年度評估及策略推薦

國際市場展望：2023年美棉價格較2022年大幅回落，基本在75-90美分/磅區(qū)間震蕩。在主要產棉國里，印度、中國、美國種植面積均下滑，但因天氣好于去年，棄耕情況明顯好轉，美國實際種植面積增加；巴西和巴基斯坦種植面積增加；全球總種植面積微增，可見在當前棉價下對種植意愿影響是中性。從單產來看，受厄爾尼諾氣象影響，除巴西和巴基斯坦外，其余主產國棉花單產均下滑，全球棉花總體單產下滑。假設2024年天氣恢復正常水平，單產預計增加，疊加種植面積變化中性，對于2024/25年度全球產量初步預期是略增。目前全球消費量的預估是偏樂觀的，USDA對于2023/24年度全球消費量的預估是同比增加，但實際上今年中國需求表現(xiàn)不佳，導致美棉的出口簽約量持續(xù)萎靡。USDA在2023年12月供需報告中將全球消費下調，主要原因也是基于對中國消費悲觀的預期，未來消費是有可能繼續(xù)調降，疊加2024/25年度增產的預期，因此預測2024年ICE美棉期貨價格走勢可能會是偏弱震蕩。

國內市場展望：因新疆種植面積和單產雙降， 2023/24年度國內減產約77萬噸，但國家提前拋儲調控市場，按2023/24年度計算合計拋儲63萬噸，基本能夠補充因減產帶來的供應缺失。消費方面，今年下半年開始中國服裝出口明顯下滑，國內市場消費平平，導致紡織品庫存高企，產業(yè)鏈開機率降至低位水平。假設未來沒有宏觀和政策的刺激，新年度國內消費可能是縮量，整體供需情況較上年度轉差。從估值方面來看，目前盤面價格已經跌破成本線，向下有低估值支撐，但上行缺乏有力的驅動因素，預計2024年鄭棉價格走勢可能也是偏弱震蕩，關鍵的變量在于中國消費能否有起色。

策略建議：初步預期2024年鄭棉價格將會偏弱震蕩，以區(qū)間交易對待。1、推薦在鄭棉價格接近國內生產成本時逢高拋空。2、當鄭棉價格同時低于國內生產成本及進口成本時，可擇機少量試多。

行情回顧

國內市場回顧

2023年1-3月：因紡織企業(yè)訂單不足，下游原料隨買隨用，需求不佳。但春播陸續(xù)展開，市場開始對新疆棉種植面積下滑形成預期，鄭棉價格維持區(qū)間震蕩。

2023年4-7月：新疆種植面積下滑得到確認，且4月后產區(qū)天氣不利于棉花生長，種植面積和單產雙減，市場開始預期新棉大幅減產，鄭棉價格開始突破上漲。

2023年8-9月：儲備棉的持續(xù)投放和滑準稅配額的增發(fā)，國內供應趨于寬松，但是在新疆減產導致?lián)屖疹A期的支撐下，鄭棉價格高位震蕩。

2023年10-12月：儲備棉投放數(shù)量超出市場預期，軋花廠新棉收購謹慎，搶收預期無法兌現(xiàn)。并且金九銀十的旺季預期也落空，棉紗加速累庫，下游負反饋不斷向上施壓，鄭棉價格開始單邊下跌。

國際市場回顧

2023年1-3月：1月受美國減產推動，美棉價格震蕩上漲。但2-3月美聯(lián)儲兩次加息，引發(fā)市場對經濟衰退的擔憂，美棉價格震蕩下跌。

2023年4-6月：受到美國棉花簽約數(shù)據(jù)良好表現(xiàn)的支撐，美棉價格偏強震蕩。6月美國棉花簽約量驟減，疊加美聯(lián)儲持續(xù)加息預期，導致美棉價格再度下跌。

2023年7-9月：受不利天氣影響，美國棉花優(yōu)良率持續(xù)下滑，USDA連續(xù)下調2023/24新年度美國棉花產量，美棉價格開始持續(xù)上行。

2023年10-12月：進入10月美國棉花減產預期已經被市場充分交易，且美國棉花簽約出口持續(xù)萎靡，疊加鄭棉價格開始單邊下跌，受此拖累，美棉價格連續(xù)下跌。

國際市場展望

新年度全球供需矛盾不明顯

產量：從主要產棉國預估來看，2023/24新年度美國產量預計從315萬噸降至278萬噸；印度產量預計從572萬噸降至544萬噸；巴西產量預計從255萬噸增至317萬噸；中國產量預計從668萬噸降至588萬噸；巴基斯坦產量預計從85萬噸增至145萬噸；全球總產量從2539萬噸降至2458萬噸。

消費：據(jù)USDA數(shù)據(jù)預估，2023/24年度全球總消費量預計從2428萬噸增至2476萬噸。

缺口：全球供需將從過剩111萬噸轉為短缺18萬噸。

全球庫存變化不大

庫存：據(jù)USDA數(shù)據(jù)預估，2023/24年度全球棉花庫存預計從1803萬噸微降至1794萬噸。

庫存消費比：庫存消費比預計從74.25%降至72.45%。

2023/24年度美棉棄耕率好轉

1、因2022年美國全年天氣異常干旱，2022/23年度美棉棄耕率達到45%以上，導致種植面積大幅下滑。

2、2023年天氣好于2022年，但下半年開始也是干旱，棄耕率達到21%，但種植面積同比回升。

美國種植面積回升，但單產下滑

2023/24年度因棄耕率明顯下降，美棉種植面積回升，但單產下滑。

2023/24年度美國棉花延續(xù)減產

最新預估美國2023/24年度產量為278萬噸，同比減產37萬噸。

美國出口需求持續(xù)萎靡

從今年4月開始美棉出口需求持續(xù)走弱，截止2023年11月24日，美國2023/24年度陸地棉累計出口231.7萬包，同比下滑92.29萬包，處于近5年內最低水平。 

美國庫存偏低

1、據(jù)USDA預估2023/24年度美國棉花期末庫存從92萬噸降至67萬噸，低于89萬噸的近10年平均水平。

2、2023/24年度美國棉花庫存消費比預計從21.78%小幅上升至21.9%，低于24.27%的近10年平均水平。

2023/24年度巴西種植面積小幅增加

1、2021-2022年巴西棉花價格持續(xù)上漲，使得巴西2022/23和2023/24連續(xù)兩個年度種植面積增加。

2、隨著2023年棉花價格下跌，預計巴西2024/25年度種植面積或小幅下滑。

2023/24年度巴西棉花單產大幅提高

受厄爾尼諾氣象影響，2023年巴西降雨同比明顯增加，2023/24年度棉花單產提高至歷史高位，棉花產量255萬噸增加至317萬噸。

2023/24年度印度種植面積小幅下滑

因2023年棉花價格下跌，2023/24年度印度種植面積小幅下跌。

2023/24年度印度棉花產量小幅減產

受厄爾尼諾氣象影響，2023年印度遭遇干旱，導致2023/24年度棉花單產下降，產量從572萬噸降至544萬噸。 

2023/24年度巴基斯坦棉花種植面積和單產雙增

國際市場展望

1、2023年美棉價格較2022年大幅回落，基本在75-90美分/磅區(qū)間震蕩。在主要產棉國里，印度、中國、美國種植面積均下滑，但因天氣好于去年，棄耕情況明顯好轉，美國實際種植面積增加；巴西和巴基斯坦種植面積增加；全球總種植面積微增，可見在當前棉價下對種植意愿影響是中性。從單產來看，受厄爾尼諾氣象影響，除非巴西和巴基斯坦外，其余主產國棉花單產均下滑，全球棉花總體單產下滑。假設2024年天氣恢復正常水平，單產預計增加，疊加種植面積變化中性，對于2024/25年度全球產量初步預期是略增。

2、目前全球消費量的預估是偏樂觀的，USDA對于2023/24年度全球消費量的預估是同比增加，但實際上今年中國需求表現(xiàn)不佳，導致美棉的出口簽約量持續(xù)萎靡。USDA在2023年12月供需報告中將全球消費下調，主要原因也是基于對中國消費悲觀的預期，未來消費是有可能繼續(xù)調降，疊加2024/25年度增產的預期，因此預測2024年ICE美棉期貨價格走勢可能會是偏弱震蕩。

國內市場展望

國內供需從短缺轉為過剩

供應：產量方面，因新疆種植面積和單產雙降，預計2023/24年度全國產量從662萬噸增加至585萬噸。進口方面，預計從143萬噸增加至170萬噸。儲備棉銷售方面，2023年9月1日至11月14日累計成交63萬噸。

消費：預計2023/24年度全國消費量從857萬噸降至800萬噸。

缺口：新年度雖然國內產量減幅較大，但消費下調，以及儲備棉投放和進口增加補充供應，在不含收儲拋儲的情況下短缺45萬噸，在包含收儲拋儲的情況下過剩18萬噸。整體供需情況從上年度短缺轉為過剩。

新年度庫存回升

庫存：2023/24新年度國內棉花庫存（不含國儲）預計從242萬噸增至260萬噸。

庫存消費比：庫存消費比預計從28.23%增至32.47%。

新棉搶收預期落空，成本下降

1、在新疆減產的預期下，起初市場認為新年度籽棉會出現(xiàn)搶收，剛開始收購時，價格一度達到8元/公斤，但隨著儲備棉銷售數(shù)量超預期，下游消費不佳，新棉銷售不暢，軋花廠收購謹慎，籽棉收購價一路下跌。

2、2023/24年度新棉成本從預期18000元/噸降至16500元/噸左右。

進口利潤回正，進口量小幅增加

1、2022年因進口利潤長時間倒掛，2022/23年度進口量降至低位。

2、隨著2023年下半年開始進口利潤回正，三、四季度進口環(huán)比明顯增加，但年底進口利潤再次收窄。預計2023/24年度進口量從143萬噸小幅提升至170萬噸。

儲備棉投放數(shù)量超預期

今年儲備棉銷售從7月31日開始，起初市場預期拋儲量不超過50萬噸，但最后拋儲總量達到88.46萬噸。

終端服裝消費萎靡

從今年下半年開始，國內服裝市場消費平平，服裝出口市場同比明顯下滑。

紡織品庫存處于高位

終端服裝消費萎靡，傳導至中游紡織品持續(xù)累庫。

紡織品開機率降至低位水平

從今年下半年開始，紡織品持續(xù)累庫，紡紗廠和織布廠開機率持續(xù)下滑，“金九銀十”的旺季預期落空，直到12月初開機率才小幅回升。

國內市場展望

1、因新疆種植面積和單產雙降， 2023/24年度國內減產約77萬噸，但國家提前拋儲調控市場，按2023/24年度計算合計拋儲63萬噸，基本能夠補充因減產帶來的供應缺失。

2、消費方面，今年下半年開始中國服裝出口明顯下滑，國內市場消費平平，導致紡織品庫存高企，產業(yè)鏈開機率降至低位水平。假設未來沒有宏觀和政策的刺激，新年度國內消費可能是縮量，整體供需情況較上年度轉差。

3、從估值方面來看，目前盤面價格已經跌破成本線，向下有低估值支撐，但上行缺乏有力的驅動因素，預計2024年鄭棉價格走勢可能也是偏弱震蕩，關鍵的變量在于中國消費能否有起色。