宏觀金融衍生品：市場(chǎng)情緒好轉(zhuǎn)

股指期貨。股指：國(guó)內(nèi)積極信號(hào)逐漸增多：（1）萬(wàn)億國(guó)債增發(fā)體現(xiàn)出財(cái)政積極發(fā)力的態(tài)度；（2）匯金買入ETF并將繼續(xù)增持，北向資金也重新回流；（3）經(jīng)濟(jì)繼續(xù)復(fù)蘇，企業(yè)有望進(jìn)入主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)階段；（4）中美關(guān)系出現(xiàn)邊際改善。短期指數(shù)預(yù)計(jì)延續(xù)企穩(wěn)反彈走勢(shì)，但考慮到市場(chǎng)信心修復(fù)仍需要時(shí)間，反彈高度預(yù)計(jì)有限。受益于產(chǎn)業(yè)催化，小盤成長(zhǎng)風(fēng)格表現(xiàn)較好。

黑色系板塊：情緒延續(xù)樂(lè)觀，盤面震蕩偏強(qiáng)

螺卷。上周鋼材價(jià)格止跌反彈，主要是宏觀釋放利好消息，市場(chǎng)對(duì)未來(lái)預(yù)期改善，成交也因?yàn)閮r(jià)格止跌有所轉(zhuǎn)好。接下來(lái)行情需要關(guān)注一是需求的持續(xù)性，對(duì)應(yīng)就是庫(kù)存去化情況。二是宏觀是否會(huì)有進(jìn)一步利好政策出臺(tái)。當(dāng)下盤面預(yù)計(jì)震蕩偏強(qiáng)運(yùn)行，上方壓力參考螺紋鋼華東地區(qū)平電成本和長(zhǎng)流程成本。

鐵礦。鐵礦上周創(chuàng)階段性新高，主要是因?yàn)槭袌?chǎng)對(duì)鋼材需求預(yù)期改善，鐵水止跌回升，鐵礦需求預(yù)期轉(zhuǎn)好。目前驅(qū)動(dòng)依然向上，但鐵水預(yù)計(jì)邊際還有回落的空間，上行壓力加大，預(yù)計(jì)盤面震蕩為主。

雙焦。短期國(guó)內(nèi)供應(yīng)仍偏低，進(jìn)口蒙煤通關(guān)量較今年高點(diǎn)也有明顯下降，供應(yīng)受限是促使焦煤價(jià)格走強(qiáng)的主要因素。隨著盤面反彈，價(jià)格貼水幅度明顯收窄，上行壓力加大，預(yù)計(jì)盤面震蕩。焦炭方面，焦炭雖然有去產(chǎn)能的驅(qū)動(dòng)，但由于產(chǎn)能過(guò)剩疊加前期鋼材價(jià)格偏弱，所以并未有明顯的強(qiáng)勢(shì)，后期預(yù)計(jì)也會(huì)弱于焦煤，價(jià)格短期震蕩為主。

玻璃。玻璃現(xiàn)貨維持弱勢(shì)，純堿價(jià)格的走弱使得玻璃現(xiàn)貨下跌更加容易。高供應(yīng)背景下，玻璃后期仍有累庫(kù)預(yù)期，預(yù)計(jì)盤面震蕩偏弱運(yùn)行，短期市場(chǎng)受宏觀預(yù)期改善或有所反彈，但大方向還是偏弱，操作上建議逢高做空。

純堿。純堿方面，周產(chǎn)維持高位，下游補(bǔ)庫(kù)意愿差，現(xiàn)貨價(jià)格快速下行，預(yù)計(jì)盤面維持弱勢(shì)，操作上建議空單繼續(xù)持有。

能源化工：甲醇逢低做多

原油。周五美國(guó)宣布將打擊敘利亞境內(nèi)的伊朗目標(biāo)，油價(jià)短暫上行；隨后市場(chǎng)消化了卡塔爾牽頭與美國(guó)協(xié)調(diào)進(jìn)行的巴以調(diào)節(jié)談判報(bào)道小幅回落；不過(guò)油價(jià)最終在周五后半夜上漲，因?yàn)槭袌?chǎng)更多人士不愿意持有空單度過(guò)周末。原油基本面有所弱化，近幾期EIA周度報(bào)告數(shù)據(jù)總體偏空，但是短期地緣政治仍是影響油價(jià)的主要原因。

瀝青。受到項(xiàng)目資金等不利因素拖累，下游需求釋放不利，導(dǎo)致社會(huì)庫(kù)存在傳統(tǒng)排庫(kù)周期下行速度放緩，總體格局依然偏弱。不過(guò)短期北方下游進(jìn)入趕工階段，疊加近期改性瀝青需求集中釋放，以及成本端原油偏強(qiáng)運(yùn)行，低估值背景下的瀝青容易受到炒作。短線不排除進(jìn)一步反彈可能，中長(zhǎng)線等待中東戰(zhàn)爭(zhēng)溢價(jià)集中注入原油市場(chǎng)之后尋找機(jī)會(huì)布局瀝青空單。

LPG。美國(guó)供應(yīng)商碼頭設(shè)備故障，發(fā)貨有所延遲，且巴拿馬運(yùn)河再次擁堵，短期供應(yīng)收緊，國(guó)內(nèi)由于10月下旬到港量有限，現(xiàn)貨短期已然呈現(xiàn)企穩(wěn)偏強(qiáng)。綜上我們預(yù)計(jì)盤面短期基于內(nèi)在成本端以及運(yùn)力炒作下走勢(shì)偏強(qiáng)，但供需面缺乏持續(xù)上漲驅(qū)動(dòng)，難以走出獨(dú)立向上行情。

PX。上周PX裝置平穩(wěn)運(yùn)行，汽油利潤(rùn)下行后，海內(nèi)外PX裝置均有重啟計(jì)劃，PX供應(yīng)存增長(zhǎng)預(yù)期，不過(guò)后續(xù)PTA裝置投產(chǎn)或許能部分改善PX平衡表。短期地緣政治引導(dǎo)油價(jià)，若油價(jià)強(qiáng)反彈，PX有所跟漲但整體偏弱。策略建議:中長(zhǎng)期對(duì)PX持偏空邏輯，短期偏弱震蕩。

PTA。PTA近強(qiáng)遠(yuǎn)弱，11月份預(yù)計(jì)基本面健康，上周大廠宣布減產(chǎn)對(duì)供需面有所提振，但是成本端支撐不足，目前PTA加工費(fèi)仍在修復(fù)周期中，中長(zhǎng)期仍然會(huì)有一定的壓縮空間，整體倆看聚酯連震蕩整理為主。策略建議：近月偏強(qiáng)，可關(guān)注11-01合約正套，單邊中期來(lái)看偏空，逐步布局PTA加工費(fèi)做縮頭寸。

MEG。短期成本偏弱但中長(zhǎng)期成本支撐偏強(qiáng)，但自身驅(qū)動(dòng)偏弱，成本與供需相互博弈。自身供需驅(qū)動(dòng)較弱，港口庫(kù)存周內(nèi)再度大幅累庫(kù)，促使周四盤面價(jià)格漲勢(shì)受阻后有所回落。不過(guò)周五商品氛圍提振，焦煤大漲，煤化工整體走強(qiáng)。第四季度自身漲幅不及成本端后，生產(chǎn)利潤(rùn)虧損加劇。策略建議：前期底部布局的多單可部分止盈，僅維持波段操作為主，無(wú)過(guò)多明顯驅(qū)動(dòng)，遠(yuǎn)月貼水格局為主，15反套維持

PVC。上周氛圍偏好，PVC出口釋放外盤補(bǔ)庫(kù)信號(hào)，本周部分上游企業(yè)印度主港成交價(jià)與臺(tái)塑11約預(yù)售報(bào)價(jià)持平，市場(chǎng)普遍認(rèn)為12月份臺(tái)塑預(yù)售價(jià)格會(huì)調(diào)漲。成本端來(lái)看，燒堿價(jià)格大幅下跌，電石出廠價(jià)略有企穩(wěn)，成本端抬升明顯，內(nèi)需方面無(wú)過(guò)多變化，心態(tài)仍謹(jǐn)慎，重點(diǎn)觀察出口持續(xù)性。策略建議：底部位置輕倉(cāng)布局多單安全邊際較高，前期多單繼續(xù)持有。

甲醇。甲醇當(dāng)前估值絕對(duì)水平仍處在中等偏低位置，供應(yīng)確定性收縮、需求端高位持穩(wěn)和去庫(kù)預(yù)期仍在，宏觀氛圍轉(zhuǎn)暖情況下建議逢低布局甲醇01合約多單，密切關(guān)注MTO裝置的變動(dòng)情況。PP-3MA價(jià)差短期受MTO裝置傳聞和油煤比回升影響有所回升，但中長(zhǎng)期逢高做縮思路不變。

聚烯烴。受到利潤(rùn)持續(xù)壓縮的影響，計(jì)劃外的檢修再度增多，PDH方面尤其明顯。PDH利潤(rùn)持續(xù)低位壓縮以及丙烯下游整體利潤(rùn)表現(xiàn)不佳，目前已經(jīng)對(duì)PDH裝置產(chǎn)生了較大壓力。與此同時(shí)，主營(yíng)煉廠的一體化利潤(rùn)也受到成品油利潤(rùn)的拖累持續(xù)壓縮，從預(yù)期層面而言對(duì)化工品的產(chǎn)量縮減都將有一定影響。近期兩油石化庫(kù)存去化幅度開(kāi)始加快，從國(guó)慶后高于往年同期水平回到中性位置，上游庫(kù)存壓力在環(huán)比減小。不過(guò)從聚烯烴的絕對(duì)價(jià)格和基差來(lái)看還是偏弱，說(shuō)明市場(chǎng)降價(jià)讓利去庫(kù)的過(guò)程還沒(méi)有完全結(jié)束。雖然近期向下的驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)弱，但若庫(kù)存不能持續(xù)有效的去化，則價(jià)格向上的彈性也會(huì)受到抑制?？傮w來(lái)看，當(dāng)前聚烯烴的估值偏低且利空驅(qū)動(dòng)弱化，前期PP空單建議離場(chǎng)觀望。中長(zhǎng)期來(lái)看，成本偏強(qiáng)、低利潤(rùn)下供應(yīng)增量有限以及需求依然有回補(bǔ)預(yù)期等利多因素仍在，PE靜態(tài)基本面要好于PP，穩(wěn)健者建議右側(cè)入場(chǎng)做多PE，PP則需要關(guān)注減產(chǎn)等驅(qū)動(dòng)再布局。

棉花。產(chǎn)業(yè)政策加大調(diào)控力度，收緊籽棉收購(gòu)放貸政策，前期搶收預(yù)期或落空。同時(shí)，拋儲(chǔ)時(shí)間延長(zhǎng)，供應(yīng)趨于寬松，拋儲(chǔ)成交率和成交價(jià)均有所下滑。市場(chǎng)焦點(diǎn)逐步轉(zhuǎn)向需求端，需求疲軟，旺季不旺，紡企開(kāi)機(jī)率持續(xù)下滑，紗線庫(kù)存持續(xù)累庫(kù)。因此，中線策略上逢高沽空

有色金屬：云南減產(chǎn)在即，鋁價(jià)反彈

銅。宏觀利好提振，銅價(jià)筑底反彈。宏觀面，本周重要事件較多，美元的拐點(diǎn)尚不能就此確認(rèn)，無(wú)論從美德利差、歐美經(jīng)濟(jì)前景以及美元自身的避險(xiǎn)屬性來(lái)看，均未到拐頭時(shí)，而國(guó)內(nèi)一萬(wàn)億刺激更多在于短線提振市場(chǎng)信心，后續(xù)若無(wú)跟進(jìn)政策，預(yù)計(jì)進(jìn)一步拉動(dòng)的空間有限，因而預(yù)計(jì)宏觀面的壓力將維持?；久?，廢銅短缺的問(wèn)題仍需關(guān)注，在精廢價(jià)差未能得到改善的情況，電解銅的去庫(kù)壓力存在，但預(yù)計(jì)隨著淡季到來(lái)逐漸減緩，短期仍有支撐，不建議追漲。

鋁/氧化鋁。云南減產(chǎn)在即，鋁價(jià)反彈。云南減產(chǎn)在即，短線支撐鋁價(jià)走強(qiáng)，目前消息方面仍有搖擺不定的因素，包括減產(chǎn)規(guī)模和落實(shí)時(shí)間，后續(xù)需要看向減產(chǎn)實(shí)際落地情況，而消費(fèi)端建筑訂單依然是最大的拖累項(xiàng)，其他板塊開(kāi)工暫時(shí)維穩(wěn)，因此若減產(chǎn)超預(yù)期落地庫(kù)存仍有進(jìn)一步去化的可能。氧化鋁方面，后續(xù)云南減產(chǎn)，氧化鋁需求將下滑，預(yù)計(jì)將拖累氧化鋁價(jià)格，維持逢高沽空思路對(duì)待。

鎳/不銹鋼。累庫(kù)預(yù)期逐步兌現(xiàn)，社會(huì)庫(kù)存創(chuàng)近1年半新高。需求端未見(jiàn)明顯起色，三元材料排產(chǎn)環(huán)比下降，300系不銹鋼持續(xù)累庫(kù)。同時(shí)，印尼RKAB有效期延至三年，原料端短缺擔(dān)憂情緒緩解，使得鎳價(jià)承壓。關(guān)注成本位支撐，謹(jǐn)慎追空，中長(zhǎng)期逢高沽空；不銹鋼已跌到成本位，疊加鋼廠有減產(chǎn)計(jì)劃，庫(kù)存開(kāi)始去庫(kù)，關(guān)注逢低做多機(jī)會(huì)。

農(nóng)產(chǎn)品:外圍因素帶動(dòng)農(nóng)產(chǎn)品走強(qiáng)

油脂。上周油脂市場(chǎng)先跌后漲，前半周下跌更多的是受油脂自身基本面影響，因巴西大豆主產(chǎn)區(qū)天氣好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)預(yù)期播種進(jìn)度將加快，以及國(guó)內(nèi)油脂需求不旺，庫(kù)存持續(xù)增加；但后半周市場(chǎng)更多關(guān)注國(guó)際宏觀形勢(shì)的影響，主要因以色列地面部隊(duì)開(kāi)進(jìn)加沙地帶，美軍空襲敘利亞，市場(chǎng)擔(dān)心戰(zhàn)事擴(kuò)大，影響原油供應(yīng)，導(dǎo)致原油價(jià)格上漲，進(jìn)而帶動(dòng)油脂價(jià)格上漲。預(yù)計(jì)短期內(nèi)油脂價(jià)格將受國(guó)際宏觀面的因素?cái)_動(dòng)而存在進(jìn)一步反彈的可能。

豆粕/菜粕。由于中國(guó)與美國(guó)簽訂了商品出口意向協(xié)議，使得美豆有所反彈。據(jù)USDA最新一期出口銷售情況報(bào)告稱，截至10月19日當(dāng)周，美國(guó)當(dāng)前市場(chǎng)年度大豆出口銷售創(chuàng)市場(chǎng)年度高位。巴西方面，據(jù)CONAB表示，截至10月20日當(dāng)周，巴西23/24年度大豆種植進(jìn)度為28.4%，去年同期為34.1%，播種進(jìn)度較慢，還需要有更多的雨水。國(guó)內(nèi)方面，周度開(kāi)工率和壓榨率不及預(yù)期，位于同期低位，利多粕類。盡管菜粕已經(jīng)進(jìn)入消費(fèi)淡季，壓榨與提貨量都位于同年低位，但庫(kù)存也處于低位，跟隨豆粕走勢(shì)。短期，粕類跟隨美豆受巴西種植天氣影響，易漲難跌。

白糖。印度可能恢復(fù)食糖出口，而巴西產(chǎn)量不斷刷新最高值。然而國(guó)內(nèi)進(jìn)口糖到港量增加，新榨季糖上市，糖價(jià)上方承壓，疊加拋儲(chǔ)預(yù)期，九月銷售數(shù)據(jù)不佳，即使庫(kù)存處于歷史低位，預(yù)計(jì)內(nèi)盤近期維持高位震蕩，中長(zhǎng)期為近強(qiáng)遠(yuǎn)弱的局面。

生豬。生豬震蕩走弱01收盤16580點(diǎn)，現(xiàn)貨價(jià)格穩(wěn)定在7.5-7.8元/噸之間，節(jié)后屠宰量依舊沒(méi)有明顯回調(diào)，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局今日發(fā)布數(shù)據(jù)：三季度末，生豬存欄44229萬(wàn)頭，同比下降0.4%。前三季度，生豬出欄53723萬(wàn)頭，增長(zhǎng)3.3%，且目前處在年內(nèi)標(biāo)豬供給最大的時(shí)間段。十一過(guò)后，雙節(jié)透支需求的情況比較嚴(yán)重，短期需求低迷，部分二育養(yǎng)殖戶開(kāi)始進(jìn)入市場(chǎng)，壓欄去賭四季度腌臘行情，一定程度上支撐現(xiàn)貨，但目前仔豬虧損也在擴(kuò)大，商丘母豬有擴(kuò)大屠宰量的趨勢(shì)，未來(lái)是否進(jìn)入去產(chǎn)能周期尚不明朗，預(yù)計(jì)短期小幅盤面回調(diào)后繼續(xù)走低。