自進入10月至今，苯乙烯價格持續(xù)振蕩運行，主力合約波動區(qū)間在8300—8800元/噸，其間產(chǎn)業(yè)鏈上下游產(chǎn)品多呈現(xiàn)出更加弱勢表現(xiàn)，原油、汽油及純苯重心均下移，需求淡季下游亦難有挺價表現(xiàn)。在相關(guān)品種趨弱帶動下，苯乙烯估值被動修復，從基本面來看，供需整體繼續(xù)維持雙弱態(tài)勢，驅(qū)動仍不強。

原料探底，利潤再分配

無論是油及油品的重心回調(diào)，還是純苯的價格回落，背后核心驅(qū)動均離不開外需轉(zhuǎn)弱。

一方面，在需求走弱和減產(chǎn)僵持雙重作用下，原油供需格局存在轉(zhuǎn)弱預期，對應價格大幅回落，布倫特原油從10月最高點92美元/桶下跌至80美元/桶附近后振蕩運行，初始原料油價的下跌亦帶動汽油和純苯的回落。

另一方面，汽油淡季需求明顯回落，對應的調(diào)油經(jīng)濟性不斷下滑，而歧化利潤則不斷修復，亞洲甲苯歧化利潤上調(diào)至150美元/噸以上，芳烴整體產(chǎn)品出率將隨之提升，打壓純苯價格走勢。

苯乙烯成本重心下移，但短期自身供需偏平衡，集中檢修提供了一定支撐作用，因此利潤呈現(xiàn)被動修復走勢。最新數(shù)據(jù)顯示，非一體化生產(chǎn)利潤在-665元/噸，PO/SM生產(chǎn)利潤在-299元/噸，整條產(chǎn)業(yè)鏈利潤從原材料部分轉(zhuǎn)移至苯乙烯生產(chǎn)環(huán)節(jié)之上。

供需雙弱，驅(qū)動看遠端

傳統(tǒng)淡季階段，苯乙烯三大下游成品庫存高位難以有效去化，壓制著利潤及開工表現(xiàn)，ABS、EPS和PS生產(chǎn)利潤最新分別在-1343元/噸、220元/噸、105元/噸，EPS和PS尚能維持盈利，ABS正處于虧損極值，而ABS、EPS和PS開工率分別在75%、55%、61%，均處歷年低位。同時供給端處于階段檢修高峰期，最新開工在73.35%，亦處于歷年偏低水平，此波檢修將延續(xù)至12月下旬，在此之前供需矛盾不激烈。

根據(jù)統(tǒng)計產(chǎn)業(yè)鏈上下游投產(chǎn)計劃，2024年苯乙烯新增產(chǎn)能在163萬噸，三大下游ABS、EPS和PS新增產(chǎn)能分別在216萬噸、67萬噸、146萬噸，下游折合新增產(chǎn)能對苯乙烯的需求量在348萬噸。若以上新投產(chǎn)能實際落地，苯乙烯供應寬松格局將得到很大緩解，且節(jié)奏上一季度轉(zhuǎn)變最大，驅(qū)動有望向上。

結(jié)合上述分析，從驅(qū)動層面看，苯乙烯不存在大跌風險，反而隨著供需格局轉(zhuǎn)變，相對估值及絕對價格的上行空間或許被打開。

進口放量，港庫略累積

外需弱于內(nèi)需階段，部分化工品外盤價格下跌幅度大于國內(nèi)，近兩周純苯及苯乙烯到港有所放量，但出港量變化不大，進而導致港口庫存向上反彈。本周到港量仍偏高，港口庫存將繼續(xù)累積，持續(xù)壓制純苯及苯乙烯價格走勢。

中長期來看，進口如何演變很大程度上會和外需息息相關(guān)，而外需和主要經(jīng)濟體的經(jīng)濟韌性相關(guān)聯(lián)。全球系統(tǒng)性風險爆發(fā)的跡象暫未觀測到，因此我們認為外需繼續(xù)走弱程度不深，進口也多為中短期放量。

綜合來看，苯乙烯估值階段性有所修復，短期基本面缺乏更多驅(qū)動，原料弱勢和進口放量拖累了絕對價格走勢。中長期來看，若海外需求轉(zhuǎn)好、原油價格企穩(wěn)，同時內(nèi)需受到政策提振，再配合苯乙烯上下游投產(chǎn)節(jié)奏的轉(zhuǎn)變，苯乙烯則有望開啟新一輪上漲行情。