報告要點：

為了解鋼礦四季度供需情況、相關(guān)政策執(zhí)行情況、價格表現(xiàn)、冬儲補庫預期等問題，黑色團隊赴北京地區(qū)，重點走訪當?shù)卮笮唾Q(mào)易商、鋼廠及礦山企業(yè)，展開主題討論。

摘要：

經(jīng)過調(diào)研，我們發(fā)現(xiàn)當前華北黑色市場整體壓力有限，鋼材供需較為健康、爐料現(xiàn)貨偏緊：

供給方面，華北地區(qū)鋼廠利潤有所修復，生產(chǎn)意愿較高；并且年末將至，各企業(yè)為保證銀行貸款限額，后續(xù)大面積減產(chǎn)的概率較低，鋼材供給或維持高位。原料端由于全年的供應偏緊，疊加鋼廠生產(chǎn)積極，鐵礦和焦炭庫存水平持續(xù)低位；鐵礦現(xiàn)貨中的主流中低品礦，甚至出現(xiàn)了短暫的供不應求。

需求方面，鋼材需求表現(xiàn)依然偏弱，雖然建材產(chǎn)品小幅回暖，但需求及價格表現(xiàn)不及華南市場；并且由于整體鋼價水平偏高，北方鋼材逐步喪失優(yōu)勢，北材南下貿(mào)易難以展開。當前市場對旺季的需求預期依然存在，同樣由于價格的絕對高位，貿(mào)易商補庫意愿較低。

風險因素：鋼廠原料加速補庫（上行風險）；發(fā)改委加強價格監(jiān)管，粗鋼平控政策趨嚴（下行風險）。

一、調(diào)研背景

2023年，鋼鐵行業(yè)進入周期性調(diào)整，根據(jù)中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會公布的數(shù)據(jù)顯示，前三季度鋼鐵供給強于需求，鋼產(chǎn)量同比增長1.7%，鋼材出口同比增長31.8%，但我國粗鋼表觀消費量同比下降1.5%，建筑業(yè)用鋼需求收縮成為消費量減少的主要因素。從效益數(shù)據(jù)來看，進口礦價同比雖然有所下降，但囿于美元升值的影響，鋼企成本重心實際下移幅度小于鋼價降幅，行業(yè)整體利潤同比下降。

基于以上背景，我們計劃開展本次調(diào)研。黑色團隊赴北京地區(qū)，重點走訪當?shù)卮笮唾Q(mào)易商、鋼廠及礦山企業(yè)，針對鋼礦四季度供需情況、相關(guān)政策執(zhí)行情況、價格表現(xiàn)、冬儲補庫預期等主題展開討論，通過面對面交流，了解企業(yè)在實際經(jīng)營中遇到的困難，期望通過期貨及其衍生品工具幫助企業(yè)規(guī)避部分風險，踐行金融服務實體的初心。

二、調(diào)研核心內(nèi)容及供需展望

從鋼材產(chǎn)業(yè)的區(qū)域布局來看，2022年華北地區(qū)粗鋼產(chǎn)量占全國粗鋼總產(chǎn)量的32%，是我國鋼材供應的主要地區(qū)。從我國鋼鐵行業(yè)鏈上市企業(yè)區(qū)域分布來看，鋼鐵行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈上市企業(yè)同樣集中于華北地區(qū)，其中以北京市、河北省和山西省為代表。

經(jīng)過調(diào)研，我們發(fā)現(xiàn)當前華北黑色市場整體壓力有限，鋼材供需較為健康、爐料現(xiàn)貨偏緊：

供給方面，華北地區(qū)鋼廠利潤有所修復，生產(chǎn)意愿較高；并且年末將至，各企業(yè)為保證銀行貸款限額，后續(xù)大面積減產(chǎn)的概率較低，鋼材供給或維持高位。原料端由于全年的供應偏緊，疊加鋼廠生產(chǎn)積極，鐵礦和焦炭庫存水平持續(xù)低位；鐵礦現(xiàn)貨中的主流中低品礦，甚至出現(xiàn)了短暫的供不應求。

需求方面，鋼材需求表現(xiàn)依然偏弱，雖然建材產(chǎn)品小幅回暖，但需求及價格表現(xiàn)不及華南市場；并且由于整體鋼價水平偏高，北方鋼材逐步喪失優(yōu)勢，北材南下貿(mào)易難以展開。當前市場對旺季的需求預期依然存在，同樣由于價格的絕對高位，貿(mào)易商補庫意愿較低。

近期整體商品板塊出現(xiàn)調(diào)整，前期表現(xiàn)強勢的黑色板塊也出現(xiàn)下跌，主要邏輯在于產(chǎn)業(yè)及宏觀層面的支撐在邊際減弱。

產(chǎn)業(yè)層面，螺紋需求弱于預期、熱卷成交低迷，后續(xù)淡季將至，成材需求或進一步放緩。爐料端庫存水平依然較低，基本面偏緊的格局支撐價格下方空間，但根據(jù)高爐檢修情況來看，鐵水產(chǎn)量依然承壓，原料的剛需支撐邊際減弱。今年春節(jié)較晚，鋼材貿(mào)易商還未開始補庫，若價格持續(xù)高位，冬儲補庫或低于預期。

宏觀層面，市場對經(jīng)濟的穩(wěn)增長預期強勁，但目前板塊估值偏高、在基本面無明顯變化的情況下，利多信息逐步消化，盤面有所回調(diào)。后續(xù)隨著市場監(jiān)管力度趨嚴，預計維持震蕩偏弱走勢。

三、調(diào)研詳細信息

調(diào)研對象1：鐵礦貿(mào)易商

業(yè)務介紹：年進口鐵礦貿(mào)易量在100萬噸左右，主營非主流澳礦，中品為主。定價模式為裝船期定價，目前船貨價格倒掛。

現(xiàn)實情況：盤面前期大漲時，現(xiàn)貨漲幅較弱；目前盤面價格回調(diào)，鋼廠詢貨積極，現(xiàn)貨價格跌幅不及盤面。往年同期港存?zhèn)湄?/span>7-8萬噸左右，目前沒有現(xiàn)貨庫存，船貨到港即出貨。今年現(xiàn)貨端銷售較好，嘗試部分套保，但效果一般。

主要觀點：目前建材端，市場情緒有所好轉(zhuǎn)，螺紋01合約價格高點或在4050左右。黃驊港附近鋼廠持續(xù)補庫，鐵礦廠庫目前在10天左右，預計春節(jié)前能補至20天。

調(diào)研對象2：金屬貿(mào)易商

業(yè)務介紹：國內(nèi)領(lǐng)先的金屬及礦產(chǎn)品貿(mào)易商，鐵礦石貿(mào)易為核心貿(mào)易品種之一，年貿(mào)易量超5000萬噸。

主要觀點：春節(jié)前鐵礦01合約有望破1000元/噸，01-05月差拉不開，05合約價格也依然較為強勁。在盤面利潤升水的情況下，可維持多礦空材的策略。目前對冬儲補庫行情仍有期待，螺紋能漲到4200-4300左右。

明年主要矛盾或在地產(chǎn)債這一端，價格走勢熱卷或強于螺紋。目前對明年出口的可持續(xù)性存疑。年前市場對強預期及冬儲補庫的行情仍有期待，春節(jié)后或出現(xiàn)回調(diào)；若上半年經(jīng)濟恢復程度較好，下半年或重提平控政策。

調(diào)研對象3：鋼廠貿(mào)易子公司

業(yè)務介紹：期現(xiàn)貿(mào)易模式，保供為主。

主要觀點：螺紋01約合或沖破4250元/噸，礦的資金去材，宏觀資金推動型上漲；但螺紋4250價格太高，后續(xù)冬儲有壓力。明年盤面上較為健康的傳導路徑為：雙焦先漲，提高鋼材成本，鋼廠有利潤，鐵礦再漲。目前國家依舊保經(jīng)濟為主，結(jié)合黑色產(chǎn)業(yè)端的復產(chǎn)，明年上半年不看空。后續(xù)美國降息，國內(nèi)經(jīng)濟修復，外資回歸，A股微漲。

調(diào)研對象4：大型鋼廠

業(yè)務介紹：鋼材產(chǎn)能約為4200萬噸。

現(xiàn)實情況：目前北材南下不劃算，加上物流費是虧損的。鋼材價格太高、今年過年較晚，貿(mào)易商未開始冬儲。

主要觀點：Q4鋼材空單修復，01為逼倉合約，鋼材價格居高不下。認為今年鋼材貿(mào)易商不會大面積主動冬儲，以被動冬儲為主。黑色板塊更關(guān)注煤焦端，目前鐵礦庫存在14天左右，有望補至20天，但煤焦庫存更緊，在3天左右。

展望2024年或重演2014年的下跌行情。明年煤焦偏緊，鐵礦無矛盾，鋼廠依舊無利潤?？春妹髂甑匿摬闹苯映隹冢罄m(xù)期待政策調(diào)控。不看好國內(nèi)地產(chǎn)端的修復，2024年雖然地產(chǎn)債整體增長有限，但民企債務問題壓力加大。資金端或交易美國衰退。

調(diào)研對象5：鋼廠貿(mào)易子公司

業(yè)務介紹：鋼廠有4000萬噸的鋼材產(chǎn)能。主要貿(mào)易模式為出口板材，期貨端掉期鎖原料價格。南非、澳洲有自己投資的礦山項目。

主要觀點：當前絕對價格較高，外資減倉，純屬資金博弈?，F(xiàn)實端建材又開始有利潤，情緒有所回暖；但由于絕對價格偏高，材的冬儲依舊有壓力?？礈y算，1萬億國債預計有500-600萬噸鋼材需求增量，螺紋05合約高點或在4200-4300以上。

調(diào)研對象6：鋼廠貿(mào)易子公司

業(yè)務介紹：河北兩地鋼廠共計1550萬噸產(chǎn)能，主營熱卷為主、部分冷軋產(chǎn)品。鋼材銷售至山東、河北等地，目前北材南下沒有性價比。鐵礦方面，95%用外礦，其中60%-70%為長協(xié)礦。

現(xiàn)實情況：今年鋼廠前九個月整體盈利，9月份后開始變差，10月底虧損程度進一步擴大，最近開始回暖。下游卷板貿(mào)易商有一些補庫，但以期現(xiàn)、協(xié)議庫為主。華東的建材銷售要比北方好。今年北方廢鋼供應一般。

主要觀點：由于鋼材產(chǎn)能過剩，長周期來看是熊市。目前市場預期強勁，但現(xiàn)實端鋼材需求恢復情況一般，并且絕對價格已是高位，短期價格上下空間均較為有限。北方地區(qū)原料冬儲補庫預計增加10天左右。

調(diào)研對象7：鋼廠貿(mào)易子公司

業(yè)務介紹：主要進口鐵礦，美金長協(xié)貨為主，能占90%左右，今年貿(mào)易量在1200萬噸。鋼廠以生產(chǎn)帶鋼為主。

主要觀點：今年鐵礦價格持續(xù)上漲，套保沒怎么做。目前鐵礦價格太高，市場預期太強，看不到下跌驅(qū)動，盤面觀望為主。

調(diào)研對象8：鋼廠貿(mào)易子公司

業(yè)務介紹：公司鋼廠以窄帶為主，正在布局海外市場，東南亞地區(qū)有千萬噸鋼材的產(chǎn)能計劃。子公司主營進口鐵礦，50%保供鋼廠，50%為貿(mào)易。

主要觀點：年內(nèi)經(jīng)濟強預期及冬儲補庫預期強勁，黑色板塊價格易漲難跌；但明年不看好國內(nèi)鋼材需求的回暖，螺紋價格高點或在4100-4200左右。

調(diào)研對象9：某國際貿(mào)易公司

業(yè)務介紹：公司主營焦煤貿(mào)易，年貿(mào)易量在1000萬噸以上，但不進入中國市場，進口澳煤在海外直接銷售。鐵礦貿(mào)易在300萬噸左右，進口PB粉礦、印度球團等品種至國內(nèi)。

主要觀點：目前唐山的鐵礦庫存在5-7天，現(xiàn)實層面各原料庫存太低，價格難跌；但鐵礦絕對價格也接近135美金，上方空間有限。本輪的政策監(jiān)管力度好似不及以往，原文喊話是適度投機。目前工廠現(xiàn)金流較為健康，并且年前要保證明年的貸款額度，小幅虧損也不會出現(xiàn)大面積減產(chǎn)，以例行檢修為主。

調(diào)研對象10：鋼廠貿(mào)易子公司

業(yè)務介紹：公司以美金貨的主流鐵礦為主，年貿(mào)易量共計3500萬噸。公司要求以期現(xiàn)結(jié)合的模式進行，今年虧損較為嚴重。

主要觀點：當前所有的政策方向都是利多，市場的經(jīng)濟預期向好；并且現(xiàn)實層面鋼廠沒有出現(xiàn)大面積虧損，山西部分鋼廠虧損幾十塊錢，短期內(nèi)不會減產(chǎn)，鐵礦的剛需支撐依然存在。相較于鋼材，更看好鐵礦的冬儲，目前原料庫存低，鋼廠不減產(chǎn)，并且今年過年晚，明年上半年可再次炒作巴西降雨、澳洲颶風的行情，礦價易漲難跌。明年或可期待鋼材加工品和直接出口的相關(guān)政策。

風險因素：鋼廠原料加速補庫（上行風險）；發(fā)改委加強價格監(jiān)管，粗鋼平控政策趨嚴（下行風險）。

（注：中信期貨發(fā)布調(diào)研報告的時間為11月29日）

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