近一個(gè)月以來，鎳價(jià)持續(xù)偏弱運(yùn)行，主力合約跌幅接近10%。不過，隨著鎳價(jià)觸及14萬元/噸的關(guān)口，市場(chǎng)對(duì)于后市鎳價(jià)能否繼續(xù)下跌存在分歧。筆者認(rèn)為，短期邏輯與長(zhǎng)期邏輯博弈，后市鎳價(jià)依然具備下跌空間。

成本端提供支撐

今年以來，隨著純鎳與硫酸鎳價(jià)差轉(zhuǎn)正，新增電積鎳產(chǎn)能不斷釋放，鎳價(jià)走勢(shì)開始與硫酸鎳轉(zhuǎn)產(chǎn)電積鎳的成本利潤(rùn)相掛鉤。因?yàn)楫?dāng)鎳價(jià)跌破轉(zhuǎn)產(chǎn)電積鎳成本時(shí)，生產(chǎn)企業(yè)的投產(chǎn)意愿會(huì)有所下降，供應(yīng)端收緊預(yù)期會(huì)推動(dòng)鎳價(jià)重新回到成本線上方。

目前大部分電積鎳產(chǎn)能是由中間品一體化產(chǎn)線所貢獻(xiàn)，所以中間品的基本面情況對(duì)于轉(zhuǎn)產(chǎn)電積鎳的成本存在較大擾動(dòng)。根據(jù)我的鋼鐵網(wǎng)數(shù)據(jù)，10月印尼高冰鎳產(chǎn)量環(huán)比減少19.70%，MHP產(chǎn)量環(huán)比減少3.27%，中間品供需格局偏緊導(dǎo)致轉(zhuǎn)產(chǎn)電積鎳成本偏高。同時(shí)，隨著近期鎳價(jià)的持續(xù)下跌，目前轉(zhuǎn)產(chǎn)電積鎳的利潤(rùn)空間已十分有限，這在一定程度上對(duì)鎳價(jià)形成支撐，也是近期鎳價(jià)在14萬元/噸左右跌幅放緩的主要原因。

不過，轉(zhuǎn)產(chǎn)電積鎳成本后市將有所松動(dòng)。一方面，市場(chǎng)預(yù)期2023年12月MHP主要項(xiàng)目的產(chǎn)能將實(shí)現(xiàn)達(dá)產(chǎn)達(dá)標(biāo)，中間品供需偏緊格局將有所緩解；另一方面，不銹鋼負(fù)反饋壓力導(dǎo)致鎳鐵價(jià)格近期大幅走弱，同時(shí)紅土鎳礦價(jià)格也出現(xiàn)回落，進(jìn)而使得鎳鐵轉(zhuǎn)產(chǎn)高冰鎳和紅土鎳礦濕法冶煉MHP的成本壓力有所緩解，中間品成本支撐也將出現(xiàn)松動(dòng)。

海外市場(chǎng)宏觀面壓制

宏觀方面，根據(jù)美國勞工部數(shù)據(jù)，美國10月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)為15萬人，低于市場(chǎng)預(yù)期值18萬人，且失業(yè)率反彈至3.9%，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)降溫態(tài)勢(shì)開始顯現(xiàn)將對(duì)鎳價(jià)形成一定壓力。

從供需角度來看，目前鎳產(chǎn)業(yè)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了全面過剩。供應(yīng)方面，后市仍有新增產(chǎn)能待投產(chǎn)，供應(yīng)釋放壓力不減。需求方面，不銹鋼成交持續(xù)偏弱，鋼廠在利潤(rùn)收窄的情況下開始擴(kuò)大減產(chǎn)規(guī)模，對(duì)鎳需求形成利空。三元前驅(qū)體方面， 10月中國三元前驅(qū)體產(chǎn)量6.61萬噸，環(huán)比下降8.96%，同比下降24.68%；11月中國三元前驅(qū)體預(yù)估產(chǎn)量6.26萬噸，環(huán)比下降5.24%，同比下降26.3%。悲觀預(yù)期下，新能源板塊對(duì)鎳需求持續(xù)萎靡。合金方面，整體需求維持剛性，難以看到較大的增量。

從供需對(duì)比來看，鎳市目前過剩加劇壓力較為突出，導(dǎo)致近期鎳市累庫幅度也有所加劇。據(jù)上海有色網(wǎng)數(shù)據(jù)，近一個(gè)月純鎳社會(huì)庫存累積2841噸，達(dá)到14398噸，也是一年多來的庫存高點(diǎn)。

綜上所述，短期來看，轉(zhuǎn)產(chǎn)電積鎳?yán)麧?rùn)空間有限，使得鎳價(jià)下跌的斜率有所放緩。但是隨著中間品供需偏緊格局的緩解以及成本支撐松動(dòng)，預(yù)計(jì)后市轉(zhuǎn)產(chǎn)電積鎳成本支撐也將有所下移，進(jìn)而帶動(dòng)鎳價(jià)中樞走弱。另外，從長(zhǎng)期角度看，海外宏觀市場(chǎng)走弱預(yù)期也給予鎳價(jià)壓力，疊加鎳市面臨較大的過剩壓力，預(yù)計(jì)后市鎳價(jià)仍存下跌空間。