目前，瀝青進(jìn)入消費(fèi)淡季，開工下滑，消費(fèi)疲軟，但是隨著美國對委內(nèi)瑞拉原油出口制裁結(jié)束，國內(nèi)瀝青原料供應(yīng)不確定性增加，加之有關(guān)“三大工程”建設(shè)的議題改善了瀝青消費(fèi)預(yù)期，瀝青價(jià)格將呈現(xiàn)淡季不淡的特征。

原料進(jìn)口分流

四季度以來，隨著全球主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速下滑，市場對原油的需求下降，導(dǎo)致國際原油價(jià)格回落，繼而使得瀝青成本塌陷。從庫存數(shù)據(jù)來看，截至12月8日，美國能源部信息署公布的美國商業(yè)原油庫存為44077.3萬桶，較9月底的低點(diǎn)上升2671萬桶，上升幅度達(dá)到6.45%。

不過，國際原油價(jià)格回落并沒有使得國內(nèi)瀝青價(jià)格大幅下滑，造成這個(gè)現(xiàn)象的原因是10月美國放開了對委內(nèi)瑞拉石油出口的制裁。委內(nèi)瑞拉是全球原油儲(chǔ)量最高的國家，其重要油品馬瑞原油是重質(zhì)原油，加工成瀝青的比例非常高，是國內(nèi)生產(chǎn)瀝青的重要原料。在美國對委內(nèi)瑞拉原油出口制裁期間，委內(nèi)瑞拉主要通過轉(zhuǎn)口貿(mào)易的方式出口原油，而很大一部分原油出口至中國，所以我國瀝青的原料供應(yīng)相對穩(wěn)定。隨著美國放開對委內(nèi)瑞拉石油出口的管制，美國、印度等國開始進(jìn)口委內(nèi)瑞拉原油，我國瀝青原料供應(yīng)的不確定性增加，這是目前瀝青價(jià)格偏強(qiáng)的重要原因。

社會(huì)庫存下降

每年冬季隨著消費(fèi)淡季到來，瀝青煉廠的開工負(fù)荷將持續(xù)下降，直到來年二季度消費(fèi)才開始逐步回升。近期，國際原油價(jià)格持續(xù)回落，瀝青和燃料油的價(jià)差走強(qiáng)，使得瀝青煉廠的利潤情況得到一定改善。截至目前，國內(nèi)瀝青煉廠平均虧損150元/噸，相比9月底煉廠虧損670元/噸明顯改善，但仍不如去年同期煉廠每生產(chǎn)1噸瀝青有175元的盈利。雖然今年的煉廠利潤不及去年同期，但是國內(nèi)瀝青煉廠的開工負(fù)荷略高于去年同期水平。截至12月13日，國內(nèi)瀝青煉廠開工負(fù)荷為32.7%，較去年同期上升1.1個(gè)百分點(diǎn)，較9月底的峰值下降16.6個(gè)百分點(diǎn)。整體來看，雖然國內(nèi)瀝青煉廠利潤得到修復(fù)，但是進(jìn)入瀝青傳統(tǒng)淡季后，煉廠開工很難反季節(jié)性上升。

圖為國內(nèi)瀝青產(chǎn)量同比增速（單位：%）

圖為瀝青裝置開工負(fù)荷（單位：%）

國內(nèi)瀝青煉廠開工負(fù)荷高于去年同期，使得國內(nèi)瀝青總庫存上升。截至12月13日，國內(nèi)瀝青總庫存（煉廠庫存+社會(huì)庫存）為167.8萬噸，較去年同期上升11萬噸，上升幅度為7.02%。其中，煉廠庫存為81.8萬噸，較去年同期下降18.7萬噸，同比下降18.61%；社會(huì)庫存為86萬噸，較去年同期上升29.7萬噸，同比上升52.75%。

從以上數(shù)據(jù)可以看出，瀝青庫存逐漸向下游社會(huì)庫存傾斜，說明下游冬儲(chǔ)備貨積極性較高，一方面擔(dān)心后期供應(yīng)存在的問題，另一方面也是對未來消費(fèi)預(yù)期偏樂觀。

消費(fèi)有望回暖

進(jìn)入冬季，隨著北方氣溫下降，瀝青消費(fèi)進(jìn)入淡季，除冬儲(chǔ)備貨外，只有部分工程收尾還會(huì)消費(fèi)瀝青。12月以來，北方遭遇寒潮，氣溫持續(xù)下降，這導(dǎo)致部分要收尾的工程受到影響，對瀝青的短期消費(fèi)產(chǎn)生一定的利空作用。不過，為穩(wěn)定國內(nèi)經(jīng)濟(jì)、改善民生，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)，2024年加快推進(jìn)“三大工程”建設(shè)，即規(guī)劃建設(shè)保障性住房、城中村改造和“平急兩用”公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；完善相關(guān)基礎(chǔ)性制度，加快構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式。這將對瀝青消費(fèi)產(chǎn)生積極的提振作用。

綜上所述，目前瀝青進(jìn)入消費(fèi)淡季，煉廠開工負(fù)荷下降，供需呈現(xiàn)兩弱態(tài)勢。不過，從中期來看，國內(nèi)瀝青整體仍然呈現(xiàn)偏強(qiáng)格局，一方面，美國放開對委內(nèi)瑞拉原油的制裁，使得我國瀝青原料供應(yīng)存在不確定性；另一方面，2024年基建投資上升以及房地產(chǎn)復(fù)蘇將使得市場對瀝青的消費(fèi)存在較好預(yù)期。在上述兩個(gè)因素的作用下，瀝青有望呈現(xiàn)淡季不淡的特征，建議以逢回調(diào)買入的操作策略為主。