1，2008年以來A股歷次超跌反彈行情梳理

由于美債收益率超預(yù)期上行，10月份以來A股市場(chǎng)出現(xiàn)大幅下跌。10月23日，匯金公司發(fā)布公告稱當(dāng)日買入交易型開放式指數(shù)基金（ETF），并將在未來繼續(xù)增持。10月24日，十四屆全國(guó)人大常委會(huì)第六次會(huì)議表決通過了全國(guó)人民代表大會(huì)常務(wù)委員會(huì)關(guān)于批準(zhǔn)國(guó)務(wù)院增發(fā)國(guó)債和2023年中央預(yù)算調(diào)整方案的決議，明確中央財(cái)政將在今年四季度增發(fā)2023年國(guó)債1萬億元。24至25日，A股市場(chǎng)主要指數(shù)除創(chuàng)業(yè)板指小幅下跌外其余指數(shù)均上漲，上證指數(shù)累計(jì)漲1.2%，深證成指漲1.1%，萬得全A累計(jì)上漲2%。從A股的歷史走勢(shì)來看，在前期經(jīng)歷過大幅調(diào)整或者短期內(nèi)快速調(diào)整后，股市往往也會(huì)在短時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)反彈行情。本文簡(jiǎn)要回顧了2008年金融危機(jī)以來A股超跌反彈行情，并對(duì)該階段的行情特征進(jìn)行了歸納整理。

2008年金融危機(jī)以來，A股共經(jīng)歷過14次超跌反彈。從持續(xù)時(shí)間上來看，反彈階段大多在1個(gè)月到2個(gè)月左右，最長(zhǎng)是在2019年年初持續(xù)了3個(gè)月，最短是在2018年年初，反彈時(shí)間僅持續(xù)了17天。

從時(shí)間上看，市場(chǎng)反彈的啟動(dòng)時(shí)點(diǎn)多發(fā)生在歲末年初。過去14次超跌反彈中，有9次反彈行情在四季度或者一季度啟動(dòng)，特別是2016年以來，反彈行情在歲末年初啟動(dòng)的概率更是大幅增加。

從行業(yè)表現(xiàn)來看，歷次大跌反彈中表現(xiàn)最好的行業(yè)并沒有特別明顯的規(guī)律。例如，2008年四萬億政策后建筑材料等基建板塊表現(xiàn)最好，2015年第二次股災(zāi)后非銀金融漲幅最大，2019年計(jì)算機(jī)行業(yè)反彈力度最強(qiáng)。

2，盈利：ROE對(duì)超跌反彈幅度沒有顯著影響

在超跌后的反彈階段，上市公司反彈幅度的強(qiáng)弱基本與盈利能力無關(guān)。我們以反彈啟動(dòng)時(shí)的ROE作為衡量上市公司盈利能力的指標(biāo)對(duì)上市公司進(jìn)行分組，在過去14次超跌反彈中，不同組別上市公司的市場(chǎng)表現(xiàn)并未出現(xiàn)明顯的差異，ROE分類下的各組上市公司反彈期漲幅均值最高為26.3%、最低為24.3%，漲幅中位數(shù)最高22.9%、最低20.9%，各組漲幅差距不大。換句話說，上市公司在反彈階段的反彈幅度與ROE沒有明顯規(guī)律。

3，估值：小盤股反彈幅度較高，相對(duì)估值影響較小

上市公司在超跌后反彈階段的反彈幅度受市值的影響，但不受市盈率、市凈率這類相對(duì)估值指標(biāo)的影響。

從市值維度來看，小盤股在反彈階段的表現(xiàn)要優(yōu)于大盤股。根據(jù)反彈啟動(dòng)時(shí)的市值大小對(duì)上市公司進(jìn)行分組，市值最小的上市公司表現(xiàn)最佳，過去14次超跌反彈階段第1組公司平均漲幅為29.8%，漲幅中位數(shù)為23.7%。隨著市值的增加（組別序號(hào)的增加），小組漲幅均值及中位數(shù)基本上都呈現(xiàn)逐漸減小的趨勢(shì)，由最大市值公司組成的第10組上市公司平均漲幅僅為19.9%，漲幅中位數(shù)為17.8%。

但從市盈率、市凈率等相對(duì)估值維度來看，不同估值的公司在超跌反彈階段的市值表現(xiàn)并無明顯規(guī)律。具體來看，以市盈率為分組標(biāo)準(zhǔn)，各組公司在超跌后的反彈階段漲幅均值最高為26.9%，最低為23.9%；漲幅中位數(shù)最高為23.9%，最低為19.7%。以市凈率為分組標(biāo)準(zhǔn)，各組公司反彈階段最高漲幅均值為27.2%，最低為22.4%；漲幅中位數(shù)最高為23.8%，最低19.1%。

4，市場(chǎng)表現(xiàn)：反轉(zhuǎn)效應(yīng)顯著，超跌是反彈的最大動(dòng)力

反彈啟動(dòng)前的市場(chǎng)表現(xiàn)是影響反彈階段個(gè)股反彈幅度的最顯著變量，超跌反彈中反轉(zhuǎn)效應(yīng)顯著，前期跌幅越大的股票組合在反彈中漲幅往往也越大，超跌是反彈的最大動(dòng)力。

具體來看，以反彈啟動(dòng)時(shí)點(diǎn)前1個(gè)月的市場(chǎng)表現(xiàn)為標(biāo)準(zhǔn)將上市公司均分為10組，第一組為前期跌幅最大的公司，在反彈階段的漲幅均值達(dá)到35.9%，漲幅中位數(shù)為33.4%；組別序號(hào)的增加代表前期市場(chǎng)表現(xiàn)的提高，第十組為前期表現(xiàn)最好的公司，反彈階段漲幅均值僅為14.4%，漲幅中位數(shù)是7.4%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及第一組的表現(xiàn)。從其他組的漲幅來看，組內(nèi)個(gè)股漲幅均值及中位數(shù)隨著組別序號(hào)的增加（反彈前市場(chǎng)表現(xiàn)的提高）呈現(xiàn)規(guī)律性遞減趨勢(shì)。

即使將市場(chǎng)表現(xiàn)的觀測(cè)區(qū)間從反彈前1個(gè)月拉長(zhǎng)至反彈前3個(gè)月、6個(gè)月甚至1年，反轉(zhuǎn)效應(yīng)仍然存在，但從強(qiáng)度來看，短期內(nèi)的反轉(zhuǎn)效應(yīng)最為顯著，即越短時(shí)間內(nèi)跌的越多的組合反彈力度越大。以前1個(gè)月漲跌幅為標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分組的情況下，反彈階段漲幅均值最高為35.9%，最低為14.4%；以前3個(gè)月、前6個(gè)月、前1年漲跌幅為標(biāo)準(zhǔn)分組的情況下，小組反彈階段漲幅均值最高分別為34.6%、32.7%、29.7%，最低分別為18%、18.8%、20.7%。也就是說，隨著分組時(shí)市場(chǎng)表現(xiàn)觀測(cè)區(qū)間的拉長(zhǎng)，反彈階段小組漲幅的最高值在不斷降低，最低值在不斷提高，各小組間的漲幅差異也在逐漸縮小。

5，風(fēng)險(xiǎn)提示

一是歷史經(jīng)驗(yàn)不代表未來；二是宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；三是海外市場(chǎng)大幅波動(dòng)等。