（一）能源篇

1、石油

原油是現(xiàn)代工業(yè)的血液，是金融市場(chǎng)的名角，也是地緣政治的利器。其利益相關(guān)者眾多，涉及資源國(guó)和消費(fèi)國(guó)、生產(chǎn)商和煉化行業(yè)、金融市場(chǎng)、交運(yùn)行業(yè)和終端消費(fèi)者等等，油價(jià)變動(dòng)對(duì)每一方的意義也大有不同。全球原油供給有三個(gè)明顯特征：一是資源分布高度不均衡，中東、中南美洲是原油儲(chǔ)量最豐富的地區(qū)。二是生產(chǎn)高度自然集中，前10個(gè)國(guó)家原油產(chǎn)量占比約為70%。三是供給格局并不穩(wěn)定，以生產(chǎn)份額看，每十年到十五年，供給格局基本都會(huì)出現(xiàn)較大變動(dòng)。

（1）交易策略

1）市場(chǎng)套利：布倫特原油與WTI原油。WTI原油與布倫特原油都是反映國(guó)際原油市場(chǎng)動(dòng)向的基準(zhǔn)原油，且兩者油品接近，但WTI原油更容易受到美國(guó)國(guó)內(nèi)原油市場(chǎng)基本面的影響。盡管布倫特原油的等級(jí)稍低于西德克薩斯中質(zhì)原油，但從近年的交易情況看，布倫特原油相對(duì)于西德克薩斯原油有溢價(jià)。

2）品種套利：WTI原油與紐約港汽油RBOB。石油裂解的利潤(rùn)被稱為裂解價(jià)差，即產(chǎn)成品汽油與原材料原油之間的價(jià)差。當(dāng)裂解價(jià)差較高的時(shí)候，煉油商的利潤(rùn)較高；反之，當(dāng)裂解價(jià)差較低時(shí)，特別是當(dāng)裂解價(jià)差為負(fù)時(shí)，利潤(rùn)將被大幅壓縮，而煉油商也會(huì)放慢精煉的速度。

3）品種套利：原油與瀝青。原油與石油瀝青屬于產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)套利，石油瀝青是原油加工過程中的一種產(chǎn)品。當(dāng)瀝青需求不佳時(shí)，預(yù)計(jì)瀝青的加工利潤(rùn)走弱，可以買原油拋瀝青；若瀝青需求強(qiáng)勁，預(yù)計(jì)瀝青的加工利潤(rùn)走強(qiáng)，則可以考慮買瀝青拋原油。

（2）經(jīng)典案例

GZC Investment Management的Vincent Elbhar在2015年利用石油價(jià)差交易實(shí)現(xiàn)了40%的年回報(bào)率。西德克薩斯中質(zhì)原油和北海布倫特原油分別是美國(guó)國(guó)內(nèi)和全球原油價(jià)格的基準(zhǔn)。2015年年初，當(dāng)?shù)毓┙o過剩給WTI原油價(jià)格造成壓力，2015年2月7 日，近月 WTI 期貨收盤價(jià)比近月布倫特原油期貨低12.82美元/桶，曲線上更遠(yuǎn)的合約以更大的折扣進(jìn)行交易。Vincent Elbhar認(rèn)為遠(yuǎn)期曲線沒有考慮管道建設(shè)計(jì)劃和原油鐵路運(yùn)輸，因此買入了2015年底和2016年底到期的WTI期貨，同時(shí)賣出了相同期限的布倫特原油期貨。隨著年底石油價(jià)差縮小至零，GZC Investment Management獲得了豐厚的回報(bào)。[6]

2、天然氣

美國(guó)是全球最大的天然氣消費(fèi)市場(chǎng)，而天然氣也是美國(guó)的主要能源來源之一，推動(dòng)了美國(guó)近四分之一的能源消耗。天然氣是化石燃料中最清潔的燃燒方式——如果產(chǎn)生等量的熱量，燃燒天然氣排放的大氣污染物和溫室氣體比煤炭或石油更少。天然氣的價(jià)格直接影響到美國(guó)經(jīng)濟(jì)的各個(gè)領(lǐng)域，從個(gè)體家庭到小企業(yè)再到大型行業(yè)。超過六千萬家庭使用天然氣，大多數(shù)美國(guó)家庭都是用天然氣取暖的。此外，天然氣還被用于各種工業(yè)產(chǎn)品，包括肥料、油漆、地毯、塑料、染料、照相膠片、防凍劑、藥品和爆炸物。

挪威、美國(guó)和俄羅斯是全球最大的三個(gè)天然氣出口國(guó)，占2022年全球天然氣出口量的40%。其中，美國(guó)和俄羅斯是全球最大的兩個(gè)天然氣生產(chǎn)國(guó)，占全球天然氣產(chǎn)量的38%。此外，俄羅斯、伊朗、卡塔爾、土庫(kù)曼斯坦占有超過50%的全球已探明的天然氣儲(chǔ)量。

美國(guó)對(duì)天然氣的總需求季節(jié)性很強(qiáng)。隨著氣溫的下降和住宅供暖用天然氣需求的上升，冬季的總需求會(huì)增加。對(duì)天然氣的需求在夏季達(dá)到最低水平，盡管近年來夏季對(duì)天然氣的需求已經(jīng)上升，以滿足熱浪期間電力公司的短期需求。天然氣的工業(yè)和商業(yè)使用全年都相當(dāng)穩(wěn)定。

（1）交易策略

1）品種套利：原油與天然氣。原油與天然氣是一對(duì)常見的配對(duì)交易組合。一般認(rèn)為，天然氣和原油的價(jià)格應(yīng)該是相關(guān)的，因?yàn)樘烊粴夂驮驮谙M(fèi)上是替代品，在生產(chǎn)上也是對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的補(bǔ)充。[7]不過，有研究認(rèn)為，石油和天然氣價(jià)格之間歷史上的強(qiáng)相關(guān)性近期在北美市場(chǎng)已經(jīng)消失，因?yàn)轫?yè)巖氣的快速發(fā)展壓低了天然氣價(jià)格。[8]

2）跨期套利：冬季合約與夏季合約。天然氣價(jià)格表現(xiàn)出明顯的季節(jié)性，分為兩個(gè)主要季節(jié)：冬季和夏季。美國(guó)的冬季一般從十一月到三月；夏季是從四月到十月。在夏季，天然氣需求減少，而生產(chǎn)仍在繼續(xù)，導(dǎo)致可以儲(chǔ)存的天然氣過剩。在冬季，由于住宅最終用戶、工業(yè)部門和公用事業(yè)部門的供暖需求增加，天然氣消耗量達(dá)到峰值。由于冬季需求不可預(yù)測(cè)，冬季天然氣期貨的交易價(jià)格通常高于夏季期貨。通過做空夏季合約，做多冬季合約，如果冬季價(jià)格上漲，兩者之間的利差會(huì)擴(kuò)大。

（2）經(jīng)典案例

Brian Hunter在2005年利用跨期套利為Amaranth賺取了10億美元的利潤(rùn)。2004年入職Amaranth基金后，天然氣交易員Brian Hunter發(fā)現(xiàn)，冬季天然氣價(jià)格會(huì)出現(xiàn)異常，因?yàn)樘烊粴庵饕晒艿肋\(yùn)送，供應(yīng)路線不能輕易更改以填補(bǔ)意想不到的地區(qū)性短缺，因此價(jià)格不穩(wěn)定。在由于冷空氣到來而需求上漲時(shí)，面對(duì)不變的供應(yīng)量，天然氣價(jià)格會(huì)飛速上漲。[9]天然氣期權(quán)的價(jià)值會(huì)在短缺時(shí)暴漲，而在天氣大好時(shí)出奇的便宜。亨特買進(jìn)這些期權(quán)，認(rèn)為這是一種典型的非對(duì)稱交易：他最大的損失就是購(gòu)買期權(quán)的成本，但如果市場(chǎng)遭受沖擊，天然氣價(jià)格上漲，他就可以賺很多倍。[10]另一種利用這個(gè)機(jī)會(huì)的辦法就是同時(shí)買兩個(gè)期貨合約：做空夏季合約，做多冬季合約，如果冬季價(jià)格上漲，兩者之間的利差會(huì)擴(kuò)大。利用該策略，Brian Hunter在2005年為Amaranth基金賺取了10億美元的利潤(rùn)。當(dāng)年，Amaranth基金的資產(chǎn)增長(zhǎng)到80億美元，在全球?qū)_基金中排名第39位。

3、煤炭

煤是一種由于沉積作用而形成的固定可燃性礦物，是一種固體可燃有機(jī)巖。主要由植物遺體經(jīng)生物化學(xué)作用，埋藏后再經(jīng)地質(zhì)作用轉(zhuǎn)變而成，是主要能源之一。煤炭可以說是世界上分布最廣闊的資源，主要分為煙煤、無煙煤、亞煙煤和褐煤四類。煤炭分類主要是看碳、硫、氧和氮的混合比例，煤中的硫和雜質(zhì)含量高，說明質(zhì)量低劣；煤的質(zhì)量越好，其燃料率和放熱量越高，如煙煤和無煙煤。

根據(jù)國(guó)際能源署（IEA），2022 年煤炭消費(fèi)量增長(zhǎng) 3.3%，達(dá)到 83 億噸。預(yù)計(jì)到 2023 年，全球每 4 噸煤炭消耗中有 3 噸來自中國(guó)、印度和東南亞國(guó)家。[11]從資源分布上看，根據(jù)美國(guó)能源信息署（EIA），截至2021年12月31日，全球已探明煤炭可采儲(chǔ)量估計(jì)約為1.16萬億短噸，前5個(gè)國(guó)家擁有全球已探明煤炭?jī)?chǔ)量的約75%，其中美國(guó)、俄羅斯、澳大利亞、中國(guó)和印度占世界探明煤炭?jī)?chǔ)量的22%、15%、14%、14%和11%。[12]

（1）交易策略

1）品種套利：焦煤與焦炭。焦煤與焦炭屬于產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)對(duì)沖套利，即原料為焦煤，產(chǎn)成品為焦炭，兩者屬于焦化產(chǎn)業(yè)鏈的上游和下游的關(guān)系，利潤(rùn)的變化直接影響煉焦?fàn)t開工的積極性，高利潤(rùn)不可持續(xù)，低利潤(rùn)或者虧損也不長(zhǎng)期持續(xù)，焦炭的利潤(rùn)大概率會(huì)回歸常年的均值，才能符合市場(chǎng)的供需邏輯。

2）品種套利：焦煤與熱卷軋板。焦煤為黑色產(chǎn)業(yè)鏈上游的能源，熱軋卷板為產(chǎn)業(yè)鏈下游的成材，利潤(rùn)的變化直接影響高爐開工的積極性，高利潤(rùn)不可持續(xù)，低利潤(rùn)或者虧損也不長(zhǎng)期持。當(dāng)焦煤價(jià)格相比熱卷過高時(shí)，鋼鐵廠面臨低利潤(rùn)或者虧損的問題，鋼鐵廠開工的積極性降低，熱卷價(jià)格相比焦煤將會(huì)抬升。

（二）金屬篇

1、銅

銅具有耐久性和可延展性，同時(shí)也是電的良導(dǎo)體。銅開采商一般用露天礦井來處理大量的低品級(jí)礦石。銅礦石隨后被壓碎，再被送入熔爐。此后還有一個(gè)精煉的過程，以去除大部分的氧和雜質(zhì)。產(chǎn)成品是陰極銅盤條，之后會(huì)被銷往銅加工廠。銅也可以與其他金屬一起鑄成合金。銅和錫的合金被稱為青銅，銅和鋅的合金被稱為黃銅。

美國(guó)地質(zhì)調(diào)查局對(duì)全球銅礦床進(jìn)行的一項(xiàng)研究表明，截至2015年，已確定的資源含有21億噸銅，未發(fā)現(xiàn)的資源估計(jì)含有35億噸銅。[13]2022年全球銅的年產(chǎn)量為1790萬噸。從實(shí)際產(chǎn)量來看，銅是第三大金屬市場(chǎng)。世界最大的產(chǎn)銅國(guó)是智利，銅產(chǎn)量占世界的32%。從需求來看，銅的電氣用途，包括輸電和發(fā)電、建筑布線、電信以及電氣和電子產(chǎn)品，約占銅總用量的四分之三。建筑施工是最大的單一市場(chǎng)，其次是電子和電子產(chǎn)品、交通、工業(yè)機(jī)械以及消費(fèi)品和一般產(chǎn)品。

（1）交易策略

1）品種套利：恒生企業(yè)指數(shù)與銅。2013年11月底開始，高盛公布了一系列頂級(jí)交易策略。其中，頂級(jí)交易策略之四“做多中國(guó)股市，做空銅”成為了市場(chǎng)焦點(diǎn)。具體操作為：做多恒生中國(guó)企業(yè)指數(shù)，做空LME期銅。背后的邏輯是，看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的穩(wěn)定性，而供給過剩給銅帶來下行風(fēng)險(xiǎn)。該策略的風(fēng)險(xiǎn)是，如果經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期，股市可能受到?jīng)_擊，不過銅的空頭頭寸能夠提供一定的保護(hù)。[14]

2）品種套利：銅與鋅。2019年高盛推出“十大商品頂級(jí)交易”，其中就有“多銅空鋅”。背后的邏輯是：就鋅而言，礦山供應(yīng)正在增加，加工費(fèi)用與冶煉廠利潤(rùn)率接近歷史新高，中國(guó)產(chǎn)量也在回升。另一方面，銅礦生產(chǎn)中斷率已從2018年的低水平恢復(fù)過來。由于格拉斯伯格礦場(chǎng)轉(zhuǎn)入地下開采，麥克莫蘭銅金公司（全球價(jià)格最低廉的銅礦的生產(chǎn)商）的產(chǎn)量預(yù)計(jì)將顯著下降。與此同時(shí)，加工費(fèi)也已跌至2013年以來最低水平。

3）品種套利：銅與油。從相關(guān)性看，2001年至今，布倫特原油與LME3個(gè)月銅的相關(guān)系數(shù)為0.79，顯示兩者具有較好的相關(guān)性。一方面，從金融屬性看，兩者均會(huì)受到美元指數(shù)走勢(shì)的影響，與美元指數(shù)走勢(shì)呈負(fù)相關(guān)性；另一方面，從商品屬性看，兩者的需求均和經(jīng)濟(jì)發(fā)展緊密相關(guān)，重頭分別對(duì)應(yīng)汽油和電力，即交通出行以及工業(yè)生產(chǎn)。

（2）經(jīng)典案例

“空銅派”在2015年獲得超額收益。因?yàn)榕c經(jīng)濟(jì)關(guān)系密切，銅被稱為全世界最好的經(jīng)濟(jì)學(xué)家。銅價(jià)暴漲暴跌往往成為經(jīng)濟(jì)周期拐點(diǎn)或者股市拐點(diǎn)到來的標(biāo)志，國(guó)際上常常稱其為“銅博士”。2015年上半年，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩背景下，大宗商品價(jià)格繼續(xù)下行，而央行貨幣政策持續(xù)放松，股市將啟動(dòng)上漲行情。這樣的背景下，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)涌現(xiàn)了著名的“空銅派”，即在A股和銅這兩個(gè)市場(chǎng)反向操作獲利。國(guó)內(nèi)對(duì)沖基金通過空銅多A股在2015年的“水?！敝蝎@得顯著的超額收益。

2、鐵

鐵礦石是鋼鐵的主要原材料，廣泛應(yīng)用于房地產(chǎn)、交通運(yùn)輸、汽車制造、能源供應(yīng)網(wǎng)絡(luò)、機(jī)械、造船、家電等不同行業(yè)。按貿(mào)易價(jià)值計(jì)算，它是僅次于原油的第二大全球商品。從需求看，鐵礦石的需求主要由鋼鐵產(chǎn)量決定。中國(guó)是全球主要的鐵礦石進(jìn)口國(guó)。從供給看，澳大利亞、巴西、俄羅斯、中國(guó)和印度是占有世界大部分鐵礦石儲(chǔ)量的前幾位國(guó)家。來自澳大利亞和巴西的少數(shù)公司主導(dǎo)著全球鐵礦石生產(chǎn)。從定價(jià)看，雖然鐵礦石定價(jià)的主要參考是普氏指數(shù)，但同時(shí)影響鐵礦石定價(jià)的因素還有很多。[15]

（1）交易策略

1）品種套利：鐵礦石和螺紋鋼。黑色系產(chǎn)業(yè)鏈上還有一個(gè)比較經(jīng)典的套利是螺礦比套利，這是鋼廠利潤(rùn)問題。鋼廠高爐煉鐵的主要原料是鐵礦石，產(chǎn)品主要是螺紋鋼，所以當(dāng)鋼廠利潤(rùn)較高時(shí)，我們可以考慮選擇做空鋼廠利潤(rùn)，即做多原材料鐵礦石，同時(shí)做空產(chǎn)成品螺紋鋼；反之，當(dāng)鋼廠利潤(rùn)較低時(shí)，我們可以考慮做多鋼廠利潤(rùn)，即做空原材料鐵礦石，同時(shí)做多產(chǎn)成品螺紋鋼。

2）品種套利：多62%品脫鐵礦石，空58%品脫鐵礦石。2019年高盛推出“十大商品頂級(jí)交易”，其中就有“多62%品脫鐵礦石，空58%品脫鐵礦石”。2018年末，由于中國(guó)鋼鐵利潤(rùn)率下降，鋼廠轉(zhuǎn)而使用低品位礦石來節(jié)約成本。在淡水河谷潰壩事故造成海運(yùn)市場(chǎng)上低品位礦石供應(yīng)損失之后，62%品位鐵礦石相對(duì)于58%品位的溢價(jià)進(jìn)一步下降。但近來，由于鋼鐵需求不斷上升以及取暖季之外的供應(yīng)管控，中國(guó)鋼鐵利潤(rùn)率有所提高。目前為止，鋼廠也沒有轉(zhuǎn)向選擇更高品位的礦石，品位溢價(jià)仍被壓低。高盛預(yù)計(jì)這一現(xiàn)象將在未來幾個(gè)月有所改變。

3）品種套利：螺紋鋼與熱軋卷板。螺紋與熱卷價(jià)格走勢(shì)相關(guān)性較高，兩者均為黑鋼系列產(chǎn)品，原材料鍛造成鋼坯的過程均相同，只是用鋼坯軋制成了不同形狀個(gè)性的鋼材。從風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的角度，二者原材料及其加工過程基本相同，有著共同的影響因素，可理解為共性因素，這也是導(dǎo)致二者的價(jià)格走勢(shì)相關(guān)性較高的主因；但兩者的下游需求差別很大，螺紋鋼主用于房地產(chǎn)及基建，熱軋卷板則更側(cè)重于汽車、船舶等行業(yè)，這理解為個(gè)性因素?；诖?，投資者可通過判斷兩者基本面強(qiáng)弱構(gòu)造“多空組合”，在出現(xiàn)可套利空間時(shí)，理論上可做多基本面相對(duì)強(qiáng)勢(shì)品種，做空基本面相對(duì)弱勢(shì)品種。

4）品種套利：螺紋鋼與玻璃。螺紋鋼與玻璃價(jià)格具有較強(qiáng)的相關(guān)性，兩者均屬于地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈。螺紋鋼和玻璃下游需求重疊度非常高，房地產(chǎn)行業(yè)占螺紋鋼需求的7成左右、占玻璃需求的8成左右，因此同屬于建材的螺紋鋼和玻璃之間價(jià)差存在套利邏輯。螺紋鋼主要用于房地產(chǎn)項(xiàng)目的新開工階段，玻璃主要用于竣工階段。

（2）經(jīng)典案例

梁瑞安2014年做空鐵礦石見證價(jià)格腰斬兩刀。2013年12月，梁瑞安開始做空鐵礦石，而且基本滿倉(cāng)，因?yàn)楫?dāng)時(shí)判斷2014年國(guó)內(nèi)對(duì)鋼鐵的需求大概是零增長(zhǎng)；而新增產(chǎn)能的釋放會(huì)導(dǎo)致鐵礦石的供給遠(yuǎn)超需求，全球大概會(huì)過剩1億噸。在當(dāng)時(shí)的情況下，梁瑞安的空單排在了倉(cāng)位持有榜單的前5名，后來鐵礦石價(jià)格大跌?？諉纬钟辛?1個(gè)月，見證了鐵礦石從120美元到30美元左右的大跌，實(shí)現(xiàn)了其對(duì)其價(jià)格腰斬兩刀的預(yù)期。[16]

3、鋁

鋁是在地表發(fā)現(xiàn)的最為充足的金屬。鋁礦石其實(shí)是270多種礦物質(zhì)的混合體，其主要的來源是鋁土石。鋁的密度低，抗腐蝕性強(qiáng)，同時(shí)也是電的良導(dǎo)體。從需求的角度看，鋁及鋁合金是當(dāng)前用途十分廣泛的、最經(jīng)濟(jì)實(shí)用的材料之一。鋁被用于建筑、交通、包裝盒和航天中。中國(guó)是最大的鋁需求國(guó)。從供給的角度看，全球鋁最大的產(chǎn)出國(guó)包括中國(guó)、俄羅斯、加拿大、美國(guó)和澳大利亞。該行業(yè)被幾家公司控制，其中一個(gè)是美國(guó)鋁業(yè)公司。除了開采，美鋁也從事鋁的精煉、熔煉、制造和回收業(yè)務(wù)。其他鋁生產(chǎn)商還包括力拓和挪威海德魯公司。鋁供給的另一個(gè)問題是能源，能源占鋁公司成本的大部分，所以原油或煤價(jià)格的上漲會(huì)降低鋁的利潤(rùn)空間。

（1）交易策略

1）品種套利：鋁與鋁業(yè)公司股票。Reiakvam et al. (2011) 提出了一種統(tǒng)計(jì)套利策略，即交易鋁業(yè)股票和鋁的期貨。只要鋁的期貨價(jià)格與鋁業(yè)公司股價(jià)存在協(xié)整關(guān)系，可以利用兩種資產(chǎn)價(jià)格的均值回歸效應(yīng)進(jìn)行套利。[17]

2）品種套利：鋁價(jià)與銅價(jià)。銅、鋁均是國(guó)際期貨市場(chǎng)上成熟的期貨交易品種，它們廣泛應(yīng)用于建筑、交通運(yùn)輸、電力等行業(yè)，與國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有密切聯(lián)系，二者的價(jià)格走勢(shì)整體上存在較好的聯(lián)動(dòng)性，適合作為跨品種套利交易標(biāo)的。銅鋁差價(jià)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有正相關(guān)性。若經(jīng)濟(jì)向好，可關(guān)注逢低做多銅鋁差價(jià)的機(jī)會(huì)，若經(jīng)濟(jì)受阻，則可關(guān)注逢高做空銅鋁差價(jià)的機(jī)會(huì)。2013年高盛提出7大頂級(jí)交易中同樣包括“多高盛銅業(yè)指數(shù)，空高盛鋁業(yè)指數(shù)”。

4、鎳

鎳質(zhì)地硬，有延展性，呈銀白色，耐熱性好。鎳從公元前3500年開始使用，但是直到1751年，才被歸入化學(xué)元素中。鎳主要用于制作不銹鋼，這占到了全球產(chǎn)量的2/3，其他用途包括制造硬幣、電池和鍍層。目前，鎳的最大消費(fèi)國(guó)是中國(guó)，不銹鋼產(chǎn)品對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展十分重要。鎳的主要生產(chǎn)國(guó)包括俄羅斯、加拿大、澳大利亞、印度尼西亞、哥倫比亞和中國(guó)。許多大型綜合開采商，如淡水河谷、必和必拓和諾里爾斯克，都開采鎳，但是這種開采技術(shù)十分困難，因?yàn)檫@需要頂尖的科學(xué)技術(shù)和開采工藝。

（1）交易策略

1）品種套利：鎳與不銹鋼。鎳和不銹鋼互為產(chǎn)業(yè)鏈上下游，鎳作為不銹鋼生產(chǎn)的原材料，可以顯著提高不銹鋼的穩(wěn)定性、抗氧化、耐腐蝕以及韌性，在不銹鋼生產(chǎn)中占據(jù)重要位置。如果鎳在產(chǎn)業(yè)鏈中處于高估狀態(tài)，那么隨著產(chǎn)量逐步釋放，以及進(jìn)口資源逐步流入，產(chǎn)業(yè)鏈估值將會(huì)修正。

2）品種套利：鎳與銅。2015年高盛公布了一系列頂級(jí)交易策略。其中，頂級(jí)交易策略之七是“做空銅、做多鎳”。具體操作為：做空倫敦市場(chǎng)期銅（倫銅）、同時(shí)做多該市場(chǎng)期鎳。背后的邏輯是，和2015年12月交割的期鎳價(jià)格相比，同期交割的倫銅表現(xiàn)不佳，以名義金額估算可能期鎳價(jià)格高出20%。高盛報(bào)告稱：“銅進(jìn)入了二十年一遇的供應(yīng)周期，因此供應(yīng)增長(zhǎng)超過了趨勢(shì)水平。鎳供應(yīng)仍受印度尼西亞政府出口禁令的限制。這應(yīng)會(huì)導(dǎo)致明年銅的庫(kù)存量明顯增加，鎳的明顯減少。”

（2）經(jīng)典案例

Citrine Capital在2014年押注鎳、鋅而跑贏商品對(duì)沖基金。Citrine Capital是為數(shù)不多的基本金屬對(duì)沖基金，當(dāng)時(shí)最大的礦產(chǎn)鎳生產(chǎn)國(guó)印度尼西亞2014年停止了礦石運(yùn)輸，以迫使加工投資，Citrine Capital預(yù)計(jì)鎳價(jià)可能將上漲 23%。[18]