宏觀金融衍生品：進(jìn)一步下行空間不大

股指期貨。近期部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)小幅回踩，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)預(yù)期偏弱。重要會(huì)議結(jié)束后，對(duì)政策力度和政策落地效果信心仍然不足。但隨著海外流動(dòng)性環(huán)境好轉(zhuǎn)，穩(wěn)增長(zhǎng)政策逐步落地，悲觀情緒反應(yīng)較為充分，指數(shù)進(jìn)一步下行空間不大。

黑色系板塊：弱勢(shì)震蕩

螺卷。鋼材上周價(jià)格下行，主要是市場(chǎng)預(yù)期轉(zhuǎn)弱。從基本面角度來看，螺紋低產(chǎn)量低利潤(rùn)下累庫(kù)的幅度不會(huì)太明顯。熱卷產(chǎn)量也在下降，保持去庫(kù)。短期暫時(shí)看不到太明顯的下行壓力，預(yù)計(jì)盤面震蕩為主。

鐵礦。鐵礦價(jià)格上周高位有所回落，鐵水產(chǎn)量繼續(xù)下行，鐵礦需求預(yù)期下降，但鋼廠低庫(kù)存下開始補(bǔ)庫(kù)，疏港提升，對(duì)應(yīng)港口庫(kù)存下降，預(yù)計(jì)盤面震蕩為主。

雙焦。雙焦價(jià)格上漲明顯回落，主要是減產(chǎn)疊加宏觀預(yù)期的利好都交易的比較充分。當(dāng)下供應(yīng)端無太多變化，保持低位，價(jià)格主要受下游鋼價(jià)影響，淡季講預(yù)期，再?zèng)]有明顯的政策利好前，暫時(shí)缺乏上漲驅(qū)動(dòng)，預(yù)計(jì)雙焦盤面震蕩為主。

玻璃。玻璃現(xiàn)貨價(jià)格明顯走弱，預(yù)計(jì)短期弱勢(shì)維持。近期高供給下加上市場(chǎng)預(yù)期轉(zhuǎn)弱，玻璃價(jià)格仍有回落壓力。但明年一季度竣工或能維持疊加下游還有補(bǔ)庫(kù)的需求，預(yù)計(jì)盤面弱勢(shì)震蕩。

純堿。純堿現(xiàn)貨價(jià)格持穩(wěn)運(yùn)行，隨著去庫(kù)放緩，近期現(xiàn)貨價(jià)格也有調(diào)整的壓力。后期遠(yuǎn)興三線一旦投產(chǎn)，純堿累庫(kù)壓力將加大，預(yù)計(jì)盤面價(jià)格或逐步轉(zhuǎn)弱。

能源化工：原油結(jié)束連續(xù)七周下跌

原油。周五原油市場(chǎng)交投震蕩，周線小幅收陽(yáng)，結(jié)束了此前的七連陰。周五紐約制造業(yè)訂單數(shù)據(jù)疲軟，制造業(yè)通常與柴油需求掛鉤，疊加紐約聯(lián)儲(chǔ)主席威廉姆斯接受采訪時(shí)表示美聯(lián)儲(chǔ)并沒有真正討論降息，他只是認(rèn)為現(xiàn)在考慮這個(gè)問題為時(shí)過早，短期油價(jià)出現(xiàn)一定回調(diào)，但周六凌晨鉆機(jī)報(bào)告顯示美國(guó)鉆機(jī)五周以來首度下降，使得油價(jià)修復(fù)此前下跌，上周后兩份能源機(jī)構(gòu)月報(bào)總體維持多頭敘事。我們維持原先觀點(diǎn)，一月OPEC+即將進(jìn)一步減產(chǎn)前油價(jià)震蕩為主。

瀝青。12月第2周行業(yè)數(shù)據(jù)顯示煉廠開工率季節(jié)性下降，出貨量同樣回落，廠庫(kù)持續(xù)快速下降，數(shù)據(jù)總體邊際偏多。期貨層面，冬儲(chǔ)形勢(shì)順利或?yàn)槠谪浲械?。與近期原油走勢(shì)相比，瀝青跌幅有限，冬儲(chǔ)帶來的底部支撐較為明顯。

LPG。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)在本月初集中進(jìn)口到岸后近期到岸量環(huán)比回落，部分裝置計(jì)劃復(fù)產(chǎn)帶來需求環(huán)比改善，市場(chǎng)底部支撐增強(qiáng)。天氣降溫有利提振市場(chǎng)情緒，但考慮到基本面邊際改善空間有限，預(yù)計(jì)短期盤面價(jià)格有望震蕩上行，但在深加工利潤(rùn)轉(zhuǎn)向前不宜過高估計(jì)，總體仍以高基差格局下的低估值修復(fù)為主。

PX。PTA負(fù)荷大幅提升，給予PX需求端利多支撐，PX供需邊際好轉(zhuǎn)，但供需雙增背景下，上漲空間仍然不足，PXN已接近300美金，接近年內(nèi)新低，預(yù)計(jì)汽油裂解和PX供需弱化后將逐漸趨穩(wěn)，PXN進(jìn)一步下滑的概率不大。策略建議：短期PX震蕩選擇觀望為主，中長(zhǎng)期做多。

PTA。國(guó)內(nèi)宏觀氛圍偏暖以及自身局部發(fā)貨略偏緊背景下震蕩上漲，但伴隨基本面供需預(yù)期趨弱以及原油下跌影響下，周內(nèi)PTA轉(zhuǎn)弱震蕩，同時(shí)加工費(fèi)基及基差亦略有走弱，PTA進(jìn)入12月后，需求有回落預(yù)期，負(fù)荷提升，預(yù)計(jì)月度開始累庫(kù)，不過由于PX現(xiàn)貨支撐成本，TA不能過分看空。策略建議：做縮加工費(fèi)頭寸可再度入場(chǎng)，即空TA多PX循環(huán)操作。

MEG。乙二醇反彈高度受限，向下空間自身基本面邏輯相悖，需要成本端下跌才能打開，對(duì)于05遠(yuǎn)期來看，自身利潤(rùn)修復(fù)有一定預(yù)期，本周海內(nèi)外供應(yīng)均有回落，支撐12月乙二醇預(yù)計(jì)難以大幅累庫(kù)。策略建議：短期05合約底部輕倉(cāng)試多，前期底部多單可繼續(xù)持有，待反彈后逢高做空為主。

PVC。主力合約切換至05合約，周內(nèi)電石價(jià)格小幅上漲，成本端出現(xiàn)一定支撐，供需變量不多，開工率小幅回落，后續(xù)檢修計(jì)劃偏少，目前尚未見到政策消息面刺激，不過有一定預(yù)期，對(duì)于目前淡季來看，05依然可以選擇低多思路蟄伏。策略建議：05合約切換交易邏輯后可逢低做多05合約，前期05合約目前頭寸繼續(xù)持有，觀察反彈高度。

甲醇。當(dāng)前無論是開工率還是產(chǎn)量目前均保持在歷史同期高位，氣頭裝置所的帶來的檢修損失量也難抵煤頭裝置開工一直維持歷年高位，現(xiàn)實(shí)端供應(yīng)仍顯壓力偏大。傳統(tǒng)需求的生產(chǎn)利潤(rùn)下滑和新興需求的長(zhǎng)期虧損依舊是制約下游開工的利空因素，季節(jié)性的需求走弱也使得下游的高開工難以持續(xù)。隨著江蘇斯?fàn)柊頜TO裝置的降負(fù)，市場(chǎng)對(duì)主力需求的擔(dān)憂亦愈發(fā)顯著。主力合約已完成移倉(cāng)換月，受時(shí)間限制，01合約繼續(xù)交易的價(jià)值已經(jīng)不大。由于國(guó)內(nèi)外限氣停車的逐步進(jìn)行以及運(yùn)費(fèi)大幅上漲疊加元旦節(jié)前備貨，甲醇期價(jià)仍有一定支撐。但考慮到后期仍面臨著限氣結(jié)束后供應(yīng)和進(jìn)口量的回歸以及下游需求和煤價(jià)淡季的到來，05合約反彈沽空對(duì)待。

聚烯烴。聚烯烴利多驅(qū)動(dòng)在于利潤(rùn)不佳導(dǎo)致供給壓力有限，而利空則在于需求疲軟導(dǎo)致下游接貨意愿較差。供需雙弱的情況下，短期矛盾不大，跟隨宏觀預(yù)期及基差做震蕩波動(dòng)。05合約聚烯烴預(yù)計(jì)短多長(zhǎng)空，時(shí)間拐點(diǎn)在春節(jié)前后。主要邏輯在于05合約在春節(jié)前整體供應(yīng)壓力有限，雖然聽聞下游可能會(huì)提前放假，但由于今年過年偏晚，且節(jié)前也有季節(jié)性的配貨預(yù)期。由于在05合約上無投產(chǎn)，因此PE的預(yù)期層面相對(duì)更好，建議低買為主。

棉花。主力合約已經(jīng)至2405，需求端是市場(chǎng)關(guān)注的交易重點(diǎn)。12月USDA供需平衡表進(jìn)一步降低國(guó)內(nèi)的消費(fèi)預(yù)期，消費(fèi)量環(huán)比下調(diào)22萬噸至795萬噸，同比下降22萬噸。下游紡織企業(yè)的開機(jī)率持續(xù)下滑至不足五成，成品庫(kù)存處于一個(gè)歷史高位，負(fù)反饋邏輯持續(xù)演繹，棉價(jià)反彈空間有限。因此，策略上仍維持逢高布空思路不變。

有色金屬：淡季開工反彈，鋁價(jià)走強(qiáng)

滬銅。需求走弱，銅價(jià)上方空間受限。宏觀面，美聯(lián)儲(chǔ)“三把手”威廉姆斯聲稱現(xiàn)在并沒有真的在討論降息，美元止跌，宏觀面支撐減弱?；久?，下游周度開工進(jìn)一步走弱而進(jìn)口仍在持續(xù)流入，基本面邊際走弱，限制銅價(jià)上方空間，但周五庫(kù)存再度出現(xiàn)去庫(kù)，低庫(kù)存的問題仍需關(guān)注。

滬鋁/氧化鋁。淡季開工反彈，鋁價(jià)走強(qiáng)。宏觀面，美聯(lián)儲(chǔ)聲稱現(xiàn)在并沒有真的在討論降息，美元止跌后反彈，海外宏觀面轉(zhuǎn)為壓力，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)依然對(duì)更多經(jīng)濟(jì)刺激存有預(yù)期。基本面，周度開工出現(xiàn)反彈，主因特高壓開始發(fā)力，線纜訂單再度受到提振，市場(chǎng)處于淡季不淡的狀態(tài)中，且周內(nèi)庫(kù)存超預(yù)期去庫(kù)，且今年過節(jié)較晚，庫(kù)存仍有進(jìn)一步去庫(kù)的空間，低庫(kù)存問題再度引發(fā)市場(chǎng)擾動(dòng)，鋁價(jià)快速拉升，預(yù)計(jì)短期維持高位震蕩，套利上正套仍有繼續(xù)參與。氧化鋁方面，基本面無明顯變化，更多受鋁價(jià)影響被動(dòng)抬升，預(yù)計(jì)維持震蕩運(yùn)行。

鉛。再生端維持減產(chǎn)，但弱需求背景下，電池廠開工不足，鉛價(jià)回歸震蕩。

鎳。宏觀因素?cái)_動(dòng)，鎳價(jià)有所反彈，而鎳供應(yīng)端仍未有減產(chǎn)動(dòng)作，供需寬松格局有望進(jìn)一步擴(kuò)大，關(guān)注原料端支撐強(qiáng)度。策略上仍維持逢高布空策略不變。

不銹鋼。產(chǎn)業(yè)負(fù)反饋仍在持續(xù)，下游需求不佳，去庫(kù)不及預(yù)期，庫(kù)存仍處于高位。供應(yīng)端減產(chǎn)增加，帶動(dòng)原料端成本下降，鋼價(jià)重心整體下移。庫(kù)存未明顯去庫(kù)的背景下，策略上仍建議逢高沽空。

農(nóng)產(chǎn)品：NOPA11月壓榨數(shù)據(jù)好于預(yù)期

油脂。上周油脂市場(chǎng)整體延續(xù)震蕩下跌的走勢(shì)，主要因巴西產(chǎn)區(qū)天氣好轉(zhuǎn)。不過上周五夜間NOPA公布的11月全美壓榨數(shù)據(jù)好于預(yù)期，美豆以及美豆油在上周五夜盤呈現(xiàn)探底回升的走勢(shì)。受此影響，預(yù)計(jì)今日國(guó)內(nèi)油脂可能跟隨反彈，不過油脂中長(zhǎng)線走勢(shì)并不看好，仍處于大的下跌周期當(dāng)中。

豆粕/菜粕。國(guó)內(nèi)方面，盡管下調(diào)11、12月進(jìn)口大豆到港量，但月均仍有1000萬噸的進(jìn)口。需求端，整體下游飼料需求不佳，僅維持剛需，整體國(guó)內(nèi)還是處于供虛雙弱的格局。菜粕因加拿大菜籽產(chǎn)量預(yù)估提升，國(guó)內(nèi)供需格局也維持雙弱局面。12月USDA報(bào)告中性偏多，但不及市場(chǎng)預(yù)期。短期豆粕跟隨美豆走勢(shì)，需密切關(guān)注巴西天氣情況，降雨過多也會(huì)影響大豆生長(zhǎng)。

白糖。11月巴西超預(yù)期增產(chǎn)影響過大，巴西增產(chǎn)大于印泰減產(chǎn)，全球糖市平衡預(yù)期轉(zhuǎn)向?qū)捤?。明年天氣若不出問題，印度、泰國(guó)恢復(fù)性增產(chǎn)，過剩預(yù)期或繼續(xù)增強(qiáng)。目前國(guó)內(nèi)食糖庫(kù)存處于低位，短期受廣西推遲開榨(半個(gè)月至一個(gè)月)影響現(xiàn)貨偏緊，但近月船期預(yù)報(bào)超預(yù)期，四季度進(jìn)口量充足，且中期國(guó)內(nèi)增產(chǎn)，后續(xù)12月、1月進(jìn)入壓榨高峰期后，糖源供應(yīng)預(yù)期邊際好轉(zhuǎn)，月度基本面由短缺逐漸轉(zhuǎn)向平衡或過剩。建議逢高做空。

生豬。腌臘季節(jié)集團(tuán)廠現(xiàn)貨拉漲，散戶小幅上漲，目前北方地區(qū)價(jià)格回升（7左右），南方地區(qū)較高（7.5-7.7），這也和北方冬季疫情加劇有關(guān)，散戶中招影響大于集團(tuán)廠。目前去產(chǎn)能進(jìn)度不及預(yù)期，本輪能繁母豬產(chǎn)能難以下降至4100萬噸以下。從基本面看，整體豬肉供應(yīng)量依舊偏高，出欄體重小幅回落，年內(nèi)集團(tuán)廠出欄量偏低，部分集團(tuán)廠計(jì)劃未滿，牧原宣布下調(diào)出欄區(qū)間，但肉量短期并未實(shí)質(zhì)性減少，凍品庫(kù)存維持高位。短期企業(yè)扛價(jià)，屠宰量不斷走強(qiáng)，市場(chǎng)流言四起，考慮遠(yuǎn)月多單。