結(jié)束基差多頭交易的方式有兩種，到期交割或提前平倉。對于不同的結(jié)束方式，其損益的計(jì)算方式也不相同，下面我們分別來介紹。

如果進(jìn)入交割，基差多頭中包含了國債期貨的空頭和現(xiàn)貨的多頭，因此基差多頭交割是在期貨上進(jìn)行賣出交割。

前面章節(jié)中介紹過，持有基差多頭時(shí)，期貨與現(xiàn)貨數(shù)量之比為CF：1，而進(jìn)入交割時(shí)期貨現(xiàn)貨數(shù)量比為1：1，因此需要在交割前調(diào)整期貨和現(xiàn)貨的數(shù)量。調(diào)整的時(shí)點(diǎn)距離交割越近，基差交易的風(fēng)險(xiǎn)越小。

我們可以通過平掉CF-1份期貨的方式調(diào)整，也可以通過補(bǔ)充CF-1份現(xiàn)貨的方式進(jìn)行調(diào)整。哪種方法更好，需要根據(jù)當(dāng)時(shí)的行情來判斷。但從計(jì)算的角度上講，平掉期貨頭寸的方法，損益計(jì)算比較簡單。因此我們以調(diào)整期貨頭寸的方式來計(jì)算損益。

各個(gè)環(huán)節(jié)的期貨現(xiàn)貨價(jià)格，以及損益情況如圖1所示：

圖1 基差交易各環(huán)節(jié)的損益計(jì)算

前面的章節(jié)已經(jīng)介紹過，上述幾部分的損益可以化簡為：carry-(B1-F1×CF)＋(F2′-F2)×(CF-1)。當(dāng)T2′與T2十分接近的時(shí)候，F(xiàn)2′與F2近似相等，則總損益近似為carry-(B1-F1×CF)。其中，(B1-F1×CF)是T1時(shí)刻的基差basis1，因此上述結(jié)果我們可以解讀為：不管現(xiàn)貨使用何種國債，只要最終進(jìn)入交割，都可以得到該國債現(xiàn)貨的持有收益，同時(shí)損失最初時(shí)刻的基差。該結(jié)果等于負(fù)的國債凈基差。

案例1

2012年12月28日，國債100005的凈價(jià)為99.0952元，票息2.92%，期貨TF1303合約的到期日是2013年3月8日，凈價(jià)為97.152元，國債現(xiàn)貨對期貨的轉(zhuǎn)換因子為0.9970，假設(shè)融資成本為2%，我們以上述數(shù)據(jù)為基準(zhǔn)計(jì)算交割損益：

12月28日的基差是99.0952-97.152×0.9970＝2.2330（元），持有收益是(2.92%-2%)×100×(70/365)＝0.1764（元），則在不知道交割時(shí)期貨現(xiàn)貨價(jià)格的情況下，理論基差交易損益是0.1764-2.2330＝-2.0566（元）。

假設(shè)在2013年3月8日，期貨交割結(jié)算價(jià)為100元，國債100005凈價(jià)是105元，在交割前以與交割結(jié)算價(jià)非常接近的價(jià)格對期貨數(shù)量進(jìn)行了調(diào)整，則期貨損益為(97.152-100)×0.9970＝-2.8395（元），現(xiàn)貨損益為(105-99.0952)＝5.9048（元），現(xiàn)貨持有收益前面已經(jīng)計(jì)算過是0.1764元，交割損益為100×0.9970-105＝-5.3（元），基差交易總損益為-2.8395＋5.9048＋0.1764-5.2983＝-2.0566（元）。

上述兩種計(jì)算方式結(jié)果一致；實(shí)際上，使用任意期貨現(xiàn)貨的價(jià)格進(jìn)行交割，結(jié)果都會是-2.0566元。

從上述結(jié)果我們可以知道，只要進(jìn)入最終的交割環(huán)節(jié)，我們就可以提前預(yù)估基差交易的損益情況。這一點(diǎn)對基差交易十分重要，如果某時(shí)刻某只國債的凈基差出現(xiàn)了負(fù)值，且凈基差的絕對值大于相關(guān)的交易成本，則進(jìn)行基差多頭交易可以獲得無風(fēng)險(xiǎn)的收益。

需要注意的是，上面計(jì)算的-2.0566元是當(dāng)債券價(jià)格按百元報(bào)價(jià)時(shí)的損益。前面的章節(jié)我們說過，1張現(xiàn)貨的市值是100萬元，將百元報(bào)價(jià)的損益折算成1張現(xiàn)貨的損益，結(jié)果是-2.0566×10000＝-20566（元）。后面章節(jié)中的計(jì)算，如果沒有特別注明，所有的損益都是百元報(bào)價(jià)時(shí)的損益。

如果不進(jìn)入交割環(huán)節(jié)，而是提前進(jìn)行了對沖平倉，情況會簡單得多。

各個(gè)環(huán)節(jié)的期貨現(xiàn)貨價(jià)格，以及損益情況如圖2所示：

圖2 基差交易各環(huán)節(jié)的損益計(jì)算

在不考慮交易成本的情況下，總損益是：-CF×(F2-F1)＋(B2-B1)＋carry＝(B2-F2×CF)-(B1-F1×CF)＋carry。其中，(B1-F1×CF)是T1時(shí)刻的基差basis1，(B2-F2×CF)是T2時(shí)刻的基差basis2。因此，上述結(jié)果我們可以解讀為：基差交易提前平倉，會得到平倉時(shí)刻的基差，損失基差交易開始時(shí)的基差，同時(shí)得到現(xiàn)貨的持有收益。

案例2

仍以【案例5-10】中的數(shù)據(jù)為例，所不同的是，在2013年3月8日沒有進(jìn)入交割，而是在當(dāng)日收盤前進(jìn)行了平倉操作，期貨和現(xiàn)貨分別按100元和105元進(jìn)行交易：

12月28日的基差是99.0952-97.152×0.9970＝2.2330（元）；

3月8日的基差是105-100×0.9970＝5.2983（元）；

持有收益是(2.92%-2%)×100×(70/365)＝0.1764（元）；

總損益是5.2983-2.2330＋0.1764＝3.2417（元）。

【案例1】和【案例2】中的數(shù)據(jù)完全相同，區(qū)別只是是否進(jìn)行了交割?！景咐?】中進(jìn)行了交割，交易虧損2.0566元，【案例2】中沒有進(jìn)行交割，交易盈利3.2417元。

我們可以將進(jìn)入交割的基差定為0，這樣就可以將交割損益和平倉損益結(jié)合起來進(jìn)行對比，見表1：

表1 基差多頭交易的損益

不管是進(jìn)入交割還是提前平倉，總損益都是basis2-basis1＋carry，只不過進(jìn)入交割時(shí)的basis2是0。這就解釋了前文案例的結(jié)果之間的差異。

同時(shí)，這個(gè)結(jié)果還給了我們另一個(gè)啟示，就是：如果進(jìn)行基差多頭交易，當(dāng)基差擴(kuò)大時(shí)，需要及時(shí)平倉才能真正將基差擴(kuò)大的部分賺到手。需要注意的是，【案例1】中平倉操作是在最后一個(gè)交易日進(jìn)行的，因此持有損益和進(jìn)入交割的情況的持有損益相同，如果提前進(jìn)行平倉，實(shí)際的持有收益會比進(jìn)入交割的時(shí)候的持有收益要少，交易者需要根據(jù)實(shí)際交易時(shí)間具體計(jì)算。

上述的結(jié)果對所有國債同樣有效，但如果進(jìn)入交割環(huán)節(jié)，現(xiàn)貨上必須使用可交割券，而如果是提前平倉，則所有國債均可使用。