目前期指總持倉僅3萬手左右，在中金所“實名制開戶”和“每戶每合約不超過100手”的持倉限制下，通過做空股指期貨來“操縱”或“絞殺”股市，從技術角度看運作難度非常高

【背景】4月16日，中國金融期貨交易所醞釀已久的滬深300股指期貨合約正式上市，中國證券市場開始具備了做空機制，結束了只能做多的單邊格局。

股指期貨是國際市場成熟的期貨品種和風險管理工具。長久以來，中國股票市場缺乏風險管理機制，導致股市出現(xiàn)暴漲暴跌。證監(jiān)會發(fā)言人曾指出，股指期貨的推出，是繼續(xù)夯實市場穩(wěn)定運行的內(nèi)在基礎，促進資本市場穩(wěn)定健康發(fā)展的重要舉措。

但股指期貨推出當天，中國股市便開始了新一輪的下跌趨勢。連綿數(shù)月，上證指數(shù)從4月15日的3164點下跌至7月5日的2326點，隨后才有了小幅反彈。股市下跌原因，有輿論認為股指期貨應當是罪魁禍首，做空者有操縱股市的力量和嫌疑。

中金所公布的數(shù)據(jù)上看，滬深300股指期貨的持倉量確實呈明顯上升，4月、5月和6月的持倉量分別是10918、22592和28785。

歷史上，通過操縱股市牟利的案例也并不少見。1997年3月至2004年4月，以唐萬新為首的七人控股新疆德隆系，先后利用金新信托等三家公司買入“老三股”678.36億元，賣出621.83億元，余股市值113.14億元，使合金投資股價累計漲幅2597%，湘火炬、新疆屯河累計漲幅近1000%，創(chuàng)出中國股市“操縱”吉尼斯紀錄。賬面累計直接贏利98.61億元。

那么，假設擁有100億元，通過股指期貨操縱股市的勝算又幾何？

長城偉業(yè)期貨綜合部總監(jiān)劉奧南認為，股指期貨上市恰逢中國股市步入一輪中級調整，才導致市場心理產(chǎn)生種種猜疑和責難。有不少損失慘重的股民認為期指空頭大肆建倉后，通過打壓股價，在期貨合約上大賺特賺，造成股市暴跌，從而“絞殺”股民。

他表示，從技術角度看，假如真有人通過做空股指期貨來“操縱”或“絞殺”股市，在運作上難度非常高。

第一步，“操縱者”需要在期市建立空頭頭寸。比如，“操縱者”在成交量最大的6月1日(總成交436171手)，賣空100手主力IF1006合約，按結算價位2760點、18%保證金比例以及萬分之一手續(xù)費計算，投入總計1491萬元。此后，如滬深300指數(shù)下跌100點買入平倉，“操縱者”獲利300元×100點×100手 = 300萬元，利潤率4.97%。

第二步，為將滬深300指數(shù)打低100點，“操縱者”需要收集并沽空現(xiàn)貨籌碼?！安倏v者”有理由首選滬深300指數(shù)中占比3.61%的第一大權重股招商銀行。

假設“操縱者”以13元均價，在6月4日到7月6日的 20個交易日招商銀行的平均成交量接近67萬手建倉，其建倉成本為87.1億元。然后要在7月7日將其開盤價13.07元打至跌停板11.763元，以成交均價(13.07+11.763) /2 = 12.4165元計算，現(xiàn)貨端損失為 (13—12.4165)×6700萬元=3909.45萬元。

再以招商銀行占滬深300指數(shù)權重和7月7日收盤2580.6指數(shù)點位計算，他僅能將股指打低9.316點，每手期指合約平均僅能賺2795元。而“操縱者”如將招行打至跌停，在不考慮其他銀行股跟跌的情況下，就必須先建倉3909.45萬元/2795元 = 13987手空頭頭寸才能平衡盈虧。

盈虧對沖利潤為零時，這也意味著89.04億元“操縱”變成白打工。況且，劉奧南指出，目前期指總持倉僅3萬手左右，而13987手約占總量高達47%，在中金所“實名制開戶”和“每戶每合約不超過100手”的持倉限制下，如單做流通性好的主力合約，則只能設法擁有140個賬戶并聯(lián)手操作不被發(fā)現(xiàn)，這絕非輕而易舉。

那么，“操縱者”也可以調整其方案謀風險收益。劉奧南表示，可從兩方面加以調整：

一是加大現(xiàn)貨打壓力度。如能把滬深300指數(shù)7月7日收盤2580.6指數(shù)點位打低100點，收益可增加10倍達3.91億元。對此方案，劉奧南認為并不樂觀。由于100/2580.6 = 3.88%，大于招商銀行的3.61%權重比例。即使把招行股價打壓到0元，滬深300指數(shù)也只是打低3.61%即下跌93.16點。況且中國股市尚無股價被打到0元的先例，因為招商銀行跌破10元勢必引發(fā)大量買盤。

二是增加股指期貨建倉，如空倉頭寸增加一倍，收益也可翻番達3909.45萬元×2 = 7818.9萬元。但在目前3萬手總量情況下，“操縱者”47%加倉一倍便占總量的94%。但如采取此種方式，則無疑是挑戰(zhàn)“實名制開戶”、“持倉限制”等重重防線來玩命，而且其交易中隨時面臨的沖擊成本也極為巨大。

他介紹說，股指期貨上市剛“滿月”不久，中金所就有9次電話提醒、約請4家老總面談、限制開倉一名、提請證監(jiān)會立案調查一起等。

當然，“操縱者”也完全可選擇一籃子滬深300成份股，盡管這將增加其交易成本，但“操縱者”通過精心選擇股價臨近支撐線上方的有利時機一舉擊穿下軌，引發(fā)跟風盤，加大打壓效應。

不過，劉奧南認為，這會令其面臨很多反向的不可控因素。