宏觀金融衍生品：震蕩整理

股指期貨。周四市場(chǎng)弱勢(shì)震蕩，尾盤加速下挫，創(chuàng)業(yè)板指跌近2%，主要受新能源板塊拖累。個(gè)股近4200家下跌，北向資金小幅凈流出21.91億元。美國(guó)上周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)超預(yù)期上升，勞動(dòng)力市場(chǎng)降溫跡象進(jìn)一步顯現(xiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息概率下降。市場(chǎng)情緒有所回落，成交額出現(xiàn)萎縮，短期指數(shù)預(yù)計(jì)震蕩整理，建議暫時(shí)維持觀望。

黑色系板塊：突發(fā)事故，焦煤

螺卷。1隨著鋼廠利潤(rùn)恢復(fù)，五大品種鋼材產(chǎn)量環(huán)比開(kāi)始增加，需求延續(xù)回落，去庫(kù)放緩，總的庫(kù)存壓力不大。鐵水產(chǎn)量有望止降回升，成本支撐依然偏強(qiáng)，疊加低庫(kù)存和市場(chǎng)預(yù)期樂(lè)觀，鋼價(jià)近期走勢(shì)偏強(qiáng)。不過(guò)總的需求依然不佳，如果產(chǎn)量回升，供應(yīng)的壓力也會(huì)開(kāi)始釋放，預(yù)計(jì)盤面震蕩為主。

鐵礦。日均鐵水產(chǎn)量回落至235萬(wàn)噸，鐵礦近期需求有所下降，不過(guò)受發(fā)運(yùn)和到港下降的影響，港口本周庫(kù)存小幅減少。低庫(kù)存給礦價(jià)比較強(qiáng)的支撐，但價(jià)格已處高位，上行壓力也加大，預(yù)計(jì)盤面震蕩為主。

雙焦。山西省呂梁市離石區(qū)永聚煤業(yè)聯(lián)建樓發(fā)生火災(zāi)，焦煤供應(yīng)預(yù)計(jì)會(huì)有所減少，盤面明顯上漲。目前來(lái)看，供應(yīng)偏緊疊加鋼價(jià)穩(wěn)中有漲，焦煤價(jià)格驅(qū)動(dòng)依然向上，但盤面明顯升水，大漲后建議高位震蕩對(duì)待。

玻璃。10月地產(chǎn)竣工數(shù)據(jù)環(huán)比回落，但同比還保持2位數(shù)增加，還是保持一定的韌性，不過(guò)當(dāng)下北方需求走弱明顯，玻璃現(xiàn)貨價(jià)格也比較弱，預(yù)計(jì)玻璃盤面震蕩偏弱格局維持。

純堿。本周純堿產(chǎn)量略有回落，需求明顯增加，去庫(kù)由增轉(zhuǎn)降，但需求更多是投機(jī)需求，實(shí)際周度需求很難保持在70萬(wàn)噸以上，累庫(kù)依然是大趨勢(shì)，預(yù)計(jì)短期盤面震蕩為主，后期隨著前期檢修產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)和遠(yuǎn)興三線投產(chǎn)，價(jià)格或再轉(zhuǎn)為弱勢(shì)。

能源化工：美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)帶崩油價(jià)

原油。隔夜油價(jià)大跌，因美國(guó)初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)大幅增加以及10月美國(guó)工業(yè)產(chǎn)出月率意外下跌0.6%，加深市場(chǎng)對(duì)美國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)可能陷入衰退的憂慮。此前周度行業(yè)數(shù)據(jù)顯示美國(guó)原油庫(kù)存大增，基本面走弱的背景下宏觀共振走弱助跌油價(jià)，現(xiàn)在布倫特與WTI均已轉(zhuǎn)為contango結(jié)構(gòu)，預(yù)計(jì)市場(chǎng)維持弱勢(shì)，關(guān)注月底OPEC會(huì)議。

瀝青。11月第3周行業(yè)數(shù)據(jù)顯示瀝青供增需減，社庫(kù)排庫(kù)速度依然偏慢，不過(guò)期貨層面，山東個(gè)別主力地?zé)挶局芤呀?jīng)開(kāi)始定向釋放冬儲(chǔ)遠(yuǎn)期合同，目前大戶接貨積極性尚可，市場(chǎng)買盤預(yù)期增加，冬儲(chǔ)形勢(shì)順利或?yàn)槠谪浲械?。建議尋找買點(diǎn)布局中期多單，風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)主要在成本端，警惕油價(jià)是否延續(xù)跌勢(shì)。

LPG。當(dāng)前國(guó)際市場(chǎng)主要利多因素仍是巴拿馬運(yùn)河的擁堵問(wèn)題，因水位偏低運(yùn)河新規(guī)規(guī)定從11月開(kāi)始減少每日通行預(yù)約名額，使得擁堵加劇，運(yùn)費(fèi)進(jìn)一步推漲。寒潮開(kāi)始推動(dòng)全國(guó)燃?xì)庑枨蠡厣?，?guó)內(nèi)需求總體環(huán)比改善?；ら_(kāi)工率存觸底趨勢(shì)，但旺季后虧損壓力較強(qiáng)，后續(xù)反彈空間較為有限，同時(shí)原油走弱后終端采購(gòu)觀望情緒較強(qiáng)，制約上行驅(qū)動(dòng)的力度。目前旺季驅(qū)動(dòng)對(duì)盤面總體以底部支撐為主，上方空間有限，觀望為主。

PX。調(diào)油邏輯回歸再度成為主要的交易邏輯，芳烴的絕對(duì)價(jià)格圍繞美，亞汽油利潤(rùn)展開(kāi)交易，美國(guó)汽油庫(kù)存連續(xù)回調(diào)，新加坡汽油裂解利潤(rùn)目前也已經(jīng)反彈至同期高點(diǎn)。策略建議:短期震蕩觀望，短多中空觀點(diǎn)維持，中長(zhǎng)期可擇機(jī)布局PX逢低多單，PXN預(yù)計(jì)在350左右存在強(qiáng)支撐。

PTA。昨日尾盤拉升超2%，外資大幅增倉(cāng)，受成本端提振和調(diào)油邏輯的影響，價(jià)格突破前期盤整區(qū)間，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈供需情況無(wú)過(guò)多變動(dòng)，后市PX偏強(qiáng)的情況下，PTA也很難大跌，不過(guò)需要警惕夜盤國(guó)際油價(jià)回落風(fēng)險(xiǎn)。策略建議：近月偏強(qiáng)，關(guān)注近遠(yuǎn)月價(jià)差正套，短期波動(dòng)劇烈觀望為主，中長(zhǎng)期擇機(jī)布局PTA加工費(fèi)做縮頭寸。

MEG。昨日煤企發(fā)生火災(zāi)造成嚴(yán)重事故，焦煤盤面大幅上漲，成本抬升以及情緒影響導(dǎo)致乙二醇盤面跟漲，夜盤創(chuàng)新高，此外乙二醇港口庫(kù)存本周延續(xù)去庫(kù)格局，配合成本端抬升價(jià)格重心。策略建議：僅維持波段操作為主，逢高做空，無(wú)過(guò)多明顯驅(qū)動(dòng)，遠(yuǎn)月貼水格局為主，15反套維持。

PVC。PVC上漲更多受宏觀預(yù)期層面影響，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)稱或有1萬(wàn)億資金用于城中村及保障性住房建設(shè)，以及中美關(guān)系緩和預(yù)期等因素。但是PVC目前供需偏弱，一定程度壓制反彈力度，出口接單持續(xù)走弱，在整體的宏觀環(huán)境中，除非基本面特別好，否則很難走出獨(dú)立行情。策略建議：預(yù)計(jì)短期偏弱整理為主，高倉(cāng)單支撐15價(jià)差走反套，單邊逢高做空。

甲醇。永聚煤業(yè)火災(zāi)導(dǎo)致呂梁部分煤礦停產(chǎn)，雙焦大幅拉漲帶動(dòng)甲醇同步上行。當(dāng)前甲醇估值的絕對(duì)水平仍處中等水平，供應(yīng)端確定性收縮、需求端維持偏高位置和去庫(kù)預(yù)期等利多因素仍在。而且迎峰度冬階段臨近煤價(jià)有支撐，宏觀氛圍有所轉(zhuǎn)暖，仍建議將甲醇作為多配品種，可繼續(xù)逢低買入操作，關(guān)注下游對(duì)價(jià)格的接受程度以及整數(shù)關(guān)口的壓制程度。PP-3MA價(jià)差短期受MTO裝置檢修和PP意外檢修增多的影響有所回升，但中長(zhǎng)期逢高做縮思路不變。

聚烯烴。從估值角度來(lái)看，利潤(rùn)的修復(fù)不利于價(jià)格的持續(xù)上漲。尤其是利潤(rùn)率偏高的PE，而且中游累庫(kù)后利潤(rùn)繼續(xù)向上的驅(qū)動(dòng)也在轉(zhuǎn)弱，PE短期偏空的格局還未轉(zhuǎn)變。不過(guò)近期因乙烷運(yùn)輸不暢帶動(dòng)了乙烯走強(qiáng)，為乙烯端提供了邊際驅(qū)動(dòng)。但由于國(guó)內(nèi)純進(jìn)口乙烷制PE的只有衛(wèi)星石化，因此實(shí)際影響較小，情緒上的帶動(dòng)更為主要。PDH利潤(rùn)不佳對(duì)PP開(kāi)工的影響進(jìn)一步兌現(xiàn)，部分裝置從之前的具有檢修計(jì)劃或短停進(jìn)一步落地為實(shí)際停車。新裝置方面，預(yù)期投產(chǎn)的3套PP裝置中只有金發(fā)二線計(jì)劃11月開(kāi)車，其余兩套預(yù)計(jì)推遲到明年，PP供應(yīng)壓力顯著回落。受到邊際利潤(rùn)壓縮導(dǎo)致供給出現(xiàn)問(wèn)題的影響，PP依舊強(qiáng)于PE，L-P價(jià)差中長(zhǎng)期仍有做縮驅(qū)動(dòng)。但由于乙烷問(wèn)題導(dǎo)致的情緒性影響，L-P價(jià)差短期將有所回升。

棉花。新棉采摘交售接近尾聲，加工進(jìn)度有所加快，供應(yīng)寬松，儲(chǔ)備棉停止拋售。需求端仍是市場(chǎng)交易重點(diǎn)，紡織企業(yè)開(kāi)工率下降，紗線庫(kù)存高企，負(fù)反饋矛盾仍在積累。短期，盤面受政策端擾動(dòng)或有所反彈，但面臨套保壓力反彈空間有限。中長(zhǎng)期，棉價(jià)重心仍有望進(jìn)一步下移。策略建議：逢高做空。風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：倉(cāng)單不足

有色金屬：需求不佳，鋁價(jià)偏弱運(yùn)行

銅。低庫(kù)存對(duì)銅價(jià)仍有支撐。宏觀面，中美兩國(guó)友好會(huì)晤，短期對(duì)市場(chǎng)情緒有所提振，關(guān)注未來(lái)談判進(jìn)展。基本面，在11合約到期后，月差迅速回落，鋼聯(lián)周四庫(kù)存數(shù)據(jù)顯示銅庫(kù)存繼續(xù)去化，現(xiàn)貨偏緊促使現(xiàn)貨升貼水再度擴(kuò)大，短期低庫(kù)存對(duì)銅價(jià)仍有支撐，但消費(fèi)漸入淡季對(duì)銅價(jià)形成壓力，關(guān)注后續(xù)交割貨源流出情況以及進(jìn)口貨源流入改善情況。

鋁/氧化鋁。需求偏弱，鋁價(jià)偏弱運(yùn)行。電解鋁方面，基本面供需雙弱，供應(yīng)端云南減產(chǎn)已經(jīng)落地，預(yù)計(jì)月內(nèi)減產(chǎn)完畢，鋁加工行業(yè)已進(jìn)入淡季，周四鋁錠庫(kù)存出現(xiàn)去庫(kù)，但是否為庫(kù)存拐點(diǎn)尚不確定，需求疲弱背景下，鋁價(jià)偏弱運(yùn)行。氧化鋁方面，呂梁市秋冬差異化管控方案擬實(shí)施，氧化鋁預(yù)計(jì)減產(chǎn)285萬(wàn)噸/年，實(shí)際仍需關(guān)注停產(chǎn)環(huán)節(jié)，若僅為焙燒設(shè)備停產(chǎn)，后期氧化鋁產(chǎn)量仍能補(bǔ)充前期缺口，消息面短線支撐氧化鋁偏強(qiáng)運(yùn)行，謹(jǐn)慎追漲。

鎳/不銹鋼。鎳價(jià)大幅回落至14 萬(wàn)附近，創(chuàng)年內(nèi)新低。累庫(kù)預(yù)期逐步兌現(xiàn)，純鎳社會(huì)庫(kù)存創(chuàng)近 1 年半新高。需求端未見(jiàn)明顯起色，三元材料排產(chǎn)環(huán)比下降，300 系不銹鋼庫(kù)存仍處于高位。供應(yīng)端仍未見(jiàn)減產(chǎn)動(dòng)作，鎳價(jià)或仍有下跌空間，關(guān)注前期低點(diǎn)支撐。策略建議：逢反彈做空；

不銹鋼：產(chǎn)業(yè)負(fù)反饋仍在持續(xù)，下游需求不佳，去庫(kù)不及預(yù)期，庫(kù)存仍處于高位。供應(yīng)端減產(chǎn)增加，帶動(dòng)原料端成本下降，鋼價(jià)重心整體下移。庫(kù)存未明顯去庫(kù)的背景下，策略上仍建議逢高沽空

農(nóng)產(chǎn)品:原油意外大跌拖累油脂

油脂。昨日夜盤油脂大幅走弱，一方面有持續(xù)上漲后自身存在技術(shù)性調(diào)整的需求，另一方面則受國(guó)際油價(jià)大跌拖累。目前油脂自身基本面仍然偏利多，但短期內(nèi)油價(jià)的下跌將拖累油脂走勢(shì)，只要油價(jià)企穩(wěn)，油脂有望重新上漲。

豆粕/菜粕。因未來(lái)幾天巴西有降雨緩解干旱，昨日夜盤CBOT走弱，預(yù)計(jì)今日粕類跟隨美豆震蕩偏弱。但長(zhǎng)期，厄爾尼諾講貫穿整個(gè)冬季，長(zhǎng)期粕類還是重心上移的走勢(shì)。

白糖。巴西產(chǎn)量從最高位回落，但仍處于近三年高位，泰國(guó)提出限制糖出口政策。國(guó)內(nèi)進(jìn)口糖到港量增加，新榨季糖上市，10月產(chǎn)量高于去年同期，但含糖量偏低。銷量數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好，10月銷量為去年同期六倍，處于近三年高位。庫(kù)存處于歷史低位，企業(yè)庫(kù)存低。預(yù)計(jì)內(nèi)盤近期維持高位震蕩。

生豬。生豬今日盤面低位震蕩，01收盤15735點(diǎn)。從現(xiàn)貨方面看，河南山東報(bào)價(jià)偏低在6.9附近，北方地區(qū)整體偏穩(wěn)定，企業(yè)惜售疊加腌臘季節(jié)實(shí)際需求小幅拉動(dòng)，現(xiàn)貨基本企穩(wěn)。短期整體豬肉供應(yīng)量依舊偏高，年內(nèi)集團(tuán)廠出欄量偏低，部分集團(tuán)廠計(jì)劃未滿，且持續(xù)不斷的疫情擾動(dòng)不斷沖擊市場(chǎng)，肉量短期難以迎來(lái)缺口。從雙節(jié)透支需求嚴(yán)重也可以看出，短期需求不及預(yù)期，近期由于疫病和資金鏈不通暢等多種因素影響，部分集團(tuán)廠和規(guī)模廠淘汰母豬去產(chǎn)能，但是去化幅度不及預(yù)期。短期留意腌臘季節(jié)旺季上漲，長(zhǎng)期維持看空觀點(diǎn)。