一、本次“共振”反彈行情的多重積極因素

第一，美債收益率見頂回落與中美利差收窄或是引導(dǎo)反彈提前啟動的重要因素。美債收益率呈現(xiàn)大幅度波動趨勢，前期10年期美債收益率創(chuàng)下自2007以來新高，但近期破5%后卻又面臨快速回落。8月份以來，被視為全球資產(chǎn)定價之“錨”的10年期美債收益率不斷上探。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截止2023年8月23日，10年期美債收益率達(dá)4.43%， 8月份以來10年期美債收益率上行29個基點，漲幅達(dá)到7.2%。之后，由于市場對美聯(lián)儲“長期高息”預(yù)期地逐漸升溫，美債收益率一度走高，尚無疲弱趨勢。10月19日，美債收益率破5%，刷新了2007年以來的最高紀(jì)錄。隨后，10年起美債收益率未能持續(xù)維持4.9%-5.0%的高位震蕩區(qū)間，反而迅速回落。截止目前，10年期和30年期美債收益率已經(jīng)連續(xù)多個交易日，盤中出現(xiàn)過至少兩位數(shù)基點的跌幅。在過去短短5天內(nèi)，10年期美債收益率就已累計重挫了約35個基點，迅速遠(yuǎn)離了上月觸及的5%大關(guān)。

第二，中央金融工作會議等積極因素或為提前啟動的重要因素。2023年10月30至31日，中央金融工作會議在北京正式舉行。本次金融工作會議將推進(jìn)國內(nèi)金融高質(zhì)量發(fā)展作為發(fā)展主題、將深化金融端供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革作為發(fā)展主線，堅定不移走中國特色金融發(fā)展之路，加快建設(shè)中國特色現(xiàn)代化的金融體系。該會議的核心是更進(jìn)一步強(qiáng)化金融監(jiān)管和風(fēng)險防范，這將對明年的經(jīng)濟(jì)和金融業(yè)生態(tài)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響，這些擔(dān)憂是上周周中市場震蕩的主因。但就短期來看，中央金融工作會議的兩大積極因素或被市場所忽視：一，從決策層級來看，中央金融工作會議中所體現(xiàn)出的政策對經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險隱患認(rèn)識的增強(qiáng)，也意味著短期政策將進(jìn)一步向經(jīng)濟(jì)增長方向發(fā)力；二，從具體措施來看，“支持國有大型金融機(jī)構(gòu)做優(yōu)做強(qiáng)，嚴(yán)格中小金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管要求”是本次金融工作會議對金融生態(tài)定位最重要的變化；本次中央金融工作會議上明確提出：“優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，更好發(fā)揮資本市場樞紐功能，推動股票發(fā)行注冊制走深走實”、以及“完善機(jī)構(gòu)定位，支持國有大型金融機(jī)構(gòu)做優(yōu)做強(qiáng)”。

第三，近期政策層級所帶來的積極影響也不容忽視。首先，本輪1萬億國債即屬于框架內(nèi)的中央財政刺激，中央財政發(fā)力或是扭轉(zhuǎn)市場趨勢的關(guān)鍵因素。此前政策之所以效果低于市場預(yù)期，是因為此前政策重心在于通過放開各種限制，降低交易成本（降息、降印花稅），鼓勵市場主體加杠桿。然而，鼓勵市場主體加杠桿的政策，在趨勢性上漲的過程中效果較為明顯，在居民收入預(yù)期和價格預(yù)期下行的調(diào)整期則效果欠佳。

第四，除了交易型外資、匯金增持、平準(zhǔn)基金入市預(yù)期外，社保基金亦或?qū)⒃诒据喰星橹邪l(fā)力。10月26日至10月27日，2023年全國社會保障基金理事會境內(nèi)投資管理人座談會正式召開。座談會主要涵蓋基金、券商、險資三類資管機(jī)構(gòu)的24家受托管理社?；鸷宛B(yǎng)老基金的境內(nèi)管理人，深入剖析中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量轉(zhuǎn)型中的發(fā)展機(jī)遇，共同探討如何更好地把握住資本市場投資機(jī)會、提升超額收益獲取能力。

第五，考慮到萬億國債增發(fā)落地在即，為降低政府融資成本，預(yù)計央行流動性后續(xù)也將相對當(dāng)前有明顯改善。本次時隔23年再度進(jìn)行年內(nèi)預(yù)算調(diào)整并增發(fā)國債，向市場傳遞出了積極的財政政策發(fā)力的信號，預(yù)計將對股市投資者的整體情緒有所提振。此外，考慮到本次增發(fā)國債將主要用于災(zāi)后重建、防洪治理等8個重點方面，對基建及相關(guān)板塊的帶動值得期待。同時，萬億特別國債的發(fā)行，可能會使債市的流動性偏緊張，從而更加需要央行額外的流動性支持。

綜上所述，我們認(rèn)為，在美債收益率下行與中美利差收窄開啟下交易型外資開始回流、高層級政策持續(xù)發(fā)力改善基本面與市場預(yù)期、頭部券商整合加速以及社保基金加速入市下，本輪反彈的主升浪極可能提前啟動，且在多重因素難得的“窗口期”共振下，本輪反彈很可能達(dá)到季度級別。

二、投資建議

本輪超跌反彈在級別、時間、空間上進(jìn)一步拓展和上調(diào)，建議積極把握。就配置方向而言：

1）中美元首會晤預(yù)期與平準(zhǔn)基金入市預(yù)期共同驅(qū)動指數(shù)反彈，中央財政加杠桿令本輪反彈或更高看一線。如同去年10月宏觀變量重要變化后，指數(shù)反彈的第一階段重點將是“超跌+權(quán)重”，即：恒生科技、非銀、新能源+順周期。其中，在“以人民為中心”的理念下，除了本輪救災(zāi)水利建設(shè)外，我們預(yù)計明年初圍繞年輕租客的城中村改造亦將得到較大力度的中央財政發(fā)力加碼，建材板塊或相對受益。

2）指數(shù)在經(jīng)歷超跌反彈后，市場或再次進(jìn)入結(jié)構(gòu)性行情階段，如同今年1-3月的AI行情。建議配置預(yù)計產(chǎn)業(yè)政策發(fā)力樂觀的軍工、信創(chuàng)、電網(wǎng)建設(shè)等板塊。其中，今年軍費(fèi)增速保持穩(wěn)定增長，疊加供應(yīng)鏈安全和軍工集團(tuán)國企改革的催化，軍工板塊或有較大的發(fā)力空間；信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)作為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，2022年政策重點提及“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”、“數(shù)字政府”等支持政策，政策發(fā)力趨勢整體樂觀；電力市場改革政策加速催化，或帶來改革成效初顯，投資機(jī)會與市場預(yù)期相對樂觀。

3）立足更長周期，在四季度市場由超跌反彈到結(jié)構(gòu)性行情過渡后，在明年配置的過程中需要注意防御，建議關(guān)注醫(yī)藥以及電力等高分紅板塊。

風(fēng)險提示：考慮到政策不及預(yù)期的風(fēng)險以及市場情緒不穩(wěn)定的風(fēng)險，研究報告中使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風(fēng)險。