觀點：

從供應(yīng)端看，未來進口大豆到港量整體充裕，而從需求端看，下游采購清淡，養(yǎng)殖端也未見起色。后期豆粕將維持弱勢格局。

近期，豆粕期貨呈現(xiàn)震蕩下跌之勢，由于供強需弱，豆粕現(xiàn)貨升水已經(jīng)大幅收窄，基差從最高的800元/噸左右，下行至目前的20元/噸左右。后期豆粕在進口大豆到港寬松的背景下以及油廠豆粕持續(xù)累庫預(yù)期下，豆粕期貨價格將維持弱勢震蕩。

豆粕價格外強內(nèi)弱，明年全球產(chǎn)量預(yù)期將大幅提高

過去的一個月，CBOT豆粕價格的快速上漲，是全球大豆壓榨產(chǎn)業(yè)鏈矛盾積累之后的修復(fù)性行情。這是由于阿根廷的絕對加工量的減少，導(dǎo)致豆粕出口存在較大的缺口，此外巴西國內(nèi)大豆壓榨利潤在過去數(shù)月里迅速惡化，使得部分工廠提前減少大豆加工量甚至停機檢修，因此出現(xiàn)了一輪多頭行情。但是隨著美豆收獲進入尾聲，2023/24年度美豆產(chǎn)量形勢基本確定，市場將把更多注意力轉(zhuǎn)向南美新豆產(chǎn)量的形勢。目前機構(gòu)對23/24年度南美大豆產(chǎn)量預(yù)期非常樂觀，美國農(nóng)業(yè)部預(yù)測巴西2023/24年度大豆作物的產(chǎn)量將達到1.63億噸，同時阿根廷大豆產(chǎn)量增至4800萬噸，巴拉圭大豆產(chǎn)量達1000萬噸，南美三國新作大豆產(chǎn)量同比有望增加3300萬噸。目前看，這一數(shù)據(jù)確實偏樂觀，若預(yù)期兌現(xiàn)，明年全球大豆將進入供應(yīng)過剩的局面。

進口大豆到港陸續(xù)增加

今年中國1-8月累計進口大豆到港7166萬噸，同比去年增加1032萬噸，增幅16.9%，四季度為美國大豆的傳統(tǒng)出口季，外加巴西舊作大豆剩余出口量仍在1500萬噸，預(yù)計9-10月國內(nèi)進口大豆到港在季節(jié)性走低之后，11月-12月大豆進口量將陸續(xù)增加。根據(jù)貿(mào)易商數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)油廠進口大豆11月采購進度接近完成，12月采購進度超過65%，明年1月份采購進度接近50%。目前來看，11-12月份平均到港量將高達1000萬噸，大豆的供應(yīng)轉(zhuǎn)為寬松格局。

油廠豆粕持續(xù)累庫

據(jù)農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至11月10日，國內(nèi)主要油廠豆粕庫存為65.96萬噸，較上周增加3.67萬噸，增幅5.9%。而全國主要油廠大豆商業(yè)庫存為414.96萬噸，較上周增加5.25萬噸，增幅1.3%，位于往年正常偏高的水平。而國內(nèi)主流油廠豆粕未執(zhí)行合同量約為407.83萬噸，較前一周的458萬噸減少了50.17萬噸，或環(huán)比減少10.95%。疊加后期大豆大量進口到港，油廠豆粕處在被動去庫存的過程中。

國內(nèi)飼料消費難言樂觀

2023年第46周，我國毛豬出欄均價14.62元/公斤，周比下跌0.12元/公斤，即-0.8%。養(yǎng)殖效益區(qū)間為-250至-50元/頭，頭均效益盈利-164元/頭。養(yǎng)殖利潤虧損將影響生豬二育與產(chǎn)能擴張意愿，養(yǎng)殖需求對豆粕的支撐有所下降，油廠挺粕的動力明顯不足。

人民幣匯率升值也有助于降低進口成本。

人民幣升值對進口商品價格的影響比較顯著。人民幣升值會導(dǎo)致進口商品價格下降，進而影響國內(nèi)生產(chǎn)的相關(guān)行業(yè)。目前人民幣依然處于升值的過程中，而美聯(lián)儲暫停加息、中國經(jīng)濟復(fù)蘇動力增強以及季節(jié)性結(jié)匯需求攀升，這三個因素都將提振人民幣兌美元匯率由貶值轉(zhuǎn)為升值的過程。

綜合以上因素，從供應(yīng)端看，未來進口大豆到港量整體充裕，豆粕供應(yīng)逐漸寬松，而從需求端看，下游采購清淡，養(yǎng)殖端也未見起色。無論是從供應(yīng)端還是需求端，豆粕價格上漲壓力較大，而現(xiàn)貨升水由高基差縮窄至平水之后，豆粕現(xiàn)貨大概率會維持一段低迷的行情，我們預(yù)計年底前，豆粕將維持弱勢格局。