一、本次“共振”反彈行情的多重積極因素

第一，美債收益率見頂回落與中美利差收窄或是引導(dǎo)反彈提前啟動(dòng)的重要因素。美債收益率呈現(xiàn)大幅度波動(dòng)趨勢(shì)，前期10年期美債收益率創(chuàng)下自2007以來新高，但近期破5%后卻又面臨快速回落。8月份以來，被視為全球資產(chǎn)定價(jià)之“錨”的10年期美債收益率不斷上探。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截止2023年8月23日，10年期美債收益率達(dá)4.43%， 8月份以來10年期美債收益率上行29個(gè)基點(diǎn)，漲幅達(dá)到7.2%。之后，由于市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)“長(zhǎng)期高息”預(yù)期地逐漸升溫，美債收益率一度走高，尚無疲弱趨勢(shì)。10月19日，美債收益率破5%，刷新了2007年以來的最高紀(jì)錄。隨后，10年起美債收益率未能持續(xù)維持4.9%-5.0%的高位震蕩區(qū)間，反而迅速回落。截止目前，10年期和30年期美債收益率已經(jīng)連續(xù)多個(gè)交易日，盤中出現(xiàn)過至少兩位數(shù)基點(diǎn)的跌幅。在過去短短5天內(nèi)，10年期美債收益率就已累計(jì)重挫了約35個(gè)基點(diǎn)，迅速遠(yuǎn)離了上月觸及的5%大關(guān)。

第二，中央金融工作會(huì)議等積極因素或?yàn)樘崆皢?dòng)的重要因素。2023年10月30至31日，中央金融工作會(huì)議在北京正式舉行。本次金融工作會(huì)議將推進(jìn)國內(nèi)金融高質(zhì)量發(fā)展作為發(fā)展主題、將深化金融端供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革作為發(fā)展主線，堅(jiān)定不移走中國特色金融發(fā)展之路，加快建設(shè)中國特色現(xiàn)代化的金融體系。該會(huì)議的核心是更進(jìn)一步強(qiáng)化金融監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)防范，這將對(duì)明年的經(jīng)濟(jì)和金融業(yè)生態(tài)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響，這些擔(dān)憂是上周周中市場(chǎng)震蕩的主因。但就短期來看，中央金融工作會(huì)議的兩大積極因素或被市場(chǎng)所忽視：一，從決策層級(jí)來看，中央金融工作會(huì)議中所體現(xiàn)出的政策對(duì)經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)隱患認(rèn)識(shí)的增強(qiáng)，也意味著短期政策將進(jìn)一步向經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方向發(fā)力；二，從具體措施來看，“支持國有大型金融機(jī)構(gòu)做優(yōu)做強(qiáng)，嚴(yán)格中小金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管要求”是本次金融工作會(huì)議對(duì)金融生態(tài)定位最重要的變化；本次中央金融工作會(huì)議上明確提出：“優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，更好發(fā)揮資本市場(chǎng)樞紐功能，推動(dòng)股票發(fā)行注冊(cè)制走深走實(shí)”、以及“完善機(jī)構(gòu)定位，支持國有大型金融機(jī)構(gòu)做優(yōu)做強(qiáng)”。

第三，近期政策層級(jí)所帶來的積極影響也不容忽視。首先，本輪1萬億國債即屬于框架內(nèi)的中央財(cái)政刺激，中央財(cái)政發(fā)力或是扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)趨勢(shì)的關(guān)鍵因素。此前政策之所以效果低于市場(chǎng)預(yù)期，是因?yàn)榇饲罢咧匦脑谟谕ㄟ^放開各種限制，降低交易成本（降息、降印花稅），鼓勵(lì)市場(chǎng)主體加杠桿。然而，鼓勵(lì)市場(chǎng)主體加杠桿的政策，在趨勢(shì)性上漲的過程中效果較為明顯，在居民收入預(yù)期和價(jià)格預(yù)期下行的調(diào)整期則效果欠佳。

第四，除了交易型外資、匯金增持、平準(zhǔn)基金入市預(yù)期外，社保基金亦或?qū)⒃诒据喰星橹邪l(fā)力。10月26日至10月27日，2023年全國社會(huì)保障基金理事會(huì)境內(nèi)投資管理人座談會(huì)正式召開。座談會(huì)主要涵蓋基金、券商、險(xiǎn)資三類資管機(jī)構(gòu)的24家受托管理社保基金和養(yǎng)老基金的境內(nèi)管理人，深入剖析中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量轉(zhuǎn)型中的發(fā)展機(jī)遇，共同探討如何更好地把握住資本市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)、提升超額收益獲取能力。

第五，考慮到萬億國債增發(fā)落地在即，為降低政府融資成本，預(yù)計(jì)央行流動(dòng)性后續(xù)也將相對(duì)當(dāng)前有明顯改善。本次時(shí)隔23年再度進(jìn)行年內(nèi)預(yù)算調(diào)整并增發(fā)國債，向市場(chǎng)傳遞出了積極的財(cái)政政策發(fā)力的信號(hào)，預(yù)計(jì)將對(duì)股市投資者的整體情緒有所提振。此外，考慮到本次增發(fā)國債將主要用于災(zāi)后重建、防洪治理等8個(gè)重點(diǎn)方面，對(duì)基建及相關(guān)板塊的帶動(dòng)值得期待。同時(shí)，萬億特別國債的發(fā)行，可能會(huì)使債市的流動(dòng)性偏緊張，從而更加需要央行額外的流動(dòng)性支持。

綜上所述，我們認(rèn)為，在美債收益率下行與中美利差收窄開啟下交易型外資開始回流、高層級(jí)政策持續(xù)發(fā)力改善基本面與市場(chǎng)預(yù)期、頭部券商整合加速以及社保基金加速入市下，本輪反彈的主升浪極可能提前啟動(dòng)，且在多重因素難得的“窗口期”共振下，本輪反彈很可能達(dá)到季度級(jí)別。

二、投資建議

本輪超跌反彈在級(jí)別、時(shí)間、空間上進(jìn)一步拓展和上調(diào)，建議積極把握。就配置方向而言：

1）中美元首會(huì)晤預(yù)期與平準(zhǔn)基金入市預(yù)期共同驅(qū)動(dòng)指數(shù)反彈，中央財(cái)政加杠桿令本輪反彈或更高看一線。如同去年10月宏觀變量重要變化后，指數(shù)反彈的第一階段重點(diǎn)將是“超跌+權(quán)重”，即：恒生科技、非銀、新能源+順周期。其中，在“以人民為中心”的理念下，除了本輪救災(zāi)水利建設(shè)外，我們預(yù)計(jì)明年初圍繞年輕租客的城中村改造亦將得到較大力度的中央財(cái)政發(fā)力加碼，建材板塊或相對(duì)受益。

2）指數(shù)在經(jīng)歷超跌反彈后，市場(chǎng)或再次進(jìn)入結(jié)構(gòu)性行情階段，如同今年1-3月的AI行情。建議配置預(yù)計(jì)產(chǎn)業(yè)政策發(fā)力樂觀的軍工、信創(chuàng)、電網(wǎng)建設(shè)等板塊。其中，今年軍費(fèi)增速保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，疊加供應(yīng)鏈安全和軍工集團(tuán)國企改革的催化，軍工板塊或有較大的發(fā)力空間；信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)作為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，2022年政策重點(diǎn)提及“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”、“數(shù)字政府”等支持政策，政策發(fā)力趨勢(shì)整體樂觀；電力市場(chǎng)改革政策加速催化，或帶來改革成效初顯，投資機(jī)會(huì)與市場(chǎng)預(yù)期相對(duì)樂觀。

3）立足更長(zhǎng)周期，在四季度市場(chǎng)由超跌反彈到結(jié)構(gòu)性行情過渡后，在明年配置的過程中需要注意防御，建議關(guān)注醫(yī)藥以及電力等高分紅板塊。

風(fēng)險(xiǎn)提示：考慮到政策不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)以及市場(chǎng)情緒不穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)，研究報(bào)告中使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。