雖然美聯(lián)儲態(tài)度依然強硬，但投資者預期美聯(lián)儲本輪加息周期或已結束，明年下半年有望開啟本輪降息周期。

在高通脹、高利率等因素影響下，美國經(jīng)濟整體面臨一定壓力。從近期公布的數(shù)據(jù)來看，地產、制造業(yè)、零售銷售等表現(xiàn)較弱，經(jīng)濟出現(xiàn)走弱跡象，但目前來看，經(jīng)濟陷入衰退的風險較低。往后看，伴隨著美國高利率政策維持，美國經(jīng)濟依然面臨一定壓力，在降息預期支撐下白銀逢低做多為主。

美國經(jīng)濟表現(xiàn)較弱

高利率政策對美國經(jīng)濟的負面影響逐漸顯現(xiàn)，近期美國公布的宏觀經(jīng)濟指標表現(xiàn)均不及預期，市場對美國經(jīng)濟衰退的擔憂再度升溫。地產方面，伴隨著美聯(lián)儲持續(xù)加息，美國按揭貸款利率也水漲船高，這在很大程度上限制購房需求，房屋供應趨緊，庫存不足是制約成屋銷售和推高房價的關鍵因素。隨著美國按揭貸款利率回落，地產市場料將有所改善。

制造業(yè)方面，伴隨著美聯(lián)儲激進加息，制造業(yè)呈低迷態(tài)勢，發(fā)展緩慢。美國11月制造業(yè)PMI初值從10月的50降至49.4，預期49.8，服務業(yè)PMI初值50.8，前值為50.6，預期50.3。11月Markit制造業(yè)PMI意外重回萎縮區(qū)間，服務業(yè)活動略有擴張，創(chuàng)近4個月新高。然而，由干需求不振且成本上升，美國服務業(yè)就業(yè)人數(shù)自2020年6月以來首次出現(xiàn)下降，制造業(yè)就業(yè)人數(shù)也連續(xù)第二個月萎縮。就業(yè)增長一直是經(jīng)濟的關鍵，勞動力市場持續(xù)疲軟，以及裁員增加都可能再次引發(fā)人們對2024年經(jīng)濟衰退的擔憂。避險情緒提振、美元和美債收益率走低對白銀構成較強支撐。

加息周期或已結束

自2022年3月美聯(lián)儲進入本輪加息周期以來已累計加息11次，共計525BP，最近一次加息是在7月，聯(lián)邦基金利率目前為5.25%—5.5%。11月利率決議會議紀要顯示，利率將在一段時間內保持限制性，保留進一步加息的可能性，美聯(lián)儲官員沒有在會議紀要中給出降息的暗示。

但市場預期與美聯(lián)儲官員的態(tài)度存在一定分歧，雖然美聯(lián)儲態(tài)度依然強硬，但投資者預期美聯(lián)儲本輪加息周期或已結束，明年下半年有望開啟本輪降息周期。芝加哥商品交易所（CME）的貨幣政策觀察工具顯示，美聯(lián)儲最早在明年3月開始降息的可能性約為30%，在明年5月前開始降息的可能性約為65%。經(jīng)濟數(shù)據(jù)若延續(xù)趨弱態(tài)勢，將進一步加強加息結束預期。

非商業(yè)凈多頭寸增加

從長線基金持倉看，上周SLV白銀ETF總持倉增95.4噸，至13690.93噸。從短線基金持倉看，截至11月14日的CFTC持倉報告顯示，白銀非商業(yè)凈多頭寸增加4145張，至22398張，其中多頭增加3095張，空頭減少1050張。

庫存方面，截至11月24日COMEX白銀庫存較上一交易日減少44.39噸，至8323.77噸，SHFE白銀庫存減少7.13噸，至1018.4噸，上海金交所白銀庫存（截至11月17日）減少65噸，至1489.8噸。白銀庫存持續(xù)去化，并且在新能源板塊（以光伏為主）對于白銀的需求仍然相對強勁的情況下，未來展望仍然向好。

白銀受工業(yè)與投機屬性影響，波動預計大于黃金。通脹下行、就業(yè)市場放緩，強化了美聯(lián)儲加息周期結束的預期，這對白銀價格有支撐。此外，經(jīng)濟走弱跡象明顯，避險情緒和降息預期升溫提振貴金屬價格。