11月初,銅價(jià)企穩(wěn)回升,主要是受到海外宏觀面利好和國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)的支撐。一是巴以沖突持續(xù)，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒逐漸消退；二是隨著美國(guó)四季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱，美元指數(shù)振蕩下行，同時(shí)市場(chǎng)也開(kāi)始炒作降息預(yù)期。海外宏觀利好很大程度上給予銅價(jià)反彈的動(dòng)力。而國(guó)內(nèi)10月底利好政策頻出，萬(wàn)億國(guó)債刺激后，盤(pán)面由空轉(zhuǎn)多，帶動(dòng)銅價(jià)上漲。產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)，銅價(jià)大幅下跌后托底意愿較強(qiáng)，下游開(kāi)工率明顯上升，而銅價(jià)大幅反彈后，整體開(kāi)工率出現(xiàn)明顯下滑。

美元指數(shù)開(kāi)始走弱

從海外宏觀角度來(lái)看，今年四季度及明年一季度美元指數(shù)將振蕩下行，由于倫銅金融屬性較強(qiáng)，受此利好影響較大。美聯(lián)儲(chǔ)本輪加息周期或已結(jié)束，關(guān)鍵在于何時(shí)降息。11月初，美國(guó)PMI和非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)走弱，市場(chǎng)降息押注一度由明年的6月前移至5月甚至3月，但被美聯(lián)儲(chǔ)官員的預(yù)期管理打壓后，降息預(yù)期有所消退。在海外高利率打壓下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)走弱的概率較大。我們認(rèn)為，隨著四季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的陸續(xù)公布，美元指數(shù)將持續(xù)走弱。并且經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱還有利于通脹預(yù)期下降，進(jìn)而有利于降息預(yù)期的炒作，這對(duì)美元指數(shù)也將形成壓力。此外，巴以沖突已超5周，以方已由空襲轉(zhuǎn)為地面進(jìn)攻，整體并未有明顯的風(fēng)險(xiǎn)外溢跡象，全球避險(xiǎn)情緒明顯降溫，風(fēng)險(xiǎn)偏好上升不利于美元，利好風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

國(guó)內(nèi)政策強(qiáng)預(yù)期再度來(lái)襲

國(guó)內(nèi)方面，自萬(wàn)億國(guó)債政策刺激后，宏觀利好政策頻出，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)預(yù)期發(fā)酵已近3周，黑色系表現(xiàn)亮眼，但對(duì)銅輻射效果較弱，整體盤(pán)面分化較大。我們認(rèn)為，這一方面是由于利好政策對(duì)有色銅的實(shí)質(zhì)性利好較小，另一方面則是由于美元指數(shù)整體維持高位對(duì)銅仍形成一定壓制。

產(chǎn)業(yè)上，國(guó)內(nèi)當(dāng)前屬于供需雙強(qiáng)下的低庫(kù)存格局。數(shù)據(jù)顯示，三季度國(guó)內(nèi)精銅月產(chǎn)量已高達(dá)100萬(wàn)噸，同比漲幅達(dá)10%，同時(shí)進(jìn)口量處于往年同期水平，但國(guó)內(nèi)顯性庫(kù)存不升反降，這從側(cè)面說(shuō)明了國(guó)內(nèi)需求旺盛。

從相對(duì)高頻的數(shù)據(jù)來(lái)看，下游產(chǎn)業(yè)對(duì)于低銅價(jià)托底意愿較強(qiáng)，而抬升意愿較弱。9月下旬至10月中旬，銅價(jià)大幅下跌時(shí)精銅桿開(kāi)工率大幅上升，在期價(jià)觸底反彈前，現(xiàn)貨升水率先走擴(kuò)。隨著銅價(jià)持續(xù)反彈，下游開(kāi)工率出現(xiàn)明顯下降，這說(shuō)明銅下游并不悲觀，但也難言樂(lè)觀。一般而言，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)變觀點(diǎn)往往會(huì)滯后于宏觀政策，當(dāng)產(chǎn)業(yè)觀點(diǎn)逐漸匹配宏觀政策時(shí)，行情持續(xù)性會(huì)明顯上升。

總的來(lái)看，年末內(nèi)外宏觀利好將形成共振，海外美元指數(shù)振蕩下行疊加國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)預(yù)期是推動(dòng)銅價(jià)上行的主要?jiǎng)恿Γ~價(jià)上行持續(xù)性可期。目前，海外美元指數(shù)下跌并不流暢，所以并未出現(xiàn)明顯共振現(xiàn)象。銅產(chǎn)業(yè)上也呈現(xiàn)偏多態(tài)勢(shì)，旺季過(guò)后，庫(kù)存仍低位持續(xù)去化，使得銅價(jià)易漲難跌，后續(xù)預(yù)計(jì)供需均小幅走弱，整體庫(kù)存低位格局難有變化。不過(guò)，海外維持高利率的情況下，美元指數(shù)及美債收益率絕對(duì)數(shù)值維持在高位，從金融屬性上抑制銅價(jià)上漲。所以市場(chǎng)僅停留在降息預(yù)期炒作的情況下，銅價(jià)上方空間不宜過(guò)分樂(lè)觀，可參考年內(nèi)高點(diǎn)。