10月16日，中國(guó)人民銀行公告稱，開(kāi)展1060億元公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)操作和7890億元中期借貸便利（MLF）操作，充分滿足了金融機(jī)構(gòu)需求。由于當(dāng)月有5000億元MLF操作到期，本次MLF操作為增量續(xù)做。業(yè)內(nèi)人士分析稱這一操作也被視為降準(zhǔn)的替代品，表明中國(guó)央行在穩(wěn)增長(zhǎng)和防風(fēng)險(xiǎn)之間尋求平衡。

過(guò)去兩年，受國(guó)內(nèi)外各種因素的交織影響，人民幣匯率持續(xù)承壓。近幾個(gè)月，人民幣兌美元匯率圍繞7.3上下波動(dòng)，在合理均衡水平上保持了基本穩(wěn)定。那么，在全球經(jīng)貿(mào)周期走向、資產(chǎn)收益率差值和市場(chǎng)期待美國(guó)升息“更高更久”等基本面消息的影響下，人民幣匯率是否能夠走出低谷？四季度人民幣匯率又將演繹怎樣的走勢(shì)？

全球貿(mào)易量增速面臨“腰斬”風(fēng)險(xiǎn)

今年第三季度，全球貿(mào)易形勢(shì)整體不盡如人意，全球貨物貿(mào)易量有所減少。全球貿(mào)易的走弱同時(shí)也加重了全球經(jīng)濟(jì)面臨的下行壓力。中國(guó)銀行研究院分析指出，全球的逆全球化趨勢(shì)將對(duì)全球貿(mào)易和投資增長(zhǎng)帶來(lái)負(fù)面影響，加大了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇難度。根據(jù)WTO最新的預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)今年全球商品貿(mào)易量將增長(zhǎng)0.8%，不到4月份預(yù)測(cè)的1.7%的一半。

美國(guó)、歐盟和其他地區(qū)感受到持續(xù)通脹和貨幣政策收緊的影響，再加上俄烏沖突的后果，這些事態(tài)發(fā)展給貿(mào)易前景蒙上了陰影。貿(mào)易放緩似乎是廣泛的，涉及許多國(guó)家和各種各樣的商品。與此同時(shí)，WTO預(yù)計(jì)，按市場(chǎng)匯率計(jì)算，2023年全球?qū)嶋HGDP將增長(zhǎng)2.6%，2024年將增長(zhǎng)2.5%。

在2023年上半年，全球貨物貿(mào)易順差為1,156億美元，其中中國(guó)為2,974億美元，美國(guó)為-1,216億美元，歐元區(qū)為-25億美元，印度為-74億美元。從這些數(shù)據(jù)可以看出，中國(guó)是全球最大的貨物貿(mào)易順差國(guó)，而美國(guó)是全球最大的貨物貿(mào)易逆差國(guó)，反映了兩國(guó)在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)上的差異。這對(duì)人民幣匯率的影響是復(fù)雜而雙向的，貿(mào)易放緩會(huì)給人民幣匯率帶來(lái)波動(dòng)，而中國(guó)的貿(mào)易順差又給人民幣匯率帶來(lái)支撐。

資產(chǎn)收益率倒掛明顯

10月18日，10年期美國(guó)國(guó)債自2007年以來(lái)首次升破4.9%，美國(guó)30年期固定利率按揭貸款均值當(dāng)天也進(jìn)一步攀升至8%，創(chuàng)下2000年以來(lái)最高水平。美債創(chuàng)多時(shí)新高，尤其是作為全球資產(chǎn)定價(jià)之錨的10年期美債收益率再創(chuàng)新高，對(duì)資本市場(chǎng)有著非常大的影響。

中國(guó)10年期國(guó)債收益率目前在2.75%左右，中美10年期國(guó)債的倒掛已經(jīng)達(dá)到約210BP，這在歷史上也是非常罕見(jiàn)的，前兩輪貨幣政策背離期間，中美10年期國(guó)債收益率均會(huì)快速收窄，但本輪中美10年期國(guó)債倒掛已從2021年12月持續(xù)至今。

人民幣資產(chǎn)提供的收益率競(jìng)爭(zhēng)力有限，對(duì)海外資金的吸引力下降。如果美聯(lián)儲(chǔ)在未來(lái)繼續(xù)加息，并縮減其資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模，可能會(huì)進(jìn)一步推高美元利率水平，并引發(fā)全球資本回流美元資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。這對(duì)人民幣匯率構(gòu)成了壓力。

美聯(lián)儲(chǔ)加息“更高更久”的預(yù)期持續(xù)上升

美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)目前的波動(dòng)水平達(dá)到了與2020年3月疫情爆發(fā)時(shí)相同最動(dòng)蕩程度，這種波動(dòng)凸顯了被美聯(lián)儲(chǔ)加息周期可能刺激經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期所吸引的交易員所面臨的危險(xiǎn)，盡管政策制定者并不贊同這種情況，并強(qiáng)調(diào)美聯(lián)儲(chǔ)愿意在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)維持較高利率。10月初美國(guó)勞工局公布的數(shù)據(jù)表示美國(guó)職位空缺意外增加，勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況緊張，可能迫使美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息。

從市場(chǎng)預(yù)期來(lái)看，由于美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期升溫，美元指數(shù)走強(qiáng)。而人民幣匯率與美元指數(shù)呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。因此，如果市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息“更高更久”的預(yù)期持續(xù)上升，并超過(guò)中國(guó)央行可能采取的對(duì)沖措施，則可能會(huì)打壓人民幣匯率。

如何應(yīng)對(duì)人民幣匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)

綜上所述，在全球經(jīng)貿(mào)周期走向、資產(chǎn)收益率差值和市場(chǎng)期待美國(guó)升息“更高更久”等基本面消息的影響下，四季度人民幣匯率可能會(huì)出現(xiàn)較大波動(dòng)，并可能出現(xiàn)震蕩下行的趨勢(shì)，但這也不意味著人民幣匯率會(huì)出現(xiàn)大幅貶值，因?yàn)橹袊?guó)央行仍有一定的政策空間和工具來(lái)維護(hù)人民幣匯率的基本穩(wěn)定，同時(shí)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生動(dòng)力和外部韌性也不容小覷。因此，投資者可以考慮運(yùn)用芝商所的美元/離岸人民幣期貨合約 (CNH)來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)和管理風(fēng)險(xiǎn)。該產(chǎn)品提供多種合約規(guī)模，讓投資者交易更靈活，而且市場(chǎng)參與也更廣泛。外匯期貨可幾乎24小時(shí)操作，以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)隨時(shí)產(chǎn)生的大幅波動(dòng)，加上這款產(chǎn)品的期貨保證金與其他雙邊場(chǎng)外交易外匯產(chǎn)品相比，資本效率更高，還可通過(guò)在CME Clearing清算的場(chǎng)外交易人民幣產(chǎn)品享有跨市場(chǎng)保證金機(jī)會(huì)，是管理人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口的有效工具。

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