市場回顧

指數(shù)窄幅波動，成交有所回升。本周國內逆周期調節(jié)政策繼續(xù)加碼，特別是針對地產供給側的支持力度進一步加強；海外美元指數(shù)、美債利率維持震蕩，人民幣匯率持續(xù)升值。經歷前期連續(xù)四周回升后，本周A股窄幅波動，上證指數(shù)小幅回調0.4%。成交方面，市場交投情緒繼續(xù)回暖，本周日均成交額回升至9000億元左右。北向資金凈流出態(tài)勢邊際趨緩，周度凈流出規(guī)模約32億元。風格層面，偏大盤藍籌的滬深300下跌0.8%，偏成長風格的創(chuàng)業(yè)板指、科創(chuàng)50指數(shù)分別下跌2.4%、3%；本周北交所相關個股逆勢上漲，北證50指數(shù)漲幅超過20%，引起市場廣泛關注。行業(yè)層面，房地產、農林牧漁、煤炭領漲；偏科技成長的計算機、通信、電子表現(xiàn)不佳。

市場展望

投資者信心修復仍需政策支持，繼續(xù)關注結構性配置機遇。經歷前期連續(xù)四周的反彈之后，市場情緒較前期有所改善但程度仍待提升，近期主要寬基指數(shù)震蕩波動，表明投資者信心修復并非一蹴而就。10月底以來的市場反彈得益于投資者風險偏好改善背景下的估值回穩(wěn)，我們建議關注以下幾個方面的變化：

1）逆周期調節(jié)政策仍在加碼過程中。近期針對地產供給側的政策支持力度加強，央行等多部門聯(lián)合召開金融機構座談會，強調保持房地產行業(yè)信貸、債券、股權等重點融資渠道的穩(wěn)定，相關舉措有望對地產商資金壓力的緩解起到較好的正向支持效果。地產需求端穩(wěn)增長措施也在推進，包括深圳調降二套房貸首付比例、廣州啟動首個城中村改造立法等。

2）前期美元指數(shù)、美債利率給A股市場帶來的影響有所緩解。10月美國經濟、就業(yè)數(shù)據(jù)均有所放緩，美國通脹數(shù)據(jù)也低于市場預期，當前十年期美債收益率已下行至4.5%以下，美元指數(shù)同樣回調。映射到我國的資產價格的變化上，即體現(xiàn)為近期人民幣匯率的持續(xù)升值，以及北向資金凈流出態(tài)勢的邊際趨緩。我們建議關注后續(xù)美國消費和就業(yè)數(shù)據(jù)的變化以及美債利率走勢。

3）A股估值仍處于歷史較極端水平，未來有較大修復空間。截至11月24日，滬深300指數(shù)的前向市盈率為9.3倍，對應股權風險溢價處于歷史均值上方1倍標準差位置，盡管近期有所修復但依舊處于較低水平。

展望后市，雖然近期A股市場在前期持續(xù)反彈后短期有所波動，但我們認為當前資產價格依然隱含投資者較為謹慎的預期，對后續(xù)市場表現(xiàn)不必悲觀。臨近年底建議重點關注國內宏觀政策取向，未來可能召開的中央政治局會議和中央經濟工作會議對當前經濟形勢以及明年重點工作的安排部署。

配置上，風險偏好的回升有望驅動A股小盤風格繼續(xù)占優(yōu)，但需要關注大小盤風格的估值分化程度，歷史經驗顯示較大的估值分化也或帶來短期的風格再平衡。行業(yè)層面建議關注半導體產業(yè)鏈、智能汽車產業(yè)鏈的投資機會，以及受益于企業(yè)出海、利率環(huán)境緩和的創(chuàng)新藥等。近期關注以下進展：

1）11月20日中央金融委員會會議召開，審議通過推動金融高質量發(fā)展相關重點任務分工方案。會議審議通過了推動金融高質量發(fā)展相關重點任務分工方案，強調“要在保持貨幣政策穩(wěn)健性的基礎上，加大對重大戰(zhàn)略、重點領域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度”，指出要“圍繞做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融五篇大文章”。

2）房地產供給端支持政策繼續(xù)加碼。11月中旬央行等多部門表態(tài)將“一視同仁滿足不同所有制房地產企業(yè)合理融資需求”；11月24日國有大型商業(yè)銀行召集房企召開座談會，擬進一步支持房企的融資需求、補充流動性，前期房企面臨的現(xiàn)金流壓力或將逐步迎來緩解。

3）人民幣兌美元匯率創(chuàng)三個月以來的新高。近期受益于美元指數(shù)回落、以及國內增長的溫和修復，在岸、離岸人民幣兌美元匯率持續(xù)走強，雙雙升破7.15關口，創(chuàng)下8月初以來的新高。

4）北交所受到市場較高關注。本周北證50指數(shù)漲幅超過20%，北交所連續(xù)四個交易日的成交金額突破100億元。我們認為多重利好消息的疊加是推動北交所行情的主要原因，包括北交所啟用獨立920代碼、北交所與港交所合作推出“北交所+H股”兩地上市安排、北交所與恒生指數(shù)公司簽署指數(shù)編制行情信息使用許可協(xié)議，等等。除此之外，在11月23日國務院批復的《支持北京深化國家服務業(yè)擴大開放綜合示范區(qū)建設工作方案》中，也指出要“適度放寬對北交所上市企業(yè)貸款融資的擔保要求”。我們認為相關政策的落地實施有望助力北交所進一步引入長線資金、改善市場流動性，北交所個股的吸引力也在不斷提升。

5）高水平對外開放持續(xù)推進。根據(jù)外交部，中方決定試行擴大單方面免簽國家范圍，對法國、德國、意大利、荷蘭、西班牙、馬來西亞6個國家持普通護照人員試行單方面免簽政策，有利于進一步促進中外人員往來，服務高質量發(fā)展和高水平對外開放。

6）海外方面，美聯(lián)儲公布的10月FOMC會議紀要顯示，美聯(lián)儲官員認為在一段時間內保持限制性的政策立場是合適的。但受到10月美國就業(yè)數(shù)據(jù)放緩、通脹數(shù)據(jù)低于預期的影響，近期美元指數(shù)、美債利率基本延續(xù)回落態(tài)勢。

行業(yè)建議

情緒改善助力成長估值修復。建議關注三條配置思路：1）前期風險釋放充分、且存在產業(yè)催化的科技成長細分領域，例如半導體、通信等TMT相關行業(yè)以及醫(yī)藥生物等。2）溫和復蘇環(huán)境下基本面有望先行改善的行業(yè)，例如具備較強業(yè)績彈性的白酒、白色家電、汽車零部件等行業(yè)以及景氣度提升的出口鏈相關行業(yè)。3）高股息相關行業(yè)短期雖有波動，但結合當前宏觀背景及流動性預期，中期仍有望有相對表現(xiàn)。

近期關注

1）國內經濟數(shù)據(jù)；2）穩(wěn)增長政策進展以及落實效果；3）海外宏觀政策和地緣局勢。