國(guó)預(yù)期補(bǔ)庫(kù)提振外需（紡織、化工原料、電子元器件）；3. “泛AI+華為”新一輪技術(shù)供給創(chuàng)造需求（智能駕駛、XR、射頻、衛(wèi)星通信）。

風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣沖突，流動(dòng)性收緊，增長(zhǎng)不及預(yù)期等。