自進(jìn)入10月至今，苯乙烯價(jià)格持續(xù)振蕩運(yùn)行，主力合約波動(dòng)區(qū)間在8300—8800元/噸，其間產(chǎn)業(yè)鏈上下游產(chǎn)品多呈現(xiàn)出更加弱勢(shì)表現(xiàn)，原油、汽油及純苯重心均下移，需求淡季下游亦難有挺價(jià)表現(xiàn)。在相關(guān)品種趨弱帶動(dòng)下，苯乙烯估值被動(dòng)修復(fù)，從基本面來看，供需整體繼續(xù)維持雙弱態(tài)勢(shì)，驅(qū)動(dòng)仍不強(qiáng)。

原料探底，利潤(rùn)再分配

無論是油及油品的重心回調(diào)，還是純苯的價(jià)格回落，背后核心驅(qū)動(dòng)均離不開外需轉(zhuǎn)弱。

一方面，在需求走弱和減產(chǎn)僵持雙重作用下，原油供需格局存在轉(zhuǎn)弱預(yù)期，對(duì)應(yīng)價(jià)格大幅回落，布倫特原油從10月最高點(diǎn)92美元/桶下跌至80美元/桶附近后振蕩運(yùn)行，初始原料油價(jià)的下跌亦帶動(dòng)汽油和純苯的回落。

另一方面，汽油淡季需求明顯回落，對(duì)應(yīng)的調(diào)油經(jīng)濟(jì)性不斷下滑，而歧化利潤(rùn)則不斷修復(fù)，亞洲甲苯歧化利潤(rùn)上調(diào)至150美元/噸以上，芳烴整體產(chǎn)品出率將隨之提升，打壓純苯價(jià)格走勢(shì)。

苯乙烯成本重心下移，但短期自身供需偏平衡，集中檢修提供了一定支撐作用，因此利潤(rùn)呈現(xiàn)被動(dòng)修復(fù)走勢(shì)。最新數(shù)據(jù)顯示，非一體化生產(chǎn)利潤(rùn)在-665元/噸，PO/SM生產(chǎn)利潤(rùn)在-299元/噸，整條產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)從原材料部分轉(zhuǎn)移至苯乙烯生產(chǎn)環(huán)節(jié)之上。

供需雙弱，驅(qū)動(dòng)看遠(yuǎn)端

傳統(tǒng)淡季階段，苯乙烯三大下游成品庫存高位難以有效去化，壓制著利潤(rùn)及開工表現(xiàn)，ABS、EPS和PS生產(chǎn)利潤(rùn)最新分別在-1343元/噸、220元/噸、105元/噸，EPS和PS尚能維持盈利，ABS正處于虧損極值，而ABS、EPS和PS開工率分別在75%、55%、61%，均處歷年低位。同時(shí)供給端處于階段檢修高峰期，最新開工在73.35%，亦處于歷年偏低水平，此波檢修將延續(xù)至12月下旬，在此之前供需矛盾不激烈。

根據(jù)統(tǒng)計(jì)產(chǎn)業(yè)鏈上下游投產(chǎn)計(jì)劃，2024年苯乙烯新增產(chǎn)能在163萬噸，三大下游ABS、EPS和PS新增產(chǎn)能分別在216萬噸、67萬噸、146萬噸，下游折合新增產(chǎn)能對(duì)苯乙烯的需求量在348萬噸。若以上新投產(chǎn)能實(shí)際落地，苯乙烯供應(yīng)寬松格局將得到很大緩解，且節(jié)奏上一季度轉(zhuǎn)變最大，驅(qū)動(dòng)有望向上。

結(jié)合上述分析，從驅(qū)動(dòng)層面看，苯乙烯不存在大跌風(fēng)險(xiǎn)，反而隨著供需格局轉(zhuǎn)變，相對(duì)估值及絕對(duì)價(jià)格的上行空間或許被打開。

進(jìn)口放量，港庫略累積

外需弱于內(nèi)需階段，部分化工品外盤價(jià)格下跌幅度大于國(guó)內(nèi)，近兩周純苯及苯乙烯到港有所放量，但出港量變化不大，進(jìn)而導(dǎo)致港口庫存向上反彈。本周到港量仍偏高，港口庫存將繼續(xù)累積，持續(xù)壓制純苯及苯乙烯價(jià)格走勢(shì)。

中長(zhǎng)期來看，進(jìn)口如何演變很大程度上會(huì)和外需息息相關(guān)，而外需和主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)韌性相關(guān)聯(lián)。全球系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的跡象暫未觀測(cè)到，因此我們認(rèn)為外需繼續(xù)走弱程度不深，進(jìn)口也多為中短期放量。

綜合來看，苯乙烯估值階段性有所修復(fù)，短期基本面缺乏更多驅(qū)動(dòng)，原料弱勢(shì)和進(jìn)口放量拖累了絕對(duì)價(jià)格走勢(shì)。中長(zhǎng)期來看，若海外需求轉(zhuǎn)好、原油價(jià)格企穩(wěn)，同時(shí)內(nèi)需受到政策提振，再配合苯乙烯上下游投產(chǎn)節(jié)奏的轉(zhuǎn)變，苯乙烯則有望開啟新一輪上漲行情。