調(diào)研時(shí)間：2023年10月30日-2023年11月3日

調(diào)研行程：杭州-桐鄉(xiāng)-寧波-舟山

調(diào)研對(duì)象：PX-PTA產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)企業(yè)和貿(mào)易商

調(diào)研總結(jié)：

一、關(guān)于PTA加工費(fèi)

PTA工廠反饋說，今年PTA加工費(fèi)維持低位的時(shí)間比往年都要長(zhǎng)，主要有以下幾個(gè)方面的原因：1、很多新裝置的加工費(fèi)比老裝置更低；2、產(chǎn)業(yè)一體化程度提升，從原油到聚酯整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，還是不虧損的，就看要把利潤(rùn)放在哪個(gè)環(huán)節(jié)了；3、最重要的是，前半年原料端處于上漲通道，庫(kù)存增值可以對(duì)沖一部分虧損。

不過，伴隨著原料端的沖高回落，庫(kù)存增值的因素已經(jīng)不存在了，PTA工廠對(duì)低加工費(fèi)的容忍度降低，10-11月檢修量有所增加，PTA加工費(fèi)回到300-400的水平還是可期的，但是更高就有難度了。

貿(mào)易商認(rèn)為，要想PTA的加工費(fèi)反彈到合理的水平，最好的措施還是PTA裝置檢修。尤其是2024年大量新裝置投產(chǎn)以后，部分老裝置可能會(huì)被迫停車，通過下調(diào)開工率，2024年PTA的實(shí)際產(chǎn)量增速可能也不會(huì)很高，這樣PTA的加工費(fèi)就能維持在相對(duì)合理的空間范圍內(nèi)。

二、關(guān)于PTA的出口

雖然美國(guó)的PTA加工費(fèi)很高，能到達(dá)200美金，但是由于貿(mào)易壁壘的存在，我國(guó)的PTA無(wú)法出口到美國(guó)。今年PTA的出口增量主要來(lái)源于印度，印度有1000萬(wàn)噸左右的聚酯，由于調(diào)油的利潤(rùn)較好，今年印度的PX-PTA產(chǎn)量明顯降低，所以從我國(guó)進(jìn)口的PTA較多。BIS延期到10月底結(jié)束后，我國(guó)的PTA出口將會(huì)出現(xiàn)邊際下滑。

三、關(guān)于聚酯的增速

筆者從調(diào)研中了解到，今年的聚酯增速超過10%，一方面是因?yàn)槿ツ甑南M(fèi)太差了，尤其是四季度疫情的影響，去年的低基數(shù)以及需求后置的影響導(dǎo)致今年的聚酯高增速；另一方面是出口數(shù)據(jù)較好，伴隨著終端產(chǎn)能向東南亞等周邊低成本國(guó)家轉(zhuǎn)移，聚酯的出口量明顯增加。

展望2024年的聚酯增速，樂觀的估計(jì)有7%左右，核心觀點(diǎn)是：1、東南亞等從中國(guó)進(jìn)口聚酯的國(guó)家，紡織服裝出口還是正增長(zhǎng)的，說明來(lái)年中國(guó)的聚酯出口還可以保持；2、雖然房地產(chǎn)消費(fèi)回落，但是買衣服還是剛需，國(guó)內(nèi)的需求還有一定的韌性。悲觀的估計(jì)預(yù)期聚酯增速只有4%-5%，一方面是基于今年的高基數(shù)，另一方面是因?yàn)榻K端的消費(fèi)和利潤(rùn)情況不太好。

四、關(guān)于PX的現(xiàn)貨貿(mào)易

PX的現(xiàn)貨貿(mào)易流動(dòng)性不高，主要有以下幾個(gè)方面的原因：

1、PX一般都是PX工廠直接對(duì)PTA工廠，商談的都是送到價(jià)，如果PX貿(mào)易商介入，把PX存放到第三方倉(cāng)庫(kù)，至少增加300-400的成本，沒人愿意出這個(gè)成本，PX貿(mào)易商也沒有太多盈利的空間。

2、貿(mào)易商存在的價(jià)值是一般是蓄水池或者分銷商或者融資商，當(dāng)產(chǎn)品短期供大于求時(shí)，貿(mào)易商把貨存儲(chǔ)起來(lái)放到第三方倉(cāng)庫(kù)，緩解廠家的壓力，并在合適的時(shí)機(jī)轉(zhuǎn)售給下游，而PX大部分時(shí)間處于偏緊的格局，很少存放在第三方倉(cāng)庫(kù)，PX貿(mào)易商的蓄水池作用不明顯；另外，PX工廠和PTA工廠體量都很大，數(shù)量也不多，PX貿(mào)易商作為分銷商的作用也不明顯；PX是化工品和油品的連接點(diǎn)，現(xiàn)貨貿(mào)易的特性是油品交易特性，要想?yún)⑴c進(jìn)市場(chǎng)必須提供較好的折扣優(yōu)惠和融資條件，目前PX貿(mào)易商更多是通過實(shí)貨紙貨套利差價(jià)來(lái)獲取盈利，這樣才能提供給PTA工廠一定的優(yōu)惠折價(jià)來(lái)?yè)Q取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，有了期貨以后這種情況會(huì)逐步改變。

3、PX現(xiàn)貨貿(mào)易的準(zhǔn)入門檻很高。PX是液體危化品，最小交易單位為5000噸，還不打保證金的，一旦賴單影響很大，所以對(duì)企業(yè)的信譽(yù)要求極其高。目前參與PX貿(mào)易的主要有外商的嘉能可、日本商社（三菱、丸紅）、BP等，以及國(guó)內(nèi)的中聯(lián)油、中基、小鼎、恒逸等。

4、由于PX以長(zhǎng)約為主，產(chǎn)業(yè)外的企業(yè)想?yún)⑴c進(jìn)來(lái)，采購(gòu)和銷售端都有困難。找外商采購(gòu)門檻非常高，很難參與進(jìn)去，內(nèi)貿(mào)目前只有浙石化和青島麗東賣一點(diǎn)現(xiàn)貨，其他PX工廠幾乎都長(zhǎng)約銷售出去了；銷售端也是一樣，因?yàn)?/span>99%的PX都是用來(lái)做PTA的，PTA工廠以長(zhǎng)約采購(gòu)為主，現(xiàn)貨補(bǔ)充的量非常少，產(chǎn)業(yè)外的企業(yè)拿到現(xiàn)貨以后如果不能及時(shí)出售，只能被迫存入第三方倉(cāng)庫(kù)，這樣的倉(cāng)庫(kù)還很少，還需要額外承擔(dān)出入庫(kù)和倉(cāng)儲(chǔ)的費(fèi)用。

PX期貨的上市，有利于加速打破以上僵局，尤其當(dāng)期貨盤面升水現(xiàn)貨以后，第三方倉(cāng)庫(kù)應(yīng)運(yùn)而生，期現(xiàn)商就可以買入國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨或者外盤美金貨在期貨盤面做套利，通過基差貿(mào)易沖破PX只有美金定價(jià)的格局。

五、芳烴調(diào)油邏輯對(duì)PX的影響

俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)以后，芳烴調(diào)油邏輯成為影響PX價(jià)格走勢(shì)的關(guān)鍵因素之一，主要原因在于：歐美很多煉油裝置比較老舊，經(jīng)過疫情、寒潮、罷工等因素的影響，部分煉油裝置停車后開不起來(lái)，導(dǎo)致全球煉油產(chǎn)能不足。疫情過后，歐美的出行需求對(duì)汽油的需求增加，而俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)又限制了俄羅斯的原油和成品油出口，進(jìn)一步加劇了歐美汽油的短缺，導(dǎo)致歐美汽油大漲。在此背景下，煉廠通過降低芳烴產(chǎn)物的出率或抽提苯以后的混合芳烴重新回到汽油調(diào)和環(huán)節(jié)，以增加重整油在汽油調(diào)和產(chǎn)物中的比例，這樣芳烴的供應(yīng)量將減少。另外，在美國(guó)夏季汽油需求旺季，高辛烷值特性使得芳烴成為夏季汽油最佳的調(diào)油料，從而帶動(dòng)芳烴（MX和甲苯等高辛烷值調(diào)油組分）調(diào)油需求旺盛。美國(guó)芳烴價(jià)格的上漲導(dǎo)致亞美套利窗口打開，亞洲的芳烴大量出口到美國(guó)，從而使得PX供應(yīng)偏緊格局加劇，帶動(dòng)PX價(jià)格上漲。

六、PX的期貨盤面定價(jià)邏輯以及未來(lái)的預(yù)期

1、目前PX05合約還比較遙遠(yuǎn)，短期來(lái)看，產(chǎn)業(yè)認(rèn)為PX缺少自己的定價(jià)邏輯，更像是PTA的影子價(jià)格，通過PTA的價(jià)格波動(dòng)減去合理的加工費(fèi)來(lái)錨定PX的期貨價(jià)格。等到PX臨近交割，將會(huì)與現(xiàn)貨聯(lián)動(dòng)更加密切，基差貿(mào)易也會(huì)逐步活躍起來(lái)。

2、關(guān)于PX在2024年的預(yù)期，調(diào)研過程中的大部分企業(yè)都給出了強(qiáng)預(yù)期，核心邏輯還是基于PTA的投產(chǎn)增速明顯快于PX。也有企業(yè)給這種極強(qiáng)的預(yù)期降了降溫，核心邏輯在于以下兩個(gè)方面：

（1）歐美的調(diào)油需求在2024年還是存在缺口的，整體來(lái)看芳烴應(yīng)該還是偏緊的。雖然北美和非洲在2024年預(yù)期有兩套煉油裝置投產(chǎn)，在一定程度上補(bǔ)充汽油的缺口，但是這兩套裝置預(yù)期產(chǎn)出的油品質(zhì)較差，還是需要芳烴來(lái)調(diào)高辛烷值，所以芳烴調(diào)油的故事還會(huì)存在，只是會(huì)邊際遞減。不過，歐美的調(diào)油行情是脈沖式的，遠(yuǎn)期的貼水很大，只有現(xiàn)貨端能享受到這個(gè)利潤(rùn)，遲到的貨是賺不到錢的。經(jīng)過前兩年的經(jīng)驗(yàn)，今年年底到明年年初，預(yù)期會(huì)有不少芳烴從亞洲運(yùn)輸?shù)綒W美進(jìn)行罐裝儲(chǔ)存。綜合來(lái)看，調(diào)油需求會(huì)有一定的空間，但是對(duì)行情的影響會(huì)較2022年和2023年明顯減弱。目前海外短流程的PX開工率不高，一旦調(diào)油邏輯轉(zhuǎn)弱，對(duì)應(yīng)的PX開工會(huì)彌補(bǔ)一部分的供需缺口。另外，PX裝置是三年一次大檢修，為期45-60天，這兩年PX偏強(qiáng)除了芳烴調(diào)油的影響外，PX裝置的集中檢修也是影響因素之一，需關(guān)注明年PX裝置檢修的情況。

（2）紙面上看，基于PTA裝置的投產(chǎn)預(yù)期明顯大于PX，2024年的PX應(yīng)該是緊缺的，加上裕龍石化和中東預(yù)期投產(chǎn)的PX裝置，亞洲地區(qū)至少有400萬(wàn)噸的缺口。但是目前PTA加工費(fèi)較低，PTA新裝置投產(chǎn)后，老裝置也會(huì)被陸續(xù)淘汰，例如逸盛海南的新裝置投產(chǎn)后，老裝置可能會(huì)停，還有一些其他的裝置也會(huì)停車，所以PTA在2024年的實(shí)際產(chǎn)量增量可能并不會(huì)很大，對(duì)PX的需求增量也就不會(huì)太大。

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