當(dāng)前，在外圍宏觀周期切換的敏感時間窗口下，外圍宏觀面成為主導(dǎo)大宗商品趨勢的首要因素。因為豆油的定價權(quán)在美國，所以美國所處的宏觀周期和宏觀環(huán)境對豆油價格走勢發(fā)揮著至關(guān)重要的作用。筆者認為，目前影響大宗商品宏觀面的預(yù)期差主要來自未來美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向的路徑和時間，以及全球經(jīng)濟走弱的程度。

從美豆方面來看，美豆收割加速，新作上市壓力增大。南美播種持續(xù)推進，且巴西大豆2023/2024年度產(chǎn)量預(yù)估再次上調(diào)。后市關(guān)注美豆收割與出口動態(tài)，以及南美大豆產(chǎn)區(qū)天氣與播種進度。

從供應(yīng)方面來看，中國糧油商務(wù)網(wǎng)跟蹤統(tǒng)計的數(shù)據(jù)顯示，10月大豆到港量為666.4萬噸，較9月預(yù)報的702.1萬噸到港量減少35.7萬噸，較去年同期539.5萬噸的到港船期量增加126.9萬噸。此外，密西西比河水位降低或影響大豆運輸，大豆到港量或有后延。當(dāng)前，進口大豆盤面壓榨利潤與現(xiàn)貨壓榨利潤處于平衡線附近?？傊?，豆油中期新增供應(yīng)或較為充足。

從庫存方面來看，截至2023年第42周末，國內(nèi)豆油庫存量為113.5萬噸，較上周的112.6萬噸增加0.9萬噸，環(huán)比增加0.73%。豆油經(jīng)過前期的主動增庫和被動增庫，當(dāng)前處于去庫進程中。

圖為2019—2023年進口壓榨一級豆油基差年度走勢對比

從基差方面來看，截至10月26日，北方地區(qū)一級豆油基差集中在300元/噸，上月同期集中在400—600元/噸。南方地區(qū)一級豆油基差集中在220—350元/噸，上月同期集中在450—600元/噸。豆油基差同比上月有所收斂，相比往年同期處于中低位水平。

筆者結(jié)合宏觀面與基本面分析后認為，豆油期貨主力合約前期測試下方7700元/噸平臺附近，獲得有效支撐，短線或在區(qū)間內(nèi)窄幅波動。