宏觀金融衍生品：震蕩整理

股指期貨。美國(guó)10月CPI超預(yù)期回落，美債利率和美元指數(shù)跳水，市場(chǎng)預(yù)計(jì)加息周期已經(jīng)結(jié)束，海外流動(dòng)性環(huán)境將逐步走向?qū)捤伞?0月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍有波折，后續(xù)重點(diǎn)觀察財(cái)政政策發(fā)力的刺激效果。在美債利率下行，而國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)向上彈性不高的環(huán)境下，指數(shù)預(yù)計(jì)延續(xù)震蕩走勢(shì)，小盤(pán)成長(zhǎng)風(fēng)格仍然占優(yōu)，建議逢低布局IC、IM，風(fēng)格切換仍需催化。

黑色系板塊：高位震蕩

螺卷。低庫(kù)存和高成本對(duì)鋼價(jià)的支撐依然比較強(qiáng)。目前市場(chǎng)預(yù)期比較樂(lè)觀，鋼廠利潤(rùn)也在回升，需要提防后期產(chǎn)量的增加造成的供給壓力，預(yù)計(jì)盤(pán)面震蕩為主。

鐵礦。日均鐵水產(chǎn)量回落至235萬(wàn)噸，較年內(nèi)高點(diǎn)有5%的減量，鐵礦近期真實(shí)需求也有所下降，不過(guò)受發(fā)運(yùn)和到港下降的影響，港口本周庫(kù)存小幅減少，預(yù)計(jì)盤(pán)面震蕩為主。

雙焦。焦炭第一輪提漲落地，同時(shí)焦煤價(jià)格近期表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，在鐵水沒(méi)有繼續(xù)往下的驅(qū)動(dòng)前，焦炭?jī)r(jià)格將跟隨焦煤價(jià)格波動(dòng)，預(yù)計(jì)保持震蕩偏強(qiáng)的走勢(shì)。

玻璃。玻璃現(xiàn)貨價(jià)格維持弱勢(shì)，供應(yīng)高位仍有上行空間，需求進(jìn)入季節(jié)性淡季，中長(zhǎng)期玻璃價(jià)格維持弱勢(shì)，但最近純堿價(jià)格偏強(qiáng)，玻璃總的庫(kù)存壓力也不大，預(yù)計(jì)盤(pán)面震蕩為主。

純堿。上周純堿產(chǎn)量環(huán)比小幅減少，下游投機(jī)需求明顯增加，庫(kù)存由增轉(zhuǎn)降。純堿供應(yīng)仍面臨一定不確定性，在產(chǎn)量沒(méi)有明顯恢復(fù)前，現(xiàn)貨價(jià)格偏強(qiáng)，基差高位，盤(pán)面上漲修復(fù)基差。但是大的方向純堿供需很難長(zhǎng)時(shí)間偏緊，價(jià)格也在高位，追高風(fēng)險(xiǎn)較大，操作上建議觀望。

能源化工：OPEC+考慮進(jìn)一步減產(chǎn)支撐油價(jià)

原油。上周美國(guó)EIA庫(kù)存大增以及周四公布的2個(gè)美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)加深市場(chǎng)對(duì)美國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)憂(yōu)慮，使得油價(jià)延續(xù)國(guó)慶期間以來(lái)基本面弱化背景下的跌勢(shì)。不過(guò)周五三名OPEC+消息人士稱(chēng)，OPEC+可能在本周末的OPEC會(huì)議考慮至多100萬(wàn)桶/日的進(jìn)一步減產(chǎn)，該消息支撐油價(jià)在周末前大幅反彈。受此利好影響，預(yù)計(jì)前半周油價(jià)可能仍然偏強(qiáng)震蕩，關(guān)注周末OPEC會(huì)議。

瀝青。11月第3周行業(yè)數(shù)據(jù)顯示瀝青供增需減，社庫(kù)排庫(kù)速度依然偏慢，不過(guò)期貨層面，山東個(gè)別主力地?zé)挶局芤呀?jīng)開(kāi)始定向釋放冬儲(chǔ)遠(yuǎn)期合同，目前大戶(hù)接貨積極性尚可，市場(chǎng)買(mǎi)盤(pán)預(yù)期增加，冬儲(chǔ)形勢(shì)順利或?yàn)槠谪浲械?。建議尋找買(mǎi)點(diǎn)布局中期多單，隔夜油價(jià)反彈，預(yù)計(jì)瀝青短線(xiàn)企穩(wěn)。

LPG。當(dāng)前國(guó)際市場(chǎng)主要利多因素仍是巴拿馬運(yùn)河的擁堵問(wèn)題，因水位偏低運(yùn)河新規(guī)規(guī)定從11月開(kāi)始減少每日通行預(yù)約名額，使得擁堵加劇，運(yùn)費(fèi)進(jìn)一步推漲。寒潮開(kāi)始推動(dòng)全國(guó)燃?xì)庑枨蠡厣?，?guó)內(nèi)需求總體環(huán)比改善?；ら_(kāi)工率存觸底趨勢(shì)，但旺季后虧損壓力較強(qiáng)，后續(xù)反彈空間較為有限，同時(shí)原油走弱后終端采購(gòu)觀望情緒較強(qiáng)，制約上行驅(qū)動(dòng)的力度。目前旺季驅(qū)動(dòng)對(duì)盤(pán)面總體以底部支撐為主，上方空間有限，觀望為主。

PX。上周新增利多提供上行驅(qū)動(dòng)，調(diào)油邏輯重返市場(chǎng)，再次成為主要交易矛盾，美汽油庫(kù)存連續(xù)回落，目前下跌至同期偏低水平，其中當(dāng)然也有一定的季節(jié)性下降因素，此外美國(guó)汽油單一利潤(rùn)前期由于原油價(jià)格的回落而被動(dòng)擴(kuò)張，目前已經(jīng)反彈至中性水平，而新加坡煉廠代表的亞洲汽油裂解利潤(rùn)已經(jīng)反彈至同期高位，芳烴估值再一次被抬升。策略建議:前期多單持有，短期原油波動(dòng)劇烈不建議追多，中長(zhǎng)期逢低做多，多PTA空PX對(duì)沖操作。

PTA?？炊郟X的情況下，PTA很難看空，絕對(duì)價(jià)格依然會(huì)跟隨PX成本而有所抬升，交易矛盾點(diǎn)集中于美國(guó)和亞洲汽油裂解利潤(rùn)，基本面供需變化不大，供需雙減，目前大廠挺價(jià)意愿猶在，整體處于去庫(kù)格局。策略建議：短期受到成本端提振，短期等裝置回歸后逢高做縮PTA加工費(fèi)或有更高的安全邊際，基差偏弱，弱基差之下關(guān)注月間反套。

MEG。成本端支撐偏強(qiáng)，生產(chǎn)利潤(rùn)虧損修復(fù)，周內(nèi)焦煤盤(pán)面不斷上行，安全事故較多，盤(pán)面情緒指引強(qiáng)烈，此外港口庫(kù)存延續(xù)去庫(kù)格局，不過(guò)去庫(kù)幅度較小，絕對(duì)庫(kù)存依然偏高，下游補(bǔ)庫(kù)意愿不強(qiáng)，國(guó)內(nèi)供應(yīng)端持續(xù)給壓力，企業(yè)面對(duì)利潤(rùn)修復(fù)幅度較大，保持高開(kāi)工意愿強(qiáng)烈，短期內(nèi)維持偏弱看待，但估值支撐，下方空間有限。策略建議：僅維持波段操作為主，逢高做空。

PVC。上有基本面壓制，下有宏觀預(yù)期托底，難以出現(xiàn)趨勢(shì)性行情，內(nèi)需不斷走弱，出口接單未見(jiàn)明顯改善，供應(yīng)端壓力較大，目前01合約的核心矛盾還是弱現(xiàn)實(shí)與強(qiáng)預(yù)期之間的博弈。由于價(jià)格盤(pán)整，資金流出量較大，多維持觀望。策略建議：預(yù)計(jì)短期偏弱整理為主，強(qiáng)預(yù)期支撐05合約，15反套邏輯維持，01合約單邊逢高做空。

甲醇。當(dāng)前甲醇估值的絕對(duì)水平仍處中等水平，供應(yīng)端確定性收縮、需求端維持偏高位置和去庫(kù)預(yù)期等利多因素仍在。而且火災(zāi)事故導(dǎo)致的煤礦停產(chǎn)和迎峰度冬階段臨近均使得煤價(jià)有支撐，仍建議將甲醇作為多配品種，可繼續(xù)逢低買(mǎi)入操作，關(guān)注下游對(duì)價(jià)格的接受程度以及整數(shù)關(guān)口的壓制程度。PP-3MA價(jià)差短期受MTO裝置檢修和PP意外檢修增多的影響有所回升，但中長(zhǎng)期逢高做縮思路不變。

聚烯烴。從估值角度來(lái)看，利潤(rùn)的修復(fù)不利于價(jià)格的持續(xù)上漲。尤其是利潤(rùn)率偏高的PE，而且中游累庫(kù)后利潤(rùn)繼續(xù)向上的驅(qū)動(dòng)也在轉(zhuǎn)弱，PE短期偏空的格局還未轉(zhuǎn)變。不過(guò)近期因乙烷運(yùn)輸不暢帶動(dòng)了乙烯走強(qiáng)，為乙烯端提供了邊際驅(qū)動(dòng)。但由于國(guó)內(nèi)純進(jìn)口乙烷制PE的只有衛(wèi)星石化，因此實(shí)際影響較小，情緒上的帶動(dòng)更為主要。PDH利潤(rùn)不佳對(duì)PP開(kāi)工的影響進(jìn)一步兌現(xiàn)，部分裝置從之前的具有檢修計(jì)劃或短停進(jìn)一步落地為實(shí)際停車(chē)。新裝置方面，預(yù)期投產(chǎn)的3套PP裝置中只有金發(fā)二線(xiàn)計(jì)劃11月開(kāi)車(chē)，其余兩套預(yù)計(jì)推遲到明年，PP供應(yīng)壓力顯著回落。受到邊際利潤(rùn)壓縮導(dǎo)致供給出現(xiàn)問(wèn)題的影響，PP依舊強(qiáng)于PE，L-P價(jià)差中長(zhǎng)期仍有做縮驅(qū)動(dòng)。但由于乙烷問(wèn)題導(dǎo)致的情緒性影響，L-P價(jià)差短期將有所回升。

棉花。新棉采摘交售接近尾聲，加工進(jìn)度有所加快，供應(yīng)寬松，儲(chǔ)備棉停止拋售。需求端仍是市場(chǎng)交易重點(diǎn)，紡織企業(yè)開(kāi)工率下降，紗線(xiàn)庫(kù)存高企，負(fù)反饋矛盾仍在積累。短期，盤(pán)面受政策端擾動(dòng)或有所反彈，但面臨套保壓力反彈空間有限。中長(zhǎng)期，棉價(jià)重心仍有望進(jìn)一步下移。策略建議：逢高做空。風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：倉(cāng)單不足

有色金屬：需求不佳，鋁價(jià)偏弱運(yùn)行

銅。消費(fèi)走弱，限制銅價(jià)上方空間。近期市場(chǎng)預(yù)期通脹壓力將持續(xù)回落，美元指數(shù)持續(xù)走弱，對(duì)銅價(jià)有一定的支撐，但總體上對(duì)其反應(yīng)出現(xiàn)鈍化，預(yù)計(jì)提振空間有限，基本面定價(jià)的重要性上修。下游需求端走弱，高銅價(jià)高升水疊加淡季背景下新增訂單有限，僅有部分廠家在手訂單能支撐到月底，初端開(kāi)工存在進(jìn)一步下滑的可能，預(yù)計(jì)將對(duì)銅價(jià)構(gòu)成壓力。

鋁/氧化鋁。需求不佳，鋁價(jià)偏弱運(yùn)行。電解鋁方面，供應(yīng)端，云南減產(chǎn)加速，預(yù)計(jì)本周減產(chǎn)將進(jìn)入尾聲。需求端，下游初端開(kāi)工延續(xù)回落，目前除線(xiàn)纜外實(shí)際訂單水平均出現(xiàn)不同程度的下滑，開(kāi)工有進(jìn)一步下滑的空間?？傮w基本面供需雙弱，庫(kù)存拐點(diǎn)尚不能確定，預(yù)計(jì)鋁價(jià)偏弱運(yùn)行為主，關(guān)注后續(xù)鋁錠庫(kù)存變化。氧化鋁方面，需求端隨著云南減產(chǎn)的推進(jìn)，需求持續(xù)走弱，目前氧化鋁成本維持在2850元/噸附近，整體基本面偏弱，供應(yīng)端減產(chǎn)更多為擾動(dòng)因素，提振有限，預(yù)計(jì)氧化鋁偏弱震蕩，關(guān)注成本支撐。

鎳/不銹鋼。鎳價(jià)大幅回落至14萬(wàn)附近，創(chuàng)年內(nèi)新低。累庫(kù)預(yù)期逐步兌現(xiàn)，純鎳社會(huì)庫(kù)存創(chuàng)近1年半新高。需求端未見(jiàn)明顯起色，三元材料排產(chǎn)環(huán)比下降，300系不銹鋼庫(kù)存仍處于高位。供應(yīng)端仍未見(jiàn)減產(chǎn)動(dòng)作，鎳價(jià)或仍有下跌空間，關(guān)注前期低點(diǎn)支撐。策略建議：逢反彈做空；

不銹鋼：產(chǎn)業(yè)負(fù)反饋仍在持續(xù)，下游需求不佳，去庫(kù)不及預(yù)期，庫(kù)存仍處于高位。供應(yīng)端減產(chǎn)增加，帶動(dòng)原料端成本下降，鋼價(jià)重心整體下移。庫(kù)存未明顯去庫(kù)的背景下，策略上仍建議逢高沽空

農(nóng)產(chǎn)品:豆類(lèi)中長(zhǎng)線(xiàn)仍有望看漲

油脂。上周油脂呈現(xiàn)沖高回落走勢(shì)，主要因原油價(jià)格大跌，以及氣象預(yù)報(bào)顯示未來(lái)一周巴西產(chǎn)區(qū)將迎來(lái)一輪降雨。不過(guò)我們認(rèn)為這兩個(gè)利空因素影響偏短期，油脂自身基本面中長(zhǎng)線(xiàn)仍然利多，因此預(yù)計(jì)油脂在短暫調(diào)整之后仍有望走強(qiáng)。

豆粕/菜粕。天氣檢測(cè)系統(tǒng)顯示，巴西近期降雨緩解干旱天氣，豆粕跟隨COBT大豆震蕩回調(diào)。國(guó)內(nèi)方面，盡管下調(diào)11、12月進(jìn)口大豆到港量，但月均仍有1000萬(wàn)噸的進(jìn)口，整體國(guó)內(nèi)還是處于供大于求的格局。預(yù)計(jì)厄爾尼諾將貫穿第四季度，因此后續(xù)天氣炒作仍將反復(fù)，豆粕繼續(xù)跟隨美豆走勢(shì)。建議實(shí)時(shí)關(guān)注天氣情況逢低做多。

白糖。巴西產(chǎn)量從最高位回落，但仍處于近三年高位，泰國(guó)提出限制糖出口政策。國(guó)內(nèi)進(jìn)口糖到港量增加，新榨季糖上市，10月產(chǎn)量高于去年同期，但含糖量偏低。銷(xiāo)量數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好，10月銷(xiāo)量為去年同期六倍，處于近三年高位。庫(kù)存處于歷史低位，企業(yè)庫(kù)存低。預(yù)計(jì)內(nèi)盤(pán)近期維持高位震蕩。

生豬。生豬今日盤(pán)面低位震蕩，01收盤(pán)15735點(diǎn)。從現(xiàn)貨方面看，河南山東報(bào)價(jià)偏低在6.9附近，北方地區(qū)整體偏穩(wěn)定，企業(yè)惜售疊加腌臘季節(jié)實(shí)際需求小幅拉動(dòng)，現(xiàn)貨基本企穩(wěn)。短期整體豬肉供應(yīng)量依舊偏高，年內(nèi)集團(tuán)廠出欄量偏低，部分集團(tuán)廠計(jì)劃未滿(mǎn)，且持續(xù)不斷的疫情擾動(dòng)不斷沖擊市場(chǎng)，肉量短期難以迎來(lái)缺口。從雙節(jié)透支需求嚴(yán)重也可以看出，短期需求不及預(yù)期，近期由于疫病和資金鏈不通暢等多種因素影響，部分集團(tuán)廠和規(guī)模廠淘汰母豬去產(chǎn)能，但是去化幅度不及預(yù)期。短期留意腌臘季節(jié)旺季上漲，長(zhǎng)期維持看空觀點(diǎn)。