國(guó)債期貨除了可以套期保值以外，還可以用于調(diào)整現(xiàn)貨組合的久期和基點(diǎn)價(jià)值：

（1）如果對(duì)債券市場(chǎng)后市看多，可以通過(guò)期貨增加現(xiàn)貨組合的久期和基點(diǎn)價(jià)值，在未來(lái)市場(chǎng)如預(yù)期上漲時(shí)獲得更大的收益。

（2）如果對(duì)債券市場(chǎng)后市看空，可以通過(guò)期貨減少現(xiàn)貨組合的久期和基點(diǎn)價(jià)值，在未來(lái)市場(chǎng)如預(yù)期下跌時(shí)避免資產(chǎn)的損失。

可以看出，久期和基點(diǎn)價(jià)值的調(diào)整基于對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)的判斷。如果判斷準(zhǔn)確，可以獲得收益，如果判斷錯(cuò)誤，則會(huì)發(fā)生損失。

如果將現(xiàn)貨組合的久期和基點(diǎn)價(jià)值調(diào)成近似為0，相當(dāng)于進(jìn)行了套期保值。因此，套期保值可以被看作調(diào)整久期和基點(diǎn)價(jià)值的一種特殊形式。

下面介紹調(diào)整久期的方法。這里的久期指的是修正久期。

對(duì)于國(guó)債現(xiàn)貨組合來(lái)說(shuō)，組合后的修正久期等于各個(gè)現(xiàn)貨的修正久期的加權(quán)平均值，權(quán)重是各個(gè)現(xiàn)貨資產(chǎn)的權(quán)重：

現(xiàn)貨組合久期＝(∑現(xiàn)貨i的市值×現(xiàn)貨i的久期)÷現(xiàn)貨組合總市值＝∑現(xiàn)貨i的權(quán)重×現(xiàn)貨i的久期。

案例1

假設(shè)我們手中持有A、B、C 3種國(guó)債現(xiàn)貨，其市值分別是2000萬(wàn)元、3000萬(wàn)元和5000萬(wàn)元，3種現(xiàn)貨的修正久期分別是4.5、5.2和6.3，則債券組合的修正久期是：(2000×4.5＋3000×6.3＋5000×5.2)÷(2000＋3000＋5000)＝5.61。

對(duì)于國(guó)債現(xiàn)貨和期貨的組合來(lái)說(shuō)，組合后的修正久期的計(jì)算略有不同。期貨的市值是虛擬的，因此不會(huì)被計(jì)算到總市值中，組合后的修正久期是：期現(xiàn)組合久期＝(現(xiàn)貨市值×現(xiàn)貨久期＋期貨市值×期貨久期)÷現(xiàn)貨市值＝現(xiàn)貨久期＋期貨久期×(期貨市值/現(xiàn)貨市值)。

顯然，如果期貨的頭寸是多頭，則組合后的修正久期會(huì)增加，如果期貨的頭寸是空頭，組合后的修正久期會(huì)降低。

將上面的公式進(jìn)行調(diào)整，可以得到：期貨市值＝(組合久期-現(xiàn)貨久期)×現(xiàn)貨市值÷期貨久期。其中，期貨市值＝期貨數(shù)量×1手期貨價(jià)值，因此，期貨數(shù)量＝(組合久期-現(xiàn)貨久期)×現(xiàn)貨市值÷(期貨久期×1手期貨價(jià)值)。

上面公式中的現(xiàn)貨久期是調(diào)整前久期，組合久期是調(diào)整后的目標(biāo)久期，期貨數(shù)量是調(diào)整所需要的期貨手?jǐn)?shù)。如果計(jì)算的數(shù)量是正數(shù)，表示要做多期貨，如果結(jié)果是負(fù)數(shù)，表示要做空期貨。

案例2

假設(shè)我們手中持有1億元的國(guó)債現(xiàn)貨組合，其修正久期為5.61。我們看好后市，計(jì)劃將修正久期調(diào)整為6.32。

CTD券的修正久期是4.7，所以期貨的修正久期也是4.7。期貨的價(jià)格是101.32，則1手期貨合約市值是1013200元。

因此，調(diào)整久期所需要的期貨數(shù)量是：(6.32-5.61)×100000000÷(4.7×1013200)＝14.9≈15（手）,即

需要做多15手國(guó)債期貨。

調(diào)整基點(diǎn)價(jià)值的方法與調(diào)整久期的方法類(lèi)似。

對(duì)于國(guó)債現(xiàn)貨組合來(lái)說(shuō)，組合后的基點(diǎn)價(jià)值，等于各個(gè)現(xiàn)貨的基點(diǎn)價(jià)值之和：

現(xiàn)貨組合DV01等于∑現(xiàn)貨i的DV01。

需要注意的是，這里現(xiàn)貨i的基點(diǎn)價(jià)值是按市值計(jì)算的基點(diǎn)價(jià)值。

案例3

假設(shè)我們手中持有A、B、C 3種國(guó)債現(xiàn)貨，其市值分別是2000萬(wàn)元、3000萬(wàn)元和5000萬(wàn)元，3種現(xiàn)貨的每百萬(wàn)元的基點(diǎn)價(jià)值分別是400元、500元和600元,

則3種現(xiàn)貨的按市值計(jì)算的基點(diǎn)價(jià)值分別是：

券A：(2000÷100)×400＝8000（元）；

券B：(3000÷100)×500＝15000（元）；

券C：(5000÷100)×600＝30000（元）。

因此,國(guó)債組合的基點(diǎn)價(jià)值是：8000＋15000＋30000＝53000（元）。

對(duì)于國(guó)債現(xiàn)貨和期貨的組合來(lái)說(shuō)，組合后的基點(diǎn)價(jià)值是：

期現(xiàn)組合DV01＝現(xiàn)貨DV01＋期貨DV01。

這里期貨的DV01也是按市值計(jì)算的DV01，因此，

期貨DV01＝期貨數(shù)量×1手期貨的DV01。

將上面的公式進(jìn)行調(diào)整，可以得到：

期貨數(shù)量＝(組合DV01-現(xiàn)貨DV01)÷1手期貨的DV01。

其中，現(xiàn)貨DV01是調(diào)整前的DV01，組合DV01是調(diào)整后的目標(biāo)DV01，期貨數(shù)量是調(diào)整所需要的期貨手?jǐn)?shù)。與調(diào)整久期的結(jié)果一樣，如果計(jì)算的數(shù)量是正數(shù)，表示要做多期貨，如果結(jié)果是負(fù)數(shù)，表示要做空期貨。

案例4

假設(shè)我們手中持有1億元的國(guó)債現(xiàn)貨組合，其基點(diǎn)價(jià)值為53000元。我們看空后市，計(jì)劃將基點(diǎn)價(jià)值下調(diào)至26000元。

CTD券的百萬(wàn)元的基點(diǎn)價(jià)值是450元，轉(zhuǎn)換因子是1.03，則1手國(guó)債期貨的基點(diǎn)價(jià)值是：450÷1.03＝436.89（元）。

調(diào)整久期所需要的期貨數(shù)量是：(26000-53000)÷436.89＝-61.8≈-62手，即需要做空62手國(guó)債期貨。

由于國(guó)債的久期與基點(diǎn)價(jià)值之間存在相關(guān)性，實(shí)際上兩種方法可以互換。比如我們要調(diào)整國(guó)債組合的久期，可以將期貨和現(xiàn)貨的久期轉(zhuǎn)換成基點(diǎn)價(jià)值，然后再計(jì)算所需要的期貨數(shù)量。反過(guò)來(lái)也一樣。

同計(jì)算套保比例的情況一樣，在使用久期的時(shí)候，使用的期貨價(jià)格是凈價(jià)，而久期是全價(jià)的久期，因此計(jì)算的結(jié)果可能會(huì)不準(zhǔn)確。相比之下，將久期轉(zhuǎn)化成基點(diǎn)價(jià)值，再計(jì)算需要的期貨數(shù)量，結(jié)果更加準(zhǔn)確一些。