調(diào)研目的：

9月份以來，不銹鋼價格持續(xù)下跌，行業(yè)哀鴻遍野，新一輪洗牌已經(jīng)在進(jìn)行。我們重點走訪了不銹鋼全國最大的集散地?zé)o錫市場的主要貿(mào)易加工企業(yè)，調(diào)研企業(yè)經(jīng)營情況以及對后市看法。

調(diào)研結(jié)論：

1、房地產(chǎn)、基建及相關(guān)行業(yè)需求下滑。10月之后工業(yè)管和中厚板訂單環(huán)比下降明顯。出口相比往年降幅較大，也有部分未統(tǒng)計至海關(guān)出口數(shù)據(jù)中，造成需求不溫不火，但鋼廠新增產(chǎn)量卻消化掉了的困惑。市場短期普遍認(rèn)為明年3月之前即使有冬儲行為，需求也難有明顯改善。對于明年需求的看法謹(jǐn)慎樂觀，一方面認(rèn)為今年投資少會導(dǎo)致明年活力不足，一方面寄希望于政策托底以及中美經(jīng)濟(jì)緩和。

2、加工產(chǎn)線新增較多，利潤下降。鋼廠上大型連軋設(shè)備，產(chǎn)量可以做到爐卷軋機的一倍，但成本高且質(zhì)量不如爐卷。中小加工廠競爭壓力加大，利潤收縮。

3、中游貿(mào)易加工環(huán)節(jié)庫存壓縮至低位。今年有現(xiàn)貨庫存的企業(yè)在價格兩輪下跌中都或多或少虧損，導(dǎo)致企業(yè)投機性需求下降。東方鋼材城加工廠比較集中，各家可見庫存量都比較少。不少走訪企業(yè)準(zhǔn)備13000-13500補庫回正常水平。

4、調(diào)研企業(yè)對后市普遍悲觀，認(rèn)為不銹鋼價格何時見底取決于NPI價格何時止跌。今年全行業(yè)大多虧損。部分企業(yè)決策失誤，盲目投機，虧損嚴(yán)重被迫退出市場，此外還有各種詐騙和跑路的風(fēng)險事件發(fā)生，企業(yè)危機感較重，對后市預(yù)期悲觀。不少14000附近被套住的企業(yè)等待解套，主動投機意愿明顯下降。但短期大多也認(rèn)為13000是底部做反彈的機會，只等龍頭鋼廠買夠原料拉漲盤面。

調(diào)研時間：2023.11.20-2023.11.24

企業(yè)1：某大型電子交易中心

（1）基本情況

公司包含信息網(wǎng)、交易平臺、倉儲物流中心等多項經(jīng)營業(yè)務(wù)，覆蓋品種包含期貨上市的鎳、不銹鋼、碳酸鋰以及其他未上市的多個品種。園區(qū)自2014年開園以來，憑借優(yōu)越的交通和區(qū)位優(yōu)勢，吸引了80余家企業(yè)來此開辦加工公司，可提供不銹鋼橫切、縱切、水切割、激光切割、8K、卷板油磨、抗指紋、沖花、零部件等配套服務(wù)，可針對不同客戶需求，提供量身定制的一體化服務(wù)，全方位滿足客戶需求。園區(qū)通過信息化手段，建立起各種聯(lián)系，溝通鋼貿(mào)商、物流服務(wù)商和終端用戶等各方信息，形成由鋼廠到銷售一體化的物流服務(wù)，覆蓋全國，主營江浙滬，為各類中小企業(yè)提高物流效益，降低運輸成本。溧陽分部為當(dāng)?shù)啬愁^部鋼廠加工，加工量取決于鋼廠出多少量。該鋼廠力保溧陽的生產(chǎn)，響水項目則能做就做。因上期所不銹鋼成為主力，公司近年來在無錫的成交不斷下降，今年個別閑置不銹鋼倉庫也用來存儲鎳板，鎳板目前接近庫容，無錫市場消化能力較弱。

（2）不銹鋼市場情況

1、原料方面

不銹鋼何時止跌取決于鎳鐵何時止跌。

印尼12月鎳礦內(nèi)貿(mào)基準(zhǔn)價已經(jīng)出來，42美元/濕噸，算上5美元內(nèi)貿(mào)運費，實際印尼鎳鐵成本在880-890元/鎳左右，而950左右的看法較多，普遍認(rèn)為不會跌破900。

鎳鐵印尼產(chǎn)量12萬噸/月，可能因虧損減產(chǎn)的項目合計15條線約1萬多金屬噸。國內(nèi)鎳鐵廠能減的1萬多噸，合計不到3萬噸。即使全部減掉（實際不太可能全停，至少開一條線），印尼和國內(nèi)合計也有12萬噸/月左右。國內(nèi)鋼廠排產(chǎn)130萬噸，印尼40萬噸，合計170萬噸，按13%算對鎳需求22萬金屬噸，其中將近8-9萬噸用廢不銹鋼，1萬多噸水淬鎳，NPI的用量基本與產(chǎn)量匹配，但預(yù)計全部減產(chǎn)恐怕難以實現(xiàn)，鋼廠和貿(mào)易商手里還有鎳鐵庫存，因此NPI實際供應(yīng)是充裕的。

2、政策方面

近期市場傳國儲要再度收儲鎳鐵，參考上次7月的操作，只收了兩家，可能就是補足上次計劃的量。對市場實際影響有限，但可能會刺激盤面拉漲。

印尼內(nèi)貿(mào)基準(zhǔn)價與LME鎳價脫鉤的討論已有較長時間，SMM本月末在印尼的大會就要宣布修改定價機制。但目前不止SMM一家希望能爭取到這個定價基準(zhǔn)，阿格斯也要爭取，所以還是要看印尼政府最終的決定。明年2月印尼大選，政策可能有變化，傾向于包括加稅和修改定價機制的最終政策會在3月以后才能敲定。

3、需求方面

今年內(nèi)需較為溫和，不銹鋼行業(yè)整體虧損，流通和加工環(huán)節(jié)大多在收縮規(guī)模，囤貨需求顯著下降。終端來看，房地產(chǎn)和基建表現(xiàn)較差，工程回款較慢，能化設(shè)備相對好一些，二手房成交比新房強，空調(diào)排產(chǎn)高，冰箱出口好，白色家電表現(xiàn)超預(yù)期。不過明年3月之前不樂觀。往年11月還有小旺季，今年也沒有出現(xiàn)，10月開始工業(yè)管訂單下降1/3，中厚板的價格也出現(xiàn)大跌，歐美圣誕節(jié)備貨已經(jīng)完成，出口訂單下降明顯，內(nèi)外需均進(jìn)入淡季。明年2月春節(jié)復(fù)工之前恐怕難有好轉(zhuǎn)，需要觀察3月需求回暖情況。企業(yè)低位補庫可能出現(xiàn)，但對明年普遍悲觀，特別是今年春節(jié)前后已經(jīng)上演過旺季預(yù)期落空的大跌行情，企業(yè)有心理陰影，旺季預(yù)期可能要打折扣，因此節(jié)前備貨可能弱于去年。

明年相對看好造船和能化的需求，特別對明年10月美國大選前的宏觀經(jīng)濟(jì)有期待，認(rèn)為每次美國大選前都要和中國改善關(guān)系，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，特別是出口需求會有好轉(zhuǎn)；但大選之后可能表演結(jié)束，需求再度承壓。

企業(yè)2：某大型不銹鋼加工貿(mào)易企業(yè)

（1）基本情況

公司成立于2006年，主營不銹鋼產(chǎn)品，集銷售、加工、倉儲物流等業(yè)務(wù)為一體，是華東地區(qū)具有競爭力的加工配送服務(wù)中心。擁有冷熱軋材料開平、分條、表面加工、激光切割等多臺高端設(shè)備，年產(chǎn)能達(dá)60萬噸。目前與寶鋼、宏旺、甬金、東特、福欣、金匯、誠德、張家港浦項、青島浦項、太鋼等多家大型不銹鋼廠家戰(zhàn)略合作，提供的產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于制管、壓力容器、環(huán)保設(shè)備、廚具、涂裝設(shè)備、印染設(shè)備、化工設(shè)備、環(huán)保設(shè)備等行業(yè)，并遠(yuǎn)銷海外市場。

（2）訂單及價格判斷

公司是無錫地區(qū)排名前三的加工貿(mào)易商，目前月周轉(zhuǎn)量4-5萬噸，80%為流通領(lǐng)域客戶，20%對下游終端。流通客戶的優(yōu)勢在于快速，資金周轉(zhuǎn)快，賬期最多不會超過一周；而下游客戶要求通常較高，而訂單量并不多，賬期也長。目前公司訂單50%供本地，50%供外市，各規(guī)格都有，人員僅有220-300人，銷售額每年有300億，應(yīng)收賬款很低，資金較為安全。往年含在途庫存在內(nèi)的周轉(zhuǎn)庫存為12-15天，在行業(yè)內(nèi)屬于效率很高的企業(yè)。今年行業(yè)不景氣，收縮規(guī)模到往年的8-9折，當(dāng)然也不能過低，否則可能來不及供貨。

今年行業(yè)對后疫情時代和新政府期望很高，但結(jié)果令人失望，大多數(shù)企業(yè)虧損，上下游都不太好過。原料過于集中，上游的競爭都在印尼，鎳礦受制于印尼政府。此外，新能源汽車也需要用到鎳礦，所以之前不少NPI產(chǎn)線轉(zhuǎn)產(chǎn)高冰鎳。但今年10月以后新能源汽車需求降得比較快，高冰鎳產(chǎn)線又轉(zhuǎn)回NPI，NPI供應(yīng)過剩，壓垮了原料端價格，出現(xiàn)報復(fù)性下跌。供應(yīng)端，鋼廠總產(chǎn)能還在擴張，但區(qū)域化特征明顯，錫佛兩地之外的市場拓展比較快，化整為零導(dǎo)致每個區(qū)域都感覺貨少了，今年中間環(huán)節(jié)囤貨也大幅減少，投機性下降。需求端一直不溫不火，房地產(chǎn)及其相關(guān)行業(yè)，包括裝潢、家電、汽車和家居都被拖累；出口制品下降很多，原材料相對海外比較便宜，還是可以出口。

對進(jìn)口的看法：印尼永旺和瑞浦回流，一方面因為價格看跌，希望搶跑出貨；一方面永旺12月份生產(chǎn)滿一年，可以申請上期所注冊品牌，并且已經(jīng)在走流程了。

對熱軋的看法：某大型國企完成生產(chǎn)任務(wù)，今年增的熱軋比較多，替代了不少某頭部鋼廠的份額，把成本打得很低，把無錫市場價格壓得比佛山還低，也把冷熱軋價差拉開到合理水平。

對庫存和倉單的看法：鋼廠前置庫存還是比較高，有些代理的廠庫都爆倉放不下了。庫存和倉單是重合的，不太好區(qū)分。倉單規(guī)格比較單一，多頭其實也不愿意接倉單。

對套保的看法：冷軋可以接單在盤面上套保，不套保都不敢接1個月以后的訂單，怕風(fēng)險太大。

對后市的看法：整體偏悲觀。不銹鋼的底部取決于NPI的價格，高冰鎳賣的不好轉(zhuǎn)回NPI造成更大的壓力。鋼廠減產(chǎn)一方面是虧損，一方面也是看空原料不想提前采購。四季度重工業(yè)需求肯定沒戲了，至少等到明年春天。明年出口和房地產(chǎn)可能都不太樂觀?，F(xiàn)在看11月底SMM會上宣布鎳礦的新定價機制，但也不會完全和LME鎳價脫鉤，可能先嘗試增加參考標(biāo)準(zhǔn)。定價機制還是看定價權(quán)在哪個環(huán)節(jié)手里。

企業(yè)3：某大型不銹鋼加工貿(mào)易企業(yè)

（1）基本情況

公司是龍頭鋼廠核心渠道公司，涵蓋300系、400系、200系、雙相不銹鋼等全系列冷、熱軋產(chǎn)品。公司是無錫地區(qū)排名前五的貿(mào)易商，月銷售量5.5萬噸，其中冷軋3萬噸，熱軋1.5萬噸，下游終端客戶占比較高。

（2）訂單及價格判斷

公司現(xiàn)有熱軋庫存比較高，因為前面挺價一個多月沒怎么出貨，現(xiàn)在價格跌了不好賣。能做熱軋的都是幾家大鋼廠，量大，競爭壓力也大。冷軋銷售還行，個別規(guī)格缺貨也正常，整體需求感覺比去年差。NPI價格985元/鎳點折合熱軋成本12800，冷軋13200左右，因此冷軋現(xiàn)貨到13500以下會有囤貨需求，中下游庫存比較低，一些企業(yè)會有抄底備貨的行為。

福建某頭部冷軋廠可以從黑皮直接到冷軋，不經(jīng)過熱酸的環(huán)節(jié)，成本可以減少200-300，就是可能機械性差一點，雜質(zhì)多一點。

印尼永旺回國10天左右，但感覺市場上也沒增多少。

企業(yè)4：某大型不銹鋼加工貿(mào)易企業(yè)

（1）基本情況

公司是無錫地區(qū)排名前五的貿(mào)易商。月銷量4-5萬噸，其中50%是加工訂單。

（2）訂單及價格判斷

對價格的看法：今年還可以仗著過去兩年的投資余溫，需求沒有太差，但今年經(jīng)濟(jì)不景氣，沒什么制造業(yè)新增投資，明年需求比較悲觀。認(rèn)為明年2月是下游最差的時候，但鋼廠還要保持生產(chǎn)，因為重啟會損失幾百萬，還要5-7天的時間，所以壓力都在春節(jié)前。近期就算有抄底的資金，反彈幅度也比較小，還是反彈做空的思路。

NPI價格950以上都是市場預(yù)期的正常范圍，不過市場預(yù)期也在不斷下調(diào)，目前來看900能撐住。期貨比現(xiàn)貨高300左右，價差不夠高，不適合正套進(jìn)場，因為如果盤面到13500會有空頭翻成多頭，盤面會拉的更快，正套會虧錢。200-300噸的小戶搶反彈都會在期貨上做，一方面有杠桿相當(dāng)于做了1000-1500噸，另一方面盤面反應(yīng)迅速靈活，現(xiàn)貨要至少3天才能拉起來，并且到貨時間沒法掌握，出貨也不好出，盤面可以直接開平倉。

對廢不銹鋼的看法：廢鋼貿(mào)易越來越難做。買回來需要純現(xiàn)金，還得面對價格下跌的虧損，同時還要被鋼廠卡指標(biāo)和賬期，有幾家有資金有能力的廠家主動退出市場了。

企業(yè)5：某大型不銹鋼加工貿(mào)易企業(yè)

（1）基本情況

公司是集團(tuán)旗下專業(yè)銷售公司。月4-5萬噸貿(mào)易量，1萬噸左右加工量。80%流通客戶，20%終端客戶。工廠占地2.9萬平米，產(chǎn)品涵蓋200/300/400系不銹鋼冷軋卷板;高磁感、高牌號無取向、取向硅鋼以及整卷、平板、硅鋼片等精加工產(chǎn)品。行業(yè)里上了很多加工產(chǎn)線，加工環(huán)節(jié)卷得厲害，所以公司拓展產(chǎn)品領(lǐng)域，比如裝修墻面用的彩鋼很受年輕人歡迎，環(huán)保、效果還可以做的很炫。目前廠內(nèi)庫存2000-3000噸，山東庫存5000噸，合計7000-8000噸。

公司有注冊倉單的實力，跟貿(mào)易商合作，目前主推非標(biāo)期現(xiàn)套利。但因為現(xiàn)在基差不合適，所以沒怎么出倉單，主要還是出非標(biāo)，也有穩(wěn)一穩(wěn)市場信心的意圖。

（2）訂單及價格判斷

今年有現(xiàn)貨庫存的不銹鋼廠都虧錢，行業(yè)利潤在壓縮，有賬期的業(yè)務(wù)都難做，甚至有不少下游來問能不能欠款。政府工程今年增了一些，比如綠化、街道改善翻新等，但項目回款比較慢，不少是兩年之后才能付款而且只付90%。今年需求最大的增量來自于以下幾個方面：1.屋面瓦以前用藍(lán)色鍍鋅板，現(xiàn)在被0.4規(guī)格的304替代，耐久度從4-5年提高到保守10-20年；2.制管表現(xiàn)好，有下游精密分條廠采購量從去年的1000噸提高到3000噸；3.船舶訂單排到了7年，特別是油電混動船，用316以上的鋼種；4.316增量還有能化設(shè)備，特別是新能源領(lǐng)域用的化學(xué)罐增量較大。

今年制管訂單不錯，分條業(yè)務(wù)比開平多。鋼廠在開平業(yè)務(wù)方面和加工廠比較沒什么優(yōu)勢，一般是區(qū)域性的單一客戶，不如加工廠綜合全面。還有成材率的問題，即使是頭部鋼廠也不理想，所以不擔(dān)心鋼廠搶開平業(yè)務(wù)。

鋼廠在很多地區(qū)擴了代理和加工廠，導(dǎo)致前置庫存增加，直供客戶比例也在增加，銷售壓力比較大。某龍頭鋼廠代加工轉(zhuǎn)出口量很大，占用了冷軋產(chǎn)能，但不算在出口數(shù)據(jù)里，可以解釋一部分不銹鋼去了哪里。以前去歐洲線走意大利，現(xiàn)在在印度轉(zhuǎn)口，可以多關(guān)注印度的不銹鋼進(jìn)出口數(shù)據(jù)。

錫佛兩地價差倒掛的原因是佛山14000買單被套住之后代理不提貨，所以某頭部鋼廠發(fā)往無錫多，佛山少，并且無錫貿(mào)易商恐慌甩貨壓低了無錫價格。兩地價差超過300就可以套利，覆蓋運費即可。

某龍頭鋼廠目前廢料9100的價格。以前用廢不銹鋼是鐵和鉻白送，現(xiàn)在NPI也才900多，除了長協(xié)以外的廢不銹鋼還容易摻假，所以廢不銹鋼現(xiàn)在不劃算。

今年冬儲預(yù)計還是會有的，目前中下游手里都沒什么貨，冬儲大概可以補到1-1.5倍庫存，佛山庫存增的比較快，因為老板都是自有資金，無錫企業(yè)借貸比較多，補庫會更謹(jǐn)慎。這波不少企業(yè)高位接了空單，不想賣的太低虧損，因為最終還要去鋼廠買貨，而鋼廠賣貨的價格比較高，算上返利也不怎么賺錢。認(rèn)為價格12500-13000差不多了，往下空間有限，往上可以想象，所以不看大跌。

對明年預(yù)期整體偏悲觀，但不排除宏觀情緒可能回暖。黑色近期炒作很兇，房地產(chǎn)政策托底可能帶動明年裝修需求好轉(zhuǎn)。

企業(yè)6：某中型不銹鋼加工貿(mào)易企業(yè)

（1）基本情況

公司位于東方鋼材城，成立近十年，主要服務(wù)于終端用戶，定制化產(chǎn)品較多。月銷量往年4000-5000噸，今年僅為3000-4000噸，其中2000-3000噸是201不銹鋼。公司庫存壓的很低，除長協(xié)外就留了300噸庫存，還有些期貨。二季度201虧損嚴(yán)重，不敢留庫存。

（2）訂單情況及行情判斷

今年太陽能熱水器和鋼構(gòu)工程訂單下降比較多，主要因為政府工程回款慢，還在欠款，公司下游客戶不做了。不過新能源汽車訂單好，客戶粘性大。某新勢力車企50萬以上的高端車換高碳鋼，明年采購量會從今年的300-400噸增加至800噸左右。

目前廢不銹鋼跌價比熱軋還多，特別是大爐料。因為NPI性價比高，導(dǎo)致廢不銹鋼用量占比下滑。NPI價格950對應(yīng)12700熱軋，900對應(yīng)12400左右，所以不銹鋼價格12000-13000一步一步往下看。

企業(yè)7：某小型不銹鋼加工貿(mào)易企業(yè)

（1）基本情況

公司主營不銹鋼開平及定制化加工銷售業(yè)務(wù)，月周轉(zhuǎn)量1000-2000噸。公司規(guī)模雖然不大但在細(xì)分領(lǐng)域運營較好，對市場行情判斷準(zhǔn)確，因此今年行業(yè)普遍虧損的大環(huán)境下依然有經(jīng)營利潤。

公司位于江蘇東方鋼材城，占地50萬平米，是集不銹鋼交易、物流、加工、金融服務(wù)、生活配套于一體的不銹鋼基地，稅收占街道的35%以上，提供2-3萬人就業(yè)。前段時間傳聞要被拆除，但現(xiàn)在說法是未來5-8年內(nèi)不拆，利好不銹鋼成交。

（2）訂單情況及行情判斷

公司50%的訂單銷售對象是周邊貿(mào)易商，幾乎不出省。50%的訂單對下游用戶，和去年相比，消費電子今年明顯不行，電梯訂單也很差，汽車零配件尚可，往年汽車企業(yè)沖量，10-11月訂單要環(huán)比增30-40%，但今年同期沒有這么大增幅。去年出口訂單非常好，9月疫情預(yù)期放開的時候幾乎沒有周末，都在加班趕訂單，但是今年4月以后就徹底沒有了。目前庫存水平極低，僅維持幾天的用量，下周可能被迫補庫，否則會斷供。但也因為較早去庫而規(guī)避了下跌損失。

短期看法可能13000-13500會有現(xiàn)貨貿(mào)易商進(jìn)來抄底，情緒上也繃了太久，可能會有小幅反彈；但整體還是偏悲觀，認(rèn)為鋼廠前置庫存太高不好消化，終端不溫不火，缺乏向上驅(qū)動。今年行業(yè)不景氣，虧損企業(yè)較多，行業(yè)面臨洗牌，普遍持悲觀態(tài)度，且年底風(fēng)險事件多發(fā)，企業(yè)不會盲目擴張庫存，囤貨需求也將少于往年。

企業(yè)8：某小型不銹鋼加工貿(mào)易企業(yè)

（1）基本情況

公司位于東方鋼材城，是集不銹鋼材料銷售，加工，配送，服務(wù)為一體的綜合性企業(yè)。現(xiàn)有國內(nèi)相對完整的加工生產(chǎn)線，加工能力涵蓋開平、分條、拋光、剪折、等離子切割、止滑板沖壓、激光切割、自動沖孔等。品質(zhì)優(yōu)秀、加工技術(shù)專業(yè)精準(zhǔn)，可以全面完成薄板、中板、厚板的加工任務(wù)，真正實現(xiàn)半成品供應(yīng)，并擁有先進(jìn)的倉儲配送團(tuán)隊，充分實現(xiàn)“一地下單、物流全國”的便捷式服務(wù)。

（2）訂單情況及行情判斷

對于304的看法：盤面13500比較極端了，可以先做個反彈，如果跌到13000可以重倉抄底。

對316L的看法：316L的市場今年波動比304還大。需求也不樂觀，據(jù)稱某大廠主副品牌訂單均不足，甚至出現(xiàn)高溢價品牌貼低價牌子降價賣的情況。10月之后進(jìn)場的多頭都在虧錢，不過感覺23000的價格也差不多到底了。

企業(yè)9：某小型不銹鋼加工貿(mào)易企業(yè)

（1）基本情況

公司位于東方鋼材城，主營金屬材料、不銹鋼材料及制品、化工產(chǎn)品（不含危險品）、汽車配件的銷售。

（2）訂單及價格判斷

11月20日開始（SS2312收盤價13870），現(xiàn)貨下單增加，出貨比上周多。頭部大廠12月訂單已經(jīng)接滿了。今年有企業(yè)已經(jīng)虧到了注冊資本，佛山又在嚴(yán)格查稅，行業(yè)正在進(jìn)行一輪洗牌。公司庫存不高，流通、加工和下游環(huán)節(jié)企業(yè)庫存都不高，有的非常低，但是港口和鋼廠庫存比較高，還需要消化。

冷軋和熱軋廠流行上七連軋、八連軋的設(shè)備，成本很高，效率也很高，但質(zhì)量不如爐卷軋機。連軋設(shè)備出來的成品韌性不足容易斷、表面剖光難、機械性差、同板三點差比較難控制，所以成品率比較低?？梢宰龅?/span>0.6-0.7的規(guī)格，再薄如0.3-0.4就必須要靠爐卷，而且連軋做不了中退，但是產(chǎn)量可以是爐卷的一倍。所以鋼廠其實是在變相擴張產(chǎn)量，并且不惜犧牲質(zhì)量。

認(rèn)為這幾天市場在惡意砸盤，最黑暗的時候是12月10日之前這段時間，但是13500也差不多了。價格下跌太快，行業(yè)內(nèi)有加工廠14000拿貨還沒來得及賣就開始虧錢。市場可交割的倉單非常少，注冊也來不及，可能2401合約上會出現(xiàn)擠倉。

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