積極信號頻出

在宏觀經(jīng)濟邊際改善、企業(yè)盈利周期拐點顯現(xiàn)以及調控支持力度加碼的環(huán)境下，A股市場進一步下行的空間有限，“市場底”基本明確。

上周末證監(jiān)會發(fā)布調整融券規(guī)則的消息，有利于改善市場多空結構，進一步提振投資者信心。A股“政策底”多次夯實，“市場底”也逐步明確，后續(xù)期指下行空間有限。

企業(yè)盈利周期拐點顯現(xiàn)

從股票指數(shù)估值定價角度來看，分子是企業(yè)利潤增長率，長期趨向經(jīng)濟增長率。根據(jù)2015年至2023年二季度的數(shù)據(jù)，工業(yè)企業(yè)利潤累計同比與全部A股、全部A股（非金融）、全部A股（非金融石油石化）歸屬母公司利潤累計同比增速走勢高度相關，相關性分別達81.83%、93.78%及92.68%。

工業(yè)企業(yè)盈利周期拐點已現(xiàn)。2023年1—8月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額同比增速為-11.7%，降幅較1—7月收窄3.8%，其中8月同比增長17.2%，為2022年下半年以來首次實現(xiàn)正增長，反映企業(yè)盈利修復。將量、價、利潤率三因素拆分，利潤率回升是利潤同比跌幅收窄的主要貢獻。從利潤率的角度考慮，1—8月工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入利潤率為5.52%，較前值回升0.13%，其中8月快速反彈至6.41%，帶動當月工業(yè)企業(yè)利潤同比增速由負轉正。從價格的角度考慮，PPI同比增速自2023年6月觸及-5.4%的低點后重啟回升態(tài)勢，對工業(yè)企業(yè)利潤的拖累不斷減輕。穩(wěn)增長政策陸續(xù)落地顯效、產(chǎn)成品庫存處于歷史低位，企業(yè)補庫需求增加，9月新訂單指數(shù)為50.5%，連續(xù)兩個月在榮枯線上方運行。同時，企業(yè)補庫需求推動原料價格回升，進一步推漲出廠價格，在翹尾因素影響淡化的背景下，未來PPI同比增速有望由負轉正，工業(yè)企業(yè)利潤也將進一步豐厚。從量的角度考慮，1—8月工業(yè)增加值累計同比增速為3.9%，延續(xù)修復態(tài)勢?！敖鹁陪y十”傳統(tǒng)工業(yè)旺季，工業(yè)增加值勢必繼續(xù)改善，對工業(yè)企業(yè)利潤增速形成正向拉動。

目前企業(yè)在被動補庫和主動去庫之間搖擺，補庫周期暫未開啟。當前海外主要經(jīng)濟體去庫周期進入尾聲，全球制造業(yè)PMI溫和反彈，出口增速或見底回升，對企業(yè)需求形成提振。此外，隨著經(jīng)濟修復、企業(yè)利潤改善，企業(yè)補庫預期增強，進而推動原料價格上漲，最終形成正向循環(huán)。

上市公司回購、增持股份

近期資本市場利多不斷，包括匯金增持四大行股票、證監(jiān)會優(yōu)化融券規(guī)則等，有助于提振市場信心和活躍資本市場，并帶動更多增量資金入場。10月16日晚，多家上市公司推出“回購+增持”組合拳，回購規(guī)模超74億元。在市場低迷時候，上市公司回購增持股份，可以穩(wěn)定公司股價，防止公司股價過低偏離公司實際價值，向市場傳遞積極信號。同時，本輪集中回購增持的企業(yè)多是央企，市值處于千億元至萬億元，屬于行業(yè)龍頭，加上回購規(guī)模不小，可以在行業(yè)內形成標桿和示范效應，引領更多上市公司回購增持股份，推動上市公司價值回歸。

宏觀調控支持力度加碼

10月16日，央行開展7890億元MLF操作，本月MLF到期量為5000億元，央行加量續(xù)作規(guī)模為2890億元，月凈投放規(guī)模創(chuàng)2021年以來新高，顯示寬信用政策正持續(xù)發(fā)力。10月地方政府特殊再融資債券發(fā)行進入高峰期，加之10月是傳統(tǒng)繳稅大月，銀行流動性面臨收緊壓力。因此，在9月降準后，央行再次選擇加量續(xù)作MLF，顯示出呵護流動性平穩(wěn)和穩(wěn)定市場預期的用意。從8月以來央行貨幣政策加碼的效果來看，9月新增信貸繼續(xù)維持較大規(guī)模，實體融資需求有所恢復。當前實體經(jīng)濟內生動能稍顯不足，預計宏觀調控政策支持力度不減，對期指形成利多。