四季度國內(nèi)精銅的高產(chǎn)量已成為市場共識，而消費(fèi)在國慶假期后也隨著銅價(jià)走低開始回暖，供需面有所收緊。不過國內(nèi)外宏觀環(huán)境面臨挑戰(zhàn)，疊加供應(yīng)放量增長，銅價(jià)在67000元/噸以上壓力較大，一旦消費(fèi)開始轉(zhuǎn)弱，國內(nèi)社會(huì)庫存或快速累積，恐對銅價(jià)形成不利影響。

當(dāng)前市場宏觀環(huán)境較為復(fù)雜，海外高利率環(huán)境和地緣政治危機(jī)使全球經(jīng)濟(jì)的不確定性增大，有色金屬短期上行空間有限?；久嫔?，國內(nèi)冶煉產(chǎn)能的釋放與海外進(jìn)口的回升預(yù)示著精銅供應(yīng)延續(xù)寬松，雖然四季度傳統(tǒng)行業(yè)進(jìn)入沖刺建設(shè)期，消費(fèi)有所好轉(zhuǎn)，但海外需求的持續(xù)疲軟將拖累整體消費(fèi)。我們預(yù)計(jì)銅價(jià)的下跌仍未結(jié)束，后續(xù)若國內(nèi)消費(fèi)萎縮，國內(nèi)開始快速累庫，屆時(shí)銅價(jià)可能加速下跌，建議投資者可在66000—67000元/噸區(qū)間上沿適當(dāng)沽空。

復(fù)雜環(huán)境制約銅價(jià)

10月以來，全球宏觀環(huán)境面臨復(fù)雜多變的挑戰(zhàn)。一是美國通脹雖延續(xù)下降趨勢，但其超預(yù)期的韌性令美聯(lián)儲(chǔ)官員對后續(xù)加息仍保持謹(jǐn)慎的態(tài)度，年內(nèi)高利率環(huán)境將難以改變，同時(shí)美債供給的增加，使作為全球資產(chǎn)定價(jià)錨的10年期美債收益率16年來首次突破5%，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)偏好得到壓制，價(jià)格加速回落。二是巴以沖突升級短期可能抬高全球能源價(jià)格，推升通脹率，進(jìn)而給“全球通脹和經(jīng)濟(jì)增長前景”兩方面都帶來挑戰(zhàn)。

國內(nèi)方面，三季度穩(wěn)增長政策陸續(xù)落地，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇已逐步顯現(xiàn)，多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)給予正向反饋，如前三季度GDP復(fù)合增長率達(dá)到5.2%，超增速預(yù)期；9月制造業(yè)PMI為50.2%，時(shí)隔5個(gè)月重返擴(kuò)張區(qū)間；9月社會(huì)融資規(guī)模增量為41200億元，超預(yù)期值38000億元。放眼四季度，若要實(shí)現(xiàn)全年5%的目標(biāo)，GDP增速預(yù)期區(qū)間在4.4%—4.5%，屆時(shí)增長壓力將小于前三季度，經(jīng)濟(jì)刺激政策頻率或放緩。

國內(nèi)消費(fèi)呈現(xiàn)韌性

相較于上半年，下半年海外礦端干擾事件明顯減少，礦端產(chǎn)能得到釋放，據(jù)ICSG最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2023年世界銅礦產(chǎn)量有望增加3%。原料端的寬松使冶煉廠享有更多的議價(jià)權(quán)，保有較高的開工熱情，根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，9月國內(nèi)精銅產(chǎn)量達(dá)113.6萬噸，再創(chuàng)歷史新高，我們預(yù)計(jì)10月產(chǎn)量維持在100萬噸以上。此外，國慶假期后海外物流緊張因素有所緩解，進(jìn)口銅不斷到貨，在進(jìn)口與國產(chǎn)供給雙增背景下，精銅的供應(yīng)短期仍將維持寬松。

需求端，受高利率引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂加劇的影響，美國消費(fèi)者信心在9月份跌至四個(gè)月最低點(diǎn)，海外對銅的需求盡顯疲態(tài)，LME銅庫存已連續(xù)3個(gè)月累庫至19萬噸，創(chuàng)下近兩年新高。反觀國內(nèi)消費(fèi)，國慶假期后電網(wǎng)和房地產(chǎn)項(xiàng)目迎來沖刺建設(shè)期，行業(yè)對銅桿采購的需求回暖；而白色家電行業(yè)在低基數(shù)下迎來“雙11”大促，據(jù)奧維云網(wǎng)顯示，10月家用空調(diào)排產(chǎn)量1010萬臺，同比增長8.1%；同時(shí)，汽車消費(fèi)需求仍然偏強(qiáng)，10月上半月乘用車零售量為79.6萬輛，同比增長23%，其中新能源車市場零售29.4萬輛，同比增長42%，隨著后續(xù)新車型的持續(xù)推出，新能源汽車月零售滲透率有望突破40%。相較國慶節(jié)前，近期銅價(jià)走低釋放了部分消費(fèi)需求，預(yù)計(jì)短期銅消費(fèi)保持韌性。

總體來說，四季度國內(nèi)精銅的高產(chǎn)量已成為市場共識，而消費(fèi)在國慶假期后也隨著銅價(jià)走低開始回暖，供需面有所收緊。不過國內(nèi)外宏觀環(huán)境復(fù)雜，疊加供應(yīng)放量增長，銅價(jià)在67000元/噸以上壓力較大，一旦消費(fèi)開始轉(zhuǎn)弱，國內(nèi)社會(huì)庫存或快速累積，恐對銅價(jià)形成不利影響。