A股“新投資范式”：美債利率higher for longer，中債利率lower for longer。新范式的背后是海外特殊性（decoupling風險外溢推升通脹）+國內特殊性（經濟復蘇弱預期+疫后資產負債表修復緩慢）。23年新范式在權益市場的特征體現為：“中美利差倒掛且持續(xù)走闊+中美ERP之差在歷史低位持續(xù)徘徊”，該組合與05-06年和13-14年的中國、90年代日本相仿。長期新范式下最優(yōu)資產組合仍是“杠鈴策略”。

不過我們判斷本輪美聯(lián)儲加息周期已經結束，中美利差短周期收窄，將使得“新范式”進入階段性的“回眸期”，中資股啟航。24年美國經濟可能只是放緩而非衰退，因此海外定價有兩個階段：先交易可能衰退&流動性轉向，再交易不衰退&寬松空間不大，拐點預計在2024Q2。當前進入利差收窄、ERP之差收斂的“回眸”小周期，借鑒歷史三段收斂小周期內的資產表現：24年中資股有望上行，港股更優(yōu)，人民幣匯率升值，區(qū)間風格偏向成長/小盤。

站在當下，12月是“日歷效應”較顯著的一個月，投資者關注兩方面：一是“春季躁動”何時備戰(zhàn)？事實上春季躁動幾乎年年有、我們認為今年也不會缺席。不過歷史上只有13年、20年兩輪春季躁動提前到上年12月初開啟，其背景是經濟回暖、流動性寬松、政策顯著發(fā)力、產業(yè)主題活躍四者的共振。本輪中美政策底共振-海外流動性改善已提供良好基礎，經濟和政策底色仍不穩(wěn)固背景下，可觀察中央經濟工作會議給出更明確指引。二是風格是否會切換（成長→價值）？根據廣發(fā)策略成長/價值風格研判框架。綜合相對業(yè)績優(yōu)勢、相對寬信用方向、相對的流動性敏感度、相對估值、監(jiān)管、資金等要素來評估，當前成長復蘇類資產在多數條件上占據優(yōu)勢，我們持續(xù)推薦科技成長復蘇類資產。

中資股啟航，擇優(yōu)供需格局優(yōu)化的成長復蘇資產。23年A股新投資范式確立：美債利率higher for longer，中債利率lower for longer。不過當前中美利差將短周期收窄，“新范式”進入階段性的“回眸期”。我們預判海外定價將演繹“兩段論”，中資股啟航，關注中央經濟工作會議的政策指引。建議沿著三個“供給側”線索來觀察需求的邊際改善，配置：1. 供給出清+需求邊際回暖的成長復蘇品種（消費電子鏈、半導體設計、創(chuàng)新藥、機器人）；2. 中國優(yōu)勢制造+美國預期補庫提振外需（紡織、化工原料、電子元器件）；3. “泛AI+華為”新一輪技術供給創(chuàng)造需求（智能駕駛、XR、射頻、衛(wèi)星通信）。

風險提示：地緣沖突，流動性收緊，增長不及預期等。