國內(nèi)：漸入佳境，5%增速猶可期。經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定修復(fù)，房地產(chǎn)和地方債兩大系統(tǒng)性風(fēng)險正在解除，長期解決路徑逐漸清晰。增長的高度取決于消費(fèi)的彈性和地產(chǎn)何時企穩(wěn)。中性情景下，內(nèi)生增長大約在4.6%附近，輔以政策發(fā)力，全年依舊有望實現(xiàn)5%左右增長。

海外：補(bǔ)庫接續(xù)，衰退后延。從庫存周期的維度看美國經(jīng)濟(jì)，當(dāng)前處于被動去庫的階段，2024年有望進(jìn)入補(bǔ)庫階段。此外，從產(chǎn)出缺口角度觀察，美國經(jīng)濟(jì)軟著陸概率在增加，衰退進(jìn)一步后延。但是美國大選年，當(dāng)前選情撲朔迷離，存在較大的不確定性。

政策：萬象更新，向陽而動。政策的穩(wěn)定性、連續(xù)性均有望增強(qiáng)。圍繞高質(zhì)量發(fā)展展開，芯片、人工智能、醫(yī)藥等產(chǎn)業(yè)是重點(diǎn)支持方向。托底的抓手在于基建和地產(chǎn)。資本市場長期制度性建設(shè)可以期待，改革開放力度有望加大，大國外交姿態(tài)進(jìn)一步顯現(xiàn)。

盈利：顯著改善，慢?；?。伴隨經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定修復(fù)，全A盈利較2023年會有明顯改善，全年有望實現(xiàn)8%左右的利潤增速。疊加整體估值水平處于較低水平，A股慢?？善凇：诵娘L(fēng)險在于美國經(jīng)濟(jì)衰退引致美股大跌，進(jìn)而對A股形成抑制。

行業(yè)配置

成長、消費(fèi)交替演繹。成長科技主線引領(lǐng)全年，消費(fèi)類有望在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)后占優(yōu)。在經(jīng)濟(jì)尚未有顯著起色之前，成長風(fēng)格整體占優(yōu)，電子、通信等行業(yè)是優(yōu)選。伴隨地產(chǎn)企穩(wěn)，服務(wù)類消費(fèi)顯著向上，經(jīng)濟(jì)修復(fù)步伐進(jìn)一步夯實后，消費(fèi)風(fēng)格有望逐漸占優(yōu)。

2024年全年整體風(fēng)格配置上建議成長>消費(fèi)＞金融＞周期，具體地，我們建議關(guān)注三條主線+七個細(xì)分方向。

（1）成長熱場，包括：①電子和通信的中期機(jī)會；②計算機(jī)和傳媒的主題行情。

1、不管是華為突破而來的華為手機(jī)鏈、華為造車鏈還是中美關(guān)系有望迎來階段性緩和最受益的科技板塊，均指向了電子和通信。此外電子行情一階段估值抬升、二階段業(yè)績支撐，當(dāng)前屬于第一階段中，產(chǎn)業(yè)景氣周期正處復(fù)蘇前期。而通信仍有充足估值百分位提升空間。

2、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、人工智能等技術(shù)和應(yīng)用不斷突破，但預(yù)計難以形成大規(guī)模產(chǎn)業(yè)應(yīng)用周期，因此計算機(jī)和傳媒行情在2023/6/20日是本輪行情高點(diǎn)，此后大方向是估值消化即行情下跌。但估值消化過程中也會有反彈行情，而技術(shù)突破、個別應(yīng)用落地等事件將帶來主題性行情催化。

（2）金融出力，包括：①銀行和保險；②券商的行情旗手和主題機(jī)會。

1、銀行和保險的階段性行情具備較好的同步性，且機(jī)會通常存在于年初和年末兩頭。年初通常天量新增社融信貸投放，銀行景氣上行，同時經(jīng)濟(jì)和政策開門紅預(yù)期高；年末通常存在經(jīng)濟(jì)邊際改善+年末流動性寬松的宏觀組合，同時伴隨公募排名爭奪切換至金融風(fēng)格的交易機(jī)會。

2、在行情的早前期，券商往往承擔(dān)旗手的角色。同時如果行情幅度和持續(xù)性超預(yù)期，券商也有補(bǔ)漲機(jī)會。此外“培育一流投行”政策要求下，“合并”類主題性機(jī)會也會涌現(xiàn)。

（3）消費(fèi)唱戲，包括：①醫(yī)藥生物困境反轉(zhuǎn)；②農(nóng)牧景氣新周期；③食飲和家電家居商品消費(fèi)高性價比。

1、醫(yī)藥行業(yè)困境反轉(zhuǎn)、演繹戴維斯雙擊行情。2023年初以來，基本面從底部逐步走出；政策預(yù)期逐步明朗，低估值將逐步修復(fù)。重點(diǎn)關(guān)注創(chuàng)新藥、醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)等。

2、農(nóng)牧行業(yè)有望在2024年迎來一輪新的豬價上行周期。預(yù)計豬肉價格上漲的新一輪周期有望在2024年Q2季度開啟，將有養(yǎng)豬供給減少和開春后豬病豬疫情共同驅(qū)動。

3、商品消費(fèi)的“業(yè)績預(yù)期-當(dāng)前估值”組合已經(jīng)極具配置性價比，重點(diǎn)關(guān)注食品飲料和家電家居。一方面，食品飲料盈利增速能穩(wěn)定維持在中等增速，且有望重獲業(yè)績相對優(yōu)勢，家電家居在出口和地產(chǎn)竣工支撐下，景氣改善；二方面，板塊估值已經(jīng)偏低；三方面，二者受北上資金流動影響較大，但2024年匯率將是升值趨勢，外流有望重回凈流入。

風(fēng)險提示

宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測存在偏差；對政策預(yù)測存在偏差如中國房地產(chǎn)調(diào)控政策發(fā)生根本性反轉(zhuǎn)；美國經(jīng)濟(jì)迅速步入衰退；地緣政治等黑天鵝事件再起；中國部分行業(yè)產(chǎn)業(yè)政策劇烈變動給行業(yè)發(fā)展造成干擾等。