劉宏：上海博弘投資管理有限公司、上海數(shù)君投資有限公司的創(chuàng)始人和CEO

見(jiàn)證了中國(guó)證券市場(chǎng)的誕生與發(fā)展，對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的運(yùn)行特征具有深刻認(rèn)識(shí)，對(duì)中國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展具有前瞻性認(rèn)識(shí)和卓見(jiàn)眼光，具有在十幾年獨(dú)立創(chuàng)業(yè)期間積累的卓越領(lǐng)導(dǎo)能力。

1984年南開(kāi)大學(xué)化學(xué)研究生畢業(yè)，1989年，來(lái)到深圳，開(kāi)始了炒股和寫(xiě)股評(píng)生涯。1994年，創(chuàng)立了新德利財(cái)經(jīng)信息技術(shù)有限公司。此后，來(lái)到上海。2000年，成立上海潤(rùn)金數(shù)碼科技有限公司。劉宏于2003年8月成立上海博弘投資管理有限公司，走上另類(lèi)投資道路（市場(chǎng)中性統(tǒng)計(jì)套利）。

訪談精彩語(yǔ)錄：

其實(shí)優(yōu)勝劣汰一直在進(jìn)行，重新洗牌一直在進(jìn)行，股指期貨推不推出都是如此，它只是一個(gè)自然的過(guò)程。

現(xiàn)在很適合私募基金去做股指。

（私募基金參與股指）現(xiàn)在已經(jīng)開(kāi)始了，而且以后會(huì)成為一種常態(tài)。

體現(xiàn)出來(lái)是期貨領(lǐng)先了，實(shí)際是現(xiàn)貨領(lǐng)先了，因?yàn)楝F(xiàn)貨基本面決定了走勢(shì)。

我們已經(jīng)有差不多兩年多的時(shí)間在商品期貨市場(chǎng)上做所謂的統(tǒng)計(jì)套利。

我們做這種方向性交易的倉(cāng)位比例大概是30%

其實(shí)真正成熟的交易者會(huì)認(rèn)為用足杠桿的交易很害人。

我們的交易依賴(lài)程序化，大部分交易都由機(jī)器來(lái)做，所謂的交易員都是看著機(jī)器。

我所期待的下個(gè)品種肯定是指數(shù)期權(quán)。

作為市場(chǎng)組織者——交易所開(kāi)發(fā)產(chǎn)品一定要有市場(chǎng)需求。

市場(chǎng)有需求它就會(huì)存活下來(lái)，市場(chǎng)沒(méi)需求的東西，你開(kāi)發(fā)出來(lái)，它也會(huì)慢慢的自生自滅。

什么叫做動(dòng)蕩，就是波動(dòng)率的提升。

我們會(huì)在市場(chǎng)動(dòng)蕩的時(shí)候主動(dòng)多用商品期貨統(tǒng)計(jì)套利的策略。

（做分散化投資）你并沒(méi)有額外付出什么，利潤(rùn)雖然也沒(méi)有增加，但風(fēng)險(xiǎn)就變小了。

實(shí)際上我們中國(guó)人做的離岸基金，大多數(shù)還是在投中國(guó)的資產(chǎn)。

我們準(zhǔn)備今年10月份開(kāi)始，重新開(kāi)始搞離岸基金。

在股指期貨推出之前有沒(méi)有方式實(shí)現(xiàn)套利呢？其實(shí)還是有的。

我們選擇對(duì)沖的模式是一種常態(tài)，但是我們不排除單邊投資。

看不準(zhǔn)的時(shí)候我們?cè)谧鎏桌?，利?rùn)雖然少，但是畢竟是利潤(rùn)。

世界上不存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的盈利機(jī)會(huì)。任何利潤(rùn)都是承擔(dān)一些風(fēng)險(xiǎn)后獲得的，只不過(guò)你對(duì)風(fēng)險(xiǎn)做了選擇而已。

我們現(xiàn)在用的系統(tǒng)事實(shí)上可以全自動(dòng)，但真正在交易的時(shí)候也未必。

每一個(gè)新事物誕生，套利機(jī)會(huì)就會(huì)多一些。

套利機(jī)會(huì)是一種公共機(jī)會(huì)，只要你準(zhǔn)備好了，任何機(jī)構(gòu)都一樣。

中國(guó)的金融市場(chǎng)還很年輕，它未來(lái)有很多的路可以走，會(huì)有很多新的創(chuàng)新出來(lái)，每一次創(chuàng)新都可以帶來(lái)新的機(jī)會(huì)。

這些策略有三個(gè)特點(diǎn)，第一個(gè)特點(diǎn)，肯定闖不了禍；第二個(gè)，能賺錢(qián)；第三個(gè)，賺不了大錢(qián)。

你的交易策略相關(guān)性一定要低，最好是能有負(fù)相關(guān)的交易策略。

管理能力肯定會(huì)制約管理規(guī)模，只不過(guò)我們現(xiàn)在的管理規(guī)模并不大。

管到10億美金，管理能力肯定不夠，包括我們的后臺(tái)、客戶(hù)服務(wù)都會(huì)不夠。

其實(shí)很多金融創(chuàng)新產(chǎn)品都會(huì)提高你的快速反應(yīng)能力和你的應(yīng)付管理規(guī)模能力。

做股評(píng)家是件不光彩的事情，賣(mài)資訊那是很幸苦的活，程序化交易好玩，我現(xiàn)在的數(shù)量化投資也有程序化交易在里面，這是最好玩的。

和氣生財(cái)是一大感悟。

你的心有多大，舞臺(tái)就有多大，也就是說(shuō)你有多寬廣的心胸，其實(shí)你就有多大的潛力。

我喜歡他們兩個(gè)（劉邦和曹操）的原因很簡(jiǎn)單，就是：一個(gè)是真誠(chéng)、真實(shí)，還有一個(gè)就是這兩個(gè)人都是百折不撓的人，都是打不垮的人。

期貨中國(guó)1：感謝劉宏先生百忙中接受期貨中國(guó)網(wǎng)的專(zhuān)訪，股指期貨出來(lái)了，對(duì)我國(guó)的股票陽(yáng)光私募，帶來(lái)更多的是機(jī)會(huì)還是挑戰(zhàn)？

劉宏：肯定是機(jī)會(huì)，因?yàn)楹茱@然股指期貨推出之前，很多交易策略實(shí)現(xiàn)不了，比如股指期貨本身作為一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)管理工具，為股票市場(chǎng)的投資機(jī)構(gòu)提供一個(gè)非常好的管理風(fēng)險(xiǎn)的工具，這是很顯然的一個(gè)機(jī)會(huì)。

挑戰(zhàn)談不上。風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在杠桿交易，在股指期貨出來(lái)前，商品期貨就有杠桿，如果說(shuō)把股指期貨當(dāng)期貨合約來(lái)炒，炒商品期貨（的風(fēng)險(xiǎn)）也是一樣。

所以主要還是機(jī)會(huì)。

期貨中國(guó)2：會(huì)不會(huì)因?yàn)楣芍钙谪?，?guó)內(nèi)的公募基金、私募基金和其他各大理財(cái)機(jī)構(gòu)出現(xiàn)一輪優(yōu)勝劣汰、重新洗牌？

劉宏：優(yōu)勝劣汰過(guò)程一直存在，比如在06、07年會(huì)出現(xiàn)很多股神，08年股神消失了，09又會(huì)出一些新面孔，再往前推一直到十年前，96、97、98年每個(gè)年代都有優(yōu)勝劣汰。這種優(yōu)勝劣汰也就是一種重新洗牌，和股指期貨沒(méi)關(guān)系。當(dāng)然股指期貨可能會(huì)給某些人提供一些機(jī)會(huì)，市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)一些很新穎的投資理念，一些不曾出現(xiàn)過(guò)的交易方式，可能會(huì)有新的經(jīng)營(yíng)品種，這是時(shí)代發(fā)展的必然，就像以前沒(méi)有股票的時(shí)候也有其他投資機(jī)會(huì)，有了股票就有了新的機(jī)會(huì)，商品期貨也是一樣的。其實(shí)優(yōu)勝劣汰一直在進(jìn)行，重新洗牌一直在進(jìn)行，股指期貨推不推出都是如此，它只是一個(gè)自然的過(guò)程。

期貨中國(guó)3：目前私募基金較大規(guī)模涉足股指期貨的產(chǎn)品發(fā)行和管理是否存在相關(guān)限制？您覺(jué)得何時(shí)才會(huì)放開(kāi)私募基金成規(guī)模地進(jìn)軍股指？

劉宏：其實(shí)現(xiàn)在很適合私募基金去做股指。市場(chǎng)上3種主要的參與主體。個(gè)人投資者進(jìn)去就像炒商品期貨一樣。私募基金也可以非常自由地進(jìn)去，做股指期貨套利也好，股指期貨風(fēng)險(xiǎn)管理也好，套期保值或者做空，設(shè)計(jì)一些alpha策略的產(chǎn)品也好，或者非常個(gè)性化的投資也好，都是可以做的。相比之下，其他金融機(jī)構(gòu)的參與可能受很多監(jiān)管因素的制約，比如說(shuō)公募基金。他們現(xiàn)在參與股指期貨受很多的限制，以前的產(chǎn)品由于基金契約里都規(guī)定了投資范圍，沒(méi)有股指期貨這一項(xiàng)，參與不了，新的產(chǎn)品要參與也很困難。當(dāng)然，像公募基金一對(duì)一的產(chǎn)品，或者一對(duì)多的產(chǎn)品，現(xiàn)在也可以開(kāi)戶(hù)，也可以做股指期貨套利。但真正做套利，其實(shí)幾乎不可行，因?yàn)槲覀冎拦蓟鸸芾淼谋O(jiān)管條例里，有這樣一條，對(duì)同一只股票在當(dāng)天不可以即買(mǎi)又賣(mài)，這不是指單個(gè)基金，而是指旗下的所有基金。滬深300指數(shù)，包括300只股票，這300只股票你會(huì)經(jīng)常又買(mǎi)又賣(mài)，只要任何一個(gè)個(gè)股有相反方向地買(mǎi)賣(mài)，那么你別的其他基金都做不了。一旦做股指期貨交易，你的其他基金就很可能沒(méi)辦法進(jìn)行交易。而對(duì)私募基金來(lái)說(shuō)，你做股指期貨套利可能不一定用300只股票，但是公募基金呢，又不能投資其他基金，所以買(mǎi)賣(mài)ETF基金它也做不了，這對(duì)他們?cè)斐珊艽蟮南拗啤?/p>

實(shí)際上，要問(wèn)私募基金什么時(shí)候涉足比較好，就在當(dāng)前。而且我覺(jué)得套利現(xiàn)在還可以做，前面參與的人都做得很好，收益也還可以，現(xiàn)在套利機(jī)會(huì)越來(lái)越少了，因?yàn)檫@種套利交易幾乎是沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)的，持續(xù)時(shí)間不會(huì)很長(zhǎng)，可能剛剛出現(xiàn)就消失了。在這種情況下，會(huì)慢慢地演化出一些非常個(gè)性的交易，實(shí)際上也是在做期現(xiàn)套利，只不過(guò)不是用滬深300指數(shù)，而可能是選擇個(gè)性化的東西做。所以不是何時(shí)進(jìn)軍股指，就是現(xiàn)在，現(xiàn)在已經(jīng)開(kāi)始了，而且以后會(huì)成為一種常態(tài)。

期貨中國(guó)4：就您實(shí)盤(pán)參與股指期貨的感受來(lái)看，股指期貨和現(xiàn)貨股市的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)如何？是股指期貨跟著現(xiàn)貨走多一些？還是現(xiàn)貨跟著股指期貨走多一些？

劉宏：聯(lián)動(dòng)肯定是聯(lián)動(dòng)的，因?yàn)樗鼈兊臉?biāo)的畢竟是一樣的，從很短期的感覺(jué)來(lái)看，從盤(pán)面上來(lái)看，我們的股指期貨表現(xiàn)出非常好的發(fā)現(xiàn)價(jià)格功能，比如說(shuō)它提前15分鐘開(kāi)盤(pán)，開(kāi)盤(pán)之后，高開(kāi)還是低開(kāi)，以及它收盤(pán)之后再交易的15分鐘，會(huì)影響現(xiàn)貨的走勢(shì)。其實(shí)這種現(xiàn)象在以前仿真交易的時(shí)候就能看得出來(lái)，我們?cè)诜抡娼灰椎臅r(shí)候，期貨交易的升水貼水是未來(lái)價(jià)格的指引，從這個(gè)角度來(lái)講現(xiàn)貨跟著期貨走。但從本質(zhì)上來(lái)講期貨是現(xiàn)貨市場(chǎng)未來(lái)的一個(gè)預(yù)期，它最根本的還是基本面因素在起作用，基本面是什么的基本面呢？肯定是現(xiàn)貨市場(chǎng)的基本面，整個(gè)證券市場(chǎng)會(huì)好會(huì)壞，大家看到的是現(xiàn)貨的基本面，因?yàn)橛辛爽F(xiàn)貨的基本面，所以交易者要對(duì)未來(lái)的價(jià)格做預(yù)期。體現(xiàn)出來(lái)是期貨領(lǐng)先了，實(shí)際是現(xiàn)貨領(lǐng)先了，因?yàn)楝F(xiàn)貨基本面決定了走勢(shì)。

期貨中國(guó)7：我國(guó)股指期貨方面優(yōu)秀的研究分析人才、模型設(shè)計(jì)人才、操盤(pán)交易人才尚處在稀缺狀態(tài)，博弘在股指期貨方面的人才團(tuán)隊(duì)是怎么搭建的？

劉宏：我們?cè)缇痛罱?，這搭建也很簡(jiǎn)單，我們自己培養(yǎng)，說(shuō)實(shí)話(huà)我們的交易依賴(lài)程序化，大部分交易都由機(jī)器來(lái)做，所謂的交易員都是看著機(jī)器，所以交易的人才對(duì)我們來(lái)說(shuō)體會(huì)不是很深，至于建模的研究人才都自己培養(yǎng)，而且學(xué)科背景不一定要跟金融有很大關(guān)系，我們比較喜歡跟金融沒(méi)關(guān)系的，比如說(shuō)學(xué)物理的、學(xué)數(shù)學(xué)的、學(xué)工程的，就是在寫(xiě)畢業(yè)論文用數(shù)學(xué)用的多的、編程序編的多的我們都喜歡。

期貨中國(guó)8：股指期貨應(yīng)該是我國(guó)新一輪金融衍生品創(chuàng)新的第一步，在您看來(lái)接下來(lái)還會(huì)有哪些品種逐步推出？

劉宏：我們先確定一下什么是衍生品，衍生品就是從基礎(chǔ)資產(chǎn)衍生出來(lái)的產(chǎn)品。基礎(chǔ)資產(chǎn)有兩種，一種是股權(quán)類(lèi)的，另一種是固定收益，債券類(lèi)。衍生品也大致分為兩種，一種是用來(lái)做風(fēng)險(xiǎn)管理，一種是達(dá)到某種特殊目的的投資工具。但是我們通常所說(shuō)的衍生品都是指風(fēng)險(xiǎn)管理工具，交易所上市的風(fēng)險(xiǎn)管理工具就兩大類(lèi)，一大類(lèi)是期貨，一大類(lèi)是期權(quán)，也就是說(shuō)一個(gè)是遠(yuǎn)期的交易市場(chǎng)，一個(gè)是波動(dòng)率的交易市場(chǎng)，這兩大類(lèi)對(duì)應(yīng)不同的基礎(chǔ)資產(chǎn)，有指數(shù)期貨、指數(shù)期權(quán)，有單個(gè)股票的期貨、有單個(gè)股票的期權(quán)，還可以有一籃子的股票期貨，比如說(shuō)ETF的期貨、ETF的期權(quán)，有固定收益的期貨、固定收益的期權(quán)，利率的期貨、利率的期權(quán)，等等。

中金所的定位就是金融衍生品交易所，它先推出指數(shù)的期貨是對(duì)的，按照邏輯來(lái)說(shuō)，它下一步會(huì)推出指數(shù)的期權(quán)，因?yàn)橐坏┯兄笖?shù)期權(quán)就有波動(dòng)率市場(chǎng)，然后接下來(lái)是個(gè)股的期貨、個(gè)股的期權(quán)，市場(chǎng)需要這些工具，包括利率期貨和期權(quán)、固定收益的債權(quán)期貨和期權(quán)，債券指數(shù)的期貨和期權(quán)，這些都可以推。但這些衍生品現(xiàn)在還有很多不確定因素，比如說(shuō)，香港市場(chǎng)指數(shù)期貨在期貨交易所交易，但個(gè)股的期貨和期權(quán)在現(xiàn)貨市場(chǎng)交易。這些品種肯定都會(huì)有，我們知道股指期貨說(shuō)要推出用了好幾年的時(shí)間，因?yàn)楸O(jiān)管層從投資者教育和市場(chǎng)接受風(fēng)險(xiǎn)管理的角度考慮比較多，但一旦推出后，我覺(jué)得后面發(fā)展會(huì)很快，我所期待的下個(gè)品種肯定是指數(shù)期權(quán)。

期貨中國(guó)：前幾天和一個(gè)朋友聊，他的想法是滬深300指數(shù)的標(biāo)的主要是大盤(pán)股，而他期待于下一步推出小板塊或小行業(yè)類(lèi)的指數(shù)期貨。

劉宏：這主要看市場(chǎng)需求，作為市場(chǎng)組織者——交易所開(kāi)發(fā)產(chǎn)品一定要有市場(chǎng)需求，因?yàn)闆](méi)有市場(chǎng)需求會(huì)很尷尬，我們可以舉個(gè)非常簡(jiǎn)單的例子，第一個(gè)ETF推出是很成功的，但是180ETF推出之后卻非常糟糕，存量很少，流動(dòng)性也不好，為什么呢？因?yàn)槭袌?chǎng)不需要它，作為指數(shù)化投資工具有上證50就夠了，但是股指期貨推出之后180ETF的需求一下子變大了，為什么呢？因?yàn)樽鳛楝F(xiàn)貨的復(fù)制品，買(mǎi)300只股票當(dāng)然也可以，但買(mǎi)180ETF加上深圳的100ETF，那就是280個(gè)股票，跟滬深300就差不多了，市場(chǎng)需求一上來(lái)它就活躍了。所以說(shuō)市場(chǎng)有需求它就會(huì)存活下來(lái)，市場(chǎng)沒(méi)需求的東西，你開(kāi)發(fā)出來(lái)，它也會(huì)慢慢的自生自滅。像上交所也在開(kāi)發(fā)不同板塊的，不同行業(yè)的ETF，它看市場(chǎng)需求，配置起來(lái)也很簡(jiǎn)單，直接買(mǎi)個(gè)ETF就可以，期貨也是這樣，也可以設(shè)計(jì)一些，關(guān)鍵看市場(chǎng)需求?，F(xiàn)在最需求的像滬深300指數(shù)代表大盤(pán)的東西，所以先推出來(lái)了，接下來(lái)大家會(huì)需求什么，我覺(jué)得也在變化。比如美國(guó)有800多個(gè)ETF，它肯定有各種各樣的需求，需求大的就規(guī)模大，而有一些規(guī)模會(huì)比較小，美國(guó)的指數(shù)期貨也是這樣，有不同的指數(shù)期貨。香港有恒生指數(shù)期貨，也有H股指數(shù)期貨、金融股的期貨，它有這種需求就會(huì)有市場(chǎng)份額。如果開(kāi)發(fā)一個(gè)ST股票的指數(shù)期貨，如果有需求它就會(huì)生存，沒(méi)需求它就會(huì)自生自滅。