套期保值是股指期貨的一項(xiàng)基本功能，也是最為重要的功能之一。對(duì)于原始股，在公司上市后都有經(jīng)歷一段時(shí)間的限售期。當(dāng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)來(lái)臨時(shí)，投資者明知市場(chǎng)將下行，也要承受股票整體下跌的損失。所以，投資者尋求股指期貨套保，以便能在個(gè)股股價(jià)理想狀態(tài)下利用期指的對(duì)沖機(jī)制鎖定利潤(rùn)。

4月中旬政府針對(duì)房地產(chǎn)改革推出“新國(guó)十條”，對(duì)股市起到一定的壓制作用。同時(shí)歐債危機(jī)日益嚴(yán)重，希臘、西班牙等歐元區(qū)國(guó)家頻頻遭到美國(guó)三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的降級(jí)，歐元頻頻貶值，美元指數(shù)勢(shì)不可擋，世界經(jīng)濟(jì)二次探底之聲不絕于耳。在這樣的大背景下，出于戰(zhàn)略考慮仍需持有現(xiàn)貨頭寸，為了防止其價(jià)值縮水可以實(shí)施一定程度的賣出套保策略。

本文選取化工板塊進(jìn)行套保實(shí)證論述，鑒于滬深300的行業(yè)劃分中并沒(méi)有與之完全吻合的類別，在此利用300材料和300工業(yè)以相同權(quán)重構(gòu)建綜合指數(shù)，并選取A股市場(chǎng)中一支個(gè)股(聯(lián)合化工002217)，從指數(shù)的理論層面和個(gè)股的現(xiàn)實(shí)層面對(duì)套期保值的效果進(jìn)行分析。

本文假定進(jìn)行套期保值的現(xiàn)貨頭寸40億元，期貨初始資金10億元，共動(dòng)用資金50億元。選取4月16日至6月25日5分鐘數(shù)據(jù)作為分析樣本。首先計(jì)算聯(lián)合化工、綜合指數(shù)和滬深300的相關(guān)系數(shù)。綜合指數(shù)相關(guān)系數(shù)明顯優(yōu)于聯(lián)合化工個(gè)股，因此個(gè)股的套期保值風(fēng)險(xiǎn)較大，套期保值有一定的風(fēng)險(xiǎn)。然后計(jì)算兩者相對(duì)于滬深300指數(shù)的β系數(shù)，聯(lián)合化工和綜合指數(shù)的β系數(shù)分別是1.2059和1.0177。由于主力合約一般為距離交割日最近的合約，持倉(cāng)量大成交活躍，沖擊成本較低，因此賣出套期保值中一般選取主力合約。從而按照期貨合約的份數(shù)＝(所持股票總價(jià)值×β)/(期貨合約點(diǎn)數(shù)×300)計(jì)算需要賣出股指期貨合約份數(shù)，可以得出個(gè)股和綜合指數(shù)需要賣出的股指期貨合約分別為3902手和4767手?？紤]到主力合約一個(gè)月內(nèi)要交割，兼顧交易成本和流動(dòng)性，視市場(chǎng)運(yùn)行狀況擇機(jī)展期為次主力合約。

表1 樣本參數(shù)明細(xì)

	相關(guān)系數(shù)	Beta值	方差
聯(lián)合化工	0.6869	1.2059	0.4626
綜合指數(shù)	0.9243	1.0177	0.1109

資料來(lái)源：一德研究院數(shù)據(jù)中心

由于自歐債危機(jī)和“國(guó)十條”雙難發(fā)生后，國(guó)內(nèi)股市跌勢(shì)未止，因此套期保值將一直進(jìn)行，將股指期貨空單一直持有到6月25日，最終得到綜合的套期保值效果見(jiàn)表2。

表2 套保效果明細(xì)表

操作名目		聯(lián)合化工		綜合指數(shù)
時(shí)間	明細(xì)	現(xiàn)貨	股指期貨	現(xiàn)貨	股指期貨
2010-4-16	操作方向	已持有	賣出	已持有	賣出
	價(jià)位	14.7元/股	3471.7	3375.4	3471.7
	數(shù)量	2721088股	3902手	3950份	4764手
	資金	總市值近40億	10億初始資金	總市值近40億	10億初始資金
2010-6-25	繼續(xù)持有時(shí)總市值	縮水至25.36億元	增至18.3億元	縮水至31.6億元	增至20.1億元
	最終權(quán)益	43.66億元		51.7億元

資料來(lái)源：一德研究院數(shù)據(jù)中心

從套保結(jié)果可以看出，無(wú)論是綜合指數(shù)還是個(gè)股，在一波下跌行情中進(jìn)行適當(dāng)?shù)奶灼诒Ｖ挡僮?，可以使資產(chǎn)價(jià)值得到較好的保護(hù)。但由于前文所論述的綜合指數(shù)與個(gè)股的差異，其套期保值的效果也是不盡相同。對(duì)于綜合指數(shù)，無(wú)套保情況下資產(chǎn)縮水至原來(lái)的83.3%，套保情況下，資產(chǎn)增至原來(lái)的103.4%，不僅總資金沒(méi)有縮水還小有盈利。而對(duì)于個(gè)股，無(wú)套保情況下資產(chǎn)縮水至原來(lái)的70.72%，套保情況下，資產(chǎn)縮水至原來(lái)的87.32%。雖然有較小幅度的虧損，但仍比不進(jìn)行套期保值的虧損程度小，可見(jiàn)套期保值還是起到了一定的積極作用。

綜合分析表明，對(duì)于此類β值偏大、與滬深300指數(shù)相關(guān)性略差、方差稍大的個(gè)股，仍然可以套期保值操作，但其發(fā)揮的作用也要相應(yīng)的打一些折扣。在這樣的情況下，如果單純運(yùn)用股指期貨進(jìn)行套期保值，并不能十分有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于與實(shí)業(yè)相關(guān)的個(gè)股，可以考慮搭配相關(guān)的商品期貨進(jìn)行套期保值，最大程度的避免風(fēng)險(xiǎn)。