A股“新投資范式”：美債利率higher for longer，中債利率lower for longer。新范式的背后是海外特殊性（decoupling風險外溢推升通脹）+國內特殊性（經濟復蘇弱預期+疫后資產負債表修復緩慢）。23年新范式表現為：“中美利差倒掛且持續(xù)走闊+中美ERP之差在歷史低位持續(xù)徘徊”。我們定位24年為新范式回眸期：中美利差短周期收窄，中資股有望上行，港股更優(yōu)，人民幣匯率升值，區(qū)間風格偏向成長/小盤。

近期中資股回調源于對國內經濟與政策預期偏弱，12.8政治局會議“以進促穩(wěn)”的政策基調有望引導市場預期邊際轉向積極。本輪中資股回調源于基本面預期偏弱：①10Y美債利率繼續(xù)下行，中美利差延續(xù)收斂，美股整體延續(xù)強勢，而中資股下行；②A股中以制造、金融地產跌幅居前，且對國內基本面更為敏感的港股下行快于A股；③近期經濟數據疲軟顯示“新范式”下的資產負債表再平衡仍需時間。12.8政治局會議“以進促穩(wěn)、先立后破”相對積極的定調更加側重穩(wěn)增長的必要性與作用，預留了24年政策加力空間，后續(xù)中央經濟工作會議的具體部署有望改善當前的預期偏弱現狀。

以二次探底的歷史經驗看，本輪前期“中美政策底共振”底部具備一定支撐，底部思維看春季躁動行情可期。①歷史經驗：在二次探底中，前期賠率合意的底部一般會形成有效支撐，二次探底大多不會創(chuàng)出新低；②從本輪看：當前應更具底部思維：10月下旬市場筑底已明確。中美政策底共振的利好因素仍在累積，國內政策托底意圖明顯，在中美流動性共振寬松、產業(yè)主題活躍下春季躁動行情值得期待。節(jié)奏上關注中央經濟工作會議給出更明確的政策指引。

風格上預計成長復蘇類資產仍將占優(yōu)（電子+醫(yī)藥）。相對業(yè)績優(yōu)勢、相對寬信用方向與流動性敏感度、估值、監(jiān)管、資金等要素指向成長復蘇類資產將占優(yōu)。

中資股啟航，擇優(yōu)供需格局優(yōu)化的成長復蘇資產。23年A股新投資范式確立：美債利率higher for longer，中債利率lower for longer。基本面預期較弱致使近期中資股回調，當前應更具底部思維，布局春季躁動，關注中央經濟工作會議的政策指引。建議沿著三個“供給側”線索來觀察需求的邊際改善，配置：1. 供給出清+需求邊際回暖的成長復蘇品種（消費電子鏈、半導體設計、創(chuàng)新藥、機器人）；2. 中國優(yōu)勢制造+美國預期補庫提振外需（紡織、化工原料、電子元器件）；3. “泛AI+華為”新一輪技術供給創(chuàng)造需求（智能駕駛、XR、射頻、衛(wèi)星通信）。

風險提示：地緣沖突，流動性收緊，增長不及預期等。