導(dǎo)讀

　　巴菲特經(jīng)歷了3次伯克希爾哈撒韋回撤超50%的歷史（1974年、2000年和2008年）。在股東大會(huì)上，巴菲特曾這么回顧：這三次下跌發(fā)生時(shí)，伯克希爾本身并沒有任何問題，但如果你盯著股票的價(jià)格，或者整天聽別人說的話，可能會(huì)出于種種原因想做點(diǎn)兒什么。但這時(shí)候多做多錯(cuò)，你必須保持恰當(dāng)?shù)男睦頎顟B(tài)。有些人比其他人更容易受到恐懼，恐懼就像病毒一樣，它對(duì)有些人的影響比其他人大得多。

　　“你不應(yīng)該指望別人告訴你，你應(yīng)該做一些你自己理解的事情”。巴菲特稱。

　　那么，在恐懼來臨時(shí)，巴菲特是如何面對(duì)的？本文重新回顧巴菲特當(dāng)年在市場極端情況下說出來的那些經(jīng)典之語，以及他當(dāng)初的實(shí)際操作。

　　1973-1975年：跌幅56%

　　“投資的時(shí)候到了”

　　20世紀(jì)70年代開始，美國股市出現(xiàn)了整體性的大幅下跌，伯克希爾·哈撒韋股價(jià)從1973年的每股90多美元跌到1975年10月的每股40美元左右，跌幅達(dá)到56%。

　　1974年，美國股市已經(jīng)處于很低的價(jià)位，幾乎每個(gè)公司的市盈率都是個(gè)位數(shù)，這是華爾街少有的時(shí)期：美國企業(yè)正在被拋棄，沒有人想再繼續(xù)持有股票，每個(gè)人都在拋售股票。

　　在這期間，伯克希爾自己的股價(jià)也經(jīng)歷了慘烈的下跌。面對(duì)回撤，巴菲特在接受《福布斯》的記者訪問時(shí)卻說：

　　“我覺得我就像一個(gè)非常好色的小伙子來到了女兒國。投資的時(shí)候到了?！?/span>

　　如巴菲特在1974年的致股東信中指出的，在1973年伯克希爾的保險(xiǎn)公司的投資過多地集中于普通股，這就使年底普通股股份出現(xiàn)了超過1200萬美元的浮虧。對(duì)此，他表示，“但是我們相信，從企業(yè)內(nèi)在價(jià)值看我們持有的普通股投資組合是物有所值的。雖然在年末出現(xiàn)了大量的未實(shí)付損失，但從更長遠(yuǎn)來看，這一投資組合會(huì)給我們帶來滿意的收益。”

　　巴菲特歷史上著名的投資案例，華盛頓郵報(bào)，就發(fā)生在那一段時(shí)間。

　　1973年，巴菲特斥資1，000萬美元，以每股5.63元買下華盛頓郵報(bào)的股票，在巴菲特看來，這是一個(gè)不可思議的價(jià)格，不到當(dāng)時(shí)內(nèi)含價(jià)值四分之一。

　　雖然在隨后的兩年時(shí)間里，市場繼續(xù)下跌，連帶華盛頓郵報(bào)股價(jià)繼續(xù)下行，但巴菲特并不在意，他在股東信里說：

　　“1973到1974年間華盛頓郵報(bào)表現(xiàn)依舊良好使得內(nèi)在價(jià)值持續(xù)增加，盡管如此我們?cè)谠摴镜某止墒兄祬s由原始成本的一千多萬減少25%變成八百萬美元，本來我們覺得已經(jīng)夠便宜的東西，沒想到在一年之后，市場又將它的標(biāo)價(jià)又向下調(diào)整兩成的地步?！?/span>

　　巴菲特在買入時(shí)，認(rèn)為華盛頓郵報(bào)價(jià)格不到當(dāng)時(shí)內(nèi)含價(jià)值四分之一，而事后證明，這筆投資遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止4倍的漲幅。

　　科技股泡沫：跌幅50%以上

　　一口氣完成八件并購

　　20世紀(jì)90年代末，美國出現(xiàn)了科網(wǎng)股泡沫，由于市場熱捧新經(jīng)濟(jì)概念股票，那些非新經(jīng)濟(jì)概念的公司股票遭到市場拋棄，而巴菲特堅(jiān)持不買科網(wǎng)股票，伯克希爾·哈撒韋股價(jià)從每股80000多美元跌至每股40000美元左右，跌幅達(dá)到50%以上。

　　1999年夏天，《時(shí)代》周刊公然在封面羞辱巴菲特：“沃倫，究竟哪兒出了問題？”

　　也就是這一年，巴菲特發(fā)表了著名的太陽谷演講。

　　“關(guān)于投資，只存在兩個(gè)真正的問題：

　　一是你想得到多少回報(bào)，

　　二是你想什么時(shí)間得到回報(bào)?！?/span>

　　巴菲特講了一個(gè)石油探勘者的故事：

　　“一個(gè)石油勘探者死后進(jìn)了天堂，圣彼得對(duì)他說：‘你符合所有的條件，但這里人以群分，石油勘探者的居住區(qū)已經(jīng)滿了，我沒有地方提供給你?！倘藛枺骸唤橐馕艺f五個(gè)字吧’。

　　‘可以?！谑巧倘税咽?jǐn)n在嘴邊，大聲說：‘地獄里有油！’

　　所有的石油勘探者都直往下沖，地方被騰空了。

　　圣彼得說好吧，現(xiàn)在這塊地方全都是你的了。商人停了一會(huì)兒，說：‘哦，不了，我還是跟著他們?nèi)サ鬲z吧，畢竟空穴不來風(fēng)?！?/span>

　　“人們就是這樣來感知股票的。人們很容易相信流言非虛?！?/span>

　　巴菲特說，根本就不存在新模式。股票市場的最終價(jià)格只反映出經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)出。

　　雖然巴菲特做了這場經(jīng)典演講，然而，市場先生不給面子，科技股依然一片繁榮，1999年標(biāo)普500指數(shù)上漲21%，納斯達(dá)克大漲66%。

　　對(duì)應(yīng)的，伯克希爾每股市值下跌了近20%，創(chuàng)下自1990年以來第二差業(yè)績，讓巴菲特遭到分析師和媒體的口誅筆伐。

　　但反轉(zhuǎn)來得很快，2000年3月，互聯(lián)網(wǎng)泡沫開始破裂崩盤，直至2001年全面消退。

　　在2000年致股東的信中，巴菲特說，去年我們一口氣完成八件購并案；其中有兩件從1999年就開始談，這些案子的金額總計(jì)高達(dá)80億美元，所有資金完全依靠自有資金支付，沒有舉債一分錢。

　　2008年金融危機(jī)：跌幅達(dá)56%

　　“我正在買入美國”

　　2008年美國爆發(fā)金融危機(jī)，伯克希爾·哈撒韋股價(jià)從2007年12月每股99800美元跌到2009年7月15日的每股44820美元，跌幅達(dá)到56%。

　　當(dāng)市場一片悲觀時(shí)，巴菲特于2008年10月在《紐約時(shí)報(bào)》發(fā)表了那篇著名的文章：《我在買入美國》。

　　他在文中再次重復(fù)了那句經(jīng)典的“在別人貪婪時(shí)我恐懼，在別人恐懼時(shí)我貪婪”。

　　在文章中，巴菲特直接下結(jié)論：“未來10年，持有股票的投資收益率幾乎可以肯定會(huì)高于持有現(xiàn)金，而且可能會(huì)高出很多。

　　那些現(xiàn)在手里緊緊握住現(xiàn)金的投資者是在打賭，他們能夠十分高效地確定自己從現(xiàn)金轉(zhuǎn)向股票的有利時(shí)機(jī)。

　　他們?cè)诘却茏屗麄兏杏X良好的好消息，但是他們忘了冰球明星Wayne Gretzky的忠告：

　　‘我總是滑向冰球?qū)⒁サ牡胤剑皇潜颥F(xiàn)在所在的地方?！?/span>

　　“我不想對(duì)股市發(fā)表什么看法，我要再次強(qiáng)調(diào)，我連股市未來短期是漲是跌都根本不知道。我將會(huì)遵循一家開在空空蕩蕩的銀行大樓里的餐館打出的廣告上的建議：

　　‘你的錢放在哪里，你的嘴就放在哪里。’

　　今天，我的錢和我的嘴都放在股票上?！?/span>

　　在這篇文章發(fā)表前的一個(gè)月間，巴菲特先后出手6次，大量買入多家公司股份等。

　　當(dāng)然，當(dāng)時(shí)巴菲特強(qiáng)調(diào)：我無法預(yù)測股市的短期走向。如果你問我一個(gè)月，或者一年后股市往哪里走，我根本不知道。但是有一點(diǎn)是肯定的，股市在經(jīng)濟(jì)和市場信心真正復(fù)蘇以前，會(huì)有大幅度上漲。因此，如果你想等到知更鳥報(bào)春，那春天就快結(jié)束了。

　　而在這篇文章發(fā)表5個(gè)月后，美股觸底反彈，迎來了長達(dá)十余年的牛市。

　　于是當(dāng)2008年次貸危機(jī)過后，人們驚訝地發(fā)現(xiàn)，巴菲特從這次危機(jī)中賺取了超100億美元，回報(bào)率40%，遠(yuǎn)超同期美國政府救助陷入困境的企業(yè)所獲得的12%收益。