第一，增發(fā)國債資金主要用于災(zāi)后重建和基礎(chǔ)設(shè)施補(bǔ)短板，將對(duì)整體固定資產(chǎn)投資形成支撐。財(cái)政資金路徑短、見效快，可以部分彌補(bǔ)當(dāng)前地產(chǎn)投資低位所帶來的資本形成缺口，穩(wěn)定總需求。

第二，四季度調(diào)整預(yù)算較為罕見，顯然是為明年財(cái)政可以更加前置發(fā)力，顯示出對(duì)2024年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重視。在前期報(bào)告中，我們?cè)鴱亩鄠€(gè)角度探討過明年有較大概率將GDP目標(biāo)定為“5%左右”（對(duì)應(yīng)兩年復(fù)合增速較今年進(jìn)一步修復(fù)）；從財(cái)政這一信號(hào)見微知著，“5%左右”的概率進(jìn)一步加大。

第三，增發(fā)2023年國債體現(xiàn)出更為積極的財(cái)政政策思路。在非疫情年份赤字率提升至3%以上，這一信號(hào)將影響深遠(yuǎn)。從疫后全球經(jīng)驗(yàn)看，財(cái)政適度擴(kuò)張有助于對(duì)沖經(jīng)濟(jì)的資產(chǎn)負(fù)債表收縮風(fēng)險(xiǎn)。我國價(jià)格中樞穩(wěn)定，較海外經(jīng)濟(jì)體來說，更具備財(cái)政進(jìn)一步積極的條件。此次財(cái)政條件的打開將修正對(duì)政策空間的理解，有助于中期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期的穩(wěn)定。

第四，對(duì)于權(quán)益資產(chǎn)來說，10年期美債收益率上沖、國內(nèi)資金面略偏緊、全球地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加大等三大因素構(gòu)成近期擾動(dòng)，實(shí)際上經(jīng)濟(jì)基本面已在觸底后持續(xù)好轉(zhuǎn)過程中。此次增發(fā)2023年國債及其隱含的政策信號(hào)將進(jìn)一步鞏固明年和中期的增長(zhǎng)邏輯，有利于盈利預(yù)期和風(fēng)險(xiǎn)偏好回升。對(duì)債券的影響一是短期供給沖擊；二是名義增長(zhǎng)預(yù)期；三是流動(dòng)性，而對(duì)流動(dòng)性的影響需要具體看增發(fā)國債的發(fā)行方式。

正文

新華社報(bào)道，10月24日十四屆全國人大常委會(huì)第六次會(huì)議表決通過了全國人民代表大會(huì)常務(wù)委員會(huì)關(guān)于批準(zhǔn)國務(wù)院增發(fā)國債和2023年中央預(yù)算調(diào)整方案的決議。中央財(cái)政將在今年四季度增發(fā)2023年國債1萬億元。增發(fā)的國債全部通過轉(zhuǎn)移支付方式安排給地方，集中力量支持災(zāi)后恢復(fù)重建和彌補(bǔ)防災(zāi)減災(zāi)救災(zāi)短板，整體提升我國抵御自然災(zāi)害的能力，更好保障人民群眾生命財(cái)產(chǎn)安全。

從宏觀角度來說，增發(fā)2023年國債具有三重意義：

第一，增發(fā)國債資金主要用于災(zāi)后重建和基礎(chǔ)設(shè)施補(bǔ)短板，將對(duì)整體固定資產(chǎn)投資形成支撐。財(cái)政資金路徑短、見效快，可以部分彌補(bǔ)當(dāng)前地產(chǎn)投資低位所帶來的資本形成缺口，穩(wěn)定總需求。

據(jù)財(cái)政部介紹，資金將重點(diǎn)用于八大方面：災(zāi)后恢復(fù)重建、重點(diǎn)防洪治理工程、自然災(zāi)害應(yīng)急能力提升工程、其他重點(diǎn)防洪工程、灌區(qū)建設(shè)改造和重點(diǎn)水土流失治理工程、城市排水防澇能力提升行動(dòng)、重點(diǎn)自然災(zāi)害綜合防治體系建設(shè)工程、東北地區(qū)和京津冀受災(zāi)地區(qū)等高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田建設(shè)。

第二，四季度調(diào)整預(yù)算較為罕見，顯然是為明年財(cái)政可以更加前置發(fā)力，顯示出對(duì)2024年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重視。在前期報(bào)告中，我們?cè)鴱亩鄠€(gè)角度探討過明年有較大概率將GDP目標(biāo)定為“5%左右”（對(duì)應(yīng)兩年復(fù)合增速較今年進(jìn)一步修復(fù)）；從財(cái)政這一信號(hào)見微知著，“5%左右”的概率進(jìn)一步加大。

在報(bào)告《宏觀面“剪刀差”》中，我們指出：2024年經(jīng)濟(jì)目標(biāo)設(shè)為多少將是下一階段宏觀面的關(guān)鍵變量。我們傾向于政策有較大概率將GDP增速目標(biāo)繼續(xù)定在“5%左右”。我們的測(cè)算顯示，這一目標(biāo)理論上能夠?qū)崿F(xiàn)。從政策必要性來看，5%的目標(biāo)亦有助于穩(wěn)定內(nèi)外關(guān)于中國經(jīng)濟(jì)的預(yù)期。國家統(tǒng)計(jì)局副局長(zhǎng)盛來運(yùn)在經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)的文章《中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展大勢(shì)沒有變》指出，“國內(nèi)多家機(jī)構(gòu)研究表明，現(xiàn)階段中國潛在增長(zhǎng)率在5%-6%左右”、”2020年-2022年中國經(jīng)濟(jì)年均增長(zhǎng)4.5%，明顯低于潛在增長(zhǎng)水平”。

在報(bào)告《三季度GDP增速為何超預(yù)期》中，我們進(jìn)一步指出：如果四季度兩年復(fù)合增速繼續(xù)延續(xù)三季度的4.4%，則全年實(shí)際GDP兩年復(fù)合增速4.2%，全年GDP同比為5.5%左右。如果全年GDP同比可以實(shí)現(xiàn)5.5%左右，那么2024年將GDP目標(biāo)定為4.5%的可能性就進(jìn)一步下降。

第三，增發(fā)2023年國債體現(xiàn)出更為積極的財(cái)政政策思路。在非疫情年份赤字率提升至3%以上，這一信號(hào)將影響深遠(yuǎn)。從疫后全球經(jīng)驗(yàn)看，財(cái)政適度擴(kuò)張有助于對(duì)沖經(jīng)濟(jì)的資產(chǎn)負(fù)債表收縮風(fēng)險(xiǎn)。我國價(jià)格中樞穩(wěn)定，較海外經(jīng)濟(jì)體來說，更具備財(cái)政進(jìn)一步積極的條件。此次財(cái)政條件的打開將修正對(duì)政策空間的理解，有助于中期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期的穩(wěn)定。

從2010年以來的政府目標(biāo)赤字率來看，只有疫情期間的2020-2021年在3%以上，2010、2016、2017年為3%，其余年份均在3%以下。此次增發(fā)2023年國債10000億元之后，全國財(cái)政赤字將由38800億元增加到48800億元，赤字率將由3%提高到3.8%左右，這是一個(gè)較為顯著的突破。

對(duì)于權(quán)益資產(chǎn)來說，10年期美債收益率上沖、國內(nèi)資金面略偏緊、全球地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加大等三大因素構(gòu)成近期擾動(dòng)，實(shí)際上經(jīng)濟(jì)基本面已在觸底后持續(xù)好轉(zhuǎn)過程中。此次增發(fā)2023年國債及其隱含的政策信號(hào)將進(jìn)一步鞏固明年和中期的增長(zhǎng)邏輯，有利于盈利預(yù)期和風(fēng)險(xiǎn)偏好回升。對(duì)債券的影響一是短期供給沖擊；二是名義增長(zhǎng)預(yù)期；三是流動(dòng)性，而對(duì)流動(dòng)性的影響需要具體看增發(fā)國債的發(fā)行方式。