宏觀金融衍生品：磨底延續(xù)

股指期貨。當(dāng)前市場(chǎng)底部特征明顯，估值、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等指標(biāo)均處于高性價(jià)比區(qū)間，指數(shù)繼續(xù)下行空間不大。海外高利率環(huán)境對(duì)A股有一定壓制，但國(guó)內(nèi)積極信號(hào)逐漸增多，三季度GDP增速和9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明經(jīng)濟(jì)底部不斷夯實(shí)，各項(xiàng)穩(wěn)增長(zhǎng)政策仍在出臺(tái)，特殊再融資債券加速發(fā)行。短期指數(shù)仍在震蕩筑底，IF、IH代表的價(jià)值風(fēng)格有望率先企穩(wěn)。

黑色系板塊：震蕩偏弱格局延續(xù)

螺卷。鋼材上周基本面數(shù)據(jù)邊際改善，產(chǎn)量下降，需求回升，庫(kù)存去庫(kù)加快。但盤(pán)面依然偏弱，主要是因?yàn)闊峋砗弯撆鞯膸?kù)存壓力仍在，再者總體宏觀環(huán)境偏差，地緣沖突加大市場(chǎng)對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂。目前來(lái)看，下行壓力仍在，操作上建議逢高做空。

鐵礦。上周五鐵礦價(jià)格明顯回落，主要是鐵水產(chǎn)量下降，港口累庫(kù)，按照發(fā)運(yùn)和疏港數(shù)據(jù)來(lái)看，港口會(huì)階段性的累庫(kù)。疊加鋼材端熱卷和鋼坯的庫(kù)存壓力仍在，預(yù)計(jì)盤(pán)面短期依然會(huì)有所回落，操作上建議逢高做空。

雙焦。焦炭去產(chǎn)能逐步執(zhí)行，考慮到當(dāng)下焦企利潤(rùn)較低，預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能投放偏慢，會(huì)造成階段性焦炭供需錯(cuò)配。但盤(pán)面依然偏弱，主要還是鋼廠有減產(chǎn)壓力。目前看焦炭供需都有減少預(yù)期，預(yù)計(jì)盤(pán)面震蕩為主。焦煤方面，近期仍有煤礦事故發(fā)生，但供應(yīng)的擾動(dòng)不明顯，海外煤價(jià)最近回落，對(duì)國(guó)內(nèi)價(jià)格也有影響，操作上建議逢高做空焦煤。

玻璃。玻璃現(xiàn)貨價(jià)格逐步走弱，需求環(huán)比下行，中期預(yù)期也不佳疊加成本端的回落，預(yù)計(jì)玻璃價(jià)格震蕩偏弱運(yùn)行，操作上建議逢高做空。

純堿。純堿供應(yīng)壓力明顯，庫(kù)存持續(xù)增加，預(yù)計(jì)維持弱勢(shì)，操作上建議逢高做空。

能源化工：風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)仍為油價(jià)主要影響因素

原油。原油目前主要邊際影響因素仍為巴以局勢(shì)，當(dāng)前重點(diǎn)關(guān)注伊朗被牽扯的程度。除此之外，美國(guó)上周放緩對(duì)委內(nèi)瑞拉制裁利空有限，因其短期內(nèi)增產(chǎn)能力有限；美聯(lián)儲(chǔ)11月會(huì)議很可能不會(huì)加息利多原油。建議操作上以做多波動(dòng)率為主。

瀝青。10月第3周瀝青產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)顯示開(kāi)工率有所反彈、但節(jié)后出貨量恢復(fù)力度不足。廠庫(kù)表現(xiàn)尚可，但社庫(kù)排庫(kù)速度在旺季即將結(jié)束期間陷入阻滯，數(shù)據(jù)邊際利空。瀝青近期走勢(shì)受基本面影響弱于油價(jià)，預(yù)計(jì)瀝青日內(nèi)震蕩為主。

LPG。隨著氣溫降低，民用氣需求將逐步回升，但工業(yè)需求恢復(fù)偏弱，PDH裝置即期低位，開(kāi)工率較前期有所下滑，期價(jià)上行驅(qū)動(dòng)減弱，由于地緣局勢(shì)的影響，短期油價(jià)存在上行驅(qū)動(dòng)，對(duì)液化氣亦有一定程度支持，預(yù)期短期區(qū)間波動(dòng)運(yùn)行。

PX。PXN被超預(yù)期壓縮，估值已經(jīng)算中性偏低。從供需角美汽油庫(kù)存本周已經(jīng)連續(xù)兩周去庫(kù)，由表需帶來(lái)的驅(qū)動(dòng)正在進(jìn)一步限制汽油利潤(rùn)的進(jìn)一步下探，美國(guó)各大城市的擁堵指數(shù)仍然處于四年同期的最高值，盡管我們認(rèn)為更長(zhǎng)周期的角度，美國(guó)煉廠秋檢結(jié)束后，美國(guó)汽油供應(yīng)的抬升對(duì)利潤(rùn)仍然有一定壓制，但是第一波的利潤(rùn)壓縮似乎可以預(yù)見(jiàn)。策略建議:中長(zhǎng)期對(duì)PX持偏空邏輯，短期驅(qū)動(dòng)不足，空間不大，預(yù)計(jì)仍然偏弱震蕩為主。

PTA。對(duì)于之前對(duì)PX的價(jià)格判斷來(lái)看，預(yù)計(jì)汽油利潤(rùn)短時(shí)間會(huì)階段性震蕩或者小幅反彈，因此PX價(jià)格短時(shí)間向下空間并不大，以成本端為主導(dǎo)的PTA短時(shí)間內(nèi)也很難深跌去走出獨(dú)立行情，此外由于PXN超預(yù)期壓縮低于350美金，預(yù)計(jì)可能會(huì)有部分利潤(rùn)過(guò)渡至PTA一端，10月份上旬PTA加工費(fèi)修復(fù)至不到200元/噸左右，疊加后市11-12月份PTA的投產(chǎn)預(yù)期，累庫(kù)格局難以扭轉(zhuǎn)，加工費(fèi)依然承壓明顯。策略建議：等盤(pán)面反彈后擇機(jī)加空單，中長(zhǎng)期邏輯依然是逢高做空TA，但短期維持底部震蕩為主。

MEG。目前乙二醇處于底部盤(pán)整階段，成本支撐偏弱，驅(qū)動(dòng)偏弱，價(jià)格底部存有支撐，但是向上反彈的驅(qū)動(dòng)又不足，因此整體偏弱。本周供應(yīng)端再度出現(xiàn)下滑，整體開(kāi)工率處于同期偏低，下行空間不大，盡管中長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，成本依然偏多因素，但不排除虧損加劇的可能。策略建議：短期可以在低位輕倉(cāng)布局多單，僅維持波段操作為主，無(wú)過(guò)多明顯驅(qū)動(dòng)，TA-EG價(jià)差做縮可部分或全部止盈離場(chǎng)，遠(yuǎn)月貼水格局為主，15反套維持。

PVC。PVC呈低估值的同時(shí)自身驅(qū)動(dòng)也較弱，因此即使下半周存在反彈，高度也不理想，市場(chǎng)在此節(jié)點(diǎn)分歧較大，多空博弈劇烈。后市認(rèn)為進(jìn)入冬季后，北方需求存在進(jìn)一步走弱的預(yù)期，于此同時(shí)印度仍然不排除會(huì)季節(jié)性抄底補(bǔ)庫(kù)的，目前僅靠?jī)?nèi)需來(lái)說(shuō)，沒(méi)辦法給出明顯的驅(qū)動(dòng)，只有出口放量，才能帶來(lái)明顯且持續(xù)的去庫(kù)，因此反彈彈性還需要觀察出口的彈性，上周供減外需增，整體產(chǎn)業(yè)鏈供需格局在改善，近期印度向東南亞周邊地區(qū)低位補(bǔ)庫(kù)啟動(dòng)，對(duì)國(guó)外詢盤(pán)比較積極。策略建議：底部位置輕倉(cāng)布局多單安全邊際較高。

甲醇。甲醇當(dāng)前估值絕對(duì)水平已回落至中等偏低位置，供應(yīng)確定性收縮、需求端高位持穩(wěn)和去庫(kù)預(yù)期下建議逢低布局甲醇01合約多單或01-05低位正套，密切關(guān)注MTO裝置的變動(dòng)情況。PP-3MA價(jià)差短期受MTO裝置傳聞和油煤比回升影響有所回升，但中長(zhǎng)期逢高做縮思路不變。

聚烯烴。供需沒(méi)有較大轉(zhuǎn)好的驅(qū)動(dòng)下，高庫(kù)存壓力還是需要靠市場(chǎng)主動(dòng)降價(jià)去緩解。此外，還可以通過(guò)減產(chǎn)和出口等途徑。目前出口有一定的邊際改變：外盤(pán)PE的報(bào)價(jià)顯著增多，主要集中在中東（伊朗、阿曼等地），船期在11月及以后，雖然實(shí)際成交不多但報(bào)盤(pán)的積極性顯著增大。PP國(guó)內(nèi)出口報(bào)價(jià)走低，有出口緩解壓力的預(yù)期。減產(chǎn)則是靠現(xiàn)在不斷壓縮利潤(rùn)去逐步兌現(xiàn)。PP短期偏空邏輯尚未結(jié)束，供需環(huán)比略有好轉(zhuǎn)但未形成趨勢(shì)，風(fēng)險(xiǎn)偏好低的投資者可擇機(jī)部分離場(chǎng)。PE中長(zhǎng)線偏強(qiáng)，穩(wěn)健者可考慮看到驅(qū)動(dòng)后右側(cè)布局多單。

棉花。產(chǎn)業(yè)政策加大調(diào)控力度，收緊籽棉收購(gòu)放貸政策，前期搶收預(yù)期或落空。同時(shí)，拋儲(chǔ)時(shí)間延長(zhǎng)，供應(yīng)趨于寬松，拋儲(chǔ)成交率和成交價(jià)均有所下滑。市場(chǎng)焦點(diǎn)逐步轉(zhuǎn)向需求端，需求疲軟，旺季不旺，紡企開(kāi)機(jī)率持續(xù)下滑，紗線庫(kù)存持續(xù)累庫(kù)。因此，中線策略上逢高沽空。

有色金屬：庫(kù)存維持低位，鋁價(jià)震蕩運(yùn)行

滬銅。精銅消費(fèi)向好，銅價(jià)震蕩運(yùn)行。宏觀面，目前歐美通脹依然處于偏高水平，且存在一定的反彈壓力，受由于經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，加息的博弈依然在繼續(xù)，美元給到的壓力或維持。近期市場(chǎng)多數(shù)押注歐央行維持利率不變，下周歐央行將公布利率決議，屆時(shí)需關(guān)注是否有超預(yù)期變化，或?qū)γ涝笖?shù)形成擾動(dòng)，另外美國(guó)PCE數(shù)據(jù)也存在影響?；久?，由于再生銅貨源持續(xù)緊張，精廢價(jià)差缺乏經(jīng)濟(jì)性的問(wèn)題依然存在，精銅桿消費(fèi)預(yù)計(jì)將保持旺盛，高供應(yīng)下庫(kù)存依然累庫(kù)不暢，下方支撐較強(qiáng)。整體看，預(yù)計(jì)銅價(jià)維持震蕩走勢(shì)。

滬鋁/氧化鋁。庫(kù)存維持低位，鋁價(jià)震蕩運(yùn)行。在目前的鋁水比例下，且下游消費(fèi)未出現(xiàn)明顯走弱，預(yù)計(jì)鋁錠短期累庫(kù)不暢，甚至再度進(jìn)入去庫(kù)的趨勢(shì)中，而鋁錠庫(kù)存依然處于歷史低位，進(jìn)而給予鋁價(jià)下方較強(qiáng)的支撐。但由于消費(fèi)缺乏亮點(diǎn)且宏觀面的壓力始終存在，價(jià)格上方壓力同樣較大，因此預(yù)計(jì)鋁價(jià)維持震蕩走勢(shì)。氧化鋁方面，山東環(huán)保減產(chǎn)的影響已經(jīng)被價(jià)格消化完畢，而消費(fèi)端電解鋁產(chǎn)量維穩(wěn)，后續(xù)依然看向成本支撐，近期燒堿價(jià)格出現(xiàn)下跌，成本支撐下修，將對(duì)氧化鋁價(jià)格形成壓力，維持逢高沽空思路對(duì)待。

鎳/不銹鋼。累庫(kù)預(yù)期逐步兌現(xiàn)，社會(huì)庫(kù)存創(chuàng)近1年半新高。需求端未見(jiàn)明顯起色，三元材料排產(chǎn)環(huán)比下降，300系不銹鋼持續(xù)累庫(kù)。同時(shí)，印尼RKAB有效期延至三年，原料端短缺擔(dān)憂情緒緩解，使得鎳價(jià)承壓。關(guān)注成本位支撐，謹(jǐn)慎追空，中長(zhǎng)期逢高沽空；不銹鋼已跌到成本位，疊加鋼廠有減產(chǎn)計(jì)劃，庫(kù)存開(kāi)始去庫(kù)，關(guān)注逢低做多機(jī)會(huì)。

農(nóng)產(chǎn)品：豆類市場(chǎng)粕強(qiáng)油弱

油脂。上周外盤(pán)豆類市場(chǎng)整體反彈，因近期美豆出口較好，以及巴西大豆遭遇不利天氣播種進(jìn)度放緩。不過(guò)目前國(guó)內(nèi)油脂市場(chǎng)庫(kù)存高企，再加上市場(chǎng)上大量資金進(jìn)行買粕賣油套利，因此國(guó)內(nèi)油脂走勢(shì)相對(duì)偏弱，跟上游美豆形成一定背離，建議可輕倉(cāng)試空。

豆粕/菜粕。USDA作物生長(zhǎng)報(bào)告顯示，美豆優(yōu)良率為52%，市場(chǎng)預(yù)期為51%，前一周為51%，利空美豆。同時(shí)美國(guó)全國(guó)油籽加工商協(xié)會(huì)（NOPA0月度統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，9月份美豆壓榨量達(dá)到1.65456億蒲，是有記錄以來(lái)的最高水平，超出市場(chǎng)預(yù)期，利多美豆。短期，美豆還是偏強(qiáng)運(yùn)行，而豆粕短期暫到壓力位，有所承壓。預(yù)計(jì)今日豆粕以震蕩為主。

白糖。印度可能恢復(fù)食糖出口，而巴西產(chǎn)量不斷刷新最高值。然而國(guó)內(nèi)進(jìn)口糖到港量增加，新榨季糖上市，糖價(jià)上方承壓，疊加拋儲(chǔ)預(yù)期，九月銷售數(shù)據(jù)不佳，即使庫(kù)存處于歷史低位，預(yù)計(jì)內(nèi)盤(pán)近期維持高位震蕩，中長(zhǎng)期為近強(qiáng)遠(yuǎn)弱的局面。