導(dǎo)讀

　　巴菲特經(jīng)歷了3次伯克希爾哈撒韋回撤超50%的歷史（1974年、2000年和2008年）。在股東大會上，巴菲特曾這么回顧：這三次下跌發(fā)生時，伯克希爾本身并沒有任何問題，但如果你盯著股票的價格，或者整天聽別人說的話，可能會出于種種原因想做點(diǎn)兒什么。但這時候多做多錯，你必須保持恰當(dāng)?shù)男睦頎顟B(tài)。有些人比其他人更容易受到恐懼，恐懼就像病毒一樣，它對有些人的影響比其他人大得多。

　　“你不應(yīng)該指望別人告訴你，你應(yīng)該做一些你自己理解的事情”。巴菲特稱。

　　那么，在恐懼來臨時，巴菲特是如何面對的？本文重新回顧巴菲特當(dāng)年在市場極端情況下說出來的那些經(jīng)典之語，以及他當(dāng)初的實(shí)際操作。

　　1973-1975年：跌幅56%

　　“投資的時候到了”

　　20世紀(jì)70年代開始，美國股市出現(xiàn)了整體性的大幅下跌，伯克希爾·哈撒韋股價從1973年的每股90多美元跌到1975年10月的每股40美元左右，跌幅達(dá)到56%。

　　1974年，美國股市已經(jīng)處于很低的價位，幾乎每個公司的市盈率都是個位數(shù)，這是華爾街少有的時期：美國企業(yè)正在被拋棄，沒有人想再繼續(xù)持有股票，每個人都在拋售股票。

　　在這期間，伯克希爾自己的股價也經(jīng)歷了慘烈的下跌。面對回撤，巴菲特在接受《福布斯》的記者訪問時卻說：

　　“我覺得我就像一個非常好色的小伙子來到了女兒國。投資的時候到了?！?/span>

　　如巴菲特在1974年的致股東信中指出的，在1973年伯克希爾的保險公司的投資過多地集中于普通股，這就使年底普通股股份出現(xiàn)了超過1200萬美元的浮虧。對此，他表示，“但是我們相信，從企業(yè)內(nèi)在價值看我們持有的普通股投資組合是物有所值的。雖然在年末出現(xiàn)了大量的未實(shí)付損失，但從更長遠(yuǎn)來看，這一投資組合會給我們帶來滿意的收益。”

　　巴菲特歷史上著名的投資案例，華盛頓郵報，就發(fā)生在那一段時間。

　　1973年，巴菲特斥資1，000萬美元，以每股5.63元買下華盛頓郵報的股票，在巴菲特看來，這是一個不可思議的價格，不到當(dāng)時內(nèi)含價值四分之一。

　　雖然在隨后的兩年時間里，市場繼續(xù)下跌，連帶華盛頓郵報股價繼續(xù)下行，但巴菲特并不在意，他在股東信里說：

　　“1973到1974年間華盛頓郵報表現(xiàn)依舊良好使得內(nèi)在價值持續(xù)增加，盡管如此我們在該公司的持股市值卻由原始成本的一千多萬減少25%變成八百萬美元，本來我們覺得已經(jīng)夠便宜的東西，沒想到在一年之后，市場又將它的標(biāo)價又向下調(diào)整兩成的地步?！?/span>

　　巴菲特在買入時，認(rèn)為華盛頓郵報價格不到當(dāng)時內(nèi)含價值四分之一，而事后證明，這筆投資遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止4倍的漲幅。

　　科技股泡沫：跌幅50%以上

　　一口氣完成八件并購

　　20世紀(jì)90年代末，美國出現(xiàn)了科網(wǎng)股泡沫，由于市場熱捧新經(jīng)濟(jì)概念股票，那些非新經(jīng)濟(jì)概念的公司股票遭到市場拋棄，而巴菲特堅(jiān)持不買科網(wǎng)股票，伯克希爾·哈撒韋股價從每股80000多美元跌至每股40000美元左右，跌幅達(dá)到50%以上。

　　1999年夏天，《時代》周刊公然在封面羞辱巴菲特：“沃倫，究竟哪兒出了問題？”

　　也就是這一年，巴菲特發(fā)表了著名的太陽谷演講。

　　“關(guān)于投資，只存在兩個真正的問題：

　　一是你想得到多少回報，

　　二是你想什么時間得到回報?！?/span>

　　巴菲特講了一個石油探勘者的故事：

　　“一個石油勘探者死后進(jìn)了天堂，圣彼得對他說：‘你符合所有的條件，但這里人以群分，石油勘探者的居住區(qū)已經(jīng)滿了，我沒有地方提供給你?！倘藛枺骸唤橐馕艺f五個字吧’。

　　‘可以。’于是商人把手?jǐn)n在嘴邊，大聲說：‘地獄里有油！’

　　所有的石油勘探者都直往下沖，地方被騰空了。

　　圣彼得說好吧，現(xiàn)在這塊地方全都是你的了。商人停了一會兒，說：‘哦，不了，我還是跟著他們?nèi)サ鬲z吧，畢竟空穴不來風(fēng)?！?/span>

　　“人們就是這樣來感知股票的。人們很容易相信流言非虛?！?/span>

　　巴菲特說，根本就不存在新模式。股票市場的最終價格只反映出經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)出。

　　雖然巴菲特做了這場經(jīng)典演講，然而，市場先生不給面子，科技股依然一片繁榮，1999年標(biāo)普500指數(shù)上漲21%，納斯達(dá)克大漲66%。

　　對應(yīng)的，伯克希爾每股市值下跌了近20%，創(chuàng)下自1990年以來第二差業(yè)績，讓巴菲特遭到分析師和媒體的口誅筆伐。

　　但反轉(zhuǎn)來得很快，2000年3月，互聯(lián)網(wǎng)泡沫開始破裂崩盤，直至2001年全面消退。

　　在2000年致股東的信中，巴菲特說，去年我們一口氣完成八件購并案；其中有兩件從1999年就開始談，這些案子的金額總計(jì)高達(dá)80億美元，所有資金完全依靠自有資金支付，沒有舉債一分錢。

　　2008年金融危機(jī)：跌幅達(dá)56%

　　“我正在買入美國”

　　2008年美國爆發(fā)金融危機(jī)，伯克希爾·哈撒韋股價從2007年12月每股99800美元跌到2009年7月15日的每股44820美元，跌幅達(dá)到56%。

　　當(dāng)市場一片悲觀時，巴菲特于2008年10月在《紐約時報》發(fā)表了那篇著名的文章：《我在買入美國》。

　　他在文中再次重復(fù)了那句經(jīng)典的“在別人貪婪時我恐懼，在別人恐懼時我貪婪”。

　　在文章中，巴菲特直接下結(jié)論：“未來10年，持有股票的投資收益率幾乎可以肯定會高于持有現(xiàn)金，而且可能會高出很多。

　　那些現(xiàn)在手里緊緊握住現(xiàn)金的投資者是在打賭，他們能夠十分高效地確定自己從現(xiàn)金轉(zhuǎn)向股票的有利時機(jī)。

　　他們在等待能讓他們感覺良好的好消息，但是他們忘了冰球明星Wayne Gretzky的忠告：

　　‘我總是滑向冰球?qū)⒁サ牡胤剑皇潜颥F(xiàn)在所在的地方。’”

　　“我不想對股市發(fā)表什么看法，我要再次強(qiáng)調(diào)，我連股市未來短期是漲是跌都根本不知道。我將會遵循一家開在空空蕩蕩的銀行大樓里的餐館打出的廣告上的建議：

　　‘你的錢放在哪里，你的嘴就放在哪里?！?/span>

　　今天，我的錢和我的嘴都放在股票上?！?/span>

　　在這篇文章發(fā)表前的一個月間，巴菲特先后出手6次，大量買入多家公司股份等。

　　當(dāng)然，當(dāng)時巴菲特強(qiáng)調(diào)：我無法預(yù)測股市的短期走向。如果你問我一個月，或者一年后股市往哪里走，我根本不知道。但是有一點(diǎn)是肯定的，股市在經(jīng)濟(jì)和市場信心真正復(fù)蘇以前，會有大幅度上漲。因此，如果你想等到知更鳥報春，那春天就快結(jié)束了。

　　而在這篇文章發(fā)表5個月后，美股觸底反彈，迎來了長達(dá)十余年的牛市。

　　于是當(dāng)2008年次貸危機(jī)過后，人們驚訝地發(fā)現(xiàn)，巴菲特從這次危機(jī)中賺取了超100億美元，回報率40%，遠(yuǎn)超同期美國政府救助陷入困境的企業(yè)所獲得的12%收益。