一、核心觀點(diǎn)

復(fù)盤2023年A股市場(chǎng)：2023年以來，A股市場(chǎng)先揚(yáng)后抑，一波三折，整體表現(xiàn)弱勢(shì)。主題風(fēng)格分化，小盤在年內(nèi)相對(duì)占優(yōu)，價(jià)值風(fēng)格明顯占優(yōu)。結(jié)構(gòu)主線明晰，TMT板塊整體表現(xiàn)突出，上游能源行業(yè)相對(duì)抗跌。

2024年A股投資環(huán)境展望：海外確定性疊加不確定性：（1）不確定性一：地緣政治因素對(duì)資本市場(chǎng)的壓制；（2）不確定性二：極端天氣對(duì)農(nóng)業(yè)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響；（3）不確定性三：美國(guó)大選的不確定性及對(duì)全球資本市場(chǎng)的潛在擾動(dòng)；（4）確定性一：全球經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)；（5）確定性二：全球主要央行貨幣政策轉(zhuǎn)向。國(guó)內(nèi)視角的風(fēng)險(xiǎn)與挑戰(zhàn)：（1）經(jīng)濟(jì)總體恢復(fù)向好，但仍需關(guān)注地產(chǎn)下行對(duì)于內(nèi)需拖累以及外需持續(xù)低迷的風(fēng)險(xiǎn)；（2）優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)壓力較大，實(shí)體經(jīng)濟(jì)活躍度有待提振；（3）長(zhǎng)期緩釋房地產(chǎn)“灰犀?！憋L(fēng)險(xiǎn)；（4）信用債違約風(fēng)險(xiǎn)；（5）中美貿(mào)易穩(wěn)定性脆弱。國(guó)內(nèi)政策“穩(wěn)”與“進(jìn)”的協(xié)同：“穩(wěn)”在防范金融、房地產(chǎn)及地方債務(wù)的重大風(fēng)險(xiǎn)方面；“進(jìn)”在實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展與推進(jìn)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)。

2024年A股“縱-橫-勢(shì)”推演：2024年新一輪朱格拉周期和庫(kù)存周期有望開啟，但房地產(chǎn)轉(zhuǎn)型壓力下，周期開啟時(shí)間可能推遲，同時(shí)上行斜率受限。隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策效果顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)大概率延續(xù)向好態(tài)勢(shì)，企業(yè)業(yè)績(jī)迎來邊際改善，為A股向上行情提供支撐。當(dāng)前A股估值處于歷史中低水平，具有較大修復(fù)空間。同時(shí)，中長(zhǎng)期資金引入力度不斷加大，市場(chǎng)情緒逐步回暖，增量資金狀況有望緩步改善。但是，海內(nèi)外存在較多不確定性擾動(dòng)。研判2024年A股在周期更替時(shí)期，震蕩上行概率大，隨著海外貨幣政策轉(zhuǎn)向，下半年上行動(dòng)能或更為明顯。

2024年A股市場(chǎng)是否具備風(fēng)格轉(zhuǎn)換條件？（1）大盤VS小盤：大小盤風(fēng)格更多與資金面有關(guān)，在存量博弈階段，小盤相對(duì)占優(yōu)，在增量資金加速入場(chǎng)階段，大盤占優(yōu)可能性更大。預(yù)判2024年總體上小盤股相對(duì)占優(yōu)，但下半年美國(guó)貨幣政策迎來拐點(diǎn)，外資凈流出幅度有望收窄，大盤股局部占優(yōu)可能性逐漸增大。（2）成長(zhǎng)VS價(jià)值：在經(jīng)濟(jì)上行周期，成長(zhǎng)占優(yōu)的可能性更大；在經(jīng)濟(jì)下行周期，價(jià)值股具有較強(qiáng)的防御性，總體風(fēng)格占優(yōu)。當(dāng)中美利差收窄時(shí)，成長(zhǎng)股估值對(duì)分母端利率水平更敏感。同時(shí)M1-M2剪刀差改善，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好高時(shí)，成長(zhǎng)占優(yōu)可能性相對(duì)較高。綜合判斷，2024年上半年成長(zhǎng)價(jià)值風(fēng)格相對(duì)均衡，但隨著海外貨幣政策轉(zhuǎn)向，下半年成長(zhǎng)股占優(yōu)可能性逐步上升。

結(jié)構(gòu)性博弈：A股市場(chǎng)存在較多不確定性擾動(dòng)，行業(yè)配置上，建議關(guān)注（1）央國(guó)企改革；（2）國(guó)產(chǎn)替代科技創(chuàng)新：電子（半導(dǎo)體、消費(fèi)電子、電子化學(xué)品）、通信（通信服務(wù)、運(yùn)營(yíng)商轉(zhuǎn)型數(shù)字經(jīng)濟(jì)）、計(jì)算機(jī)（AI算力、數(shù)據(jù)要素、信創(chuàng)）以及傳媒（游戲、院線、平臺(tái)經(jīng)濟(jì)）；（3）業(yè)績(jī)績(jī)優(yōu)的消費(fèi)細(xì)分：食品飲料（白酒、乳制品等）、醫(yī)藥生物（中藥、創(chuàng)新藥、生物制品）、酒店、旅游、交運(yùn)等；（4）安全領(lǐng)域：糧食安全、信息安全（數(shù)字經(jīng)濟(jì)）、國(guó)防軍工；（5）綠色低碳：光伏、綠電（風(fēng)電、氫能等）、儲(chǔ)能、新能源汽車；（6）交易性機(jī)會(huì)：上游能源品、金融地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈等。

二、風(fēng)險(xiǎn)提示

全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，海外貨幣政策超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，石油產(chǎn)出國(guó)延長(zhǎng)減產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)內(nèi)政策不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)情緒不穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)等。