11月初,銅價企穩(wěn)回升,主要是受到海外宏觀面利好和國內(nèi)產(chǎn)業(yè)的支撐。一是巴以沖突持續(xù)，市場避險情緒逐漸消退；二是隨著美國四季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)走弱，美元指數(shù)振蕩下行，同時市場也開始炒作降息預(yù)期。海外宏觀利好很大程度上給予銅價反彈的動力。而國內(nèi)10月底利好政策頻出，萬億國債刺激后，盤面由空轉(zhuǎn)多，帶動銅價上漲。產(chǎn)業(yè)市場，銅價大幅下跌后托底意愿較強，下游開工率明顯上升，而銅價大幅反彈后，整體開工率出現(xiàn)明顯下滑。

美元指數(shù)開始走弱

從海外宏觀角度來看，今年四季度及明年一季度美元指數(shù)將振蕩下行，由于倫銅金融屬性較強，受此利好影響較大。美聯(lián)儲本輪加息周期或已結(jié)束，關(guān)鍵在于何時降息。11月初，美國PMI和非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)走弱，市場降息押注一度由明年的6月前移至5月甚至3月，但被美聯(lián)儲官員的預(yù)期管理打壓后，降息預(yù)期有所消退。在海外高利率打壓下，美國經(jīng)濟走弱的概率較大。我們認為，隨著四季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)的陸續(xù)公布，美元指數(shù)將持續(xù)走弱。并且經(jīng)濟數(shù)據(jù)走弱還有利于通脹預(yù)期下降，進而有利于降息預(yù)期的炒作，這對美元指數(shù)也將形成壓力。此外，巴以沖突已超5周，以方已由空襲轉(zhuǎn)為地面進攻，整體并未有明顯的風險外溢跡象，全球避險情緒明顯降溫，風險偏好上升不利于美元，利好風險資產(chǎn)。

國內(nèi)政策強預(yù)期再度來襲

國內(nèi)方面，自萬億國債政策刺激后，宏觀利好政策頻出，國內(nèi)經(jīng)濟強預(yù)期發(fā)酵已近3周，黑色系表現(xiàn)亮眼，但對銅輻射效果較弱，整體盤面分化較大。我們認為，這一方面是由于利好政策對有色銅的實質(zhì)性利好較小，另一方面則是由于美元指數(shù)整體維持高位對銅仍形成一定壓制。

產(chǎn)業(yè)上，國內(nèi)當前屬于供需雙強下的低庫存格局。數(shù)據(jù)顯示，三季度國內(nèi)精銅月產(chǎn)量已高達100萬噸，同比漲幅達10%，同時進口量處于往年同期水平，但國內(nèi)顯性庫存不升反降，這從側(cè)面說明了國內(nèi)需求旺盛。

從相對高頻的數(shù)據(jù)來看，下游產(chǎn)業(yè)對于低銅價托底意愿較強，而抬升意愿較弱。9月下旬至10月中旬，銅價大幅下跌時精銅桿開工率大幅上升，在期價觸底反彈前，現(xiàn)貨升水率先走擴。隨著銅價持續(xù)反彈，下游開工率出現(xiàn)明顯下降，這說明銅下游并不悲觀，但也難言樂觀。一般而言，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)變觀點往往會滯后于宏觀政策，當產(chǎn)業(yè)觀點逐漸匹配宏觀政策時，行情持續(xù)性會明顯上升。

總的來看，年末內(nèi)外宏觀利好將形成共振，海外美元指數(shù)振蕩下行疊加國內(nèi)經(jīng)濟強預(yù)期是推動銅價上行的主要動力，銅價上行持續(xù)性可期。目前，海外美元指數(shù)下跌并不流暢，所以并未出現(xiàn)明顯共振現(xiàn)象。銅產(chǎn)業(yè)上也呈現(xiàn)偏多態(tài)勢，旺季過后，庫存仍低位持續(xù)去化，使得銅價易漲難跌，后續(xù)預(yù)計供需均小幅走弱，整體庫存低位格局難有變化。不過，海外維持高利率的情況下，美元指數(shù)及美債收益率絕對數(shù)值維持在高位，從金融屬性上抑制銅價上漲。所以市場僅停留在降息預(yù)期炒作的情況下，銅價上方空間不宜過分樂觀，可參考年內(nèi)高點。