A股“新投資范式”：美債利率higher for longer，中債利率lower for longer。新范式的背后是海外特殊性（decoupling風(fēng)險外溢推升通脹）+國內(nèi)特殊性（經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇弱預(yù)期+疫后資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)緩慢）。23年新范式在權(quán)益市場的特征體現(xiàn)為：“中美利差倒掛且持續(xù)走闊+中美ERP之差在歷史低位持續(xù)徘徊”，該組合與05-06年和13-14年的中國、90年代日本相仿。長期新范式下最優(yōu)資產(chǎn)組合仍是“杠鈴策略”。

不過我們判斷本輪美聯(lián)儲加息周期已經(jīng)結(jié)束，中美利差短周期收窄，將使得“新范式”進(jìn)入階段性的“回眸期”，中資股啟航。24年美國經(jīng)濟(jì)可能只是放緩而非衰退，因此海外定價有兩個階段：先交易可能衰退&流動性轉(zhuǎn)向，再交易不衰退&寬松空間不大，拐點預(yù)計在2024Q2。當(dāng)前進(jìn)入利差收窄、ERP之差收斂的“回眸”小周期，借鑒歷史三段收斂小周期內(nèi)的資產(chǎn)表現(xiàn)：24年中資股有望上行，港股更優(yōu)，人民幣匯率升值，區(qū)間風(fēng)格偏向成長/小盤。

站在當(dāng)下，12月是“日歷效應(yīng)”較顯著的一個月，投資者關(guān)注兩方面：一是“春季躁動”何時備戰(zhàn)？事實上春季躁動幾乎年年有、我們認(rèn)為今年也不會缺席。不過歷史上只有13年、20年兩輪春季躁動提前到上年12月初開啟，其背景是經(jīng)濟(jì)回暖、流動性寬松、政策顯著發(fā)力、產(chǎn)業(yè)主題活躍四者的共振。本輪中美政策底共振-海外流動性改善已提供良好基礎(chǔ)，經(jīng)濟(jì)和政策底色仍不穩(wěn)固背景下，可觀察中央經(jīng)濟(jì)工作會議給出更明確指引。二是風(fēng)格是否會切換（成長→價值）？根據(jù)廣發(fā)策略成長/價值風(fēng)格研判框架。綜合相對業(yè)績優(yōu)勢、相對寬信用方向、相對的流動性敏感度、相對估值、監(jiān)管、資金等要素來評估，當(dāng)前成長復(fù)蘇類資產(chǎn)在多數(shù)條件上占據(jù)優(yōu)勢，我們持續(xù)推薦科技成長復(fù)蘇類資產(chǎn)。

中資股啟航，擇優(yōu)供需格局優(yōu)化的成長復(fù)蘇資產(chǎn)。23年A股新投資范式確立：美債利率higher for longer，中債利率lower for longer。不過當(dāng)前中美利差將短周期收窄，“新范式”進(jìn)入階段性的“回眸期”。我們預(yù)判海外定價將演繹“兩段論”，中資股啟航，關(guān)注中央經(jīng)濟(jì)工作會議的政策指引。建議沿著三個“供給側(cè)”線索來觀察需求的邊際改善，配置：1. 供給出清+需求邊際回暖的成長復(fù)蘇品種（消費(fèi)電子鏈、半導(dǎo)體設(shè)計、創(chuàng)新藥、機(jī)器人）；2. 中國優(yōu)勢制造+美國預(yù)期補(bǔ)庫提振外需（紡織、化工原料、電子元器件）；3. “泛AI+華為”新一輪技術(shù)供給創(chuàng)造需求（智能駕駛、XR、射頻、衛(wèi)星通信）。

風(fēng)險提示：地緣沖突，流動性收緊，增長不及預(yù)期等。