對(duì)于當(dāng)前至年底以及2024年的市場(chǎng)走向，我們認(rèn)為當(dāng)前已經(jīng)出現(xiàn)了諸多積極因素和值得參考的指標(biāo)。

第一，近期表征宏觀經(jīng)濟(jì)周期的銅金比開(kāi)始回升，黃金是典型的避險(xiǎn)和抗通脹資產(chǎn)，具有“銅博士”之稱的銅是周期性商品，是風(fēng)險(xiǎn)類資產(chǎn)，銅價(jià)的上揚(yáng)和金價(jià)的回落對(duì)應(yīng)工業(yè)需求的回升、經(jīng)濟(jì)預(yù)期轉(zhuǎn)暖以及避險(xiǎn)情緒的緩解，歷史上看，銅金比的波動(dòng)與滬深300有比較強(qiáng)的正相關(guān)。

第二，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱、油價(jià)回落，美債利率開(kāi)始下滑，近年來(lái)持續(xù)走闊的中美利差開(kāi)始收窄，中美利差影響到全球資本對(duì)于人民幣資產(chǎn)的配置意愿以及中美經(jīng)濟(jì)的相對(duì)強(qiáng)弱，歷史上看，中美利差收窄后，滬深300往往會(huì)明顯走強(qiáng)。

第三，代表國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)期的人民幣匯率逐步筑頂回落，離岸人民幣匯率在9月初觸及7.36的高點(diǎn)后，維持高位震蕩，并在11月以來(lái)大幅升值至7.14。從人民幣匯率和滬深300的相關(guān)性來(lái)看，人民幣進(jìn)入升值周期后，滬深300的表現(xiàn)較好。

對(duì)于10月24日市場(chǎng)開(kāi)啟的反彈我們明確強(qiáng)調(diào)萬(wàn)億國(guó)債增發(fā)助力提振市場(chǎng)信心和交易熱情，四季度A股將從“最后一跌”走向“愛(ài)在深秋”，大概率迎來(lái)一輪反彈，轉(zhuǎn)機(jī)愈發(fā)明確。

結(jié)構(gòu)層面，我們反復(fù)強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)底向上的過(guò)程我們傾向于成長(zhǎng)將更占優(yōu)一些（汽車零部件+醫(yī)藥+半導(dǎo)體+算力），尤其近期市場(chǎng)最為明確的信號(hào)就是定價(jià)低位反轉(zhuǎn)股，TMT+醫(yī)藥，指數(shù)上最看好科創(chuàng)100指數(shù)。

近期A股定價(jià)環(huán)境中市值下沉的特征愈發(fā)明顯，從中證1000到中證2000，從科創(chuàng)100到最近火熱的北證50，我們看到的是小盤(pán)甚至微盤(pán)風(fēng)格的大幅跑贏。

我們回顧了2005年至今大小盤(pán)風(fēng)格演繹的規(guī)律，從小盤(pán)指數(shù)和大盤(pán)指數(shù)相對(duì)比值來(lái)看，從近6年分位數(shù)的角度當(dāng)前小盤(pán)占優(yōu)的程度已經(jīng)達(dá)到歷史極端水平。

根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，在這一比值達(dá)到歷史極值后在短期會(huì)出現(xiàn)風(fēng)格小幅切換的現(xiàn)象，但從長(zhǎng)期視角看，大小盤(pán)風(fēng)格的切換不是一蹴而就的，無(wú)論是大盤(pán)風(fēng)格的占優(yōu)還是小盤(pán)風(fēng)格的占優(yōu)，在達(dá)到歷史極值后會(huì)進(jìn)一步走向極值。從比值接近歷史極值到風(fēng)格出現(xiàn)明顯切換之間還會(huì)有接近1年的時(shí)間，期間仍然小盤(pán)或者大盤(pán)占優(yōu)的風(fēng)格將進(jìn)一步走向極值。

根據(jù)統(tǒng)計(jì)，在政策平穩(wěn)且沒(méi)有突發(fā)外圍風(fēng)險(xiǎn)的情況下，A股歲末年初爆發(fā)行情（歲末+年初+歲末年初三種情況）的可能性較大，近十年僅16年沒(méi)有歲末年初行情（主要是因?yàn)橥瞥鋈蹟啻胧?/p>

在歲末爆發(fā)行情和年初爆發(fā)行情的概率基本上相當(dāng)（歲末+年初均有行情主要是2012-2013年、2014-2015年,2022-2023年），主要是依據(jù)當(dāng)時(shí)市場(chǎng)的核心矛盾是否出現(xiàn)改善來(lái)判斷。一般而言，歲末年初行情中穩(wěn)增長(zhǎng)政策預(yù)期扮演重要促發(fā)作用，行情體現(xiàn)為價(jià)值搭臺(tái)、成長(zhǎng)唱戲的特征。具體而言：

1、2011歲末-2012年年初：年末加息疊加主權(quán)信用危機(jī)重挫股市，2012年初穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期帶動(dòng)市場(chǎng)反彈，呈現(xiàn)價(jià)值搭臺(tái)、成長(zhǎng)唱戲。

2、2012歲末-2013年初：歲末年初穩(wěn)增長(zhǎng)發(fā)力推動(dòng)股市反彈，歲末反彈金融地產(chǎn)價(jià)值板塊最為突出，年初轉(zhuǎn)向軍工、醫(yī)藥和電子成長(zhǎng)領(lǐng)域。

3、2013歲末-2014年初：年末美聯(lián)儲(chǔ)宣布退出QE，國(guó)內(nèi)錢荒影響主板震蕩下行，年初受益流動(dòng)性壓力緩解反彈核心是科技成長(zhǎng)領(lǐng)域。

4、2014歲末-2015年初：歲末年初由杠桿交易助推牛市形成，歲末金融周期價(jià)值占優(yōu)，年初TMT科技成長(zhǎng)占優(yōu)。

5、2015歲末-2016年初：熔斷機(jī)制打斷震蕩行情，近十年唯一一年沒(méi)有歲末年初行情。

6、2016年末-2017年初：歲末險(xiǎn)資舉牌擾動(dòng)市場(chǎng)，年初供改帶來(lái)開(kāi)門(mén)紅，周期領(lǐng)域領(lǐng)漲。

7、2017年末-2018年初：歲末受益于GDP超預(yù)期消費(fèi)金融周期領(lǐng)漲，年初金融去杠桿中斷慢牛，貿(mào)易摩擦風(fēng)雨欲來(lái)，市場(chǎng)持續(xù)下挫。

8、2018歲末-2019年初：歲末處于政策底到市場(chǎng)底的最后一跌，年初內(nèi)部去杠桿到穩(wěn)杠桿外部中美貿(mào)易摩擦邊際改善助股市回暖，呈現(xiàn)價(jià)值搭臺(tái)、成長(zhǎng)唱戲。

9、2019年末-2020年初：歲末萬(wàn)億專項(xiàng)債+中美經(jīng)貿(mào)協(xié)議達(dá)成帶動(dòng)反彈，年初新冠疫情打斷市場(chǎng)節(jié)奏，隨后在恐慌+政策呵護(hù)下出現(xiàn)寬幅震蕩。

10、2020年末-2021年初：歲末經(jīng)濟(jì)超預(yù)期復(fù)蘇持續(xù)，帶動(dòng)大盤(pán)成長(zhǎng)茅指數(shù)定價(jià)持續(xù)；年初美債利率快速攀升促發(fā)茅指數(shù)見(jiàn)頂回落。

11、2021年末-2022年初：歲末受益人民幣加速升值帶動(dòng)反彈，年初外圍風(fēng)云突變，全球通脹高企，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期升溫，寧組合持續(xù)回落。

12、2022年末-2023年初：歲末年初疫情防控全面轉(zhuǎn)向，疊加金融十六條，穩(wěn)增長(zhǎng)持續(xù)加碼，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好迅速抬升并轉(zhuǎn)向復(fù)蘇交易。