受干旱天氣影響，2023/2024榨季印度、泰國(guó)大概率減產(chǎn)，助推原糖價(jià)格升至2011年以來(lái)的高點(diǎn)，在兩國(guó)出口縮減預(yù)期下，全球糖市供應(yīng)高度依賴巴西。但該因素長(zhǎng)時(shí)間發(fā)酵后，對(duì)盤面的影響逐步降低。近期，印度禁止甘蔗生產(chǎn)乙醇轉(zhuǎn)而生產(chǎn)更多食糖的消息或一定程度上修復(fù)印度減產(chǎn)幅度。同時(shí)，巴西增產(chǎn)持續(xù)超預(yù)期，后續(xù)出口供應(yīng)回升有利于緩解全球貿(mào)易流偏緊現(xiàn)狀。據(jù)巴西糖業(yè)協(xié)會(huì)消息，巴西中南部11月下半月產(chǎn)糖量為139.9萬(wàn)噸，同比增加35.03%，截至11月底，2023/2024榨季累計(jì)產(chǎn)糖量為4081.7萬(wàn)噸，同比增加23.50%。綜合看，全球食糖供應(yīng)緊張的現(xiàn)狀有所緩解，原糖價(jià)格將承壓。國(guó)內(nèi)糖價(jià)走勢(shì)取決于原糖價(jià)格走勢(shì)與國(guó)內(nèi)供需情況。

階段性供應(yīng)增加

2023/2024榨季國(guó)內(nèi)糖料壓榨已全面開啟，市場(chǎng)一致預(yù)期恢復(fù)性增產(chǎn)，而食糖消費(fèi)穩(wěn)定在1510萬(wàn)—1580萬(wàn)噸。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部預(yù)計(jì)本榨季將增產(chǎn)103萬(wàn)噸，至1000萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)消費(fèi)約為1570萬(wàn)噸。由此可見，國(guó)內(nèi)產(chǎn)需缺口同比降低?，F(xiàn)階段甜菜糖全面開榨，主要甘蔗產(chǎn)區(qū)廣西80%—90%糖廠開榨，日榨蔗能力同比基本持平，但開榨時(shí)間略有延后。據(jù)悉，截至11月廣西全區(qū)累計(jì)入榨甘蔗78.36萬(wàn)噸，同比減少0.69萬(wàn)噸，產(chǎn)混合糖7.38萬(wàn)噸，同比減少2.7萬(wàn)噸。同時(shí)，得益于推遲壓榨以及晝夜溫差大，甘蔗糖分不同程度回升，其中廣西混合產(chǎn)糖率9.42%，同比增加0.62個(gè)百分點(diǎn)。后期若日照充足且晝夜溫差加大，將繼續(xù)利于糖分的積累與恢復(fù)，產(chǎn)量仍有上調(diào)空間，后續(xù)產(chǎn)需缺口存在進(jìn)一步收緊的可能。此外，當(dāng)前處于集中壓榨期，供應(yīng)集中回升，均施壓期現(xiàn)貨價(jià)格。

進(jìn)口節(jié)奏放緩

圖為白糖月度進(jìn)口數(shù)據(jù)(單位: 噸)

國(guó)內(nèi)產(chǎn)需缺口維持在500萬(wàn)噸左右，由常態(tài)化進(jìn)口彌補(bǔ)。近兩年原糖價(jià)格強(qiáng)勢(shì)運(yùn)行，國(guó)內(nèi)外糖價(jià)持續(xù)倒掛，巴西作為我國(guó)主要進(jìn)口來(lái)源國(guó)，配額外進(jìn)口虧損1000—2000元/噸，壓制進(jìn)口數(shù)量，上榨季僅進(jìn)口389萬(wàn)噸，同比降低144萬(wàn)噸。本榨季官方預(yù)估進(jìn)口恢復(fù)至500萬(wàn)噸。近期原糖價(jià)格回落使進(jìn)口成本降低，配額內(nèi)進(jìn)口利潤(rùn)恢復(fù)至400元/噸左右，但配額或在明年第一季度后發(fā)放，中短期糖廠點(diǎn)價(jià)的概率較低。而配額外進(jìn)口仍虧損1200元/噸左右。但當(dāng)前至明年第二季度，全球糖市供應(yīng)仍高度依賴巴西，供應(yīng)緊俏使得糖價(jià)難以脫離高位區(qū)間，我國(guó)進(jìn)口仍較為被動(dòng)。因此，市場(chǎng)預(yù)計(jì)本榨季進(jìn)口僅為400萬(wàn)噸左右。后續(xù)需關(guān)注原糖價(jià)格繼續(xù)回調(diào)提供點(diǎn)價(jià)時(shí)機(jī)。最新數(shù)據(jù)顯示，巴西主要食糖出口港口桑托斯港最長(zhǎng)等待天數(shù)小幅上漲至40天，待運(yùn)量環(huán)比減少70萬(wàn)噸，至466萬(wàn)噸，但仍為同期高位水平。由于巴西港口運(yùn)輸效率低，市場(chǎng)預(yù)計(jì)短期我國(guó)進(jìn)口節(jié)奏將放緩。

按照官方預(yù)估產(chǎn)量1000萬(wàn)噸計(jì)算，進(jìn)口約400萬(wàn)噸，而糖漿及預(yù)混粉價(jià)格仍具有替代優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)其進(jìn)口同比將增加約20萬(wàn)噸，至180萬(wàn)噸，疊加上榨季期末庫(kù)存44萬(wàn)噸，本榨季國(guó)內(nèi)食糖供應(yīng)量約1624萬(wàn)噸。需求端主要受國(guó)內(nèi)消費(fèi)與出口影響。出口量占比較小，按照上榨季的18萬(wàn)噸計(jì)算，國(guó)內(nèi)消費(fèi)按照1570萬(wàn)噸計(jì)算，需求共1588萬(wàn)噸。由此推算，本榨季國(guó)內(nèi)食糖供需基本平衡。

長(zhǎng)期看，本榨季國(guó)內(nèi)供需基本平衡，預(yù)計(jì)難以出現(xiàn)大漲大跌的趨勢(shì)性行情。中短期看，食糖價(jià)格走勢(shì)基本由國(guó)內(nèi)壓榨進(jìn)度與進(jìn)口節(jié)奏決定。進(jìn)口節(jié)奏或有所放緩將給鄭糖價(jià)格帶來(lái)一定支撐，但受國(guó)內(nèi)供應(yīng)季節(jié)性以及原糖利空情緒發(fā)酵影響，預(yù)計(jì)糖價(jià)上方空間有限。