一、金價(jià)新高：十年利率規(guī)律失效，百年貨幣規(guī)律回歸

十年規(guī)律失效：金融危機(jī)以來(lái)，金價(jià)緊跟美國(guó)實(shí)際利率，實(shí)際利率越低，金價(jià)越高；但俄烏沖突以來(lái)，美國(guó)實(shí)際利率陡升，金價(jià)反創(chuàng)歷史新高。

百年規(guī)律回歸：黃金有商品、無(wú)息資產(chǎn)、貨幣三重屬性，對(duì)應(yīng)通脹、利率、法幣信用三重定價(jià)→脫鉤實(shí)際利率=掛鉤法幣信用，反映黃金的商品、無(wú)息資產(chǎn)屬性弱化，貨幣屬性強(qiáng)化：過(guò)去500年，三大主流貨幣都曾對(duì)黃金大幅貶值。

歷史機(jī)遇看多：金價(jià)雖創(chuàng)新高，但只要秩序、經(jīng)濟(jì)、政治、軍事變局繼續(xù)發(fā)酵，黃金就可能有新邏輯，幅度看共振強(qiáng)度；黃金仍是未來(lái)10-20年級(jí)別需要重視的資產(chǎn)，不排除有1-2年的交易波動(dòng)，但四大變局未現(xiàn)拐點(diǎn)前，戰(zhàn)略級(jí)別趨勢(shì)看多。

明年仍有機(jī)會(huì)：美聯(lián)儲(chǔ)本輪降息一旦啟動(dòng)（目前市場(chǎng)預(yù)期明年3月降息），只要沒(méi)有超越疫情的“超級(jí)通脹”，大概率帶動(dòng)實(shí)際利率下行，明年金價(jià)可能迎來(lái)實(shí)際利率+法幣信用的新老邏輯雙擊，近期新高已打開(kāi)技術(shù)上行空間，每一次破新高可能都在重塑黃金的認(rèn)知。

二、秩序變局：大國(guó)博弈，黃金受益

當(dāng)前G2處于博弈期：根據(jù)達(dá)里奧對(duì)500年大國(guó)更替的研究，中美綜合實(shí)力相當(dāng)；清華大學(xué)國(guó)際關(guān)系研究院中美關(guān)系分值表顯示，截至2023年1月，中美關(guān)系處于建國(guó)以來(lái)低點(diǎn)；過(guò)去2個(gè)世紀(jì)的大國(guó)博弈期，黃金均有明顯漲幅：如英國(guó)趕超荷蘭的1800年前后、美國(guó)趕超英國(guó)的1930年前后。

三、經(jīng)濟(jì)變局：新興崛起，黃金受益

據(jù)世行預(yù)計(jì)，2022-2030年新興經(jīng)濟(jì)體的潛在增速明顯高于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。新興經(jīng)濟(jì)體占全球經(jīng)濟(jì)比重由當(dāng)前約40%不斷提升，將不斷挑戰(zhàn)美歐日在外儲(chǔ)、債務(wù)、支付等領(lǐng)域90%+的“貨幣壟斷”，可由兩條路徑“用腳投票”：

一是更多采用本幣。金融危機(jī)以來(lái)，中國(guó)引領(lǐng)了貨幣互換網(wǎng)絡(luò)（Bilateral Swap Lines）擴(kuò)張。

二是圍繞非美歐日貨幣，黃金既是歷史也是趨勢(shì)：據(jù)橋水，二戰(zhàn)后至90年代前，黃金在主要央行總儲(chǔ)備中的比重高達(dá)50%~70%，長(zhǎng)期高于美元；據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)，自金融危機(jī)以來(lái)，新興經(jīng)濟(jì)體成為推動(dòng)央行購(gòu)金的重要力量，呈三大特征：

空間大。據(jù)IMF，黃金在新興市場(chǎng)國(guó)家中的資配份額低于10%，不到發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體一半。

意愿足。據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)《2023年央行黃金儲(chǔ)備調(diào)查》，當(dāng)被問(wèn)及黃金未來(lái)在全球儲(chǔ)量中的份額時(shí)，38%的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體受訪央行認(rèn)為黃金份額在未來(lái)5年將會(huì)上升，而持有相同觀點(diǎn)的新興經(jīng)濟(jì)體受訪央行比例高達(dá)68%。

影響強(qiáng)。中國(guó)央行增持屢成金價(jià)“先行軍”，本輪已連續(xù)13個(gè)月增持。

四、政治變局：思潮極化，黃金受益

2016年來(lái)，西方民粹主義思潮崛起，而黃金在三次典型“民粹時(shí)刻”漲幅明顯。

當(dāng)前發(fā)達(dá)世界的民粹指數(shù)雖由二戰(zhàn)高點(diǎn)回落，仍相當(dāng)于大蕭條前后，體現(xiàn)為：

極端政黨更極端。相較中間派別，位于政治光譜左右兩端的政黨更有可能使用民粹主義傳播策略，尤其是右翼：“阿根廷特朗普”、“荷蘭特朗普”接連出現(xiàn)。

極端思潮更極化。信息繭房之下極端者更易找到認(rèn)同，社交媒體為政客們提供了更扁平、去層級(jí)化的信息發(fā)布渠道，尤其有利于民粹主義信息的傳播。

五、軍事變局：軍事動(dòng)蕩，黃金受益

當(dāng)前主要國(guó)家軍費(fèi)占比GDP處于二戰(zhàn)以來(lái)低位，俄烏、巴以沖突下，不排除局部區(qū)域軍事進(jìn)一步動(dòng)蕩化的可能，黃金是天生的“戰(zhàn)爭(zhēng)贏家”：

一嬴收益率：1812年戰(zhàn)爭(zhēng)、拿破侖戰(zhàn)爭(zhēng)、美國(guó)內(nèi)戰(zhàn)期間，黃金對(duì)美元、英鎊等主流儲(chǔ)備貨幣大幅升值；據(jù)橋水對(duì)一二戰(zhàn)期間資產(chǎn)表現(xiàn)的統(tǒng)計(jì)，黃金對(duì)參戰(zhàn)各國(guó)現(xiàn)金均有超額收益，大幅跑贏敗方貨幣，甚至跑贏勝方貨幣。

二嬴流動(dòng)性：以二戰(zhàn)為例，軸心國(guó)、同盟國(guó)都實(shí)施了嚴(yán)格的戰(zhàn)時(shí)經(jīng)濟(jì)控制，涵蓋生產(chǎn)、價(jià)格、工資、進(jìn)出口、接管央行等，資產(chǎn)法規(guī)包括關(guān)閉股市、嚴(yán)格的價(jià)格/所有權(quán)限制、外匯管制、高邊際稅率等；資本戰(zhàn)交織熱戰(zhàn)，也指向增量黃金需求。