上周，歐美央行12月議息會(huì)議繼續(xù)維持利率水平不變，暗示著加息周期步入尾聲，降息預(yù)期來臨，積極因素凸顯鼓舞能源市場(chǎng)做多熱情。與此同時(shí)，冬季北半球取暖用油旺季臨近，煉廠開工率企穩(wěn)回升，需求驅(qū)動(dòng)力量增強(qiáng)。在外圍宏觀因子和產(chǎn)業(yè)因子雙雙轉(zhuǎn)強(qiáng)的背景下，近期國(guó)內(nèi)燃料油期貨2403合約跌勢(shì)趨緩，期價(jià)在2900元/噸一線下方構(gòu)筑階段雙底形態(tài)，繼續(xù)深跌的空間有限，預(yù)計(jì)后市有望企穩(wěn)走強(qiáng)。

歐美央行存在降息預(yù)期

隨著歐美通脹水平持續(xù)回落，同時(shí)伴隨著歐美經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力減弱，上周歐美央行雙雙釋放鴿派信號(hào)。數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)11月CPI同比增長(zhǎng)3.1%，月環(huán)比再度下滑0.1%，而美國(guó)11月核心CPI同比增長(zhǎng)4.0%，月環(huán)比持平。與此同時(shí)，歐元區(qū)11月通脹率按年率計(jì)算為2.4%，低于10月的2.9%，降至兩年多來最低水平，而歐元區(qū)11月核心調(diào)和CPI同比增長(zhǎng)3.6%，增幅連續(xù)4個(gè)月放緩。在歐美通脹水平持續(xù)回落的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行繼續(xù)抗通脹的壓力顯著減輕，助力經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要性開始躍居首位?；诖?，12月歐美央行雙雙維持利率水平不變，加息周期步入尾聲，市場(chǎng)認(rèn)為歐美央行降息的預(yù)期快速升溫。

從最新全球經(jīng)濟(jì)前景展望來看，美聯(lián)儲(chǔ)官員預(yù)計(jì)2024年年底聯(lián)邦基金利率為4.6%，暗示2024年會(huì)降息75個(gè)基點(diǎn)，最早在3月開始實(shí)施首輪降息。若以每次降息25個(gè)基點(diǎn)的幅度計(jì)算，“點(diǎn)陣圖”預(yù)示將有3次降息。同時(shí)，預(yù)計(jì)歐洲央行也將在2024年6月開始降息，全年降息4—5次，這使得存款利率從目前創(chuàng)紀(jì)錄的4%回到2.75%。在歐美貨幣周期由緊轉(zhuǎn)松的環(huán)境下，外圍宏觀因子開始走強(qiáng)，能源商品期貨價(jià)格重心有望抬升。

成本端或給予利多支撐

四季度以來，國(guó)內(nèi)外原油期貨價(jià)格止?jié)q轉(zhuǎn)跌，導(dǎo)致這種現(xiàn)象的邏輯有四方面：其一，中東巴以沖突地緣因素帶來的原油溢價(jià)效應(yīng)減弱。巴以沖突局限于小范圍，沖突擴(kuò)大化隱患降低，周邊產(chǎn)油國(guó)未受波及，原油供應(yīng)穩(wěn)定；其二，北半球原油消費(fèi)迎來淡季，煉廠開工率下降，原油庫存持續(xù)累庫，供需矛盾加?。黄淙?，OPEC+產(chǎn)油國(guó)內(nèi)部出現(xiàn)分歧，僅沙特履行減產(chǎn)，其他產(chǎn)油國(guó)增產(chǎn)，導(dǎo)致原油實(shí)際減產(chǎn)效果不佳；其四，美國(guó)繼續(xù)維持頁巖油高產(chǎn)模式，產(chǎn)量同比增長(zhǎng)60萬—70萬桶/日。

不過，隨著原油價(jià)格大幅回落，原油供過于求局面發(fā)生轉(zhuǎn)變。首先，持續(xù)走低的原油價(jià)格開始倒推產(chǎn)油國(guó)重回聯(lián)合減產(chǎn)的道路。11月底的產(chǎn)油國(guó)大會(huì)出臺(tái)“增強(qiáng)版”額外減產(chǎn)措施，各成員國(guó)自愿聯(lián)合減產(chǎn)規(guī)模達(dá)到220萬桶/日；其次，低油價(jià)有利于美國(guó)重新啟動(dòng)購(gòu)買戰(zhàn)略原油儲(chǔ)備；最后，隨著北半球冬季到來，取暖油消費(fèi)進(jìn)入旺季。近兩周，北美地區(qū)煉廠開工率企穩(wěn)回升，原油庫存穩(wěn)步下降。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至12月8日，美國(guó)商業(yè)原油庫存量4.41億桶，比前一周下降425.9萬桶。筆者預(yù)計(jì)，后市原油需求有望迎來季節(jié)性回暖，而原油市場(chǎng)供需基本面預(yù)期好轉(zhuǎn)有利于國(guó)際原油期貨價(jià)格止跌反彈，從而在成本端給予燃料油利多支撐。

高、低硫燃料油價(jià)差縮窄

圖為新加坡燃料油庫存

從燃料油自身供需結(jié)構(gòu)來看，12月以來，國(guó)內(nèi)燃料油產(chǎn)量環(huán)比下降，進(jìn)口量較上月顯著增長(zhǎng)，出口量環(huán)比下滑。與此同時(shí)，新加坡地區(qū)燃料油銷售量環(huán)比增長(zhǎng)，高硫燃料油銷售環(huán)比提升，新加坡及富查伊拉燃料油庫存出現(xiàn)下降。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至12月13日當(dāng)周，新加坡燃油庫存下降65.5萬桶,至1884.8萬桶。此外，船運(yùn)市場(chǎng)需求季節(jié)性改善，阿祖爾煉廠低硫燃料油供應(yīng)預(yù)期恢復(fù)，高、低硫燃料油價(jià)差呈現(xiàn)縮窄態(tài)勢(shì)。

整體來看，受益于全球貨幣周期由緊轉(zhuǎn)松的樂觀預(yù)期支撐，疊加季節(jié)性需求預(yù)期轉(zhuǎn)暖，原油價(jià)格有望企穩(wěn)反彈，成本支撐優(yōu)勢(shì)凸顯，同時(shí)燃料油自身供需結(jié)構(gòu)好轉(zhuǎn)。在積極因素提振下，預(yù)計(jì)后市國(guó)內(nèi)燃料油期貨2403合約繼續(xù)下跌空間有限，有望迎來企穩(wěn)反彈走勢(shì)。