宏觀金融衍生品：磨底延續(xù)

股指期貨。昨日市場(chǎng)明顯調(diào)整，貴州茅臺(tái)大跌5.67%，銀行、石油石化等權(quán)重板塊均表現(xiàn)不佳，拖累指數(shù)表現(xiàn)。北向資金大幅凈流出117.04億元，年內(nèi)第三次單日流出超百億規(guī)模。前期領(lǐng)漲的華為及減肥藥概念均出現(xiàn)調(diào)整，對(duì)市場(chǎng)情緒有一定影響。當(dāng)前指數(shù)仍然處于磨底階段，市場(chǎng)情緒低迷，但繼續(xù)下行空間不大。在積極因素充分累積后，指數(shù)有望迎來(lái)企穩(wěn)反彈。

黑色系板塊：延續(xù)分化

螺卷。 昨日鋼聯(lián)數(shù)據(jù)略超市場(chǎng)預(yù)期，螺紋，熱卷需求都在回升，庫(kù)存下降，盤(pán)面也有所反彈。從鐵水產(chǎn)量來(lái)，鋼廠已經(jīng)開(kāi)始減產(chǎn)，但總的鐵水量還在高位。后期主要關(guān)注當(dāng)下供需格局下，鋼材需求韌性能否維持，預(yù)計(jì)盤(pán)面震蕩為主。

鐵礦。鐵礦價(jià)格高位震蕩，日均鐵水產(chǎn)量下降到242萬(wàn)噸，港口鐵礦累庫(kù)195.91萬(wàn)噸。當(dāng)下格局下鐵水累庫(kù)的幅度不會(huì)明顯，后期主要觀察鐵水是否會(huì)進(jìn)一步下行，操作上建議震蕩行情對(duì)待。

雙焦。現(xiàn)貨方面有所走弱，現(xiàn)貨對(duì)盤(pán)面支撐降低。疊加鋼廠限產(chǎn)，對(duì)雙焦需求減少，雙焦弱勢(shì)格局難改。但考慮到焦炭仍在去產(chǎn)能，價(jià)格下方空間不大，周內(nèi)寬幅震蕩為主。

玻璃。9月地產(chǎn)竣工數(shù)據(jù)改善，玻璃近兩日偏強(qiáng)運(yùn)行，但最近產(chǎn)銷(xiāo)已經(jīng)有所走弱，根據(jù)前兩年新開(kāi)工數(shù)據(jù)推斷，玻璃中期需求也是悲觀的，預(yù)計(jì)盤(pán)面反彈空間有限，逢反彈做空。

純堿。純堿供應(yīng)不斷創(chuàng)新高，庫(kù)存繼續(xù)增加，操作上建議逢高做空。

能源化工：風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)仍為油價(jià)主要影響因素

原油。地緣政治熱度仍然在持續(xù)為原油提供風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，在加沙一民用醫(yī)院遭受反復(fù)襲擊后，伊朗呼吁禁止對(duì)以色列原油出口，此外聯(lián)合國(guó)安理會(huì)一份巴以局勢(shì)決議草案被美國(guó)一票否決，以色列聲稱(chēng)很快就將發(fā)動(dòng)加沙地面進(jìn)攻。周度EIA報(bào)告顯示原油和成品油庫(kù)存超預(yù)期下跌，其中庫(kù)欣原油庫(kù)存進(jìn)一步下降，支撐了漲勢(shì)。預(yù)計(jì)油價(jià)未來(lái)波動(dòng)仍主要依賴(lài)于巴以沖突進(jìn)展。

瀝青。10月第3周瀝青產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)顯示開(kāi)工率有所反彈、但節(jié)后出貨量恢復(fù)力度不足。廠庫(kù)表現(xiàn)尚可，但社庫(kù)排庫(kù)速度在旺季即將結(jié)束期間陷入阻滯，數(shù)據(jù)邊際利空。隔夜油價(jià)走高，預(yù)計(jì)瀝青日內(nèi)震蕩稍強(qiáng)。

LPG?；ば枨笕鮿?shì)仍未得到修復(fù)，而燃?xì)庑枨笤龇蛔阋灾问袌?chǎng)走強(qiáng)，國(guó)內(nèi)碼頭密集到岸和煉廠外放增量使得國(guó)內(nèi)供給短期寬松。國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)更多因下游補(bǔ)庫(kù)節(jié)奏不及預(yù)期而走弱，期價(jià)下行壓力仍在，關(guān)注整數(shù)關(guān)口支撐。

PX。PXN超預(yù)期壓縮至350美元/噸附近，由于PX無(wú)法跟緊原油走勢(shì)，PX-Brent價(jià)差也在急劇壓縮，但是目前美亞汽油利潤(rùn)已經(jīng)處于季節(jié)性低位，估值上來(lái)講不算太高，但是對(duì)于PX來(lái)說(shuō)驅(qū)動(dòng)依然向下，雖然10-11月份PX并未出現(xiàn)大幅累庫(kù)，但此并非主要驅(qū)動(dòng)，重點(diǎn)仍需要觀察美亞汽油利潤(rùn)是否有進(jìn)一步下探空間。策略建議:短期對(duì)PX持偏空邏輯，逢低做多PTA加工費(fèi)。

PTA。昨日夜盤(pán)PTA跟隨PX集體飄綠，盡管10月份PTA預(yù)計(jì)呈去庫(kù)格局，但是11月份將重返累庫(kù)。由于PXN超預(yù)期被壓縮，因此PTA整體的估值可能還會(huì)有再往下探的空間。策略建議：等盤(pán)面反彈后擇機(jī)加空單，多PTA空PX（做多PTA加工費(fèi)）可離場(chǎng)后擇機(jī)再做縮加工費(fèi)，10月下旬陸續(xù)將PX空單轉(zhuǎn)為PTA空單，多EG空TA可部分或全部止盈離場(chǎng)。

MEG。乙二醇昨日底部震蕩后夜盤(pán)有小幅反彈，港口庫(kù)存周環(huán)比去庫(kù)，煤價(jià)有所支撐，周內(nèi)供應(yīng)環(huán)比下跌，對(duì)盤(pán)面價(jià)格有所帶動(dòng)，但整體反彈幅度受限。策略建議：短期可以在低位輕倉(cāng)布局多單，僅維持波段操作為主，無(wú)過(guò)多明顯驅(qū)動(dòng)，TA-EG價(jià)差做縮可部分或全部止盈離場(chǎng)，遠(yuǎn)月貼水格局為主，15反套維持

PVC。日盤(pán)有所企穩(wěn)，夜盤(pán)小幅反彈，供需環(huán)比轉(zhuǎn)好，PVC社庫(kù)整體去化，當(dāng)前供應(yīng)端處于下行趨勢(shì)，需求端小幅修復(fù)，出口略有起色?，F(xiàn)貨煤炭事故再起，坑口煤炭小幅上漲，燒堿下跌，綜合成本支撐抬升。后續(xù)關(guān)注印度補(bǔ)庫(kù)節(jié)點(diǎn)。策略建議：本周前期空單可逐步止盈離場(chǎng)，底部位置輕倉(cāng)布局多單安全邊際較高。

甲醇。消息面上，據(jù)聞寶豐三期240萬(wàn)/年煤制甲醇裝置異常，預(yù)計(jì)2周左右，配套MTO已正常運(yùn)行，存外采甲醇的可能。常州富德MTO裝置檢修傳聞帶來(lái)的利空情緒經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的消化后暫時(shí)消退，甲醇期價(jià)也出現(xiàn)了探底反彈。氣頭裝置冬季限氣停車(chē)開(kāi)始逐步兌現(xiàn)，疊加甲醇生產(chǎn)依舊虧損，后期供應(yīng)收縮將是確定性事件。需求端高位持穩(wěn)和去庫(kù)預(yù)期下仍建議逢低布局01合約多單或01-05低位正套，密切關(guān)注MTO裝置的變動(dòng)情況。

聚烯烴。聚烯烴短期偏空的核心原因在于估值修復(fù)和供需轉(zhuǎn)弱以及高庫(kù)存的壓制。一方面，高庫(kù)存需要降價(jià)來(lái)緩解；另一方面，近端供需轉(zhuǎn)弱，聚烯烴利潤(rùn)在因成本下跌修復(fù)后需要一定程度的價(jià)格下跌來(lái)擠壓這部分修復(fù)的利潤(rùn)。PP近期跌幅相對(duì)更大，主要是由于丙烷下跌明顯，PDH利潤(rùn)得到修復(fù)，對(duì)PP的供應(yīng)壓縮預(yù)期階段性削弱，導(dǎo)致PP中長(zhǎng)期的供應(yīng)壓力在沒(méi)有邊際減量的預(yù)期下再度凸顯。不過(guò)這兩天丙烷再度走強(qiáng)后PDH利潤(rùn)又被壓縮到低位水平，需要持續(xù)關(guān)注PDH裝置的變動(dòng)情況，PP目前仍以短空對(duì)待。PE供應(yīng)環(huán)比增加，需求在節(jié)后有所轉(zhuǎn)弱，但中長(zhǎng)期壓力依舊有限，穩(wěn)健者可待庫(kù)存顯著去化后再入場(chǎng)做多。

棉花。產(chǎn)業(yè)政策加大調(diào)控力度，收緊籽棉收購(gòu)放貸政策，前期搶收預(yù)期或落空。同時(shí)，拋儲(chǔ)時(shí)間延長(zhǎng)，供應(yīng)趨于寬松，拋儲(chǔ)成交率和成交價(jià)均有所下滑。市場(chǎng)焦點(diǎn)逐步轉(zhuǎn)向需求端，需求疲軟，旺季不旺，紡企開(kāi)機(jī)率持續(xù)下滑，紗線庫(kù)存持續(xù)累庫(kù)。因此，中線策略上逢高沽空

有色金屬：美元走弱，銅價(jià)小幅反彈

銅。美元走弱，銅價(jià)小幅反彈。宏觀面，上周美國(guó)初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)降至一月份以來(lái)的最低水平，錄得19.8萬(wàn)，美國(guó)勞動(dòng)市場(chǎng)邊際走弱，給予市場(chǎng)不進(jìn)一步加息的信心，致使美元小幅走弱，支撐銅價(jià)?；久妫捎诰珡U價(jià)差持續(xù)收窄，需求逐步回流至精銅市場(chǎng)，精銅桿訂單轉(zhuǎn)好，近期部分廠家交單期延長(zhǎng)至3-5天，對(duì)銅價(jià)下方支撐走強(qiáng)，但中線看電銅供應(yīng)維持在高位，美元進(jìn)入下行通道仍需時(shí)間，銅價(jià)上方壓力仍存，預(yù)計(jì)反彈高度有限。

鋁/氧化鋁。庫(kù)存再度去化，鋁價(jià)反彈。周四鋁錠鋁棒庫(kù)存出現(xiàn)去化，市場(chǎng)或再度進(jìn)入去庫(kù)狀態(tài)，低價(jià)下下游補(bǔ)庫(kù)較為積極，支撐鋁價(jià)反彈。后續(xù)博弈的焦點(diǎn)仍在鋁錠庫(kù)存，在低庫(kù)存的格局未出現(xiàn)改善前，鋁價(jià)下方支撐較強(qiáng)，或表現(xiàn)為易漲難跌。氧化鋁方面，山東地區(qū)環(huán)保限產(chǎn)，氧化鋁企業(yè)焙燒爐受影響階段性限產(chǎn)，供應(yīng)下降，但需求保持穩(wěn)定，使得短期現(xiàn)貨偏緊支撐氧化鋁上漲，但復(fù)產(chǎn)后會(huì)進(jìn)行產(chǎn)量回補(bǔ)，不影響中期供應(yīng)，中線關(guān)注成本支撐。

鎳/不銹鋼。累庫(kù)預(yù)期逐步兌現(xiàn)，社會(huì)庫(kù)存創(chuàng)近1年半新高。需求端未見(jiàn)明顯起色，三元材料排產(chǎn)環(huán)比下降，300系不銹鋼持續(xù)累庫(kù)。同時(shí)，印尼RKAB有效期延至三年，原料端短缺擔(dān)憂情緒緩解，使得鎳價(jià)承壓。關(guān)注成本位支撐，謹(jǐn)慎追空，中長(zhǎng)期逢高沽空；不銹鋼已跌到成本位，疊加鋼廠有減產(chǎn)計(jì)劃，庫(kù)存開(kāi)始去庫(kù)，關(guān)注逢低做多機(jī)會(huì)。

農(nóng)產(chǎn)品:豆類(lèi)市場(chǎng)粕強(qiáng)油弱

油脂。隔夜美豆延續(xù)反彈勢(shì)頭，一方面因?yàn)槊蓝钩隹跀?shù)據(jù)。雖然油脂基本面中長(zhǎng)線仍然偏空，但現(xiàn)階段暫時(shí)不建議繼續(xù)做空，以觀望為主。

豆粕/菜粕。USDA作物生長(zhǎng)報(bào)告顯示，美豆優(yōu)良率為52%，市場(chǎng)預(yù)期為51%，前一周為51%，利空美豆。同時(shí)美國(guó)全國(guó)油籽加工商協(xié)會(huì)（NOPA0月度統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，9月份美豆壓榨量達(dá)到1.65456億蒲，是有記錄以來(lái)的最高水平，超出市場(chǎng)預(yù)期，利多美豆。短期，美豆還是偏強(qiáng)運(yùn)行，而豆粕短期暫到壓力位，有所承壓。預(yù)計(jì)今日豆粕以震蕩為主。

白糖。印度限制糖出口對(duì)四季度國(guó)際糖供應(yīng)產(chǎn)生較為確定的利多，而巴西產(chǎn)量不斷刷新最高值。然而國(guó)內(nèi)進(jìn)口糖到港量增加，后續(xù)新榨季糖上市，疊加拋儲(chǔ)預(yù)期，九月銷(xiāo)售數(shù)據(jù)不佳，即使庫(kù)存處于歷史低位，預(yù)計(jì)內(nèi)盤(pán)近期維持高位震蕩，中長(zhǎng)期為近強(qiáng)遠(yuǎn)弱的局面。

生豬。生豬震蕩走弱01收盤(pán)16580點(diǎn)，現(xiàn)貨價(jià)格穩(wěn)定在7.5-7.8元/噸之間，節(jié)后屠宰量依舊沒(méi)有明顯回調(diào)，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局今日發(fā)布數(shù)據(jù)：三季度末，生豬存欄44229萬(wàn)頭，同比下降0.4%。前三季度，生豬出欄53723萬(wàn)頭，增長(zhǎng)3.3%，且目前處在年內(nèi)標(biāo)豬供給最大的時(shí)間段。十一過(guò)后，雙節(jié)透支需求的情況比較嚴(yán)重，短期需求低迷，部分二育養(yǎng)殖戶(hù)開(kāi)始進(jìn)入市場(chǎng)，壓欄去賭四季度腌臘行情，一定程度上支撐現(xiàn)貨，但目前仔豬虧損也在擴(kuò)大，商丘母豬有擴(kuò)大屠宰量的趨勢(shì)，未來(lái)是否進(jìn)入去產(chǎn)能周期尚不明朗，預(yù)計(jì)短期小幅盤(pán)面回調(diào)后繼續(xù)走低。