宏觀金融衍生品：磨底延續(xù)

股指期貨。當前市場底部特征明顯，估值、風險溢價等指標均處于高性價比區(qū)間，指數(shù)繼續(xù)下行空間不大。海外高利率環(huán)境對A股有一定壓制，但國內(nèi)積極信號逐漸增多，三季度GDP增速和9月經(jīng)濟數(shù)據(jù)表明經(jīng)濟底部不斷夯實，各項穩(wěn)增長政策仍在出臺，特殊再融資債券加速發(fā)行。短期指數(shù)仍在震蕩筑底，IF、IH代表的價值風格有望率先企穩(wěn)。

黑色系板塊：震蕩偏弱格局延續(xù)

螺卷。鋼材上周基本面數(shù)據(jù)邊際改善，產(chǎn)量下降，需求回升，庫存去庫加快。但盤面依然偏弱，主要是因為熱卷和鋼坯的庫存壓力仍在，再者總體宏觀環(huán)境偏差，地緣沖突加大市場對于全球經(jīng)濟的擔憂。目前來看，下行壓力仍在，操作上建議逢高做空。

鐵礦。上周五鐵礦價格明顯回落，主要是鐵水產(chǎn)量下降，港口累庫，按照發(fā)運和疏港數(shù)據(jù)來看，港口會階段性的累庫。疊加鋼材端熱卷和鋼坯的庫存壓力仍在，預計盤面短期依然會有所回落，操作上建議逢高做空。

雙焦。焦炭去產(chǎn)能逐步執(zhí)行，考慮到當下焦企利潤較低，預計新增產(chǎn)能投放偏慢，會造成階段性焦炭供需錯配。但盤面依然偏弱，主要還是鋼廠有減產(chǎn)壓力。目前看焦炭供需都有減少預期，預計盤面震蕩為主。焦煤方面，近期仍有煤礦事故發(fā)生，但供應的擾動不明顯，海外煤價最近回落，對國內(nèi)價格也有影響，操作上建議逢高做空焦煤。

玻璃。玻璃現(xiàn)貨價格逐步走弱，需求環(huán)比下行，中期預期也不佳疊加成本端的回落，預計玻璃價格震蕩偏弱運行，操作上建議逢高做空。

純堿。純堿供應壓力明顯，庫存持續(xù)增加，預計維持弱勢，操作上建議逢高做空。

能源化工：風險溢價仍為油價主要影響因素

原油。原油目前主要邊際影響因素仍為巴以局勢，當前重點關注伊朗被牽扯的程度。除此之外，美國上周放緩對委內(nèi)瑞拉制裁利空有限，因其短期內(nèi)增產(chǎn)能力有限；美聯(lián)儲11月會議很可能不會加息利多原油。建議操作上以做多波動率為主。

瀝青。10月第3周瀝青產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)顯示開工率有所反彈、但節(jié)后出貨量恢復力度不足。廠庫表現(xiàn)尚可，但社庫排庫速度在旺季即將結(jié)束期間陷入阻滯，數(shù)據(jù)邊際利空。瀝青近期走勢受基本面影響弱于油價，預計瀝青日內(nèi)震蕩為主。

LPG。隨著氣溫降低，民用氣需求將逐步回升，但工業(yè)需求恢復偏弱，PDH裝置即期低位，開工率較前期有所下滑，期價上行驅(qū)動減弱，由于地緣局勢的影響，短期油價存在上行驅(qū)動，對液化氣亦有一定程度支持，預期短期區(qū)間波動運行。

PX。PXN被超預期壓縮，估值已經(jīng)算中性偏低。從供需角美汽油庫存本周已經(jīng)連續(xù)兩周去庫，由表需帶來的驅(qū)動正在進一步限制汽油利潤的進一步下探，美國各大城市的擁堵指數(shù)仍然處于四年同期的最高值，盡管我們認為更長周期的角度，美國煉廠秋檢結(jié)束后，美國汽油供應的抬升對利潤仍然有一定壓制，但是第一波的利潤壓縮似乎可以預見。策略建議:中長期對PX持偏空邏輯，短期驅(qū)動不足，空間不大，預計仍然偏弱震蕩為主。

PTA。對于之前對PX的價格判斷來看，預計汽油利潤短時間會階段性震蕩或者小幅反彈，因此PX價格短時間向下空間并不大，以成本端為主導的PTA短時間內(nèi)也很難深跌去走出獨立行情，此外由于PXN超預期壓縮低于350美金，預計可能會有部分利潤過渡至PTA一端，10月份上旬PTA加工費修復至不到200元/噸左右，疊加后市11-12月份PTA的投產(chǎn)預期，累庫格局難以扭轉(zhuǎn)，加工費依然承壓明顯。策略建議：等盤面反彈后擇機加空單，中長期邏輯依然是逢高做空TA，但短期維持底部震蕩為主。

MEG。目前乙二醇處于底部盤整階段，成本支撐偏弱，驅(qū)動偏弱，價格底部存有支撐，但是向上反彈的驅(qū)動又不足，因此整體偏弱。本周供應端再度出現(xiàn)下滑，整體開工率處于同期偏低，下行空間不大，盡管中長期來說，成本依然偏多因素，但不排除虧損加劇的可能。策略建議：短期可以在低位輕倉布局多單，僅維持波段操作為主，無過多明顯驅(qū)動，TA-EG價差做縮可部分或全部止盈離場，遠月貼水格局為主，15反套維持。

PVC。PVC呈低估值的同時自身驅(qū)動也較弱，因此即使下半周存在反彈，高度也不理想，市場在此節(jié)點分歧較大，多空博弈劇烈。后市認為進入冬季后，北方需求存在進一步走弱的預期，于此同時印度仍然不排除會季節(jié)性抄底補庫的，目前僅靠內(nèi)需來說，沒辦法給出明顯的驅(qū)動，只有出口放量，才能帶來明顯且持續(xù)的去庫，因此反彈彈性還需要觀察出口的彈性，上周供減外需增，整體產(chǎn)業(yè)鏈供需格局在改善，近期印度向東南亞周邊地區(qū)低位補庫啟動，對國外詢盤比較積極。策略建議：底部位置輕倉布局多單安全邊際較高。

甲醇。甲醇當前估值絕對水平已回落至中等偏低位置，供應確定性收縮、需求端高位持穩(wěn)和去庫預期下建議逢低布局甲醇01合約多單或01-05低位正套，密切關注MTO裝置的變動情況。PP-3MA價差短期受MTO裝置傳聞和油煤比回升影響有所回升，但中長期逢高做縮思路不變。

聚烯烴。供需沒有較大轉(zhuǎn)好的驅(qū)動下，高庫存壓力還是需要靠市場主動降價去緩解。此外，還可以通過減產(chǎn)和出口等途徑。目前出口有一定的邊際改變：外盤PE的報價顯著增多，主要集中在中東（伊朗、阿曼等地），船期在11月及以后，雖然實際成交不多但報盤的積極性顯著增大。PP國內(nèi)出口報價走低，有出口緩解壓力的預期。減產(chǎn)則是靠現(xiàn)在不斷壓縮利潤去逐步兌現(xiàn)。PP短期偏空邏輯尚未結(jié)束，供需環(huán)比略有好轉(zhuǎn)但未形成趨勢，風險偏好低的投資者可擇機部分離場。PE中長線偏強，穩(wěn)健者可考慮看到驅(qū)動后右側(cè)布局多單。

棉花。產(chǎn)業(yè)政策加大調(diào)控力度，收緊籽棉收購放貸政策，前期搶收預期或落空。同時，拋儲時間延長，供應趨于寬松，拋儲成交率和成交價均有所下滑。市場焦點逐步轉(zhuǎn)向需求端，需求疲軟，旺季不旺，紡企開機率持續(xù)下滑，紗線庫存持續(xù)累庫。因此，中線策略上逢高沽空。

有色金屬：庫存維持低位，鋁價震蕩運行

滬銅。精銅消費向好，銅價震蕩運行。宏觀面，目前歐美通脹依然處于偏高水平，且存在一定的反彈壓力，受由于經(jīng)濟下行壓力加大，加息的博弈依然在繼續(xù)，美元給到的壓力或維持。近期市場多數(shù)押注歐央行維持利率不變，下周歐央行將公布利率決議，屆時需關注是否有超預期變化，或?qū)γ涝笖?shù)形成擾動，另外美國PCE數(shù)據(jù)也存在影響?；久?，由于再生銅貨源持續(xù)緊張，精廢價差缺乏經(jīng)濟性的問題依然存在，精銅桿消費預計將保持旺盛，高供應下庫存依然累庫不暢，下方支撐較強。整體看，預計銅價維持震蕩走勢。

滬鋁/氧化鋁。庫存維持低位，鋁價震蕩運行。在目前的鋁水比例下，且下游消費未出現(xiàn)明顯走弱，預計鋁錠短期累庫不暢，甚至再度進入去庫的趨勢中，而鋁錠庫存依然處于歷史低位，進而給予鋁價下方較強的支撐。但由于消費缺乏亮點且宏觀面的壓力始終存在，價格上方壓力同樣較大，因此預計鋁價維持震蕩走勢。氧化鋁方面，山東環(huán)保減產(chǎn)的影響已經(jīng)被價格消化完畢，而消費端電解鋁產(chǎn)量維穩(wěn)，后續(xù)依然看向成本支撐，近期燒堿價格出現(xiàn)下跌，成本支撐下修，將對氧化鋁價格形成壓力，維持逢高沽空思路對待。

鎳/不銹鋼。累庫預期逐步兌現(xiàn)，社會庫存創(chuàng)近1年半新高。需求端未見明顯起色，三元材料排產(chǎn)環(huán)比下降，300系不銹鋼持續(xù)累庫。同時，印尼RKAB有效期延至三年，原料端短缺擔憂情緒緩解，使得鎳價承壓。關注成本位支撐，謹慎追空，中長期逢高沽空；不銹鋼已跌到成本位，疊加鋼廠有減產(chǎn)計劃，庫存開始去庫，關注逢低做多機會。

農(nóng)產(chǎn)品：豆類市場粕強油弱

油脂。上周外盤豆類市場整體反彈，因近期美豆出口較好，以及巴西大豆遭遇不利天氣播種進度放緩。不過目前國內(nèi)油脂市場庫存高企，再加上市場上大量資金進行買粕賣油套利，因此國內(nèi)油脂走勢相對偏弱，跟上游美豆形成一定背離，建議可輕倉試空。

豆粕/菜粕。USDA作物生長報告顯示，美豆優(yōu)良率為52%，市場預期為51%，前一周為51%，利空美豆。同時美國全國油籽加工商協(xié)會（NOPA0月度統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，9月份美豆壓榨量達到1.65456億蒲，是有記錄以來的最高水平，超出市場預期，利多美豆。短期，美豆還是偏強運行，而豆粕短期暫到壓力位，有所承壓。預計今日豆粕以震蕩為主。

白糖。印度可能恢復食糖出口，而巴西產(chǎn)量不斷刷新最高值。然而國內(nèi)進口糖到港量增加，新榨季糖上市，糖價上方承壓，疊加拋儲預期，九月銷售數(shù)據(jù)不佳，即使庫存處于歷史低位，預計內(nèi)盤近期維持高位震蕩，中長期為近強遠弱的局面。