摘要

徽商期貨金屬部于2023年10月中旬赴安徽、浙江多地，走訪鋼廠及貿(mào)易企業(yè)，與企業(yè)期現(xiàn)貨團(tuán)隊(duì)就黑色系市場(chǎng)行情進(jìn)行了訪問(wèn)交流?，F(xiàn)將3次調(diào)研的成果進(jìn)行匯總，以輔助投資者對(duì)行情進(jìn)行判斷。

風(fēng)險(xiǎn)提示：平控政策落地情況、國(guó)內(nèi)鋼材出口情況、外貿(mào)進(jìn)出口回落程度、中美關(guān)系緩和程度、政策端更多利好釋放。

一、調(diào)研背景

三季度以來(lái)，黑色期貨主力合約以爐料為代表呈現(xiàn)低位反彈、持續(xù)走高的態(tài)勢(shì)。6月，在政策端利好預(yù)期的不斷推動(dòng)下，爐料開(kāi)啟一波反彈走勢(shì)，而7月中旬山西發(fā)生煤礦安全事故后，多地開(kāi)展煤礦安全生產(chǎn)檢查則進(jìn)一步推高了爐料的反彈幅度。鋼材需求在進(jìn)入淡季后也并未大幅度走弱，疊加鋼材庫(kù)存未有明顯累庫(kù)，鋼廠并未減產(chǎn)，反而產(chǎn)量維持高位，負(fù)反饋預(yù)期證偽，爐料價(jià)格修復(fù)前期的悲觀預(yù)期。8月以來(lái)，在資金的不斷推動(dòng)下，爐料屢創(chuàng)新高，尤其是煤礦主產(chǎn)地仍在持續(xù)發(fā)生安全事故，多地開(kāi)展煤礦安全生產(chǎn)檢查，疊加鐵水產(chǎn)量并沒(méi)有出現(xiàn)明顯下滑，爐料沖高至年內(nèi)高點(diǎn)附近，人民幣不斷貶值，對(duì)于美元定價(jià)的鐵礦石品種的價(jià)格也有一定影響。不過(guò)，隨著鋼廠節(jié)前備貨完成及逐步開(kāi)始有檢修預(yù)期，鐵礦價(jià)格開(kāi)始回調(diào)，鋼廠利潤(rùn)收縮較快。整個(gè)過(guò)程中，鋼材基本上保持著寬幅震蕩走勢(shì)，波動(dòng)幅度低于爐料。

當(dāng)前宏觀局勢(shì)相對(duì)明確，但黑色基本面變數(shù)較大。作為黑色系的核心，鋼材的生產(chǎn)情況、終端需求都是決定性因素，而鐵水、廢鋼供應(yīng)等問(wèn)題也對(duì)行情形成非常強(qiáng)的擾動(dòng)。后續(xù)黑色系行情究竟以何為錨、交易機(jī)會(huì)在哪？帶著這些問(wèn)題，我們走訪了安徽、浙江地區(qū)數(shù)家鋼廠、期現(xiàn)貿(mào)易企業(yè)，就黑色市場(chǎng)行情進(jìn)行了訪問(wèn)交流。

二、調(diào)研對(duì)象

本次調(diào)研共涉及7家企業(yè)，其在產(chǎn)業(yè)鏈中的角色有鋼廠、鋼材貿(mào)易商等，業(yè)務(wù)涉及爐料的采購(gòu)、各種鋼材的生產(chǎn)及代理、銷(xiāo)售等產(chǎn)業(yè)。調(diào)研形式為交流訪談，訪談對(duì)象為各企業(yè)銷(xiāo)售業(yè)務(wù)或期現(xiàn)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人。

三、鐵礦部分

問(wèn)題1：對(duì)房地產(chǎn)后面情況有什么預(yù)判？

答：今年保交樓的資金流有問(wèn)題，房企明年仍有一定的暴雷風(fēng)險(xiǎn)。保交樓的資金問(wèn)題在于地方政府資金比較困難，所以說(shuō)地方債的整個(gè)融資對(duì)市場(chǎng)的影響是比較大的。舉個(gè)例子，某大型房企在浙江某地級(jí)市的項(xiàng)目，說(shuō)是差1.5個(gè)億，最后是以不良資產(chǎn)的形式打包，做出的年化收益率是35%，也就是相當(dāng)于不良資產(chǎn)化，以這種形式解決資金問(wèn)題風(fēng)險(xiǎn)還是很大。保交樓的資金除了少量是由地方政府出錢(qián)，很大部分都是不良資產(chǎn)化解決的，所以說(shuō)保交樓整個(gè)任務(wù)還是比較重。

問(wèn)題2：如何看待鐵礦石的庫(kù)存？

答：鐵礦大家都知道貿(mào)易商環(huán)節(jié)除了港口之外還有一些內(nèi)陸的庫(kù)存環(huán)節(jié)，但是現(xiàn)在這些內(nèi)陸貿(mào)易環(huán)節(jié)被整合起來(lái)了，但是表內(nèi)又看不到這塊的數(shù)據(jù)，這就造成了港口庫(kù)存一直在降，鋼廠庫(kù)存也在降，但是降幅過(guò)大，和鐵水并不能很好的匹配，其實(shí)是有一大塊庫(kù)存成為了隱形庫(kù)存。

問(wèn)題3：如何理解廢鋼？

答：廢鋼在高爐上的用量，其實(shí)也就是大家對(duì)鐵礦石如何降本增效的問(wèn)題，廢鋼企穩(wěn)鐵礦石就會(huì)企穩(wěn)。鋼廠現(xiàn)在著重于能用相同的成本生產(chǎn)出更多的鐵元素，現(xiàn)在好的轉(zhuǎn)爐廢鋼比例遠(yuǎn)高于過(guò)去。今年電爐廠經(jīng)常會(huì)拿不到廢鋼，因?yàn)榻衲旮郀t廠對(duì)廢鋼的用量其實(shí)是超過(guò)了電爐，電爐虧損太嚴(yán)重了。我們?nèi)フ{(diào)研了廢鋼貿(mào)易商的發(fā)貨情況，很大部分都是發(fā)給高爐。

單從廢鋼的角度講，在華東地區(qū)來(lái)說(shuō)有兩個(gè)淡季，第一個(gè)淡季在梅雨季節(jié)，第二個(gè)淡季是春節(jié)前一個(gè)月?，F(xiàn)在廢鋼供應(yīng)總體上還是有點(diǎn)問(wèn)題，如果大貿(mào)易商刻意囤貨，就造成饑餓營(yíng)銷(xiāo)，廢鋼會(huì)產(chǎn)生階段性的行情，然后情緒也需要得到釋放。

四、雙焦部分

問(wèn)題1：煤焦是否對(duì)行情產(chǎn)生了擾動(dòng)？

答：當(dāng)下需求端反映的是焦化廠的利潤(rùn)，算上副產(chǎn)品利潤(rùn)，現(xiàn)在山西焦化還有微利。在這種前提下的話，鋼廠現(xiàn)在的鐵水是不會(huì)再往上升，就是不會(huì)突破，很難突破。另外，其實(shí)焦化產(chǎn)能淘汰也是個(gè)偽命題，現(xiàn)在在搞4.3米的淘汰，之后還要淘汰4.7米的。但實(shí)際上焦化的開(kāi)工率可調(diào)節(jié)的范圍很大，這些并不會(huì)產(chǎn)生太多的實(shí)質(zhì)性影響，焦化這塊核心還是焦化利潤(rùn)。

問(wèn)題2：煤焦行情預(yù)判的轉(zhuǎn)變是什么驅(qū)動(dòng)的？

答：前面焦煤大家對(duì)整個(gè)市場(chǎng)在7月份之前一直很悲觀，一是覺(jué)得粗鋼平控，二是前面跌這么多后面一定會(huì)大幅累庫(kù)，然后其實(shí)大家對(duì)于洗煤廠這些都沒(méi)有庫(kù)存，而且那個(gè)時(shí)候哪怕有庫(kù)存，有利潤(rùn)，但是貿(mào)易商都不拉貨。但是主要就是到了7月份把這個(gè)負(fù)反饋預(yù)期給修正過(guò)來(lái)，大家一看鐵水那么強(qiáng)，那沒(méi)有理由不去囤貨。焦煤的關(guān)鍵轉(zhuǎn)變就在于是做多鋼廠利潤(rùn)這一波人開(kāi)始走了，就是大家對(duì)于平控的這種預(yù)期消失了。然后當(dāng)時(shí)做空的人是覺(jué)得高鐵水負(fù)反饋，做多的人就是覺(jué)得鐵水下不來(lái)，煤焦等原料就會(huì)非常強(qiáng)，而且今年這個(gè)鐵水為什么一直很高？就是螺紋它的產(chǎn)量一直在減，但都是轉(zhuǎn)去板材去了。其他品種的這些除了那個(gè)螺紋以外的產(chǎn)量，其實(shí)中厚板那些產(chǎn)量增的很快，而且需求還好。如果注意到這一點(diǎn)的話，就會(huì)知道這個(gè)需求，其實(shí)這個(gè)鐵水即使降也降不到預(yù)期的220，然后本身煤焦的庫(kù)存也到了極值了，稍微有點(diǎn)風(fēng)吹草動(dòng)，這個(gè)東西肯定是立馬反彈起來(lái)。對(duì)于我們來(lái)說(shuō)，也覺(jué)得是先跌后漲，但是我們不愿意做跌，我們覺(jué)得庫(kù)存極值太低了。如果你經(jīng)常去跑產(chǎn)地就知道這個(gè)庫(kù)存是很危險(xiǎn)的。

五、鋼材部分

問(wèn)題1：鋼材的供需目前看是處于什么狀態(tài)？

答：三季度以來(lái)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)低迷，三駕馬車(chē)?yán)瓌?dòng)不強(qiáng)，投資增速繼續(xù)放緩、消費(fèi)恢復(fù)疲軟、工業(yè)生產(chǎn)下行、出口持續(xù)回落，經(jīng)濟(jì)修復(fù)內(nèi)生動(dòng)力嚴(yán)重不足。7-8月份，政治局會(huì)議和國(guó)常會(huì)多次出臺(tái)擴(kuò)內(nèi)需的刺激性政策，包括央行降息、再貼息貸款、優(yōu)化地產(chǎn)政策、化解地方債、刺激汽車(chē)、家電等大宗消費(fèi)品市場(chǎng)，刺激政策效果有限，市場(chǎng)悲觀情緒增加。美聯(lián)儲(chǔ)仍有再次加息可能，美元、美債持續(xù)上漲，大宗商品價(jià)格漲幅過(guò)大，存在回調(diào)壓力，市場(chǎng)存在一定風(fēng)險(xiǎn)。供應(yīng)方面，前8個(gè)月粗鋼產(chǎn)量日均為293萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)2.6%，8月粗鋼產(chǎn)量高位回落。近期長(zhǎng)流程企業(yè)利潤(rùn)有所分化，冷系明顯好于熱軋，短流程電爐企業(yè)嚴(yán)重虧損，企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力較大，粗鋼產(chǎn)量環(huán)比回落。近期鋼價(jià)連續(xù)下跌后，鋼企虧損加大，部分企業(yè)陸續(xù)停高爐并檢修，產(chǎn)量高位回落。需求方面，制造業(yè)三季度市場(chǎng)板帶消費(fèi)淡季不淡，汽車(chē)、家電等行業(yè)需求進(jìn)入季節(jié)性回落階段，海外經(jīng)濟(jì)回落也影響中國(guó)制造業(yè)訂單的總需求。近期調(diào)研了解各大鋼廠接單尚可，主要是板材總體需求好于去年。建筑業(yè)地產(chǎn)銷(xiāo)售繼續(xù)低迷，短期難以復(fù)蘇；基建施工韌性仍在，地方債有望在9月底發(fā)完，將彌補(bǔ)部分資金缺口，施工進(jìn)度將加快，在一定程度上起到了繼續(xù)增加鋼材消費(fèi)的作用?？傮w來(lái)看，預(yù)計(jì)四季度鋼材總體需求仍將偏弱運(yùn)行。

問(wèn)題2：這一輪負(fù)反饋的回調(diào)幅度會(huì)有多大？

答：不認(rèn)為這一輪下跌幅度會(huì)很大，鐵水下行空間應(yīng)該是比較有限的。廢鋼方面，雖然供應(yīng)偏緊，但是實(shí)際上鐵水的經(jīng)濟(jì)性比廢鋼要好，所以這實(shí)際上更加劇了鐵水的強(qiáng)勢(shì)，目前市場(chǎng)主流觀點(diǎn)認(rèn)為鐵水回落幅度是到235附近，我們認(rèn)為暫時(shí)也可以這么看，然后觀察有什么其他干擾項(xiàng)對(duì)鐵水的下行進(jìn)程產(chǎn)生影響。從產(chǎn)量上看，要排除往年瞞報(bào)的因素，今年實(shí)際不會(huì)超產(chǎn)太多，所以黑色市場(chǎng)的矛盾實(shí)際上不是特別的突出，對(duì)應(yīng)的也就沒(méi)有特別強(qiáng)的驅(qū)動(dòng)。下游方面家電排產(chǎn)處于比較好的周期，明年表現(xiàn)也會(huì)偏好，汽車(chē)前8個(gè)月產(chǎn)銷(xiāo)均大幅回升，且?guī)齑娓呶换芈?，整個(gè)行業(yè)景氣度也是相當(dāng)不錯(cuò)的。房地產(chǎn)雖然表現(xiàn)不佳但是再差也差不到哪去了，就是不會(huì)出現(xiàn)預(yù)期之外的利空，對(duì)當(dāng)前行情影響有限。

問(wèn)題3：從價(jià)差角度看未來(lái)行情會(huì)怎么走？

市場(chǎng)趨勢(shì)是上半年沖高回落，6-9月國(guó)內(nèi)鋼材價(jià)格呈震蕩反彈走勢(shì)，9月份開(kāi)始再次回落；分品種來(lái)看，螺紋、熱軋、型鋼呈震蕩偏強(qiáng)走勢(shì)，冷系板帶軋價(jià)格大幅上漲，近期冷系列板帶上漲出現(xiàn)乏力的狀況。價(jià)差方面，卷螺差回落，冷熱差創(chuàng)同期新高、冷鍍差略有回落；廢螺比、螺礦比、焦螺比高位上升。從鋼材價(jià)格和原燃料價(jià)格對(duì)比來(lái)看，三季度鋼價(jià)震蕩偏強(qiáng)，鐵礦保持高位，廢鋼小幅反彈，雙焦?jié)q幅較大，因此，主要是原燃料價(jià)格上漲導(dǎo)致鋼材成本重心上移。目前鋼廠利潤(rùn)方面看，冷系板帶應(yīng)該都是有毛利的，熱軋鋼材（熱卷、帶鋼、螺紋、型鋼）均負(fù)毛利，電爐虧損擴(kuò)大。短期內(nèi)鋼材價(jià)格向上向下空間均受到一定的限制，向上受到需求偏弱影響，向下受到減產(chǎn)與成本支撐，預(yù)計(jì)四季度仍延續(xù)區(qū)間震蕩為主。

四、調(diào)研總結(jié)

就目前的情況來(lái)看，黑色系價(jià)格依然是以成本端推漲為主，鋼材減量為變量，疊加宏觀政策端的不確定性。交易的核心是鋼廠虧損比較嚴(yán)重，要觸發(fā)負(fù)反饋的條件，但是原料前期的回調(diào)導(dǎo)致負(fù)反饋程度不夠，鋼廠的原料庫(kù)存較低，鋼廠鐵水降幅不明顯，后面鐵水的平衡點(diǎn)看到235-240萬(wàn)噸/日。

需要重點(diǎn)關(guān)注的因素有：平控政策落地情況、國(guó)內(nèi)鋼材出口情況、外貿(mào)進(jìn)出口回落程度、中美關(guān)系緩和程度、政策端更多利好釋放。

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