股指期貨推出的時(shí)機(jī)，正好趕上國(guó)家出臺(tái)房地產(chǎn)調(diào)控政策，股市出現(xiàn)了較大幅度的下跌，許多投資者因此將股市下跌歸咎于股指期貨的沽空機(jī)制。那么，股指期貨真的是股市下跌的原因嗎？股指期貨能夠決定市場(chǎng)運(yùn)行的趨勢(shì)嗎？我們的回答是否定的。

眾所周知，股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，換句話(huà)說(shuō)，一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r決定了股市的趨勢(shì)。當(dāng)一國(guó)的經(jīng)濟(jì)向好時(shí)，該國(guó)的股市通常處在牛市階段，這是因?yàn)樯鲜泄臼芑萦诮?jīng)濟(jì)的發(fā)展，盈利增加，投資人紛紛買(mǎi)入股票以期獲得股息收入或持股等待股價(jià)上漲享受資本增值。而當(dāng)一國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入蕭條期時(shí)，上市公司的業(yè)務(wù)出現(xiàn)較大萎縮，業(yè)績(jī)下降，股息相應(yīng)減少甚至出現(xiàn)虧損，這時(shí)投資人紛紛賣(mài)出股票轉(zhuǎn)而買(mǎi)入國(guó)債，導(dǎo)致股市拋壓大增出現(xiàn)較大的下跌，市場(chǎng)進(jìn)入到熊市階段?？梢?jiàn)，經(jīng)濟(jì)的好壞會(huì)影響一國(guó)的經(jīng)濟(jì)總量，從而影響到上市公司的業(yè)績(jī)，而上市公司的業(yè)績(jī)好壞，則會(huì)影響到投資人的投資行為，進(jìn)而影響到股市的運(yùn)行趨勢(shì)。

那么，什么是股市的趨勢(shì)呢？我們又怎樣來(lái)理解股市的趨勢(shì)與股票價(jià)格指數(shù)和股指期貨之間的關(guān)系，為此，我們需要對(duì)道氏理論有所了解和研究。

道氏理論的主要內(nèi)容包括：

1） 股票的價(jià)格平均指數(shù)反映了市場(chǎng)的一切變化；

2） 股票市場(chǎng)具有三個(gè)變動(dòng)趨勢(shì)；

3） 主要趨勢(shì)分為三個(gè)階段；

4） 各種平均價(jià)格必須相互驗(yàn)證；

5） 交易量必須驗(yàn)證趨勢(shì)；

6） 一旦股市的中長(zhǎng)期趨勢(shì)（牛市或熊市）被確認(rèn)后，該趨勢(shì)就會(huì)繼續(xù)下去，直到另一長(zhǎng)期反向趨勢(shì)被確認(rèn)時(shí)為止。

前面我們已經(jīng)論證了，經(jīng)濟(jì)的好壞不僅影響公司的業(yè)績(jī)，而且會(huì)影響投資人的行為，從而影響到上市公司的股價(jià)。而按照道氏理論，股票價(jià)格指數(shù)是所有股票價(jià)格的某種加權(quán)平均，它反映了市場(chǎng)的“一切變化”。房地產(chǎn)新政出臺(tái)后，職業(yè)投機(jī)者無(wú)法充分利用杠桿來(lái)撬動(dòng)規(guī)模資金，從而失去了進(jìn)入房地產(chǎn)市場(chǎng)的動(dòng)力，商品房的投機(jī)功能被極大的抑制。而投機(jī)者的退出，必將導(dǎo)致原來(lái)形成的泡沫需求消失，市場(chǎng)開(kāi)始回歸較為理性的價(jià)格水平。在經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化以及投資人這樣的行為模式的變化中，房地產(chǎn)上市公司的業(yè)績(jī)也會(huì)受到影響，與房地產(chǎn)相關(guān)的上下游企業(yè)也將受到地產(chǎn)新政的影響，例如鋼鐵企業(yè)，從而使這些公司的股價(jià)面臨較大的拋壓。

由于滬深300指數(shù)成份股中，房地產(chǎn)股票、鋼鐵股和金融股所占的權(quán)重較大，因此，房地新政對(duì)房地產(chǎn)股票和鋼鐵股票的利空影響必然會(huì)反映在這些股票的股價(jià)上，從而帶動(dòng)指數(shù)出現(xiàn)較大幅度的下跌，直到房地產(chǎn)股票和鋼鐵股票下跌到其合理的價(jià)格水平。由此可見(jiàn)，近期股票市場(chǎng)下跌趨勢(shì)的形成并不是股指期貨引發(fā)的，而是市場(chǎng)內(nèi)部機(jī)制在新的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下自我形成的，股票指數(shù)反映了這一切的變化，而引起這一變化的“因”是政策面變化導(dǎo)致的市場(chǎng)環(huán)境的變化，近期股市的趨勢(shì)是這一“因”所導(dǎo)致的必然結(jié)果。即使沒(méi)有股指期貨，市場(chǎng)也必將選擇這樣一種走勢(shì)。這就是道氏理論中最重要的內(nèi)容所要表述的市場(chǎng)趨勢(shì)的反映機(jī)制。

道氏理論中的另外一個(gè)重要內(nèi)容是，一旦股市的長(zhǎng)期趨勢(shì)確認(rèn)后，該趨勢(shì)就會(huì)繼續(xù)下去，直到另一個(gè)長(zhǎng)期趨勢(shì)被確認(rèn)為止。例如，自2007年10月高點(diǎn)展開(kāi)的調(diào)整就是一個(gè)長(zhǎng)期趨勢(shì)變化的開(kāi)始，這個(gè)調(diào)整其實(shí)仍然沒(méi)有結(jié)束，因此，盡管股票指數(shù)漲漲跌跌，但都沒(méi)有擺脫這一個(gè)大級(jí)別趨勢(shì)的影響，我們認(rèn)為這一趨勢(shì)影響將延續(xù)到2011年4月。

此外，我們注意到滬深股市從2007年10月高點(diǎn)下跌的過(guò)程中，并沒(méi)有股指期貨這一可以沽空的金融品種。如果說(shuō)股指期貨是決定股市趨勢(shì)的主要因素，我們就很難解釋這波下跌的內(nèi)因和外因。事實(shí)上，2009年8月4日高點(diǎn)展開(kāi)的下跌也相當(dāng)凌厲，不亞于4月16日以來(lái)的下跌力度，但當(dāng)時(shí)也沒(méi)有股指期貨。而7月2日展開(kāi)的反彈，是在股指期貨推出后形成的，如果說(shuō)股指期貨能夠決定股市的下跌趨勢(shì)，我們也很難解釋這波反彈的推動(dòng)因素，可見(jiàn)，股指期貨并不能決定股市的趨勢(shì)，股市的趨勢(shì)是由經(jīng)濟(jì)所決定的的。

當(dāng)然，對(duì)于股市的中期趨勢(shì)來(lái)說(shuō)，影響股市趨勢(shì)的重要因素還有市場(chǎng)內(nèi)部的循環(huán)周期。例如，江恩的研究顯示，市場(chǎng)存在3個(gè)月和4個(gè)月基礎(chǔ)循環(huán)周期的周期結(jié)構(gòu)，市場(chǎng)絕大部分循環(huán)周期都是這兩個(gè)基礎(chǔ)循環(huán)周期的整倍數(shù)或0.5倍系列。例如，從2009年8月4日高點(diǎn)運(yùn)行到今年4月6日高點(diǎn)，時(shí)間跨度為8個(gè)月，是基礎(chǔ)循環(huán)周期4個(gè)月的2倍。而從今年2月3日低點(diǎn)運(yùn)行到4月6日高點(diǎn)，時(shí)間跨度為2個(gè)月，它是基礎(chǔ)循環(huán)周期4個(gè)月的0.5倍。從循環(huán)周期研究者的角度看，4月6日高點(diǎn)是這兩個(gè)周期匯聚共振所形成的，與股指期貨沒(méi)有直接和間接的關(guān)系，無(wú)論有沒(méi)有股指期貨，市場(chǎng)都會(huì)在這樣的重要周期匯聚點(diǎn)發(fā)生周期共振，從而形成一段中期趨勢(shì)。

當(dāng)然，股指期貨推出后，市場(chǎng)的運(yùn)行模式確實(shí)在發(fā)生變化，例如，在股市的日內(nèi)波動(dòng)中，會(huì)有投資者短暫地控制和影響一些權(quán)重股的走勢(shì)，以便影響股票價(jià)格指數(shù)的瞬間走勢(shì)，以配合股指期貨的交易，但這種控制和影響是短暫的，因?yàn)闆](méi)有任何一家機(jī)構(gòu)能夠利用其掌握的資金長(zhǎng)期地控制或影響股票價(jià)格指數(shù)的走勢(shì)。此外，這種打壓是有風(fēng)險(xiǎn)的，不一定獲利，是市場(chǎng)不同投資者之間的一種隨機(jī)的博弈行為，既然不是必定盈利的行為，也就不可能成為市場(chǎng)的趨勢(shì)形成的原因。

綜合上述分析可見(jiàn)，影響股市長(zhǎng)期趨勢(shì)的是一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趨勢(shì)和市場(chǎng)環(huán)境，而股市趨勢(shì)的形成除了與經(jīng)濟(jì)有關(guān)外，還與市場(chǎng)自身的循環(huán)周期有關(guān)，但無(wú)論是定性還是定量分析，我們都不可能以一種符合邏輯的推導(dǎo)方式得出“股指期貨決定股市的趨勢(shì)”這一結(jié)論。