2023年12月6日，財(cái)政部聯(lián)合人力資源社會(huì)保障部對《全國社會(huì)保障基金投資管理暫行辦法》（后文簡稱《暫行辦法》）進(jìn)行了修訂，發(fā)布了替代版本《全國社會(huì)保障基金境內(nèi)投資管理辦法（征求意見稿）》（后文簡稱《管理辦法》征求意見稿），《管理辦法》征求意見稿與《暫行辦法》相比具體有何修訂，對我國資本市場又有何影響？

《暫行辦法》頒布已逾20年，《管理辦法》征求意見稿千呼萬喚始出來。

2001年12月，財(cái)政部、勞動(dòng)和社會(huì)保障部頒布了《全國社會(huì)保障基金投資管理暫行辦法》，確定了社?；鹜顿Y的基本原則、投資范圍、各方參與人職責(zé)范圍、賬戶管理制度、報(bào)告制度和罰則等內(nèi)容，至今已逾20年，我國資本市場已經(jīng)發(fā)生了較大的變化，《暫行辦法》亟待修訂，2023年12月6日，修訂后的《管理辦法》終于發(fā)布，向全社會(huì)公開征求意見。

目前社會(huì)保障基金發(fā)展情況如何？

全國社會(huì)保障基金（以下簡稱“社?；稹保┦菄疑鐣?huì)保障儲備基金，用于人口老齡化高峰時(shí)期的養(yǎng)老保險(xiǎn)等社會(huì)保障支出的補(bǔ)充、調(diào)劑，其資金主要通過中央財(cái)政預(yù)算撥款、國有資本劃轉(zhuǎn)、基金投資收益等方式籌集。伴隨我國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展，社保基金的管理資產(chǎn)規(guī)模也持續(xù)擴(kuò)張，但2022年受到宏觀投資環(huán)境整體不利的客觀影響，在管資產(chǎn)規(guī)模小幅收縮。根據(jù)全國社會(huì)保障基金理事會(huì)的年度報(bào)告，截至2022年全國社?；鹳Y產(chǎn)總額為2.88萬億元，同比下跌4.51%，實(shí)現(xiàn)凈利潤收入-1237億元，主要受到權(quán)益市場波動(dòng)導(dǎo)致股票等交易類資產(chǎn)公允價(jià)值下滑的拖累。

社?；鹜顿Y的主要特征：

社保基金采取直接投資與委托投資相結(jié)合的方式開展投資運(yùn)作，2022年委托投資占比為66.77%。資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)上，響應(yīng)相關(guān)部門的號召，近年來社?；鹬鸩郊哟笙驒?quán)益市場的傾斜力度，對交易類金融資產(chǎn)的配置比重整體呈上升趨勢，2022年占比小幅回落至51.81%，而對長期股權(quán)資產(chǎn)的投資力度也有所增長，2022年占比為7.20%。根據(jù)我們通過Wind的統(tǒng)計(jì)，截至2023年三季度，社?；鸸仓貍}持有636家上市公司流通股，合計(jì)重倉市值1851億元，環(huán)比減少2.64%，同比上升8.10%。以中信一級行業(yè)為分類基準(zhǔn)，截至2023年三季度，社保基金重倉持股的前五大行業(yè)分別為機(jī)械、基礎(chǔ)化工、醫(yī)藥、有色金屬和電力設(shè)備及新能源，在社?；鹬貍}持股中占比分別為8.84%、8.76%、8.75%、6.75%、6.68%。結(jié)合環(huán)比變動(dòng)來看，社?；鹑径刃袠I(yè)分布整體變化不大，主要增持了基礎(chǔ)化工、非銀金融、家電、食品飲料和電力及公用事業(yè)行業(yè)，主要減持了電子、醫(yī)藥、機(jī)械、通信和計(jì)算機(jī)行業(yè)。

本次《管理辦法》征求意見稿主要有哪些改動(dòng)？

投資范圍變化：

1）納入歷年專項(xiàng)批復(fù)內(nèi)容，具體包括同業(yè)存單、政策性和開發(fā)性銀行債券、地方政府債券、企業(yè)債、債券回購、直接股權(quán)投資、產(chǎn)業(yè)基金、市場化股權(quán)投資基金、優(yōu)先股、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、公開募集基礎(chǔ)設(shè)施證券投資基金等；

2）結(jié)合金融市場發(fā)展變化，參考基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金、企業(yè)年金基金投資，增加和調(diào)整全國社?；鹜顿Y范圍，具體包括公司債、非金融企業(yè)債務(wù)融資工具、養(yǎng)老金產(chǎn)品等；

3）根據(jù)金融市場發(fā)展，適當(dāng)增加套期保值工具，具體包括股指期貨、國債期貨、股指期權(quán)等；

4）明確社?；鹬苯油顿Y范圍限于銀行存款、同業(yè)存單，符合條件的直接股權(quán)投資、產(chǎn)業(yè)基金、股權(quán)投資基金（含創(chuàng)業(yè)投資基金）、優(yōu)先股，經(jīng)批準(zhǔn)的股票指數(shù)投資、交易型開放式指數(shù)基金，而此前只局限于存款和在一級市場申購國債。

投資比例限制的變化：

1）存款、國債等低風(fēng)險(xiǎn)利率資產(chǎn)的投資比例下限由50%降低到了40%，限制有所放松，其中存款的投資比例下限保持10%不變，但投資一家銀行存款的比例上限由50%降低到了25%，體現(xiàn)了分散化投資的理念；

2）企業(yè)債、金融債等信用資產(chǎn)投資的比例由不得高于10％改為信用債、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、固收類資管產(chǎn)品等資產(chǎn)投資比例合計(jì)不高于20%，其中資產(chǎn)證券化產(chǎn)品不得高于10%，同時(shí)也限制了社保基金加杠桿比例不得超過140%。整體來看將固收基金和信用債資產(chǎn)合并計(jì)算，投資限制有所放松，旨在安全范圍內(nèi)提高社?；鹗找?；

3）《管理辦法》征求意見稿將含權(quán)益類的基金、REITS與股票等合并計(jì)算，比例不超過40%，而《暫行辦法》則為所有基金和股票合計(jì)不超過40%，實(shí)際上是大幅放松了對股票類資產(chǎn)的投資比例限制，參照美國養(yǎng)老金入市對美股的提振作用，此舉有利于促進(jìn)我國資本市場長期健康發(fā)展。

此外值得關(guān)注的是，《管理辦法》征求意見稿放松了對REITS和一級市場股權(quán)基金的投資限制。

長期來看，公募REITs的現(xiàn)金流相對穩(wěn)定，且強(qiáng)制高比例分紅，同時(shí)，REITs資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益特征使得其能夠在股債組合配置中發(fā)揮分散風(fēng)險(xiǎn)、提升組合夏普比率的作用，將REITS納入投資范圍有利于社?；皤@取長期穩(wěn)定的回報(bào)率。此外，符合條件的直接股權(quán)投資、非上市公司優(yōu)先股也納入了投資范圍，比例不超過20%，產(chǎn)業(yè)基金和股權(quán)投資基金（含創(chuàng)業(yè)投資基金）不得高于10%；上市公司優(yōu)先股和非上市公司優(yōu)先股合計(jì)不得高于5%。整體上《管理辦法》征求意見稿大幅放松了社?；饘τ谝患壥袌龉蓹?quán)基金投資的限制，有利于社保基金更多支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，同時(shí)賺取更多資本收益。

未來展望：

社?；?、險(xiǎn)資等中長期資金對于資本市場實(shí)現(xiàn)良性健康的高質(zhì)量發(fā)展有著極為重要的作用，發(fā)揮著市場“穩(wěn)定器”和經(jīng)濟(jì)“助推器”的核心作用。在7月政治局會(huì)議提出“活躍資本市場”的政策號召后，證監(jiān)會(huì)及相關(guān)部門在公開場合也多次提及要研究制定一系列相關(guān)措施加大中長期資金引入力度。此次《管理辦法》征求意見稿的頒布也順應(yīng)市場呼聲，對過去部分條款進(jìn)行細(xì)則化、規(guī)范化，并將此前專項(xiàng)批復(fù)進(jìn)行整合，適當(dāng)優(yōu)化并拓寬社保基金的投資品種和比例限制，全面提升社?；鸬耐顿Y靈活度，我們預(yù)計(jì)正式稿頒布生效后，在兼顧風(fēng)險(xiǎn)防范和資產(chǎn)安全的原則下，將為社?；鸶弥С仲Y本市場高質(zhì)量發(fā)展提供扎實(shí)的制度基礎(chǔ)。