股指期貨推出的時機，正好趕上國家出臺房地產(chǎn)調(diào)控政策，股市出現(xiàn)了較大幅度的下跌，許多投資者因此將股市下跌歸咎于股指期貨的沽空機制。那么，股指期貨真的是股市下跌的原因嗎？股指期貨能夠決定市場運行的趨勢嗎？我們的回答是否定的。

眾所周知，股市是經(jīng)濟的晴雨表，換句話說，一個國家的經(jīng)濟發(fā)展狀況決定了股市的趨勢。當一國的經(jīng)濟向好時，該國的股市通常處在牛市階段，這是因為上市公司受惠于經(jīng)濟的發(fā)展，盈利增加，投資人紛紛買入股票以期獲得股息收入或持股等待股價上漲享受資本增值。而當一國經(jīng)濟進入蕭條期時，上市公司的業(yè)務出現(xiàn)較大萎縮，業(yè)績下降，股息相應減少甚至出現(xiàn)虧損，這時投資人紛紛賣出股票轉(zhuǎn)而買入國債，導致股市拋壓大增出現(xiàn)較大的下跌，市場進入到熊市階段?？梢姡?jīng)濟的好壞會影響一國的經(jīng)濟總量，從而影響到上市公司的業(yè)績，而上市公司的業(yè)績好壞，則會影響到投資人的投資行為，進而影響到股市的運行趨勢。

那么，什么是股市的趨勢呢？我們又怎樣來理解股市的趨勢與股票價格指數(shù)和股指期貨之間的關(guān)系，為此，我們需要對道氏理論有所了解和研究。

道氏理論的主要內(nèi)容包括：

1） 股票的價格平均指數(shù)反映了市場的一切變化；

2） 股票市場具有三個變動趨勢；

3） 主要趨勢分為三個階段；

4） 各種平均價格必須相互驗證；

5） 交易量必須驗證趨勢；

6） 一旦股市的中長期趨勢（牛市或熊市）被確認后，該趨勢就會繼續(xù)下去，直到另一長期反向趨勢被確認時為止。

前面我們已經(jīng)論證了，經(jīng)濟的好壞不僅影響公司的業(yè)績，而且會影響投資人的行為，從而影響到上市公司的股價。而按照道氏理論，股票價格指數(shù)是所有股票價格的某種加權(quán)平均，它反映了市場的“一切變化”。房地產(chǎn)新政出臺后，職業(yè)投機者無法充分利用杠桿來撬動規(guī)模資金，從而失去了進入房地產(chǎn)市場的動力，商品房的投機功能被極大的抑制。而投機者的退出，必將導致原來形成的泡沫需求消失，市場開始回歸較為理性的價格水平。在經(jīng)濟環(huán)境的變化以及投資人這樣的行為模式的變化中，房地產(chǎn)上市公司的業(yè)績也會受到影響，與房地產(chǎn)相關(guān)的上下游企業(yè)也將受到地產(chǎn)新政的影響，例如鋼鐵企業(yè)，從而使這些公司的股價面臨較大的拋壓。

由于滬深300指數(shù)成份股中，房地產(chǎn)股票、鋼鐵股和金融股所占的權(quán)重較大，因此，房地新政對房地產(chǎn)股票和鋼鐵股票的利空影響必然會反映在這些股票的股價上，從而帶動指數(shù)出現(xiàn)較大幅度的下跌，直到房地產(chǎn)股票和鋼鐵股票下跌到其合理的價格水平。由此可見，近期股票市場下跌趨勢的形成并不是股指期貨引發(fā)的，而是市場內(nèi)部機制在新的經(jīng)濟環(huán)境下自我形成的，股票指數(shù)反映了這一切的變化，而引起這一變化的“因”是政策面變化導致的市場環(huán)境的變化，近期股市的趨勢是這一“因”所導致的必然結(jié)果。即使沒有股指期貨，市場也必將選擇這樣一種走勢。這就是道氏理論中最重要的內(nèi)容所要表述的市場趨勢的反映機制。

道氏理論中的另外一個重要內(nèi)容是，一旦股市的長期趨勢確認后，該趨勢就會繼續(xù)下去，直到另一個長期趨勢被確認為止。例如，自2007年10月高點展開的調(diào)整就是一個長期趨勢變化的開始，這個調(diào)整其實仍然沒有結(jié)束，因此，盡管股票指數(shù)漲漲跌跌，但都沒有擺脫這一個大級別趨勢的影響，我們認為這一趨勢影響將延續(xù)到2011年4月。

此外，我們注意到滬深股市從2007年10月高點下跌的過程中，并沒有股指期貨這一可以沽空的金融品種。如果說股指期貨是決定股市趨勢的主要因素，我們就很難解釋這波下跌的內(nèi)因和外因。事實上，2009年8月4日高點展開的下跌也相當凌厲，不亞于4月16日以來的下跌力度，但當時也沒有股指期貨。而7月2日展開的反彈，是在股指期貨推出后形成的，如果說股指期貨能夠決定股市的下跌趨勢，我們也很難解釋這波反彈的推動因素，可見，股指期貨并不能決定股市的趨勢，股市的趨勢是由經(jīng)濟所決定的的。

當然，對于股市的中期趨勢來說，影響股市趨勢的重要因素還有市場內(nèi)部的循環(huán)周期。例如，江恩的研究顯示，市場存在3個月和4個月基礎(chǔ)循環(huán)周期的周期結(jié)構(gòu)，市場絕大部分循環(huán)周期都是這兩個基礎(chǔ)循環(huán)周期的整倍數(shù)或0.5倍系列。例如，從2009年8月4日高點運行到今年4月6日高點，時間跨度為8個月，是基礎(chǔ)循環(huán)周期4個月的2倍。而從今年2月3日低點運行到4月6日高點，時間跨度為2個月，它是基礎(chǔ)循環(huán)周期4個月的0.5倍。從循環(huán)周期研究者的角度看，4月6日高點是這兩個周期匯聚共振所形成的，與股指期貨沒有直接和間接的關(guān)系，無論有沒有股指期貨，市場都會在這樣的重要周期匯聚點發(fā)生周期共振，從而形成一段中期趨勢。

當然，股指期貨推出后，市場的運行模式確實在發(fā)生變化，例如，在股市的日內(nèi)波動中，會有投資者短暫地控制和影響一些權(quán)重股的走勢，以便影響股票價格指數(shù)的瞬間走勢，以配合股指期貨的交易，但這種控制和影響是短暫的，因為沒有任何一家機構(gòu)能夠利用其掌握的資金長期地控制或影響股票價格指數(shù)的走勢。此外，這種打壓是有風險的，不一定獲利，是市場不同投資者之間的一種隨機的博弈行為，既然不是必定盈利的行為，也就不可能成為市場的趨勢形成的原因。

綜合上述分析可見，影響股市長期趨勢的是一國經(jīng)濟發(fā)展的趨勢和市場環(huán)境，而股市趨勢的形成除了與經(jīng)濟有關(guān)外，還與市場自身的循環(huán)周期有關(guān)，但無論是定性還是定量分析，我們都不可能以一種符合邏輯的推導方式得出“股指期貨決定股市的趨勢”這一結(jié)論。