內(nèi)容摘要

焦煤的供應問題在三季度成為支撐黑色市場的重要力量。多發(fā)的礦難，頻繁的安全檢查以及較高的鐵水，導致焦煤供需始終處于緊平衡狀態(tài)，焦化及下游鋼廠利潤基本被焦煤吞噬。

國慶過后，鋼廠減產(chǎn)預期增加，同時焦炭4.3米焦爐淘汰進程加速，焦煤供需在四季度能否實現(xiàn)平衡，成為市場近期關注的重點。為此，我們在節(jié)后第一時間前往山西，調(diào)研焦煤市場供需情況，討論四季度焦煤平衡如何調(diào)整。

核心觀點

從調(diào)研結(jié)果來看，節(jié)后焦煤貿(mào)易商情緒已經(jīng)發(fā)生變化，前期囤貨的貿(mào)易商節(jié)后大多已出貨，焦煤隱性庫存略有回落。另外，焦煤期現(xiàn)貨源在節(jié)后盤面下跌過程中已有部分陸續(xù)解出，焦煤供應略有提升。

煤礦方面，隨著礦難煤礦復產(chǎn)，焦煤供應量在10月份較前期出現(xiàn)一定回升，供應量略有增加，但恢復至上半年水平仍有難度。煤礦節(jié)后接單情況有所放緩，但暫未出現(xiàn)出貨壓力，同時4.3米焦爐淘汰也將對焦煤需求形成階段性影響。

短期來說，鋼廠利潤嚴重萎縮，下游減產(chǎn)并向煤焦尋求利潤空間，焦煤面臨一定需求下滑及價格下跌壓力，預計幅度200元左右。但焦煤供應提升空間有限，鐵水后期若無較大下行空間，煤焦短期下跌后仍有反彈空間，時間節(jié)點關注11月中旬前后，盤面表現(xiàn)可能有所提前。

報告正文

1、節(jié)后焦煤供應略有恢復，但空間不大

焦煤的供應問題在三季度成為支撐黑色市場的重要力量。多發(fā)的礦難，頻繁的安全檢查以及較高的鐵水，導致焦煤供需始終處于緊平衡狀態(tài)，焦化及下游鋼廠利潤基本被焦煤吞噬。

其中，焦煤的供應問題是引發(fā)上述問題的主要矛盾。綜合資訊公司數(shù)據(jù)，我們推斷，目前（10月13日）焦煤對應的鐵水平衡點大致在241萬噸/日，較節(jié)前（9月29日）提升2萬噸/日。焦煤供應較節(jié)前略有恢復，但參考資訊公司數(shù)據(jù)，供應恢復的力度暫時不大。

節(jié)后煤企出貨速度有所放緩，下游焦化企業(yè)焦煤庫存大多在5-7天水平，加之焦企利潤偏低，以及鋼廠減產(chǎn)預期增加，補庫積極性減弱。不過調(diào)研的煤礦表示暫無出貨壓力，下游訂單每單訂貨量減少（如3000-5000噸降至1000-2000噸），但訂單接續(xù)穩(wěn)定，暫時沒有累庫風險。

2、前期煤礦減產(chǎn)逐漸恢復，10-11月供應小幅回升

根據(jù)圖1所示的煤炭企業(yè)開工率變化情況，7月份起，國內(nèi)煤炭的供應即出現(xiàn)明顯下滑，下滑的原因主要包括兩個方面，其一是煤礦工作面集中轉(zhuǎn)換；其二是集中礦難的發(fā)生。此外還有部分地區(qū)自身因素，如內(nèi)蒙古地區(qū)安全檢查頻繁以及煤礦整合問題，山西部分煤礦的超產(chǎn)檢查問題等等。

煤礦工作面轉(zhuǎn)換方面，本次調(diào)研的煤炭生產(chǎn)企業(yè)認為，6月份起集中的工作面轉(zhuǎn)換，更多是“巧合”，而非人為。煤礦在前一年大多已定好下一年的生產(chǎn)計劃，每個工作面采掘時間大致在4-6個月不等。因此煤礦的工作面轉(zhuǎn)換時間今年相對集中也屬正常。

而影響三季度煤炭供應最重要的因素，就是煤礦事故頻發(fā)以及對于瞞報倒查的政策。據(jù)調(diào)研的煤礦及貿(mào)易商描述，往年煤礦礦難發(fā)生的時間和今年類似，基本也是集中于三季度前后。從數(shù)量上說，今年略有增加但也沒有增加太多。但今年的政策更加嚴格，對于礦難的曝光也更加迅速。這就導致礦難曝光越來越快，越來越頻繁，對于礦難的整治力度也就越嚴格。例如，往年對于非工作面發(fā)生的傷亡事故往往不會要求煤礦整體停產(chǎn)減產(chǎn)，但今年煤礦非工作面導致的事故也會要求企業(yè)停產(chǎn)。

但也有調(diào)研的煤礦企業(yè)認為，今年的煤礦安全檢查力度強于前兩年，但與保供政策前的力度相比，則沒有太大的區(qū)別。前兩年由于煤炭保供的提出，煤礦保證煤炭供應變成更主要的任務，對于礦難往往從快處理。但今年煤炭保供的迫切性有所減弱，政策上對于礦難的處理力度又逐漸回到此前水平。特別是國企對于礦難的重視程度明顯增加，導致了山西部分大型國有焦煤生產(chǎn)企業(yè)出現(xiàn)主動減產(chǎn)及安全檢查的現(xiàn)象。

目前礦難導致的停產(chǎn)恢復時間并不一致，部分國企在2-3周即可復產(chǎn)。而民營企業(yè)恢復生產(chǎn)所需要的時間會更長。另外，傷亡數(shù)量較小的企業(yè)恢復較快，傷亡較多的可能需要較長的停產(chǎn)時間（半年到一年）。從目前了解到的信息來看，山西地區(qū)近期發(fā)生的礦難事故力度均不大，近期已陸續(xù)有企業(yè)復產(chǎn)，預計10-11月復產(chǎn)企業(yè)將有所增加，焦煤供應恢復。

前面提到，煤礦均表示煤炭生產(chǎn)企業(yè)大多有全年的生產(chǎn)計劃，平均分配至每個月。從月度煤礦的產(chǎn)量上來看，變化不大。因此，煤礦礦難停產(chǎn)恢復以后，仍會逐步完成全年生產(chǎn)任務，停產(chǎn)期間的供應減量在后期會逐漸回補，促使10-11月份煤炭供應量出現(xiàn)回升。預計在礦難沒有進一步增加的前提下，10-11月份焦煤精煤供應量較前期存在3-5萬噸/日左右的供應回升。

3、煤炭保供還在繼續(xù)，但力度減弱

提到保供，調(diào)研的煤礦及貿(mào)易商觀點較為一致，大多認為今年的保供力度較前兩年明顯減弱。

從圖3可見，今年焦煤價格上漲的速度及力度大多數(shù)時間高于動力煤，兩者價差相對較大。而從圖4來說，今年大多數(shù)時間氣精煤等焦煤轉(zhuǎn)產(chǎn)動力煤的利潤，不及直接生產(chǎn)焦煤的利潤水平。這就導致了下游電廠雖有保供合同，但采購價格相對較高的焦煤進行保供的意愿相對不高，且煤礦也更愿意洗選成焦煤進行銷售。

另一點，是今年動力煤供應有明顯好轉(zhuǎn)，電廠采購執(zhí)行焦煤礦保供合同的意愿也相對不足（但政策要求必須執(zhí)行）。

調(diào)研煤礦認為，保供任務貫穿全年，四季度焦煤保供的任務還在，但整體影響預計與往年相比有所減弱。對于2022-2023年度供暖季，我們測算焦煤保供大致在5-6萬噸/日，今年供暖季保供數(shù)量或減少至3-4萬噸/日。

4、貿(mào)易商謹慎操作，少量囤貨為主

從貿(mào)易商的角度來看，調(diào)研的洗煤廠及煤炭貿(mào)易商觀點基本一致。認為節(jié)后市場需求已經(jīng)減弱，貿(mào)易商大多出貨難度增加，這一點與煤礦略有不同。同時，調(diào)研貿(mào)易商均認為雖然三季度煤炭價格高，但依然能夠買到，不存在往年一貨難求的狀況。

從庫存角度，山西地區(qū)洗煤廠及貿(mào)易商目前囤貨量不大，部分在1000~3000噸左右。因在今年上半年，煤炭貿(mào)易商囤貨后價格下跌較快，大部分煤炭貿(mào)易商受傷較為嚴重。另外目前煤炭價格已在高位且有下跌預期，貿(mào)易商買貨基本上還是以謹慎為主，整體的囤貨量不是很大，近期主動出貨增加。

不過前期期現(xiàn)貿(mào)易商入場較多，傳聞期現(xiàn)貿(mào)易商囤貨數(shù)量在100萬噸左右。期現(xiàn)貿(mào)易商的拿貨并不是在最近集中采購，而是前期分批買入。部分貿(mào)易商前期低位拿貨點對應盤面在1550附近。而近一個月期間貿(mào)易商拿貨在今日盤面大幅下跌后，大部分已經(jīng)逐漸離場或考慮離場。目前現(xiàn)貨仍處于平穩(wěn)或上漲區(qū)間，因此盤面平出后，現(xiàn)貨銷售沒有明顯難度。期現(xiàn)貿(mào)易商拋貨，對于現(xiàn)貨目前來看，影響暫時不大。因為目前能夠解套的僅為近期貨源，總體數(shù)量不多，大部分貨源仍套在盤面。

調(diào)研的兩家貿(mào)易商認為當前主焦煤的結(jié)構(gòu)性矛盾依然存在，進口焦煤數(shù)量雖然較大，但優(yōu)質(zhì)的骨架煤相對較少，山西地區(qū)的主焦煤依然有囤貨價值。而近期山西地區(qū)的礦難大多也集中為優(yōu)質(zhì)的主焦煤礦，進一步導致近期的主焦煤出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的短缺，近期反應后強度在65以上的主焦煤依然較為緊張。

對于后期市場，貿(mào)易商觀點也基本一致。四季度焦煤出現(xiàn)回調(diào)的概率相對較大，鋼廠鐵水已經(jīng)開始減產(chǎn)，疊加焦炭4.3m焦爐淘汰，焦煤需求存在回落空間。預計煤價回調(diào)幅度在100-150元/噸，下跌至底部的時間節(jié)點大致在11月中旬前后。但是由于焦煤的供應矛盾在年內(nèi)難以解決，一旦鐵水需求恢復，焦煤仍將維持緊平衡狀態(tài)，年底前后仍有上漲空間。

5、關注4.3m焦爐淘汰對焦煤需求的影響

調(diào)研期間，恰逢山西4.3m焦爐淘汰的關鍵時間節(jié)點。在我們走訪的晉中、太原、長治及臨汾地區(qū)，貿(mào)易商及煤礦對于本次4.3m焦爐的淘汰大多認為會嚴格執(zhí)行。

山西地區(qū)本次需要淘汰的4.3米產(chǎn)能約1800萬噸，而年內(nèi)4季度預計新增400左右。但結(jié)合投產(chǎn)時間預估，按當前產(chǎn)能利用率平推，4季度日均仍會減少焦炭產(chǎn)量約2.3萬噸。此部分季報中已有詳細分析，可參考本期季報。

預計產(chǎn)能淘汰后，大概率會形成一段時間的供應缺口期，預計持續(xù)時間在1個月左右。

首先，山西地區(qū)的焦化企業(yè)開工率目前已經(jīng)處于相對較高水平，當前開工率較低的地區(qū)為西北、西南、東北等地，排除檢修等其他因素，山西地區(qū)后期焦企開工率提升的空間相對有限。

而從利潤角度來看，開工率有較大回升空間的西北地區(qū)目前利潤水平仍偏低，噸焦虧損在100-200左右，短期缺乏復產(chǎn)動力。

從這一角度來說，4.3m焦爐的淘汰將對山西的焦煤需求形成一定的影響，預計在11月內(nèi)將影響2.5-3萬噸/日的焦煤需求，同時考慮鋼廠減產(chǎn)形成的需求減量，焦煤在10-11月份供需壓力將明顯緩解。

6、預計四季度焦煤有回調(diào)空間，但根本矛盾難以解決

目前焦煤對應鐵水的平衡點大致在239-241附近，我們預計10月末鋼廠高爐鐵水供應將回落至240-241左右，疊加10月份焦煤供應恢復，焦煤供需壓力階段性減輕。但同時，焦企產(chǎn)能淘汰同步進行，焦炭供應減少，且對原料的需求減弱，煤焦自身供需強弱關系將發(fā)生階段性轉(zhuǎn)變，一段時間內(nèi)焦化利潤預計將得到明顯回升，直至焦炭供應再次回到高位。

進入12月份，煤炭供應將隨著安全檢查的增加以及生產(chǎn)任務的完成再次回落?？紤]到市場的冬儲進程，預計現(xiàn)貨層面在11月中旬前后，焦煤的需求將逐漸恢復，供需結(jié)構(gòu)再次轉(zhuǎn)變。

結(jié)合時間及供需情況判斷，預計本次焦煤價格存在200左右的回調(diào)空間，調(diào)整時間至11月中旬前后，資金層面預計將提前1-2周進行反饋。

而風險點需要關鐵水減產(chǎn)力度，若鐵水因鋼廠虧損增加而持續(xù)減產(chǎn)至240以下，則煤焦供需關系將需要重新判斷，煤焦出現(xiàn)進一步負反饋的概率增加，下跌的周期及力度也將增加。

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