油棕是世界上產(chǎn)能最高的油料作物，0.27公頃的土地即可生產(chǎn)一噸油，享有“世界油王”之稱；相比而言，大豆、油菜籽則分別需要2.22、1.52 公頃的土地產(chǎn)出一噸油。油棕原種植于非洲西海岸，目前棕櫚油主產(chǎn)國是東南亞的印度尼西亞和馬來西亞，兩國棕櫚油產(chǎn)量占全球總產(chǎn)量的80%以上，出口占全球總出口量的90%，BMD毛棕為全球棕櫚油定價提供參考。

當(dāng)前極端天氣厄爾尼諾正在發(fā)生，而厄爾尼諾發(fā)生時東南亞容易出現(xiàn)高溫少雨天氣。1980年至2023年發(fā)生強(qiáng)及超強(qiáng)厄爾尼諾7次，從圖表1中我們可以看到厄爾尼諾發(fā)生當(dāng)期降雨偏少，利于當(dāng)期油棕果串采摘，棕櫚油產(chǎn)量增加，而之后年份馬棕產(chǎn)量大多下滑，其中3次超強(qiáng)厄爾尼諾導(dǎo)致馬棕減產(chǎn)幅度分別達(dá)14.08%、8.26%、13.24%。當(dāng)前馬來西亞棕櫚油正處于新一輪減-增產(chǎn)周期的起點(diǎn)，而ONI指數(shù)已連續(xù)3個月處于1以上且呈逐月上升態(tài)勢，更加引發(fā)市場對馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量變化的思考。

油棕作為熱帶作物，喜高溫多雨，年降雨量2000-3000mm且分布均勻、日光照5個小時以上最為適宜。棕櫚果從開花到果實(shí)成熟需22個月，花序期降雨影響棕櫚果串的數(shù)量，成熟期的光照影響棕櫚果串的重量，因此，極端天氣不僅影響棕櫚油當(dāng)期產(chǎn)量也存在滯后性，主要影響8-10月后和20-22個月后的棕櫚油產(chǎn)量；通過數(shù)據(jù)擬合，降雨量與馬棕滯后9期的FFB果串單產(chǎn)走勢頗為一致。

之前6次厄爾尼諾夏秋兩季馬來月度降雨量多在200mm以下，而正常年份基本在200-300mm。今年2季度的降雨量較低，9月短暫回升后10月再度降至低位，1月至10月中有6個月的降雨量低于歷史平均水平；天氣利于收獲，2、3季度馬棕產(chǎn)量明顯提高，產(chǎn)量高峰期的10月更是逼近歷年同期高位；但2-3季度的少雨仍會在8-9個月之后也就是2024年2季度起開始體現(xiàn)，屆時將一定程度減緩馬棕的增產(chǎn)步伐。氣象數(shù)據(jù)顯示11月印馬大多地區(qū)降雨趨于正常，伴隨著雨季到來馬來西亞棕櫚油將進(jìn)入減產(chǎn)周期，SPPOMA等機(jī)構(gòu)給出的數(shù)據(jù)亦顯示11月馬棕產(chǎn)量高位回落。 

油棕樹老齡化問題不容忽視，2022年馬來西亞21年及以上樹齡占比36%，5年上升近10個百分點(diǎn)，同期的印度尼西亞21年及以上樹齡占比上升15個百分點(diǎn)至31%。馬來西亞及印度尼西亞重植進(jìn)度遲緩，過去幾年馬來西亞油棕樹的平均翻種率2%，僅為MPOB推薦翻種率的一半；印度尼西亞自國家重植計劃啟動以來，批準(zhǔn)重植僅30萬公頃；兩國未成熟（3年及以下樹齡）油棕樹占比出現(xiàn)不同程度下降，樹齡老化，單產(chǎn)降低，過去10年馬來西亞棕櫚油單產(chǎn)年均降幅高達(dá)1.8%，印度尼西亞年均降幅亦有0.9%。

馬來西亞油棕樹成熟面積增速自2016年開始大幅回落，至2021年增速轉(zhuǎn)負(fù)；油棕樹老齡化、2018-19年干旱及之后幾年疫情勞動力匱乏，2018年至今馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量基本處于負(fù)增長狀態(tài)。即使印馬兩國加大翻種力度，增產(chǎn)效果短期內(nèi)仍不能實(shí)現(xiàn)。

綜上所述，中短期，隨著11月印馬大多數(shù)地區(qū)降雨趨于正常，產(chǎn)地將開啟11月-次年2月的減產(chǎn)周期，按照近15年的平均降幅8.17%、10.06%、11.87%、8.03%測算，11月至明年2月馬棕產(chǎn)量分別為178萬噸，160萬噸、141萬噸、130萬噸；后續(xù)減產(chǎn)的邊際效應(yīng)逐步增加。中長期，結(jié)合樹齡結(jié)構(gòu)及過往厄爾尼諾程度相近的1986-87年、1991-92年及2009-10年的馬棕產(chǎn)情，我們預(yù)計2024年馬來棕櫚油小幅減產(chǎn)1-2%，且2024年3月至10月的季節(jié)性增產(chǎn)將弱于正常年份?？傮w而言，從產(chǎn)量角度切入后期馬來西亞棕櫚油供應(yīng)壓力邊際遞減。